居民信賴的“財(cái)富守護(hù)者”

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)出品人 周瑞俊

編輯 | 歐陽文

隨著存款利率進(jìn)入“1”時(shí)代，一場(chǎng)規(guī)?？涨暗馁Y金遷徙正在悄然上演。銀行理財(cái)市場(chǎng)，這個(gè)曾因凈值化轉(zhuǎn)型而經(jīng)歷陣痛的領(lǐng)域，正重新成為居民財(cái)富的“蓄水池”。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月末，銀行理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模已接近34萬億元，創(chuàng)下歷史新高。就在短短幾個(gè)月前的9月末，這一數(shù)字為32.13萬億元，這意味著，在第四季度僅兩個(gè)月內(nèi)，市場(chǎng)便實(shí)現(xiàn)了超過1.67萬億元的驚人增長(zhǎng)。這場(chǎng)由“存款搬家”驅(qū)動(dòng)的繁榮，是理財(cái)行業(yè)穿越轉(zhuǎn)型深水區(qū)后的真正復(fù)興，還是在新的市場(chǎng)環(huán)境下，一場(chǎng)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的復(fù)雜戰(zhàn)役？

規(guī)模躍遷 增長(zhǎng)動(dòng)力

銀行理財(cái)市場(chǎng)的增長(zhǎng)軌跡，在2025年呈現(xiàn)出一條陡峭的上揚(yáng)曲線。從上半年末站上30萬億元關(guān)口，到三季度末突破32萬億元，再到年末逼近34萬億元，市場(chǎng)在不到半年時(shí)間里完成了超過3萬億元的規(guī)模躍遷。

從數(shù)據(jù)看增長(zhǎng)動(dòng)力：1.年內(nèi)增量，僅規(guī)模排名前14的理財(cái)公司，前11個(gè)月累計(jì)增長(zhǎng)就達(dá)3.43萬億元；2.核心產(chǎn)品，同期，“固收+”產(chǎn)品合計(jì)凈增1.32萬億元，成為重要的規(guī)模增量；3.機(jī)構(gòu)擴(kuò)容，管理規(guī)模超2萬億元的理財(cái)公司已增至6家，另有1家（光大理財(cái)）規(guī)模達(dá)1.998萬億元，即將跨入“2萬億俱樂部”。

這種增長(zhǎng)源于宏觀貨幣環(huán)境深刻變化，在存款利率全面進(jìn)入“1字頭”甚至更低的大背景下，主要配置債券等固收資產(chǎn)的銀行理財(cái)，仍能維持2%至4% 左右的年化收益率，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍較低的居民而言，這種“比價(jià)效應(yīng)”產(chǎn)生了強(qiáng)大吸引力。

“固收”為基 權(quán)益探索

盡管規(guī)模創(chuàng)下新高，但銀行理財(cái)市場(chǎng)的內(nèi)在結(jié)構(gòu)正在發(fā)生靜水深流般的變化。產(chǎn)品類型分布：1.固定收益類，存續(xù)規(guī)模31.21萬億元，占比97.14%，占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)；2.混合類產(chǎn)品，存續(xù)規(guī)模0.83萬億元，占比2.58%；3.權(quán)益類及其他，存續(xù)規(guī)模合計(jì)不足0.1萬億元，占比微小。

固定收益類產(chǎn)品無疑是市場(chǎng)的基本盤，但細(xì)分來看，傳統(tǒng)的純債型產(chǎn)品與新興的“固收+”策略產(chǎn)品正經(jīng)歷著不同的命運(yùn)，“固收+”產(chǎn)品因其在穩(wěn)健基礎(chǔ)上增厚收益的特性，成為年內(nèi)吸引增量的主力，規(guī)模增長(zhǎng)顯著。

與此同時(shí)，理財(cái)公司對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的探索在2025年明顯提速，呈現(xiàn)出“多點(diǎn)開花”的態(tài)勢(shì)。這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：指數(shù)型理財(cái)產(chǎn)品“爆發(fā)式”增長(zhǎng)，年內(nèi)發(fā)行數(shù)量遠(yuǎn)超往年；積極參與A股和港股的“打新”，多家理財(cái)公司現(xiàn)身新股配售名單，偏好“硬科技”類公司；嘗試作為基石投資者參與港股IPO，布局長(zhǎng)期資產(chǎn)。

普惠屬性 服務(wù)實(shí)體

支撐近34萬億規(guī)模的，是1.39億龐大的投資者群體，其中，個(gè)人投資者是絕對(duì)主體，占比高達(dá)98.66%。從風(fēng)險(xiǎn)偏好看，銀行理財(cái)投資者整體風(fēng)格依然保守，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為二級(jí)（中低）及以下的理財(cái)產(chǎn)品，其存續(xù)規(guī)模占比高達(dá)95.89%，這一定位使得銀行理財(cái)在財(cái)富管理市場(chǎng)中，普惠金融的屬性日益凸顯。

2025年三季度央行問卷調(diào)查顯示，“銀行非保本理財(cái)”以36% 占比，成為居民最青睞的投資方式。在存款利率下行趨勢(shì)下，銀行理財(cái)正從過去的類存款替代品，轉(zhuǎn)變?yōu)榫用裨黾迂?cái)產(chǎn)性收入的重要支柱。

