作者：喬爾·格林布拉特

來源：金融界股靈通（ID：jrjstock）

喬爾·格林布拉特，1957年出生于美國紐約市，是戈坦資本的創(chuàng)始人和合伙經(jīng)理人。他是一名低調(diào)的投資大師，霍華德評價他有邏輯、有智慧、有深度。他是“神奇公式”的發(fā)明者，同時也是紐約證券拍賣公司以及價值投資者俱樂部網(wǎng)站的共同創(chuàng)辦人。

格林布拉特在2005年出版了《股市穩(wěn)賺》一書，將自己的投資經(jīng)驗濃縮為一個簡單易懂的“神奇公式”：從資產(chǎn)收益率高和市盈率低的綜合排名中，選擇前20-30只股票，形成一個組合，分別買入并持有一年后賣出。這個公式完全遵從價值投資的本質(zhì)：用便宜的價格買入好企業(yè)。

格林布拉特使用的是EBIT（息稅前收益）/EV（市值+凈有息負(fù)債），得出的結(jié)果是一個百分比，他稱之為收益率。可以這樣解釋，EV代表買下這個企業(yè)的總付出（即總市值加上買下企業(yè)后需要承擔(dān)的原有的債務(wù)）。這個百分比說明了這個生意目前買下來，能夠給我們帶來什么樣的回報率。為什么不用PE（每股收益/股價，或凈利潤/市值）？因為PE中間關(guān)鍵的每股收益或是凈利潤，不如息稅前收益更能說明企業(yè)總體盈利能力。

多數(shù)投資者傾向于通過看PE的高低判斷股價的高低，但其實PE的倒數(shù)更能說明問題。舉例來說，20倍PE，其倒數(shù)為5％，即這只股票的收益率為5％，收回成本要20年。而10倍PE的收益率為10％，收回成本為10年。10倍PE的收益率已經(jīng)高于國債長期收益率5％達兩倍，股票當(dāng)然是便宜了。

什么是好企業(yè)？

喬爾·格林布拉特認(rèn)為，好企業(yè)就是資本回報率高（ROIC）的企業(yè)。

ROIC=EBIT（息稅前收益）/凈有形資本（凈營運資本+凈固定資本）

為什么用ROIC而不是平常運用較廣的ROE？因為ROE是凈資產(chǎn)回報率，如果一個企業(yè)大量舉債，即使毛利率和凈利率都較低，也有可能獲得高盈利，但是不平衡的負(fù)債結(jié)構(gòu)會讓企業(yè)長期盈利的難度較大。而ROIC衡量的是所有投入企業(yè)的各種資本，能夠創(chuàng)造的收益。所以，ROIC更加能夠說明企業(yè)生意的好壞。

格林布拉特將某股票分別按照ROIC和收益率進行排序，分別可以得到兩類排名，然后將某股票的兩個排名序號相加，得到總排名。接下來，就將資金平均分配到一定數(shù)量的綜合排名在前列的股票上。舉個例子，某股票的ROIC排在A股的第11名，而目前收益率假設(shè)為11％，在A股自高而低排名為17名，這樣這只股票的綜合排名為11+17=第28名。

如何買入？

格林布拉特建議普通的非職業(yè)投資者可以選擇綜合排名前30的股票，每只購買1/30的資金，可以獲得平均收益，并且風(fēng)險較小。而職業(yè)投資者可以根據(jù)自己的價值投資能力的實際情況，在排序靠前的名單中斟酌。

雖然格林布拉格在20多年的實踐中，運用神奇公式獲得了年均40％的收益率，但神奇公式也不是萬能的。以下是格林布拉特針對神奇公式進行的一系列測試統(tǒng)計。

根據(jù)神奇公式進行的一年期投資組合的收益率表現(xiàn)：在每12個月中，就會有5個月低于市場平均水平，每四年就會有一次低于市場平均水平，每六年至少會有兩年連續(xù)表現(xiàn)不佳，在整個17年中，神奇公式甚至有連續(xù)3年低于市場平均水平，但這并不影響格林布拉特取得令市場矚目的復(fù)合收益率。

根據(jù)神奇公式進行的兩年期投資組合的收益率表現(xiàn)：所選擇的投資組合在每6年中會有一次表現(xiàn)低于市場平均水平，聽起來不是太壞，但是連續(xù)兩年表現(xiàn)不佳確實讓投資人難以接受。

根據(jù)神奇公式進行的三年期投資組合的收益率表現(xiàn)：如果投資人完全遵循神奇公式，就沒有出現(xiàn)虧損的情況。在17年中，總計169次的三年期測試中，神奇公式最差的收益率是11％，而市場在最差的三年中，平均收益水平為虧損46％，跑贏市場57個百分點。

