中國人壽的保險(xiǎn)資金投入青海黃河公司90億元股權(quán)，支持了全球最大光伏發(fā)電園區(qū)的建設(shè)，光伏板下的“光伏羊”悠閑吃草，保險(xiǎn)資金的長期性與新能源資產(chǎn)的穩(wěn)定性得到了雙贏驗(yàn)證。

新能源投資的新物種正式亮相——一家電站運(yùn)營商聯(lián)手保險(xiǎn)巨頭，共同設(shè)立專項(xiàng)基金。

協(xié)合新能源集團(tuán)及旗下協(xié)合資管，與泰康保險(xiǎn)共同發(fā)起設(shè)立總規(guī)模18.11億元的新能源投資基金。與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)基金不同，這只基金背后是保險(xiǎn)資金深度參與新能源資產(chǎn)投資。

協(xié)合新能源是一家有近20年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的綠色電力開發(fā)運(yùn)營商，在運(yùn)電站容量超過5GW。在“雙碳”目標(biāo)引領(lǐng)下，中國正加速能源轉(zhuǎn)型，目標(biāo)是到2035年風(fēng)電和太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到2020年的6倍以上。

這場合作的核心不是簡單的資金注入，而是探索一種新的商業(yè)模式：電站運(yùn)營商提供專業(yè)的資產(chǎn)管理能力，保險(xiǎn)公司提供長期穩(wěn)定資金，形成“產(chǎn)業(yè)+金融+專業(yè)管理”的閉環(huán)。

“重資產(chǎn)”模式難以為繼

協(xié)合新能源尋找新杠桿

協(xié)合新能源正在經(jīng)歷一個(gè)行業(yè)的普遍困境。2025年上半年，公司營業(yè)額下降6.6%至14億元，股東應(yīng)占溢利下跌43.8%至2.82億元。

業(yè)績下滑的背后，是行業(yè)的結(jié)構(gòu)性問題：上網(wǎng)電價(jià)持續(xù)下降。協(xié)合新能源的風(fēng)電廠加權(quán)平均上網(wǎng)電價(jià)下降了4.8%，光伏電廠則下降了9.2%。

與此同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率保持在73.2%的高位。在能源轉(zhuǎn)型加速的背景下，單純依靠傳統(tǒng)的“投資-建設(shè)-運(yùn)營”重資產(chǎn)模式，已難以支撐企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

協(xié)合新能源并非沒有嘗試過轉(zhuǎn)型。這家公司歷史上曾多次出售電站資產(chǎn)以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。然而，一次性出售只能帶來短期收益，無法形成持續(xù)的收入來源。

協(xié)合新能源2025年上半年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，預(yù)見能源根據(jù)公開信息整理

這種背景下，從重資產(chǎn)的“電站投資運(yùn)營商”向輕資產(chǎn)的“專業(yè)資產(chǎn)管理商”轉(zhuǎn)型，成為協(xié)合新能源的戰(zhàn)略選擇。

保險(xiǎn)資金與電站資產(chǎn)

一場“天作之合”？

保險(xiǎn)資金尋找新能源資產(chǎn)，并非新鮮事。但過去的合作模式多以債權(quán)投資為主，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)往往扮演資金提供者的角色，缺乏對資產(chǎn)的深度參與和管理。

泰康在此次合作中，試圖走一條不同的路。

泰康在新能源領(lǐng)域的投資布局并不局限于與協(xié)合新能源的合作。 2025年8月，泰康資產(chǎn)參與設(shè)立的“泰康資產(chǎn)-財(cái)通-遠(yuǎn)景新能源持有型不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（碳中和）”在上交所掛牌，發(fā)行規(guī)模2.85億元，產(chǎn)品期限約為50年。

該產(chǎn)品是國內(nèi)首單清潔能源類持有型不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)支持證券。泰康資產(chǎn)常務(wù)副總經(jīng)理陳奕倫表示，區(qū)別于傳統(tǒng)的債權(quán)型ABS或私募基金投資整座電站的做法，該產(chǎn)品通過將風(fēng)電場項(xiàng)目未來現(xiàn)金流進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化、份額化處理后在交易所掛牌上市，實(shí)現(xiàn)“長期持有、收益共享”的投資機(jī)制。

