12月9日，國(guó)信證券（002736.SZ）在同日披露兩項(xiàng)重要信息：董事會(huì)同意向萬(wàn)和證券推薦總經(jīng)理人選，同時(shí)大股東華潤(rùn)信托預(yù)披露減持國(guó)信證券股份。兩則公告疊加，使外界重新將視線聚焦于國(guó)信證券當(dāng)前所處的戰(zhàn)略節(jié)點(diǎn)——一方面，人事安排邁出整合落地的關(guān)鍵一步；另一方面，在股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變動(dòng)的背景下，如何穩(wěn)定預(yù)期、確保經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

關(guān)于推薦萬(wàn)和證券推薦總經(jīng)理人選的公告，來(lái)源：國(guó)信證券官網(wǎng)

獲推薦的新任總經(jīng)理顧湘晴長(zhǎng)期在國(guó)信證券任職，熟悉公司經(jīng)紀(jì)、機(jī)構(gòu)和托管等核心業(yè)務(wù)條線，履歷跨度大、經(jīng)驗(yàn)體系完整。隨著她被推向萬(wàn)和證券的管理前臺(tái)，意味著國(guó)信證券在控股萬(wàn)和證券后的整合動(dòng)作，正從制度層面的頂層搭建逐步走向執(zhí)行層面的具體落地。

與此同時(shí)，大股東華潤(rùn)信托的減持預(yù)披露，使市場(chǎng)對(duì)國(guó)信證券后續(xù)推進(jìn)節(jié)奏的關(guān)注度進(jìn)一步提高。在股東結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段，國(guó)信證券需要在推進(jìn)萬(wàn)和證券網(wǎng)點(diǎn)體系與業(yè)務(wù)線整合的同時(shí)，保持戰(zhàn)略節(jié)奏與經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，并推動(dòng)海南跨境金融等新業(yè)務(wù)布局形成新增長(zhǎng)點(diǎn)。

主要股東減持公告，來(lái)源：國(guó)信證券官網(wǎng)

人事落地：“萬(wàn)國(guó)”并購(gòu)后首個(gè)關(guān)鍵管理崗位補(bǔ)位

國(guó)信證券的這一任命距離萬(wàn)和證券前總裁楊祺因個(gè)人原因辭職已有9個(gè)月，意味著國(guó)信證券在完成并購(gòu)后，正式啟動(dòng)對(duì)萬(wàn)和證券管理層的系統(tǒng)補(bǔ)強(qiáng)與主導(dǎo)，為后續(xù)業(yè)務(wù)與組織整合奠定基礎(chǔ)。

公開資料顯示，顧湘晴自2004年成為國(guó)信證券首批登記從業(yè)人員以來(lái)，已在公司任職超過(guò)20年，既熟悉整體運(yùn)作機(jī)制，也積累了豐富的一線管理經(jīng)驗(yàn)。早年，她主要負(fù)責(zé)四川地區(qū)分支機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)管理，2014年初經(jīng)四川證監(jiān)局批準(zhǔn)出任綿陽(yáng)園藝街證券營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人（后更名為四川第二分公司、綿陽(yáng)分公司，2023年1月注銷），2018年調(diào)任四川分公司負(fù)責(zé)人，2020年前后，顧湘晴調(diào)任國(guó)信證券總部，先后擔(dān)任機(jī)構(gòu)事業(yè)部副總裁、資產(chǎn)托管部總經(jīng)理，負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)服務(wù)、私募交流及托管業(yè)務(wù)發(fā)展。值得一提的是，顧湘晴任職期間，四川地區(qū)業(yè)績(jī)穩(wěn)?。?020年?duì)I業(yè)利潤(rùn)達(dá)0.96億元，毛利率約40%，而2024年該地區(qū)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1億元，毛利率下降至30%。從其過(guò)往經(jīng)歷來(lái)看，顧湘晴積累了豐富的一線業(yè)務(wù)組織經(jīng)驗(yàn)、團(tuán)隊(duì)管理方法和區(qū)域經(jīng)營(yíng)能力，為其接任萬(wàn)和證券總經(jīng)理奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

顧湘晴信息，來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)

從管理結(jié)構(gòu)來(lái)看，顧湘晴的履歷與現(xiàn)任萬(wàn)和證券董事長(zhǎng)甘衛(wèi)斌形成明顯互補(bǔ)。甘衛(wèi)斌擁有政府系統(tǒng)及國(guó)企管理背景，自2023年加入萬(wàn)和證券后，主要負(fù)責(zé)戰(zhàn)略規(guī)劃及資源協(xié)調(diào)，偏重宏觀視角與戰(zhàn)略推進(jìn)；而顧湘晴在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)服務(wù)及私募合作等實(shí)操層面具有豐富經(jīng)驗(yàn)，能夠在既定戰(zhàn)略下推動(dòng)落地執(zhí)行。兩人組合，使萬(wàn)和證券在戰(zhàn)略制定與經(jīng)營(yíng)執(zhí)行上形成“自上而下＋自下而上”的雙向協(xié)同，有望搭建更加穩(wěn)固、高效的管理結(jié)構(gòu)。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，此次人事安排并非簡(jiǎn)單補(bǔ)位，而是國(guó)信證券推動(dòng)萬(wàn)和證券業(yè)務(wù)整合的重要舉措。隨著顧湘晴進(jìn)入萬(wàn)和證券經(jīng)營(yíng)管理核心，國(guó)信證券成熟的管理體系、風(fēng)控框架和業(yè)務(wù)模式，將有望在萬(wàn)和證券內(nèi)部以可復(fù)制、可落地的方式落地執(zhí)行，為后續(xù)統(tǒng)一戰(zhàn)略實(shí)施與資源協(xié)同奠定基礎(chǔ)。