綜上所述，正如格林布拉特說的，神奇公式只有從長期看才會有效，但大多數(shù)投資者往往很難堅持一個連續(xù)幾年都不見效的投資策略。要想神奇公式產(chǎn)生作用，必須保持一個長期的投資眼光，要對神奇公式有信念感。

格林布拉特非常崇拜巴菲特，他曾深入研究巴菲特的投資理念，尤其注重考察巴菲特投資案例中對公司估值水平的測算。但他并沒有照搬巴菲特的投資操作，因為他發(fā)現(xiàn)了另外的投資策略。

企業(yè)在常規(guī)活動中可能創(chuàng)造出很多投資機會：拆分、合并、重組、破產(chǎn)、認(rèn)股權(quán)配售、資產(chǎn)出售和分配等。在這些活動中，一些證券被創(chuàng)造出來，而被迫接受的投資者會因各種原因在上市不久就立即拋售，從而導(dǎo)致了供需極其不平衡，使證券價值短期內(nèi)被嚴(yán)重低估。

比如維亞康姆兼并派拉蒙通訊案例中，維亞康姆的支付分兩部分，一半是現(xiàn)金，一半是各種各樣的證券，而其中幾個證券要花幾個通宵的時間才有可能搞清楚價值。再加上這些證券占整個支付金額的比重極低，而有些機構(gòu)投資者還無法擁有，因此這些證券自上市開始就被一個勁兒地賣出，造成嚴(yán)重低估。所以這個兼并案雖然被廣為報道，但絕大多數(shù)投資者還是錯失了最大的獲利機會。格林布拉特創(chuàng)建的價值投資者俱樂部網(wǎng)站，準(zhǔn)許加入的條件是：提供一個價值被嚴(yán)重低估的個股。他的目的就是集合眾人的力量發(fā)掘那些被低估的個股投資機會，從中獲利。

格林布拉特在哥倫比亞大學(xué)常年開設(shè)一門專講價值投資的課程，主要內(nèi)容就是如何對公司進行準(zhǔn)確估值。他反復(fù)叮囑學(xué)生：正確地評估公司的價值，然后等股價落入安全邊際后，買入，耐心地等待股價回歸合理價值。他的投資方法就是把握估值的核心，到處尋找這類投資機會。

2000年，美國股市出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)泡沫，價值投資理念被廣泛質(zhì)疑，當(dāng)時格林布拉特在《華爾街日報》呼吁：價值投資沒有死，它在價值投資者俱樂部網(wǎng)站活的好好的。他不是說大話，不久后互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，大盤暴跌，很多投資人損失慘重，而格林布拉特的股票市值在2001年翻了番。

2015年，資本大鱷霍華德邀請格林布拉特去沃頓商學(xué)院做演講，在談話中，格林布拉特講到了這個投資策略，聲稱他要找的是那種賺可以賺1塊錢，但虧就只虧1毛錢的機會?？梢哉f，是在人少的地方找機會，抓住那些容易被人忽視的投資機會。

這個策略在其著作《股市天才》中有詳細(xì)說明，格林布拉特在書中舉了自己岳父岳母的例子：他們一年里有幾個月住在康州，主要是淘古玩，經(jīng)常參加各種拍賣會，物色便宜的古董。他們在一場拍賣會上看到了一幅畫，在其他拍賣會上，他們看過相似作品、相似尺寸、相似題材的畫作，但成交價是現(xiàn)在這幅畫的兩三倍。他們就會出手買下來，不會研究這幅畫能不能成為下一個畢加索作品，因為要找下一個畢加索太難了。

格林布拉特在投資生涯的前十年意識到：好公司的“好”中包含長期成長性。所以他越來越傾向于巴菲特的投資方法，買那些又好又便宜，而且具有長期發(fā)展前景的公司。他在沃頓讀研時和同學(xué)一起研究過買入廉價股的策略，研究表明，只要買得夠便宜，賺錢不是問題。

他對價值投資的定義是弄清楚值多少錢，然后在很低的價格買入，與低市凈率和低市銷率無關(guān)。他認(rèn)為價值和成長的界限并不像羅素或晨星等機構(gòu)劃分的那樣涇渭分明，或許價值股成長性較低，成長股成長性較高。總之，他就是找便宜的好公司。本杰明·格雷厄姆也說過，研究明白值多少錢，在很低的價格買下來，在二者之間留足安全邊際，價格和價值要相差足夠大。

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