數(shù)據(jù)是個(gè)寶

數(shù)據(jù)寶

投資少煩惱

臨近年末，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來(lái)一波發(fā)行小高峰，投資者打新熱情高漲。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年12月以來(lái)，普聯(lián)轉(zhuǎn)債、神宇轉(zhuǎn)債、澳弘轉(zhuǎn)債、天準(zhǔn)轉(zhuǎn)債、鼎捷轉(zhuǎn)債5只新券陸續(xù)啟動(dòng)網(wǎng)上申購(gòu)，涵蓋智能制造、電子科技、能源軟件等多個(gè)前沿領(lǐng)域。與今年11月相比，可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均有所攀升。

值得一提的是，盡管新券發(fā)行提速，但市場(chǎng)供需失衡格局未改。在此背景下，新券上市后普遍實(shí)現(xiàn)大漲。比如12月10日上市的茂萊轉(zhuǎn)債，上市首日上漲57.30%，并在隨后的交易日繼續(xù)上漲，累計(jì)漲幅超過(guò)80%。

發(fā)行端逐漸放量

12月10日，科創(chuàng)板公司茂萊光學(xué)發(fā)行的茂萊轉(zhuǎn)債正式登陸市場(chǎng)，首日開(kāi)盤(pán)即大漲30%，觸發(fā)臨時(shí)停牌機(jī)制，復(fù)牌后尾盤(pán)三分鐘再度飆升，最高觸及157.3元。隨后的交易日中，該轉(zhuǎn)債的價(jià)格繼續(xù)攀升，并在12月15日盤(pán)中一度上漲至187.65元，單簽收益超過(guò)800元。

在二級(jí)市場(chǎng)火熱的同時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行也在逐漸放量。12月以來(lái)，普聯(lián)轉(zhuǎn)債等5只新券陸續(xù)網(wǎng)上發(fā)行，合計(jì)規(guī)模30.23億元，較11月4只新券募資28.63億元，發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均有所增加。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，市場(chǎng)合計(jì)發(fā)行了47只可轉(zhuǎn)債，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為623.12億元，與2024年的41只可轉(zhuǎn)債發(fā)行量和367.57億元的募資規(guī)模相比，今年可轉(zhuǎn)債發(fā)行量有所增加，發(fā)行規(guī)模增幅更為明顯。

值得一提的是，滬深交易所上市委員會(huì)的審核也在提速。在目前的發(fā)行預(yù)案中，11月以來(lái)，已有9只可轉(zhuǎn)債的發(fā)行預(yù)案獲得通過(guò)。從發(fā)行價(jià)金額來(lái)看，春風(fēng)動(dòng)力計(jì)劃發(fā)行21.79億元，為目前已獲通過(guò)的可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案中，發(fā)行金額最大者；艾為電子、金盤(pán)科技、尚太科技等上市公司可轉(zhuǎn)債方案的計(jì)劃發(fā)行金額均在10億元以上。

此外，今年12月以來(lái)，佐力藥業(yè)、中鼎股份、普冉股份、保利發(fā)展等上市公司公布了可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，而11月有豐茂股份、豪能股份、萊特光電、肇民科技、光庫(kù)科技、申菱環(huán)境、建邦科技等多家公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案。

市場(chǎng)供需仍將處于失衡狀態(tài)

盡管新券發(fā)行提速，但轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模仍處于收窄狀態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，存量可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)規(guī)模為5618.56億元，較年初縮水1717.75億元。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)收縮的原因在于，今年以來(lái)市場(chǎng)行情好轉(zhuǎn)，大規(guī)模轉(zhuǎn)債的到期或轉(zhuǎn)股。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，退出轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的可轉(zhuǎn)債數(shù)量高達(dá)158只，而2024年為88只。值得注意的是，今年退出的可轉(zhuǎn)債不乏部分發(fā)行規(guī)模較大的可轉(zhuǎn)債，包括浦發(fā)轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、中信轉(zhuǎn)債、大秦轉(zhuǎn)債等。

不過(guò)，由于市場(chǎng)行情偏強(qiáng)，轉(zhuǎn)債價(jià)格的上漲在很大程度上對(duì)沖了余額下降的影響，使得全年可轉(zhuǎn)債市值并未出現(xiàn)大幅回落。

