摩爾線程登陸科創(chuàng)板的兩周內(nèi)，資本市場(chǎng)的聚光燈與流言蜚語(yǔ)如影隨形。

這家被新華社在《北京何以成為“人工智能第一城”》中點(diǎn)名的企業(yè)，與昆侖芯、寒武紀(jì)等共同構(gòu)筑北京自主可控“芯片矩陣”，本應(yīng)是國(guó)產(chǎn)GPU崛起的標(biāo)桿，卻陷入“募集資金理財(cái)”“核心人員爭(zhēng)議”等輿論漩渦。

這場(chǎng)圍觀熱潮的背后，折射出的不僅是單一企業(yè)的信任危機(jī)，更是AI芯片賽道上，無(wú)數(shù)“小登”（中小投資者）面對(duì)技術(shù)迭代、國(guó)際博弈與國(guó)產(chǎn)替代時(shí)的集體焦慮。

人們太想追上這一波投資神話，一夜暴富了。

而股民們對(duì)于摩爾口誅筆伐、落井下石的根本原因只有兩個(gè)：已經(jīng)在車上和期待落空。

這種因期待與現(xiàn)實(shí)錯(cuò)位滋生的苛責(zé)，并非摩爾線程獨(dú)有的“待遇”——當(dāng)AI芯片行業(yè)的技術(shù)風(fēng)向與資本預(yù)期頻繁碰撞，任何一家身處風(fēng)口的企業(yè)都難逃審視。

但必須厘清的是，這種被短期收益預(yù)期裹挾的焦慮，本質(zhì)是資本市場(chǎng)的情緒波動(dòng)，而非中國(guó)芯片行業(yè)發(fā)展的真實(shí)困境——2025年前三季度國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的實(shí)績(jī)，早已給出行業(yè)向上的明確答案。

谷歌帶來(lái)的超額預(yù)期

首先需要厘清的核心認(rèn)知是：芯片行業(yè)從不是“力大磚飛”的資金游戲，而是技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與生態(tài)壁壘的終極爭(zhēng)奪。

當(dāng)前全球算力格局正經(jīng)歷前所未有的重構(gòu)，以英偉達(dá)、谷歌為代表的國(guó)際巨頭與華為昇騰、摩爾線程領(lǐng)銜的國(guó)產(chǎn)力量形成對(duì)峙，這種格局讓投資者的每一分錢都承載著對(duì)“技術(shù)獨(dú)立性”的期待，卻也放大了不確定性帶來(lái)的焦慮。

近期，英偉達(dá)的市場(chǎng)波動(dòng)成為焦慮的最佳注腳。

作為長(zhǎng)期占據(jù)全球AI芯片市場(chǎng)80%以上份額的霸主，其近期遭遇雙重沖擊：一方面是谷歌TPU的商業(yè)化突破——最新一代第六代TPU Trillium芯片，訓(xùn)練性能較上一代TPU v5e提升超4倍，能源效率提高67%，單顆芯片峰值計(jì)算能力（Int8）更是達(dá)到1836TOPs。更具行業(yè)沖擊力的是，核心客戶Meta正與谷歌密談，計(jì)劃2027年斥資數(shù)十億美元采購(gòu)該芯片，這一消息直接加劇了市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)的擔(dān)憂，2025年11月單月其市值便蒸發(fā)約6200億美元（折合人民幣約4.4萬(wàn)億元）；

另一方面是美國(guó)芯片政策的反復(fù)無(wú)常，從禁止H200出口到突然放開(kāi)，這種政策搖擺與競(jìng)爭(zhēng)加劇，讓押注進(jìn)口芯片替代概念的投資者陷入迷茫：英偉達(dá)的“領(lǐng)先一代”優(yōu)勢(shì)還能維持多久？國(guó)產(chǎn)替代的窗口期是否真實(shí)存在？

在芯片這場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)中，戰(zhàn)略搖擺本身就是最昂貴的時(shí)間成本，一次政策反復(fù)所造成的產(chǎn)業(yè)停滯，可能需要數(shù)年才能彌補(bǔ)。當(dāng)我們從產(chǎn)業(yè)全局審視AI發(fā)展便會(huì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)方的戰(zhàn)略搖擺所制造的不確定性，本質(zhì)上是對(duì)我們技術(shù)突圍的變相延誤——也正因如此，錨定自主可控的國(guó)產(chǎn)替代，才從行業(yè)選擇升華為所有人的眾望所歸。

