影子船隊(duì)遭圍獵，正在給VLCC和原油運(yùn)輸市場(chǎng)“讓路”

近期，兩起發(fā)生在不同海域的事件，把長(zhǎng)期游走在灰色地帶的原油“影子船隊(duì)”再次推到了聚光燈下：一是在委內(nèi)瑞拉近海，美國(guó)軍方扣押了受制裁的VLCC“Skipper”號(hào)（詳情見(jiàn)：→）；二是在黑海，烏克蘭安全局（SBU）與烏克蘭海軍聯(lián)合行動(dòng)，利用“Sea Baby”海上無(wú)人艇襲擊了被視為俄羅斯“shadow fleet”一員的另一艘蘇伊士型油輪（），并宣稱其遭受“嚴(yán)重?fù)p傷”。如果說(shuō)“Skipper”事件體現(xiàn)的是美國(guó)在執(zhí)法和制裁層面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)油輪的強(qiáng)硬態(tài)度，那么烏克蘭襲擊事件則標(biāo)志著在實(shí)戰(zhàn)環(huán)境中，影子船隊(duì)已經(jīng)開(kāi)始被明確視作軍事打擊對(duì)象。

在此之前，影子船隊(duì)更多被看作制裁體系的“安全閥”，用老齡船、掛便利旗、關(guān)AIS等方式承接高風(fēng)險(xiǎn)原油運(yùn)輸。而如今，無(wú)論是被扣押、被禁止靠港，還是在沖突區(qū)域遭到無(wú)人艇襲擊，這些船舶正從“灰色緩沖區(qū)”加速變成“被點(diǎn)名的目標(biāo)”。對(duì)全球原油運(yùn)輸市場(chǎng)而言，這種變化正在產(chǎn)生一個(gè)極具現(xiàn)實(shí)意義的后果：有效運(yùn)力的持續(xù)收縮，反過(guò)來(lái)正在為合規(guī)VLCC以及部分中大型油輪創(chuàng)造更為堅(jiān)實(shí)的高景氣基礎(chǔ)。

影子船隊(duì)從“灰色緩沖區(qū)”變成“被點(diǎn)名的目標(biāo)”

“Skipper”號(hào)的被扣押，意味著美國(guó)不再滿足于單純依靠金融制裁名單、保險(xiǎn)與銀行體系來(lái)施壓，而是愿意動(dòng)用軍事與執(zhí)法力量直接控制受制裁油輪。這對(duì)深度參與伊朗、委內(nèi)瑞拉等高敏感桶源運(yùn)輸?shù)腣LCC船東釋放出極為強(qiáng)烈的信號(hào)：一旦被貼上“制裁貿(mào)易核心資產(chǎn)”的標(biāo)簽，船舶本身就不再只是盈利工具，而隨時(shí)可能被直截了當(dāng)?shù)淖兂煽杀豢垩骸](méi)收甚至拍賣的“問(wèn)題資產(chǎn)”。

與之相呼應(yīng)的是黑海方向的蘇伊士油輪被襲擊事件。烏克蘭方面公開(kāi)披露，由SBU與烏克蘭海軍聯(lián)合操作的“Sea Baby”海上無(wú)人艇，在烏克蘭專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)對(duì)該輪實(shí)施攻擊，并強(qiáng)調(diào)該輪懸掛科摩羅旗、關(guān)閉AIS、以最大航速駛向新羅西斯克港，具有典型“規(guī)避監(jiān)測(cè)”的特征，被認(rèn)定為俄羅斯“影子船隊(duì)”的組成部分。

換言之，在實(shí)戰(zhàn)環(huán)境里，影子船隊(duì)并非“隱身于雷達(dá)之外”，反而因?yàn)樾袨檐壽E異常而被優(yōu)先鎖定。

當(dāng)扣押與打擊成為現(xiàn)實(shí)選項(xiàng)，影子船隊(duì)不僅面臨傳統(tǒng)意義上的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，還面臨資產(chǎn)安全、船員安全乃至戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)成本劇烈上升的復(fù)合壓力。對(duì)于全球船隊(duì)結(jié)構(gòu)而言，這意味著相當(dāng)一部分名義存在的運(yùn)力，其可用性和周轉(zhuǎn)效率都在不斷被“打折”。