保險(xiǎn)資金與新能源資產(chǎn)的匹配邏輯基于三點(diǎn)：規(guī)模大、周期長、追求穩(wěn)定回報(bào)。新能源電站資產(chǎn)運(yùn)營期長、現(xiàn)金流穩(wěn)定的特質(zhì)，恰好契合保險(xiǎn)資金的配置需求。

國壽資產(chǎn)副總裁趙暉對此有明確表述：“能源、電力等項(xiàng)目的收益率不一定很高，但收益具有穩(wěn)定性、長期性特點(diǎn)，符合保險(xiǎn)資金投資要求?！?/p>

險(xiǎn)資投資新能源的模式正在從被動(dòng)提供資金，轉(zhuǎn)向更主動(dòng)的資產(chǎn)配置和管理。

18億試驗(yàn)的新閉環(huán)能否真正跑通？

協(xié)合新能源與泰康合作的18億基金，本質(zhì)上是在構(gòu)建一個(gè)“產(chǎn)業(yè)+金融+專業(yè)管理”的閉環(huán)試驗(yàn)。協(xié)合新能源作為產(chǎn)業(yè)方，提供近20年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及實(shí)踐驗(yàn)證的項(xiàng)目評估體系、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。

泰康作為資金方，提供長期、穩(wěn)定的資本支持。據(jù)合作協(xié)議，永州界牌（協(xié)合新能源的全資附屬公司）作為合伙企業(yè)的有限合伙人，在該基金滿足對險(xiǎn)資有限合伙人的資本出資及最低資本回報(bào)分配后，有機(jī)會獲取大部分的超額回報(bào)。

這種模式試圖解決新能源行業(yè)面臨的兩個(gè)核心問題：一是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的獲取和培育，二是長期穩(wěn)定資金的匹配。

在新能源行業(yè)進(jìn)入全面市場化發(fā)展的“十五五”時(shí)期，光伏已經(jīng)超越煤電成為我國第一大電源，風(fēng)電裝機(jī)容量穩(wěn)居全球首位。然而，行業(yè)也面臨“增發(fā)不增收”“增收不增利”的困境。

泰康在新能源領(lǐng)域的相關(guān)投資案例，預(yù)見能源根據(jù)公開信息整理

這種“產(chǎn)業(yè)+金融+專業(yè)管理”的閉環(huán)能否成功，取決于幾個(gè)關(guān)鍵因素：產(chǎn)業(yè)方的資產(chǎn)管理能力是否足夠?qū)I(yè)，能否確保項(xiàng)目運(yùn)營及現(xiàn)金流穩(wěn)定；資金方是否有足夠的耐心，接受新能源行業(yè)固有的波動(dòng)性；以及雙方能否建立有效的合作機(jī)制，平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益。

新能源行業(yè)正在從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動(dòng)，從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升。協(xié)合新能源與泰康的合作，可以看作是對這一轉(zhuǎn)變的市場化回應(yīng)。

青海共和縣的塔拉灘上，中國人壽90億資金支持的光伏板下，“光伏羊”在光伏矩陣間穿梭覓食。保險(xiǎn)資金與新能源資產(chǎn)的結(jié)合已經(jīng)創(chuàng)造了板上發(fā)電、板下牧羊的生態(tài)與經(jīng)濟(jì)效益。

北京金融街的辦公室里，協(xié)合新能源與泰康的團(tuán)隊(duì)正在為18億新能源基金設(shè)計(jì)投資策略。基金管理、項(xiàng)目篩選、收益分配，每一個(gè)細(xì)節(jié)都關(guān)系到這種新模式能否真正跑通。

當(dāng)電站運(yùn)營商不再只是發(fā)電，當(dāng)保險(xiǎn)資金不再只是出資，新能源行業(yè)的“產(chǎn)業(yè)+金融+專業(yè)管理”模式正在經(jīng)歷一場靜默的試驗(yàn)。試驗(yàn)的結(jié)果，將決定這個(gè)行業(yè)能否找到一條可持續(xù)發(fā)展的新路徑。