再加之，華為昇騰等一系列國(guó)產(chǎn)芯片的崛起，則為這種焦慮提供了破局的參照。依托自研異構(gòu)計(jì)算架構(gòu)，華為昇騰最新的CloudMatrix384支持384卡高速互聯(lián)，16萬(wàn)卡集群通信帶寬提升15倍，其訓(xùn)推生產(chǎn)效率已達(dá)到英偉達(dá)H20芯片的3倍。

這種硬實(shí)力不僅印證了“買獨(dú)立性而非買芯片”的邏輯，更證明國(guó)產(chǎn)芯片在特定場(chǎng)景下已實(shí)現(xiàn)超越。

所以，對(duì)摩爾們的期待就轉(zhuǎn)變成了一種投資的超額預(yù)期：我們的“國(guó)產(chǎn)英偉達(dá)”，應(yīng)該在幾個(gè)月之內(nèi)迅速達(dá)到世界領(lǐng)先水準(zhǔn)。明年就拳打英偉達(dá)，腳踢谷歌，走出自己的獨(dú)立行情。

打新，換手，越走越高，摩爾線程的股價(jià)在情緒裹挾下陡然上升，又隨著一則公告急轉(zhuǎn)直下。

股民們急了：“我買的是國(guó)產(chǎn)GPU 的獨(dú)立性，你怎么拿我的錢去理財(cái)？”

被市場(chǎng)追捧的谷歌TPU，如今看似憑借第六代芯片撼動(dòng)英偉達(dá)地位，但追溯其發(fā)展歷程便知，這是一場(chǎng)跨越十余年的技術(shù)長(zhǎng)跑。早在2013年，谷歌因深度學(xué)習(xí)算力需求激增啟動(dòng)TPU研發(fā)，集結(jié)三大核心團(tuán)隊(duì)攻堅(jiān)，僅初代芯片就耗時(shí)15個(gè)月完成設(shè)計(jì)到部署的全流程。

近期谷歌的創(chuàng)始人謝爾蓋·布林在接受采訪時(shí)還坦言：十多年前谷歌就開(kāi)始開(kāi)發(fā)的AI專用芯片（TPU）以及大規(guī)模數(shù)據(jù)中心。這種對(duì)算法、半導(dǎo)體和計(jì)算設(shè)施的全面掌控，使其能夠站在現(xiàn)代AI的前沿。

即便是技術(shù)積累深厚的谷歌，也用了超過(guò)十年才讓TPU躋身行業(yè)核心玩家，這恰是芯片行業(yè)研發(fā)周期的真實(shí)寫照。對(duì)比來(lái)看，摩爾線程將75億元募集資金分三年匹配研發(fā)進(jìn)度，用階段性閑置資金進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)，既符合芯片“3-5年研發(fā)周期”的行業(yè)慣例，也與谷歌TPU“長(zhǎng)期投入、分步落地”的邏輯一脈相承。今天投資，明天就賺錢？不存在的。

而谷歌TPU與英偉達(dá)GPU的“異構(gòu)共存”趨勢(shì)——谷歌承認(rèn)TPU與GPU需求均在增長(zhǎng)，Anthropic等企業(yè)同時(shí)采購(gòu)兩種芯片——?jiǎng)t揭示了行業(yè)新規(guī)律：未來(lái)算力市場(chǎng)不會(huì)是單一架構(gòu)的天下，而是多元技術(shù)的協(xié)同競(jìng)爭(zhēng)。這意味著像摩爾線程這樣具備全功能GPU研發(fā)能力的企業(yè)，并非在復(fù)刻英偉達(dá)的路徑，而是在構(gòu)建差異化的生態(tài)價(jià)值。

