文丨小李飛刀

2025年以來(lái)，港股恒指、恒生科技均累計(jì)上漲超20%。雖然近期經(jīng)歷不小調(diào)整，但依舊是全球主流股市中表現(xiàn)最好的市場(chǎng)之一。在此大背景下，資金持續(xù)借道硬科技品種港股通科技ETF（159262）加倉(cāng)港股。

即將步入2026年，該怎么看港股？又有哪些賽道會(huì)是市場(chǎng)風(fēng)口？

【趨勢(shì)未改】

一般而言，金融市場(chǎng)趨勢(shì)一旦確立，沒(méi)有重大外力干擾，往往不易轉(zhuǎn)向。從這個(gè)角度看，2026年的港股市場(chǎng)或許依舊值得關(guān)注。

左右港股市場(chǎng)走向，主要由國(guó)內(nèi)宏觀基本面以及海外美元流動(dòng)性共同決定。

從近期結(jié)束的重要會(huì)議釋放的信號(hào)來(lái)看，2026年國(guó)內(nèi)基本面持續(xù)改善幾乎板上釘釘。

財(cái)政層面，會(huì)議明確提出“繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策”，并指出“必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量”。貨幣層面，則將“物價(jià)合理回升”明確納入政策目標(biāo)，同時(shí)直接提及降準(zhǔn)降息作為政策工具選項(xiàng)。

值得注意的是，會(huì)議將“內(nèi)需主導(dǎo)”列為八大經(jīng)濟(jì)任務(wù)之首，排序如此靠前，近年來(lái)并不多見(jiàn)。此外，“居民增收計(jì)劃”被首次提出，這意味著2026年可能會(huì)在收入分配、社保、稅收等方面推出一系列改革。

會(huì)議還首次將“治理內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”列入年度經(jīng)濟(jì)任務(wù)，可見(jiàn)反內(nèi)卷會(huì)持續(xù)推進(jìn)。

總體來(lái)看，寬貨幣疊加寬信用政策，配合產(chǎn)業(yè)層面的反內(nèi)卷，有望共同驅(qū)動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。

海外流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議已為明年定下基調(diào)。

鮑威爾在會(huì)后強(qiáng)調(diào)，可能需要數(shù)年時(shí)間，保持實(shí)際工資增長(zhǎng)（名義工資增速高于名義通脹），才能讓美國(guó)民眾真正感受到物價(jià)變得可負(fù)擔(dān)。這暗示在未來(lái)通脹與就業(yè)兩大政策目標(biāo)之間，美聯(lián)儲(chǔ)可能更傾向于支持勞動(dòng)力市場(chǎng)。這一思路與懂王以及哈塞特的主張有所呼應(yīng)。

美元降息周期已開(kāi)啟，明年有望延續(xù)。若接下來(lái)哈塞特上任，美元流動(dòng)性環(huán)境可能進(jìn)一步趨向?qū)捤?，也將支撐港股?/p>

從以上兩個(gè)維度看，2026年港股上行周期難以改變。在此背景下，疊加10月以來(lái)的市場(chǎng)調(diào)整，當(dāng)前已經(jīng)具備一定的的估值吸引力。

截至12月16日，恒生科技PE為22.7倍，而五年中位數(shù)為32倍，顯著低于科創(chuàng)50的153倍，也低于納指41倍的估值水平。

與恒生科技相比，港股通科技主題指數(shù)更聚焦AI與半導(dǎo)體，剔除了醫(yī)藥、汽車(chē)、家電等行業(yè)，科技屬性更為純粹，持倉(cāng)集中度更高，指數(shù)彈性更大。

其中，港股通科技ETF（159262，場(chǎng)外聯(lián)接A/C類(lèi)：025197/025198）緊密跟蹤該指數(shù)，流通規(guī)模從成立初期的13億元增長(zhǎng)至目前的70億元以上，成為內(nèi)地投資者布局港股科技板塊的重要工具之一。

【AI龍頭大殺四方】

在未來(lái)港股整體向好背景下，AI賽道或?qū)⒗^續(xù)成為2026年的焦點(diǎn)之一，其中以阿里巴巴為代表的龍頭可能更受市場(chǎng)關(guān)注。