從SSY數(shù)據(jù)看：VLCC中超過(guò)16%船隊(duì)受制裁，剔除后反而“負(fù)增長(zhǎng)”

來(lái)自SSY最新的《全球油輪及干散貨船隊(duì)概況》（更新至2025年10月31日）的數(shù)據(jù)，為我們量化影子船隊(duì)和受制裁船舶的規(guī)模提供了一個(gè)直觀視角。

在原油船板塊中，全球VLCC現(xiàn)有船隊(duì)為883艘，手持訂單133艘，對(duì)應(yīng)訂單占比約15.1%。按照常規(guī)理解，這樣的訂單比例足以支撐未來(lái)若干年的溫和增長(zhǎng)。然而在制裁維度下，情況截然不同。SSY統(tǒng)計(jì)顯示，被制裁或深度卷入制裁貿(mào)易的VLCC約有144艘，占現(xiàn)有船隊(duì)的16.3%。在這一前提下，如果將這些制裁船視為“難以回歸主流合規(guī)市場(chǎng)的運(yùn)力”，并據(jù)此進(jìn)行調(diào)整，剔除制裁船后VLCC船隊(duì)的預(yù)期增長(zhǎng)率反而為-1.2%——也就是說(shuō)，在可預(yù)見(jiàn)幾年內(nèi)，合規(guī)可用的VLCC運(yùn)力實(shí)際上呈現(xiàn)“有效負(fù)增長(zhǎng)”。（注：根據(jù)以前的案例，不排除也有所謂的影子船隊(duì)能夠回歸正常船隊(duì)的情況）

同樣的結(jié)構(gòu)在其他中大型原油船中也十分突出。蘇伊士型油輪現(xiàn)有船隊(duì)為701艘，訂單136艘，訂單占比接近19.4%，被制裁船舶約112艘，占比16%。在剔除制裁船后，該船型預(yù)計(jì)仍有約3.4%的正增長(zhǎng)空間，相對(duì)VLCC來(lái)說(shuō)稍顯寬裕。阿芙拉型/遠(yuǎn)程油輪2的情況則更加極端：在1188艘現(xiàn)有船中，被制裁船多達(dá)305艘，占比高達(dá)25.7%，在如此高的制裁滲透率下，即便有198艘的訂單支撐，剔除制裁船后船隊(duì)規(guī)模仍被測(cè)算為-9.0%的收縮。

數(shù)據(jù)傳遞出非常清晰的信號(hào)：影子船隊(duì)并非“額外增加”的運(yùn)力，而是在很多細(xì)分船型上，實(shí)質(zhì)上通過(guò)制裁、限制靠港、保險(xiǎn)排斥等機(jī)制，把未來(lái)合規(guī)市場(chǎng)的有效供給“鎖死”甚至“吃掉”。對(duì)于VLCC和阿芙拉型等關(guān)鍵原油運(yùn)輸船型來(lái)說(shuō)，這種被鎖死的比重已經(jīng)高到足以改寫(xiě)未來(lái)數(shù)年的供給曲線。

VLCC運(yùn)價(jià)強(qiáng)勢(shì)：基本面紅利遠(yuǎn)大于“情緒交易”

根據(jù)波交所為信德海事網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)顯示，2025 年以來(lái) VLCC 市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“前平中弱、四季度全面爆發(fā)”的走勢(shì)：VLCC等效期租租金TCE一季度平均在 3.8–4.3 萬(wàn)美元/天一線徘徊，二季度略有走軟，6–7 月月均甚至回落至約 3.1–3.7 萬(wàn)美元/天的相對(duì)低位；8 月開(kāi)始收益重新抬升，9 月月均已躍升至逾 7.1 萬(wàn)美元/天，10 月進(jìn)一步升至約 7.9 萬(wàn)美元/天，進(jìn)入高盈利區(qū)間；進(jìn)入 11 月之后，VLTCE 月均收益突破 10.6 萬(wàn)美元/天，12 月上旬仍維持在 10.8 萬(wàn)美元/天以上，年內(nèi)高點(diǎn)接近 11.8 萬(wàn)美元/天。整體來(lái)看，今年 VLCC 年內(nèi)平均收益約 5.4 萬(wàn)美元/天，明顯高于過(guò)去幾年常態(tài)水平，而且四季度的結(jié)構(gòu)性暴漲，已經(jīng)把市場(chǎng)情緒從“景氣”推向了接近“超級(jí)周期”的位置。