事實(shí)上，摩爾線程這份引發(fā)爭(zhēng)議的現(xiàn)金管理公告，恰恰是對(duì)股東負(fù)責(zé)的體現(xiàn)，與獐子島式的財(cái)務(wù)亂象形成鮮明反差。曾震驚市場(chǎng)的獐子島“扇貝游走”事件，以“海洋牧場(chǎng)存貨異�！睘橛呻S意調(diào)整業(yè)績(jī)，將數(shù)億元資產(chǎn)變動(dòng)歸因于不可控的自然因素，本質(zhì)是用模糊說(shuō)辭掩蓋財(cái)務(wù)管控的缺失，最終導(dǎo)致投資者血本無(wú)歸，這種對(duì)資金流向的漠視才是對(duì)股東的真正傷害。

荒誕不能再次上演，而摩爾線程的公告不僅明確75億元僅為現(xiàn)金管理額度上限（實(shí)際金額將隨研發(fā)推進(jìn)動(dòng)態(tài)下調(diào)），還詳細(xì)披露了資金用于保本型產(chǎn)品、不影響募投項(xiàng)目的核心前提，完全符合證監(jiān)會(huì)“專款專用、強(qiáng)化信披”的監(jiān)管要求。對(duì)于芯片這類需要分階段投入的行業(yè)，將暫時(shí)閑置的募集資金進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)，而非讓資金趴在賬戶里貶值，恰恰是專業(yè)資金規(guī)劃的表現(xiàn)。

所以，與其詬病摩爾對(duì)資金的處理，不如更深刻的思考：是讓企業(yè)拋開(kāi)行業(yè)發(fā)展規(guī)律修正研發(fā)路線以迎合短期收益，還是尊重產(chǎn)業(yè)邏輯讓行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

人人都看得到的超預(yù)期收益，終歸只是黃粱一夢(mèng)罷了。

螺旋上升的行業(yè)必然性

黃仁勛前一段時(shí)間提出了AI“五層蛋糕”理論：他將AI產(chǎn)業(yè)清晰劃分為能源、芯片、基礎(chǔ)設(shè)施、模型、應(yīng)用五個(gè)層級(jí)，強(qiáng)調(diào)這是環(huán)環(huán)相扣的生態(tài)系統(tǒng)，任何一層的短板都將制約整體發(fā)展。

有趣的是，如果基于這個(gè)并不十分嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目蚣�，那�?AI 的大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)似乎進(jìn)入了勢(shì)均力敵的狀態(tài)。

在老黃看來(lái)，中國(guó)在最底層的能源領(lǐng)域擁有“美國(guó)兩倍”的資源優(yōu)勢(shì)，能源成本也更低；在模型層，中國(guó)的開(kāi)源模型發(fā)展與AI專利數(shù)量（占全球70%）遙遙領(lǐng)先，超百萬(wàn)全職AI開(kāi)發(fā)者構(gòu)成了應(yīng)用層創(chuàng)新的核心動(dòng)力。而芯片與基礎(chǔ)設(shè)施層，正是當(dāng)前國(guó)產(chǎn)替代的核心戰(zhàn)場(chǎng)——這也恰恰是摩爾線程、華為昇騰等企業(yè)的發(fā)力點(diǎn)。

從能源和基建上說(shuō)，大洋這邊的我們有著巨大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，為后續(xù) AI 的發(fā)展提供了優(yōu)質(zhì)的發(fā)展土壤，芯片雖然離世界領(lǐng)先還有一定距離，但模型和應(yīng)用層面的發(fā)展都走上了快車道。

模型層的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并非空泛的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，而是已獲得全球市場(chǎng)的實(shí)際認(rèn)可。據(jù)報(bào)道，新加坡國(guó)家人工智能計(jì)劃（AISG）當(dāng)月宣布重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向：在投入7000萬(wàn)新元（約合3.81億元人民幣）打造的東南亞旗艦大模型“Qwen-SEA-LION-v4”開(kāi)發(fā)中，徹底放棄Meta Llama體系，全面采用阿里通義千問(wèn)的開(kāi)源架構(gòu)。這一決策并非臨時(shí)起意，而是新加坡基于區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的理性選擇——其核心目標(biāo)是構(gòu)建“為東南亞語(yǔ)言和場(chǎng)景量身定制”的開(kāi)源算力體系。