業(yè)務(wù)落地：兼顧連續(xù)性與盈利提升的挑戰(zhàn)

隨著顧湘晴出任萬(wàn)和證券總經(jīng)理，如何平穩(wěn)將萬(wàn)和證券融入國(guó)信證券版圖，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)并購(gòu)方案，雙方的業(yè)務(wù)與資產(chǎn)整合將以“特定區(qū)域”為核心展開：萬(wàn)和證券在特定區(qū)域內(nèi)保留經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及高度協(xié)同的業(yè)務(wù)條線，而其他業(yè)務(wù)及分支機(jī)構(gòu)將統(tǒng)一整合至國(guó)信證券；同時(shí)，國(guó)信證券在特定區(qū)域的分支機(jī)構(gòu)及相關(guān)資產(chǎn)也將整合至萬(wàn)和證券。這樣的交叉整合模式既要保證雙方業(yè)務(wù)的連續(xù)性，又要實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，因此成為顧湘晴上任后首要解決的課題。

從業(yè)務(wù)基礎(chǔ)來(lái)看，萬(wàn)和證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以“互聯(lián)網(wǎng)+金融”和私募客戶拓展為核心，收入主要依賴代理買賣證券及兩融業(yè)務(wù)。截至2024年11月末，其客戶數(shù)量較2023年末增長(zhǎng)25.55%，其中個(gè)人客戶約53萬(wàn)戶，機(jī)構(gòu)客戶1619戶；資產(chǎn)規(guī)模上，機(jī)構(gòu)客戶多集中在5000萬(wàn)元以下，個(gè)人客戶以200萬(wàn)元以下為主。這一客戶結(jié)構(gòu)與顧湘晴長(zhǎng)期擅長(zhǎng)的中小機(jī)構(gòu)服務(wù)及零售客戶運(yùn)營(yíng)高度契合。在分支機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)整合過(guò)程中，她需要充分發(fā)揮在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和私募客戶服務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)，一方面確保客戶資源平穩(wěn)過(guò)渡、業(yè)務(wù)連續(xù)性不受影響，另一方面將國(guó)信證券在財(cái)富管理、機(jī)構(gòu)服務(wù)等領(lǐng)域的成熟模式導(dǎo)入萬(wàn)和證券，以提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

萬(wàn)和證券客戶數(shù)量，來(lái)源：第一創(chuàng)業(yè)證券承銷保薦有限責(zé)任公司審核報(bào)告

同時(shí)，依托海南自由貿(mào)易港的區(qū)位優(yōu)勢(shì)及政策紅利，打造跨境業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力，成為萬(wàn)和證券的重要戰(zhàn)略方向。作為注冊(cè)地位于海南的券商，國(guó)信證券明確將萬(wàn)和證券定位為“在跨境業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備行業(yè)領(lǐng)先地位的區(qū)域特色券商”。2025年10月，萬(wàn)和證券參與的海南自由貿(mào)易港跨境資產(chǎn)管理試點(diǎn)業(yè)務(wù)已獲得海南證監(jiān)局備案，為公司開展跨境業(yè)務(wù)提供了合法合規(guī)路徑。政策層面上，2025年7月，五部門聯(lián)合印發(fā)的《海南自由貿(mào)易港跨境資產(chǎn)管理試點(diǎn)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》明確支持境外投資者投資海南自貿(mào)港內(nèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品，初始試點(diǎn)總規(guī)模上限為100億元人民幣，為萬(wàn)和證券跨境業(yè)務(wù)提供了明確的操作框架和發(fā)展空間。

《海南自由貿(mào)易港跨境資產(chǎn)管理試點(diǎn)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)管總局官網(wǎng)

不過(guò)，跨境業(yè)務(wù)推進(jìn)仍面臨諸多挑戰(zhàn)。一方面，跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)涉及賬戶開立、資金劃轉(zhuǎn)、匯兌結(jié)算及投資者適當(dāng)性管理等多個(gè)環(huán)節(jié)，需要與監(jiān)管部門及境外機(jī)構(gòu)建立高效協(xié)作機(jī)制；另一方面，公司層面也需在合規(guī)框架下搭建專業(yè)的跨境業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，完善風(fēng)險(xiǎn)控制體系，同時(shí)充分利用國(guó)信證券的資源優(yōu)勢(shì)拓展境外客戶。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：多線擴(kuò)張下的亮眼增速與隱性壓力