重點(diǎn)來(lái)看，在2025年四季度VLCC市場(chǎng)的表現(xiàn)，如信德海事網(wǎng)此前報(bào)道《》，我們已經(jīng)看到這種供給側(cè)收縮與運(yùn)輸鏈延長(zhǎng)帶來(lái)的直接結(jié)果。根據(jù)信德海事網(wǎng)此前整理的數(shù)據(jù)，一艘2009年建造的非節(jié)能VLCC“Serifos”，在中東至印度航線上的即期成交價(jià)達(dá)到約14.08萬(wàn)美元/天；Clarksons給出的非ECO VLCC平均評(píng)估在14.41萬(wàn)美元/天附近，Jefferies的估算也在13.58萬(wàn)美元/天左右。更具沖擊力的是2012年建造的VLCC“Izki”，成交價(jià)一度沖上21.8萬(wàn)美元/天，接近2020年浮油儲(chǔ)存潮的極端高位。

前不久Hunter Group對(duì)外披露，其VLCC在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下可以實(shí)現(xiàn)約15萬(wàn)美元/天的租金水平，按此水平折算，單船單月釋放的自由現(xiàn)金流可達(dá)610萬(wàn)美元左右。若換算成人民幣，許多船東已經(jīng)進(jìn)入“單船單日盈利超百萬(wàn)元”的狀態(tài)。與此同時(shí)，VLCC等效期租租金VLTCE自10月以來(lái)持續(xù)上行，此前已接近12萬(wàn)美元/天，并呈現(xiàn)出進(jìn)一步加速的態(tài)勢(shì)。

在這樣的背景下，短期資本市場(chǎng)圍繞“制裁或?qū)⒎潘伞钡那榫w波動(dòng)顯得相對(duì)次要。正如多位分析師與船東所強(qiáng)調(diào)的，制裁即便出現(xiàn)調(diào)整，也將是緩慢、分階段、附條件的，并不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)把被鎖死的影子船隊(duì)全部“解封”。與之相比，中東與美灣出口量的系統(tǒng)性增長(zhǎng)、俄油流向重構(gòu)拉長(zhǎng)噸海里、油在途水平長(zhǎng)期維持高位、老齡船難以融資回歸主流航線等因素，才是撐起VLCC高景氣的“硬邏輯”。

不只是VLCC：中大型油輪同樣享受“結(jié)構(gòu)性紅利”

“Skipper”與“Dashan”兩起事件，一個(gè)發(fā)生在拉美近海，一個(gè)發(fā)生在黑海戰(zhàn)區(qū)，但傳遞出的共同信號(hào)是：參與受制裁原油運(yùn)輸?shù)闹写笮陀洼?，不再只是隱藏在金融系統(tǒng)邊緣的“影子”，而是逐漸走到執(zhí)法與軍事風(fēng)險(xiǎn)的前臺(tái)。在SSY的數(shù)據(jù)中，蘇伊士型油輪與阿芙拉型油輪的制裁占比分別達(dá)到16.0%和25.7%，這意味著在多個(gè)關(guān)鍵區(qū)域航線（特別是黑海、波羅的海、中東–地中海等）中，所謂影子船隊(duì)在整個(gè)船隊(duì)中的權(quán)重相當(dāng)可觀。

隨著美國(guó)強(qiáng)化海上執(zhí)法、烏克蘭利用海上無(wú)人艇實(shí)施定點(diǎn)打擊，以及其他沿海國(guó)家在港口準(zhǔn)入、保險(xiǎn)要求等方面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)船舶提高標(biāo)準(zhǔn)，這些被廣泛用于灰色貿(mào)易的蘇伊士型與阿芙拉型，將不得不面對(duì)更高的營(yíng)運(yùn)不確定性。部分船舶會(huì)選擇遠(yuǎn)離“熱點(diǎn)區(qū)域”以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；部分船舶則可能被扣押、被迫停航甚至提前拆解。對(duì)市場(chǎng)而言，這些變化都會(huì)在不同程度上削弱這兩類船型在主流合規(guī)貿(mào)易中的可用運(yùn)力。

