財聯(lián)社12月18日訊（編輯 瀟湘）美聯(lián)儲銀行準備金突然下降→在美聯(lián)儲重啟寬松周期之際，回購市場功能迅速惡化→一家或多家銀行從美聯(lián)儲撤走了準備金，導致流動性突然短缺/“錢荒”出現(xiàn)→美聯(lián)儲作出強有力的鴿派反應(yīng)，在“市場力量”的推動下大幅擴大寬松政策……

對于許多美國貨幣市場人士，過去幾個月美國回購市場和美聯(lián)儲政策發(fā)生的上述演變，或許并不陌生，因為就在六年前，類似的場景也曾發(fā)生過。少有的幾點不同是，美聯(lián)儲這一次作出了頗為不同尋常的“另類QE”回應(yīng)：每月購買400億美元短期國庫券——美其名曰“準備金管理購買” (RMP)計劃。

然而，很有意思的是，當市場人士深入發(fā)掘，其實不難找到這兩次美國回購市場危機、銀行準備金大幅下降以及美聯(lián)儲緊急“救市”背后，都有一個共同的“幕后推手”——那就是華爾街最大銀行摩根大通！

華爾街最大銀行不來美聯(lián)儲“存錢”了

根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)追蹤機構(gòu)BankRegData匯編的數(shù)據(jù)顯示，摩根大通自2023年以來已從美聯(lián)儲賬戶中撤出近3500億美元現(xiàn)金，并將其中大部分投入了美國國債，以抵御可能侵蝕其利潤的降息風險。

BankRegData的統(tǒng)計顯示，這家資產(chǎn)規(guī)模高逾4萬億美元的銀行，已將其在美聯(lián)儲的存款余額從2023年末的4090億美元，大幅削減至今年第三季度的“區(qū)區(qū)”630億美元。

與此同時，該行持有的美國國債規(guī)模，則從2310億美元激增至4500億美元。

這些資金轉(zhuǎn)移，反映出這家美國最大銀行正為在美聯(lián)儲存款“躺贏”時代的終結(jié)做準備——此前該行將資金存放美聯(lián)儲可獲得利息收益，而由于銀行存款利率的傳導效應(yīng)較慢，其向多數(shù)存款人支付的利息卻近乎為零。

2022年至2023年初，美聯(lián)儲曾將基準聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間從近零水平急速上調(diào)至5%以上。隨后該聯(lián)儲于2024年末啟動降息周期，并暗示將進一步下調(diào)利率。本月美聯(lián)儲已將利率降至三年最低水平。銀行存放在美聯(lián)儲的準備金利率往往會跟隨聯(lián)邦基金利率而波動。

“摩根大通顯然正在將存放美聯(lián)儲的資金轉(zhuǎn)向國債，”BankRegData創(chuàng)始人Bill Moreland指出，“利率下行趨勢已定，他們正在搶跑布局?！?/p>

值得一提的是，類似的倉位布局在一定程度上也反映出摩根大通的“老謀深算”——在2020至2021年利率低迷時，摩根大通曾避免重倉長期債券，這與美國銀行等華爾街其他大行形成鮮明對比——后者在2022年利率急升時因長債投資遭受了巨額賬面損失。而摩根大通則憑借其粘性存款基礎(chǔ)，在高利率時期通過美聯(lián)儲存款獲得了超過支付給存款人利息的收益。

而在當前的降息預期下，該行近期從現(xiàn)金轉(zhuǎn)向國債的操作，則能更好地鎖定債券較高的收益率水平，從而減輕準備金利率下行對盈利的沖擊。

怪不得美聯(lián)儲“慌了”？

業(yè)內(nèi)人士表示，摩根大通此次資金挪騰的規(guī)模巨大，其提款量甚至抵消了美國其他4000多家銀行在美聯(lián)儲的資金進出變動——自2023年底以來，全美銀行在美聯(lián)儲的現(xiàn)金存款總額從1.9萬億美元降至約1.6萬億美元，一定程度上就相當于小摩撤離的規(guī)?！?/p>

對此，知名財經(jīng)博客網(wǎng)站Zerohedge表示，摩根大通的資本運作反映出過去六年里一切都沒有改變，僅僅一家銀行的流動性抽取就足以引發(fā)又一場回購市場危機，并迫使美聯(lián)儲實施輕量化QE并進一步降息。

這里有必要為投資者介紹下六年前發(fā)生了什么：

2019年9月初，就在美聯(lián)儲啟動全球金融危機后的首個降息周期不久，股市和債市便遭遇了一系列劇烈、尖銳且出乎意料的暴跌，而這一切的導火索正是至關(guān)重要的回購市場——回購市場是連接美國資本市場數(shù)萬億美元資產(chǎn)的管道，也是美聯(lián)儲設(shè)定和調(diào)整每日資金成本的依據(jù)。在那個災(zāi)難性的9月，隔夜融資利率一度飆升至10%。

但這怎么可能發(fā)生呢？畢竟美聯(lián)儲剛剛開始寬松政策，股市也在上漲，而且沒有任何跡象表明市場至關(guān)重要的機制出現(xiàn)了堵塞？在回購市場崩盤幾天后，人們才陸續(xù)找給出了答案。當時業(yè)內(nèi)的一篇分析文章提到，“摩根大通規(guī)模已然龐大到令競爭對手及分析師認為，其2.7萬億美元資產(chǎn)負債表的變動是上月美國回購市場利率暴漲的誘因——該市場對眾多借款方至關(guān)重要?！?/blockquote>

具體而言，分析發(fā)現(xiàn)引發(fā)當時回購危機的直接誘因在于：摩根大通在截至當年6月的一年中，將其存放于美聯(lián)儲的可貸現(xiàn)金減少了1580億美元——降幅多達57%。

Zerohedge指出，盡管摩根大通當時的操作被視為對利率趨勢的合理反應(yīng)——因預期美聯(lián)儲將在次年大幅降息，迫使該行放棄隔夜利率的安全性轉(zhuǎn)而購買長期國債， 但“數(shù)據(jù)顯示，摩根大通的這一轉(zhuǎn)變約占美聯(lián)儲同期所有銀行準備金下降的三分之一”，銀行現(xiàn)金水平的下滑使美聯(lián)儲的銀行準備金降至了2012年以來的最低水平。

而六年后的當下，這一切確實似乎又在重演。

美聯(lián)儲的銀行準備金在今秋跌破了3萬億美元大關(guān)，大多數(shù)美聯(lián)儲官員認為這是準備金從‘充?！健∪薄姆纸缇€——對于不熟悉相關(guān)概念的人來說，當準備金變得‘稀缺’時，銀行融資就會緊張，回購市場就會失控，市場通常會崩盤，因此除了空頭之外，這種情況被大多數(shù)人都視為是負面的。

顯然，當前和六年前的經(jīng)歷，也進一步令美聯(lián)儲向銀行支付準備金利息的做法，面臨著外界更大的質(zhì)疑聲。過去兩年，隨著利率飆升，美聯(lián)儲支付的利息激增，2024年支付的準備金利息總額已高達1865億美元，這直接導致美聯(lián)儲出現(xiàn)了歷史上罕見的賬面虧損。

這也引發(fā)了部分美國國會議員的不滿。參議員Rand Paul在本月的一份報告中指出，摩根大通在2024年從美聯(lián)儲獲得了150億美元的利息收入，而該行當年的總利潤也不過585億美元。Paul批評稱，美聯(lián)儲向銀行支付數(shù)千億美元只是為了讓資金“閑置”。