2025年以來(lái)，阿里股價(jià)累漲超80%，估值從16倍提升至21倍。這一表現(xiàn)除了得益于市場(chǎng)整體回暖，更與其AI業(yè)務(wù)的突破密切相關(guān)。

阿里早在2023年便推出了第一代通義千問(wèn)大模型（Qwen），到2025年已迭代至Qwen3系列。其性能已比肩GPT-5、Gemini 2.5 Pro等全球頂尖閉源模型，并超越Meta旗下Llama模型，位列全球開(kāi)源大模型排行榜首位。

▲Qwen VS Llama下載量走勢(shì)圖，來(lái)源：ATOM

目前，Qwen系列已開(kāi)源超過(guò)300款模型，覆蓋文本、代碼、圖像、語(yǔ)音、視頻全模態(tài)，在全球主要模型社區(qū)的累計(jì)下載量已突破6億次。硅谷乃至全球的大量初創(chuàng)公司，都在基于Qwen開(kāi)發(fā)本地化的AI應(yīng)用。

近日，Meta在研發(fā)新一代AI大模型過(guò)程中，使用“通義千問(wèn)”進(jìn)行技術(shù)蒸餾與優(yōu)化。這無(wú)疑是中國(guó)開(kāi)源AI模型技術(shù)實(shí)力獲得海外科技巨頭認(rèn)可的一個(gè)清晰信號(hào)。

正如英偉達(dá)CEO黃仁勛所言，“中國(guó)在開(kāi)源領(lǐng)域遙遙領(lǐng)先”。

基于千問(wèn)模型的技術(shù)突破，阿里在AI領(lǐng)域的B端與C端業(yè)務(wù)步伐有所加快。

在B端，阿里的優(yōu)勢(shì)在于涵蓋從底層AI算力基礎(chǔ)設(shè)施、中間層的模型平臺(tái)，到深入各行業(yè)的解決方案。這種完整的生態(tài)為其AI商業(yè)化落地提供了豐富場(chǎng)景。

在AI需求驅(qū)動(dòng)下，2026財(cái)年第二季度，阿里云收入同比增長(zhǎng)34%。其中，AI相關(guān)產(chǎn)品收入已連續(xù)九個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長(zhǎng)。

在C端，阿里巴巴同樣動(dòng)作不斷。11月17日，面向消費(fèi)端的“千問(wèn)App”開(kāi)啟公測(cè)后增長(zhǎng)迅猛，一周內(nèi)下載量破千萬(wàn)，僅用23天月活躍用戶(hù)就達(dá)到3000萬(wàn)，成為現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品。

究其原因，除Qwen3模型本身具備全球第一梯隊(duì)性能外，千問(wèn)App正逐步接入電商、本地生活、地圖等阿里生態(tài)內(nèi)場(chǎng)景，從一個(gè)AI對(duì)話(huà)工具，升級(jí)為連接多種服務(wù)的生活入口。

縱觀海外科技巨頭，雖然近幾年也在AI領(lǐng)域投入巨量資源，但無(wú)論是技術(shù)迭代速度，還是商業(yè)化落地進(jìn)展，似乎都稍遜于以阿里為代表的中國(guó)AI龍頭企業(yè)。

然而，海外市場(chǎng)給予美國(guó)核心AI公司的估值溢價(jià)非常高，而對(duì)中國(guó)AI龍頭在技術(shù)上的快速追趕甚至局部反超，所給予的估值過(guò)于保守。

2025年初，DeepSeek橫空出世，曾令全球矚目，并一度催生了“中美AI龍頭估值差收窄”的行情。

如今，以阿里為代表的中國(guó)AI企業(yè)技術(shù)捷報(bào)頻傳，2026年或許將再度上演類(lèi)似的估值修復(fù)故事。

【國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體增長(zhǎng)紅利】

除AI賽道外，港股半導(dǎo)體或在2026年同樣具備不小爆發(fā)力。

一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正在崛起。據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)在全球成熟制程芯片市場(chǎng)的份額還不足10%，到2024年這一比例已接近25%。

實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破后，“性?xún)r(jià)比”成為國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)的重要利器。在模擬芯片、功率器件、微控制器等領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)芯片報(bào)價(jià)通常比海外同類(lèi)產(chǎn)品低三成以上。