對(duì)于堅(jiān)持合規(guī)運(yùn)營(yíng)、船齡結(jié)構(gòu)相對(duì)年輕、融資與保險(xiǎn)渠道暢通的中大型油輪船東而言，這種“他方受限、自身通行”的差異，將逐步體現(xiàn)為租金水平與合約期限上的溢價(jià)。換句話說(shuō)，影子船隊(duì)承擔(dān)的“代價(jià)”，正在或?qū)⒗^續(xù)以更高日租、更長(zhǎng)合約、更高資產(chǎn)估值的形式，轉(zhuǎn)化為合規(guī)船隊(duì)的“中長(zhǎng)期紅利”。

訂單潮與周期展望：高景氣可能比想象的更長(zhǎng)

強(qiáng)勢(shì)運(yùn)價(jià)已經(jīng)直接體現(xiàn)在造船市場(chǎng)的訂單潮上?？死松y(tǒng)計(jì)顯示，自2025年7月以來(lái)，全球新簽VLCC訂單已達(dá)38艘，遠(yuǎn)高于上半年12艘的水平，而且新增訂單仍在不斷增加。包括Idan Ofer 掌控的 EPS 在內(nèi)的多家船東，通過(guò)在中國(guó)與韓國(guó)船廠集中下單，鎖定了2027–2030年的一大批交付船位。Trafigura 將其在江蘇新韓通的VLCC訂單擴(kuò)充至10艘，Ray Car Carriers 把VLCC訂單從4艘翻倍至8艘，Maran Tankers 時(shí)隔四年重返VLCC新造市場(chǎng)也一次性下單4艘。

在這一波集中下單的背后，是船東與金融機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)三至五年原油運(yùn)輸周期的判斷：中東和美國(guó)出口的系統(tǒng)性增長(zhǎng)、俄油貿(mào)易重構(gòu)、繞航與港口效率下降、老齡船難以合規(guī)融資、制裁及影子船隊(duì)“黑洞效應(yīng)”等多重因素，將長(zhǎng)期維持原油船隊(duì)的有效緊平衡。SSY的數(shù)據(jù)印證了這種判斷——即便不考慮未來(lái)可能新增的制裁或戰(zhàn)事風(fēng)險(xiǎn)，僅從現(xiàn)有制裁船占比、訂單與老齡船結(jié)構(gòu)出發(fā)，VLCC與部分中大型油輪的可用運(yùn)力，已經(jīng)很難在2027年前出現(xiàn)“過(guò)剩式擴(kuò)張”。

影子船隊(duì)的“代價(jià)”，是合規(guī)運(yùn)力的“紅利”

從被扣押的“Skipper”號(hào)，到遭無(wú)人艇擊中的蘇伊士油輪，再到SSY統(tǒng)計(jì)中那幾組醒目的制裁占比數(shù)字，可以看到一個(gè)越來(lái)越清晰的趨勢(shì)：影子船隊(duì)的存在，不再只是監(jiān)管體系中的“灰色緩沖地帶”，而是逐步演變?yōu)閳?zhí)法與軍事行動(dòng)的集中焦點(diǎn)。

對(duì)深度參與高風(fēng)險(xiǎn)貿(mào)易的船東而言，這意味著每一桶高溢價(jià)原油背后，都伴隨著資產(chǎn)安全、船員安全以及未來(lái)可融資性被嚴(yán)重削弱的代價(jià)。對(duì)于堅(jiān)持合規(guī)、專注主流貿(mào)易路線的VLCC及中大型油輪船東而言，則意味著一個(gè)也許比預(yù)期更長(zhǎng)的高景氣周期——他們正在以更高的租金、更穩(wěn)定的利用率，以及日益緊俏的造船產(chǎn)能，分享影子船隊(duì)“消耗”掉的那部分供給紅利。

在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，只要制裁體系與地緣沖突沒(méi)有出現(xiàn)根本逆轉(zhuǎn)，影子船隊(duì)或?qū)⒑茈y回到“既吃高價(jià)、又享安全”的舒適區(qū)。對(duì)VLCC以及更廣泛的原油運(yùn)輸市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這場(chǎng)圍繞影子船隊(duì)的圍獵，某種意義上正在為合規(guī)運(yùn)力“清場(chǎng)”，也可能正在為這一輪原油運(yùn)輸“新超級(jí)周期”奠定更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

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