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風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。

作者：大馬哈投資

來源：雪球

過去幾年 “紅利為王” 的市場背景使得紅利資產(chǎn)從幾年前的小眾策略進入到 “無人不知無人不曉” 的階段 。

盡管去年9.24以來投資者風(fēng)險偏好提升 ， 市場風(fēng)格轉(zhuǎn)為成長 ， 但投資者對紅利資產(chǎn)的配置熱情依舊不減 ，紅利類基金規(guī)模維持著快速的增長。 尤其是最近一段時間 ， 隨著市場波動的加大 ， 投資者們對紅利資產(chǎn)的配置價值的討論明顯增多 。

不過 ， 在配置紅利類資產(chǎn)的過程中 ， 很多投資者也會出現(xiàn)各種疑問 ， 比如該什么時候配置紅利 ？ 市面上紅利類指數(shù)這么多 ， 該如何選 ？ 哪只紅利類指數(shù)長期會表現(xiàn)最好 ？ 等類似林林總總的問題 ， 關(guān)于大家的這些疑問 ， 今天咱們就來聊聊這些大家關(guān)注度頗高的問題 。

一紅利投資并非坦途

盡管紅利投資很受歡迎 ， 但客觀來說紅利投資并非坦途 。

先說紅利指數(shù)的投資時點 ， 盡管從長期來看 ， 紅利類策略相對于市場整體能取得明顯的超額收益 ， 但分年度來看 ， 紅利策略并非常勝將軍 。 2015年至今的11年時間里 ， 以包含紅利再投的全收益指數(shù)衡量 ， 中證紅利有三年時間是大幅跑輸中證800指數(shù)的 ， 像2019年 、 2020年和2025年 ， 中證紅利每年跑輸中證800指數(shù)的幅度接近20% 。

而這三年恰好是成長風(fēng)格的大爆發(fā)之年 ， 如果大家配置成長類資產(chǎn) ， 則能夠取得遠(yuǎn)超中證800的投資收益 ， 這期間配置紅利資產(chǎn)的投資者難免感到心理不平衡 。

除了紅利投資時點之外 ， 紅利指數(shù)的選取也是一件頗費心力的事情 。

目前市面上有產(chǎn)品跟蹤的各類紅利指數(shù)高達(dá)幾十只 ， 面對如此林林總總的紅利指數(shù) ， 投資者在選擇時難免會感到糾結(jié) 。

這背后的主要原因還是在于任何一只紅利指數(shù)都有其適應(yīng)的時間窗口 ，很難做到在任何時候都占優(yōu)。

比如像今年表現(xiàn)非常突出的恒生港股通高股息低波動指數(shù) （ 人民幣 ）， 年內(nèi)上漲24.76%（ 截至12月12日 ） ， 而同樣是這只指數(shù) ， 其在2020年的大牛市行情中下跌14.15% ， 不僅大幅跑輸中證800的28.14% ， 也要跑輸中證紅利的8.18% 。 我在想如果大家當(dāng)時就滿倉持有該指數(shù)作為紅利底倉 ， 難免會感到絕望 。

再說其他指數(shù) ， 也會有著類似的情況 。 像中證紅利這樣歷史悠久且取得優(yōu)秀業(yè)績的紅利指數(shù) ， 大家難免會覺得其在指數(shù)編制上考慮得不夠周全 。 像中證800現(xiàn)金流這樣新問世不久的紅利類指數(shù) ， 盡管歷史業(yè)績表現(xiàn)很好 ， 但指數(shù)發(fā)布時間尚短 ， 投資者多少會對其感到不放心 。

換言之 ， 我們很難找到完美無缺的紅利指數(shù) 。

二構(gòu)建永久版紅利組合

既然我們很難事前對紅利指數(shù)的投資時點做精確預(yù)判 ， 也很難選擇到十全十美的紅利類指數(shù) ， 那么我們不妨退而求其次 ， 以次優(yōu)解替代本就很難達(dá)到的最優(yōu)解 ， 將典型的紅利指數(shù)均衡進行搭配長期持有， 構(gòu)建一個更具韌性的 “ 永久版 ” 紅利指數(shù)組合。

如果對市面上的代表性紅利指數(shù)進行梳理 ， 目前主要可以分為這四類 ， 分別是A股高股息、港股高股息、自由現(xiàn)金流和紅利質(zhì)量， 如果我們各選用一只指數(shù)來刻畫 ， 可分別對應(yīng)為中證紅利（000922.CSI） 、恒生港股通高股息低波動（HSHYLVDCNY.HI） 、中證800現(xiàn)金流（932368.CSI） 和中證紅利質(zhì)量（932315.CSI） 。

在這四只紅利指數(shù)中 ，中證紅利和恒生港股通高股息低波動算是市面上的經(jīng)典款紅利 （ 低波 ） 指數(shù) ， 股息率加權(quán)是最鮮明的特征 ， 也就是以 “ 高股息率 ” 為核心配置標(biāo)準(zhǔn) ， 具有很強的防御屬性。 其中 ：

中證紅利指數(shù)于2008年5月26日發(fā)布 ， 至今已有接近20年的時間 ， 中證紅利指數(shù)自發(fā)布以來 ， 盡管編制規(guī)則有所調(diào)整 ， 但整體依然保持著極簡的特點 ， 目前跟蹤該指數(shù)流動性最優(yōu) 、 按季度評估分紅的ETF為中證紅利指數(shù)基金。