在此推動(dòng)下，2024年中國(guó)芯片出口額為1.1萬(wàn)億元，首次超越服裝、手機(jī)等傳統(tǒng)品類(lèi)，成為中國(guó)第一大出口商品，并超過(guò)韓國(guó)成為全球最大的芯片出口國(guó)。

而在高端AI芯片領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)也已形成了以華為昇騰為龍頭，海光信息、寒武紀(jì)等為重要支柱的國(guó)產(chǎn)替代供應(yīng)鏈體系。

芯片出口增長(zhǎng)與國(guó)產(chǎn)替代深化，將為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)持續(xù)的增長(zhǎng)紅利。

要知道，中國(guó)已連續(xù)多年為全球最大半導(dǎo)體消費(fèi)市場(chǎng)，占據(jù)全球近1/3份額，且增速高于全球平均水平。據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017-2024年，市場(chǎng)規(guī)模從5411億元增長(zhǎng)至14313億元，年復(fù)合增速達(dá)14.9%。

▲中國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模，來(lái)源：半導(dǎo)體協(xié)會(huì)

在這一輪半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)浪潮中，產(chǎn)業(yè)鏈上核心公司無(wú)疑是主要受益者。在芯片制造環(huán)節(jié)，中芯國(guó)際憑借技術(shù)制程領(lǐng)先，充分受益于半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)。

2025年前三季度，中芯國(guó)際營(yíng)收495億元，同比增長(zhǎng)18%，歸母凈利潤(rùn)38億元，同比增長(zhǎng)41%。相比2020年之前的業(yè)績(jī)周期，公司經(jīng)營(yíng)已邁上新臺(tái)階，市值也在年內(nèi)多次創(chuàng)出新高。

在芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域，地平線(xiàn)機(jī)器人憑借其“征程”系列芯片，實(shí)現(xiàn)了從低到高不同級(jí)別智能駕駛場(chǎng)景的全覆蓋，占據(jù)了國(guó)內(nèi)智駕芯片市場(chǎng)的半壁江山。隨著國(guó)產(chǎn)新能源汽車(chē)崛起以及半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代深入，地平線(xiàn)有望持續(xù)享受?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)紅利。

未來(lái)，伴隨更多技術(shù)突破，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有望復(fù)制在光伏、電動(dòng)車(chē)等領(lǐng)域的成功路徑，逐步重塑全球供應(yīng)鏈格局。

值得注意的是，以中芯國(guó)際、地平線(xiàn)機(jī)器人為代表的半導(dǎo)體龍頭，以及阿里巴巴為首的AI龍頭，均為恒生港股通科技主題指數(shù)的前十大重倉(cāng)股。這個(gè)指數(shù)的特色在于聚焦AI+半導(dǎo)體，相較恒生科技它持倉(cāng)剔除了醫(yī)藥、汽車(chē)家電行業(yè)，科技屬性更純，持倉(cāng)更集中。數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，恒生港股通科技主題指數(shù)的前三大權(quán)重股騰阿米合計(jì)近45%，前十大合計(jì)權(quán)重近80%。

目前，跟蹤該指數(shù)的ETF中，成立最早、規(guī)模最大、資金關(guān)注度最高的就是港股通科技ETF（159262，場(chǎng)外A/C類(lèi)025197/025198），可以說(shuō)通過(guò)該ETF，普通投資者可一站式布局AI+半導(dǎo)體這兩大高增長(zhǎng)賽道以及其他核心互聯(lián)網(wǎng)科技龍頭，分享發(fā)展紅利。

▲港股通科技ETF（159262）前十大重倉(cāng)股，來(lái)源：Wind

值得注意的是，資金也在持續(xù)逆勢(shì)加倉(cāng)這個(gè)硬科技品種。Wind數(shù)據(jù)截至12.15，港股通科技ETF（159262）已經(jīng)連續(xù)11個(gè)交易日被買(mǎi)入，合計(jì)凈買(mǎi)入18.2億元，周一更被資金放量搶籌，是當(dāng)日全市場(chǎng)200只跨境ETF中單日獲資金凈買(mǎi)入最多的ETF。這是今年6月份成立的ETF，不到半年規(guī)模已經(jīng)78億了，資金關(guān)注度確實(shí)很高！

總之，在全球流動(dòng)性愈發(fā)充裕的2026年，港股估值洼地有望被填平，而當(dāng)前或許是一個(gè)更具性?xún)r(jià)比的窗口期。

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