巨量的理財(cái)資金不僅關(guān)系到居民財(cái)富，其最終流向更對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著深遠(yuǎn)影響。截至2025年6月末，理財(cái)產(chǎn)品通過投資債券、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)等資產(chǎn)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金規(guī)模約21萬億元。資金的投向也體現(xiàn)出明顯的政策導(dǎo)向性，主要投資領(lǐng)域與規(guī)模：綠色債券，投資規(guī)模超3200億元；“一帶一路”等專項(xiàng)債券，投資規(guī)模超1000億元；中小微企業(yè)，提供資金支持超5萬億元；ESG主題理財(cái)，存續(xù)余額超3000億元

此外，養(yǎng)老金融成為理財(cái)公司發(fā)力重點(diǎn)，個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，平均年化收益率超3.4%，受到投資者歡迎。截至2025年6月末，開立相關(guān)賬戶的投資者超143.9萬人，較年初增長(zhǎng)46.2%。

高光之下三重壓力

規(guī)模新高固然亮眼，但銀行理財(cái)行業(yè)遠(yuǎn)未到可以高枕無憂的時(shí)刻，在繁榮的表象之下，至少面臨著三重深刻的挑戰(zhàn)。

第一，低利率與“資產(chǎn)荒”的雙重?cái)D壓。這是當(dāng)前最核心的宏觀挑戰(zhàn)，利率中樞持續(xù)下行，使得依賴債券票息的純固收產(chǎn)品收益空間被不斷壓縮。同時(shí)，市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)的高收益資產(chǎn)變得稀缺，理財(cái)資金面臨“錢多但好資產(chǎn)難找”的困境，這直接倒逼理財(cái)公司必須告別對(duì)單一固收資產(chǎn)的依賴，向“多資產(chǎn)、多策略”轉(zhuǎn)型。

第二，凈值化轉(zhuǎn)型的“最后一公里”。盡管“資管新規(guī)”過渡期已結(jié)束，但部分機(jī)構(gòu)通過估值技術(shù)平滑波動(dòng)、弱化凈值真實(shí)性的做法仍然存在，監(jiān)管已在推動(dòng)整改，要求理財(cái)凈值真實(shí)反映市場(chǎng)波動(dòng)。但是，當(dāng)“真凈值”時(shí)代全面來臨，習(xí)慣了凈值平穩(wěn)曲線的投資者能否接受產(chǎn)品凈值的正常波動(dòng)，將是巨大的考驗(yàn)。

第三，風(fēng)控體系的重構(gòu)壓力。理財(cái)資金過去并不擅長(zhǎng)依靠市場(chǎng)策略和交易獲利，信用策略是其核心獲利手段，但在打破剛兌和凈值化背景下，過去的模式已難以為繼。行業(yè)亟需構(gòu)建一套超越傳統(tǒng)銀行信貸思維、適應(yīng)多資產(chǎn)配置要求的全新風(fēng)險(xiǎn)管理范式，從被動(dòng)的“風(fēng)險(xiǎn)守衛(wèi)者”轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)的“安全邊界開拓者”。

轉(zhuǎn)型突圍 競(jìng)合發(fā)展

面向未來，銀行理財(cái)?shù)某掷m(xù)增長(zhǎng)不能僅依賴規(guī)模的簡(jiǎn)單擴(kuò)張，其根本出路在于深刻的轉(zhuǎn)型與能力的重塑。

首先，投資能力的全面升級(jí)是基石。理財(cái)公司必須從過去的“資金池”和“信用下沉”模式，真正轉(zhuǎn)向依靠大類資產(chǎn)配置、深度研究和精細(xì)化交易來獲取收益。這要求投研與風(fēng)控深度融合，從簡(jiǎn)單的制衡走向協(xié)同創(chuàng)造價(jià)值。對(duì)于權(quán)益等相對(duì)陌生的資產(chǎn)類別，更需要建立長(zhǎng)期、系統(tǒng)的投研能力，而非短期的機(jī)會(huì)性參與。

其次，產(chǎn)品與服務(wù)的差異化是方向。在固收類產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的市場(chǎng)中，打造特色產(chǎn)品線至關(guān)重要。無論是深耕“固收+”策略，還是開發(fā)主題指數(shù)產(chǎn)品（如戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)等），或是創(chuàng)新養(yǎng)老、ESG等主題理財(cái)產(chǎn)品，都是為了滿足投資者日益多元和細(xì)分的需求。

最后，擁抱“大資管”時(shí)代競(jìng)合格局。銀行理財(cái)已不再是封閉的賽道，它與公募基金、保險(xiǎn)資管、券商資管等機(jī)構(gòu)之間，競(jìng)爭(zhēng)與合作并存。未來，銀行理財(cái)需要更清晰地定位自身在“普惠理財(cái)”和“穩(wěn)健配置”上的核心優(yōu)勢(shì)，同時(shí)以開放心態(tài)與同業(yè)機(jī)構(gòu)合作，在競(jìng)合中尋求新的發(fā)展空間。未來的銀行理財(cái)，不僅要成為居民信賴的“財(cái)富守護(hù)者”，更應(yīng)通過專業(yè)的資產(chǎn)配置，成為連接居民儲(chǔ)蓄與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高效金融橋梁。

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