恒生港股通高股息低波動算是港股市場頗具代表性的一只紅利低波指數(shù) ， 其發(fā)布于2017年5月8日 ， 至今已差不多有8年半的時間 ， 它獨創(chuàng)性的采用了過去一段時間股價表現(xiàn)過差的股票將被負(fù)向剔除的指數(shù)編制規(guī)則 ， 可以更好的排除可能存在估值陷阱的公司 ， 跟蹤該指數(shù)的ETF產(chǎn)品為按月評估分紅的港股紅利低波指數(shù)基金。

中證800現(xiàn)金流和中證紅利質(zhì)量則是帶有一定成長屬性的紅利指數(shù) ， 在熊市中的防御性相對會弱一些 ， 但在牛市中會有更強的進攻性 ， 本質(zhì)由于它考慮了一定的質(zhì)量因子 ， 也就是較高的ROE水平 。

當(dāng)然現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)的企業(yè)本質(zhì)也是一種 “ 高質(zhì)量 ” 的體現(xiàn) 。 像今年以來中證800現(xiàn)金流和中證紅利質(zhì)量分別上漲14.43%和16.43%（ 截至12月12日 ， 全收益 ） ， 表現(xiàn)明顯優(yōu)于中證紅利這樣的高股息指數(shù) ， 這兩只指數(shù)對應(yīng)的ETF產(chǎn)品分別為按月評估分紅的800現(xiàn)金流指數(shù)基金和中證紅利質(zhì)量指數(shù)基金。

考慮到上述紅利類指數(shù)的編制規(guī)則及面向的市場存在著較大程度的差異 ， 我特地統(tǒng)計了下各指數(shù)間超額收益的相關(guān)系數(shù) （ 具體見下表 ） ， 發(fā)現(xiàn)兩兩之間超額收益盡管呈現(xiàn)正相關(guān) ， 但相關(guān)性相對來說沒那么高 ， 大多維持在50%左右 。

考慮到這四只指數(shù)之間的相關(guān)性沒那么高 ， 因此我們可以考慮將這幾只指數(shù)進行等權(quán)配置 ， 等權(quán)配置后的結(jié)果如下表所示 ：

從表格中 ， 我們可以看出 ， 等權(quán)配置后的紅利指數(shù)除了與最強的800現(xiàn)金流指數(shù)相比稍有遜色外 ，相對于持有其他單一指數(shù)的體驗都要好出不少。

如果將等權(quán)組合與中證紅利進行對比 ， 那么在2019年 、 2020年和2025年這樣的成長市中 ， 等權(quán)組合的收益會更好 ； 至于相對于恒生港股通高股息低波動指數(shù) ， 等權(quán)組合的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在2019年-2021年港股紅利表現(xiàn)不佳的市場階段 ； 如果將等權(quán)組合與中證紅利質(zhì)量相比 ， 其在2021年-2023年優(yōu)勢明顯 。

換言之 ， 等權(quán)組合在基本不降低預(yù)期收益 （ 當(dāng)然也不會增加預(yù)期收益 ） 的前提下 ， 通過分散配置在各個類別比較典型的紅利指數(shù)上 ，獲得了更好的投資體驗 ， 投資者更容易拿得住。

之所以要這么做 ， 主要是考慮到單一紅利類指數(shù)階段性跑輸市場或者階段性失效持續(xù)的時間可能也會比較長 ， 既然這樣 ， 不如將幾類相關(guān)性沒那么高的紅利類指數(shù)進行搭配 ， 讓紅利策略的逆風(fēng)期變得沒那么難熬 ， 從而讓長期持有紅利類資產(chǎn)做底倉不再變成一句空話 。

三

對于我們普通投資者而言 ， 與其去做各類紅利指數(shù)間相對強弱轉(zhuǎn)折點精確預(yù)測以及嚴(yán)格的好壞區(qū)分這樣的高難度事情 ， 還不如退而求其次 ， 將精確的預(yù)測轉(zhuǎn)變?yōu)樽非竽：恼_ ， 降低決策難度 ， 將上述四只紅利指數(shù)對應(yīng)的指數(shù)基金進行等權(quán)搭配 ， 在獲得明顯更優(yōu)投資體驗的同時 ， 不損失我們能獲得的長期投資回報 。

其中 ， 中證紅利和港股紅利低波作為A股和H股的經(jīng)典防御 ， 800現(xiàn)金流和中證紅利質(zhì)量則作為博取收益的進攻端 ， 他們一起構(gòu)成紅利內(nèi)部的跨市場 、 跨風(fēng)格的 “ 啞鈴組合 ” 。

進一步的 ， 作為長期配置的底倉 ， 費率和分紅因素也是非常關(guān)鍵的考慮因素 。 這四只產(chǎn)品均采用低費率+定期分紅的模式 ， 一方面降低長期持有成本 ， 另一方面又提供可預(yù)期的平穩(wěn)現(xiàn)金流 ， 給長期持有體驗度拉滿 。

當(dāng)然 ， 我上面提到的四只紅利指數(shù)及其對應(yīng)的基金產(chǎn)品只是一個案例 ， 在實際上 ， 投資者完全可以按照這樣一個大的思維框架 ， 將那些自己更認(rèn)可的紅利指數(shù)及其產(chǎn)品搭配在一起 。

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