國(guó)家級(jí)選擇的背后，是技術(shù)實(shí)力的硬性支撐：Qwen-SEA-LION-v4在衡量東南亞語(yǔ)言能力的權(quán)威基準(zhǔn)SEA-HELM榜單上直接登頂，在印尼語(yǔ)、泰語(yǔ)、馬來(lái)語(yǔ)等區(qū)域語(yǔ)言的語(yǔ)義理解、文本生成任務(wù)中，表現(xiàn)顯著優(yōu)于此前基于Llama構(gòu)建的版本，毫無(wú)懸念躋身2000億參數(shù)以下開(kāi)源指令模型第一梯隊(duì)。

更具行業(yè)顛覆性的是，曾以Llama領(lǐng)跑全球開(kāi)源市場(chǎng)的Meta，在代號(hào)“牛油果”的新模型研發(fā)中，明確將通義千問(wèn)納入技術(shù)借鑒對(duì)象，通過(guò)蒸餾提取其多語(yǔ)言處理精華——這與扎克伯格此前“力挺美國(guó)模型主導(dǎo)AI競(jìng)賽”的公開(kāi)立場(chǎng)形成180度轉(zhuǎn)變。

這種轉(zhuǎn)變并非個(gè)例，同期Airbnb CEO布萊恩·切斯基也公開(kāi)表示，公司“大量依賴通義千問(wèn)模型，因其比OpenAI產(chǎn)品更快更便宜”，進(jìn)一步印證了中國(guó)模型的全球競(jìng)爭(zhēng)力。連黃仁勛都公開(kāi)坦言“中國(guó)的Qwen是開(kāi)源AI模型中最好的”。這種從東南亞國(guó)家戰(zhàn)略到硅谷巨頭技術(shù)借鑒的雙重認(rèn)可，恰恰說(shuō)明中國(guó)在AI模型層已建立全球競(jìng)爭(zhēng)力，而這種競(jìng)爭(zhēng)力正反向催生對(duì)自主可控算力芯片的剛性需求，為摩爾線程等企業(yè)提供了廣闊的市場(chǎng)空間。

在 AI 的整體發(fā)展中，我們需要不斷看到行業(yè)中的長(zhǎng)板的突出，不斷刺激著行業(yè)的神經(jīng)。但更重要的是，我們追求的永遠(yuǎn)不是芯片、模型或者技術(shù)層面的孤立優(yōu)勢(shì)，而是將各個(gè)節(jié)點(diǎn)聯(lián)通之后，能夠形成整體優(yōu)勢(shì)，從而保證尖端科技發(fā)展的持續(xù)性。摩爾、沐曦、寒武紀(jì)們的出現(xiàn)，不是讓中國(guó)芯片一蹴而就地走到世界的最前沿，而是補(bǔ)全我們?cè)诋a(chǎn)業(yè)鏈中的短板，合理分配上下游資源，從而形成組合優(yōu)勢(shì)。

因此，看待摩爾線程這類國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)的發(fā)展，更需秉持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期視角——無(wú)需糾結(jié)于短期的資金處置細(xì)節(jié)與發(fā)展起伏，畢竟強(qiáng)如谷歌，也用十余年才讓TPU從實(shí)驗(yàn)室走向行業(yè)核心賽道。對(duì)于摩爾線程這類成立僅 5 年、肩負(fù)補(bǔ)全算力生態(tài)短板使命的企業(yè)而言，能平穩(wěn)健康地筑牢技術(shù)根基、承接模型層催生的算力需求，才是契合產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的客觀邏輯。

這場(chǎng)圍繞摩爾線程的圍觀，終會(huì)回歸理性。AI芯片的投資從來(lái)不是追熱點(diǎn)、賭政策，而是看懂技術(shù)演進(jìn)的規(guī)律：從英偉達(dá)的生態(tài)壟斷，到谷歌TPU的場(chǎng)景創(chuàng)新，再到華為昇騰與摩爾線程的國(guó)產(chǎn)突破，行業(yè)的核心邏輯始終是“技術(shù)獨(dú)立性+商業(yè)化能力”。對(duì)于投資者而言，與其糾結(jié)于短期流言，不如聚焦企業(yè)的研發(fā)投入、專利儲(chǔ)備與場(chǎng)景落地——這些才是穿越行業(yè)周期、化解投資焦慮的根本底氣。

最后還要奉勸一句，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。