興業(yè)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2025年年初以來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)收縮，發(fā)行緩慢和批量轉(zhuǎn)股/到期是核心因素。當(dāng)前儲(chǔ)備預(yù)案相對(duì)2024年底有所增加，但并不足以抵消2026年轉(zhuǎn)債到期的影響，供給收縮的趨勢(shì)大概率延續(xù)，剩余期限變短、優(yōu)質(zhì)供給不足的問(wèn)題會(huì)繼續(xù)加深。

對(duì)于2026年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供需格局，興業(yè)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，轉(zhuǎn)債規(guī)模仍將延續(xù)收縮趨勢(shì)。

一方面，可轉(zhuǎn)債預(yù)案儲(chǔ)備略增加，但供給明顯放量的概率仍低。據(jù)興業(yè)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，目前處于上市委審核通過(guò)之前環(huán)節(jié)的樣本有72只，總規(guī)模約1017億元。其中規(guī)模超過(guò)50億元的有紫金礦業(yè)、特變電工、西安銀行、瑞豐銀行4只，但除了特變電工，其他3只首次提出預(yù)案的時(shí)間均在2年之前，指向大規(guī)模轉(zhuǎn)債融資推進(jìn)難度仍然較大。進(jìn)而，對(duì)2026年發(fā)行端放量也很難有過(guò)高期待。

另一方面，2026年到期數(shù)量和規(guī)模均較大，將導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債規(guī)模將繼續(xù)收縮。數(shù)據(jù)顯示，2026年到期的數(shù)量68只，規(guī)模共計(jì)約812億元，其中，6—8月、10—12月到期規(guī)模較大。到期規(guī)模較大的個(gè)券有國(guó)投轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債、本鋼轉(zhuǎn)債、青農(nóng)轉(zhuǎn)債、紫銀轉(zhuǎn)債等。

興業(yè)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，中性假設(shè)條件下，2026年轉(zhuǎn)債退出規(guī)模估算約1600億元，上限可能在2100億元。

轉(zhuǎn)債估值或維持高位

2025年以來(lái)，在權(quán)益市場(chǎng)回暖尤其是科技成長(zhǎng)板塊走高的帶動(dòng)下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)接連走高，轉(zhuǎn)債估值也得到了明顯修復(fù)。

展望2026年，多家券商機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，多因素支撐下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值將維持高位。

華泰證券的研究觀點(diǎn)稱，2026年，轉(zhuǎn)債估值大概率保持“貴但穩(wěn)定”的特征，但局部可借助正股質(zhì)地或相對(duì)性價(jià)比應(yīng)對(duì)。華泰證券認(rèn)為，股市“長(zhǎng)牛慢?！钡幕沮厔?shì)不改，盈利、風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性有望進(jìn)一步形成共振。

同時(shí)，轉(zhuǎn)債供求會(huì)更緊，對(duì)轉(zhuǎn)債仍是最有利因素。2026年轉(zhuǎn)債供給端不會(huì)快速放量、而“固收+”等產(chǎn)品對(duì)轉(zhuǎn)債的潛在需求仍較旺盛，轉(zhuǎn)債供求能見(jiàn)度仍很高、對(duì)轉(zhuǎn)債估值仍是最有利因素。

此外，轉(zhuǎn)債條款及信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)轉(zhuǎn)債估值的影響都不明顯。一方面，2026年條款博弈帶來(lái)的超額并不多，低位票難有超預(yù)期下修，高位票溢價(jià)率大多提前壓縮；另一方面，股市相對(duì)穩(wěn)定環(huán)境下，市場(chǎng)很難有大面積信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)轉(zhuǎn)債估值的影響也不明顯。

國(guó)泰海通證券認(rèn)為， 2026年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)最主要的支撐來(lái)自于對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的偏樂(lè)觀預(yù)期。首先，作為“十五五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，政策紅利密集釋放將直接提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好?？萍甲灾骺煽?、高端制造等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)發(fā)力，為相關(guān)行業(yè)轉(zhuǎn)債提供基本面支撐；其次，權(quán)益資產(chǎn)預(yù)期收益率上行趨勢(shì)明確，中長(zhǎng)期資金增持權(quán)益市場(chǎng)的需求強(qiáng)勁，共同鞏固了轉(zhuǎn)債的股性價(jià)值；最后，在“資產(chǎn)荒”背景下，“固收+”資金對(duì)轉(zhuǎn)債的配置需求旺盛，尤其是在2026年上半年，預(yù)計(jì)將成為配置高峰期，供需緊平衡格局將為高估值提供韌性基礎(chǔ)。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)官微

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責(zé)編：謝伊嵐

校對(duì)：楊立林

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