就在國(guó)信證券推進(jìn)萬(wàn)和證券整合的同時(shí)，其自身的資本運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)狀況也成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。最新公告顯示，公司兩大股東計(jì)劃在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)進(jìn)行減持：華潤(rùn)信托擬自15個(gè)交易日之后，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式減持不超過(guò)5200萬(wàn)股，占總股本的0.51%；一汽股權(quán)投資（天津）有限公司則計(jì)劃自3個(gè)交易日后減持不超過(guò)2200萬(wàn)股，占總股本的0.21%。按當(dāng)前股價(jià)估算，兩大股東合計(jì)套現(xiàn)金額將超過(guò)9億元。

國(guó)信證券主要股東，來(lái)源：國(guó)信證券2025年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告

截至12月8日，華潤(rùn)信托持有國(guó)信證券21.36億股，占比20.87%，一汽投資持股1.13億股，占比1.11%。國(guó)信證券方面回應(yīng)稱，此次減持完全基于股東自身需求：前者意在調(diào)整資產(chǎn)配置，后者則用于補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)發(fā)展資金。

更值得注意的是，在減持計(jì)劃披露之前，國(guó)信證券剛剛審議通過(guò)《2025年前三季度利潤(rùn)分配方案》，擬以2025年9月30日總股本102.417億股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），合計(jì)派息10.24億元，占前三季度歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)的11.21%。

而從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)信證券2024年至2025年三季度展現(xiàn)出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與結(jié)構(gòu)性短板并存的特征。數(shù)據(jù)顯示，2024年公司合并層面營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)16.46%和27.84%，母公司層面營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增幅則分別達(dá)到30.89%和35.54%。進(jìn)入2025年，這一增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)進(jìn)一步走強(qiáng)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入192.03億元、歸母凈利潤(rùn)91.37億元，同比分別增長(zhǎng)69.41%和87.28%。

國(guó)信證券主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)源：國(guó)信證券2025年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告

分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，結(jié)構(gòu)分化明顯。2024年投資與交易業(yè)務(wù)收入同比暴增68.86%，占營(yíng)業(yè)總收入比重升至44.64%，成為拉動(dòng)增長(zhǎng)的絕對(duì)主力；財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)17.97%，是公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的核心支撐。2025年前三季度，母公司層面手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)71.92%，投資收益同比增長(zhǎng)97.72%，利息凈收入、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、投資收益三大核心盈利來(lái)源同比增幅均超過(guò)45%。

國(guó)信證券主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)源：國(guó)信證券2025年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告

不過(guò)，國(guó)信證券的短板同樣突出。2024年投行業(yè)務(wù)明顯承壓，收入同比下降25.92%，占營(yíng)收比重從8.20%降至5.21%。主承銷規(guī)模從260.45億元下滑至126.05億元，其中IPO承銷規(guī)模從89.98億元大幅萎縮至27.94億元，再融資承銷金額也從170.46億元降至98.11億元，承銷項(xiàng)目數(shù)量同步減少。

國(guó)信證券主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)源：國(guó)信證券2024年年度財(cái)務(wù)報(bào)告

進(jìn)入2025年三季度，資管業(yè)務(wù)收入又同比下降22.7%，反映業(yè)務(wù)穩(wěn)定性不足。此外，2024年利息凈收入同比下降18.59%，其他業(yè)務(wù)收入下降44.24%，母公司層面其他業(yè)務(wù)收入更大幅下滑82.41%；2025年前三季度，營(yíng)業(yè)外支出因訴訟案件計(jì)提增加而同比激增410.57%，進(jìn)一步暴露出公司在收入結(jié)構(gòu)和成本穩(wěn)定性方面存在的問(wèn)題。

在資產(chǎn)負(fù)債及風(fēng)險(xiǎn)管控方面，國(guó)信證券整體資本規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張。2024年末公司合并層面資產(chǎn)總額達(dá)到5.02萬(wàn)億元，2025年三季度進(jìn)一步增至5.61萬(wàn)億元。截至2025年9月末，母公司流動(dòng)性覆蓋率為269.55%，雖較2024年末的410.81%下降141.26個(gè)百分點(diǎn)，但仍顯著高于監(jiān)管要求；風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率350.39%、資本杠桿率22.01%、凈穩(wěn)定資金率167.80%，均處于合規(guī)區(qū)間。

國(guó)信證券主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)源：國(guó)信證券2025年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告

資本狀況方面，2024年公司因附屬凈資本收縮導(dǎo)致凈資本同比下降9.57%，但2025年三季度凈資本已恢復(fù)同比增長(zhǎng)3.07%，反映資本實(shí)力穩(wěn)步夯實(shí)；自營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)一步改善?，F(xiàn)金流方面，2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由大額凈流出轉(zhuǎn)為337.47億元凈流入，但2025年三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比下降54.65%；投資現(xiàn)金流因合并萬(wàn)和證券同比激增2566.78%，籌資現(xiàn)金流則由負(fù)轉(zhuǎn)正，體現(xiàn)了整合對(duì)資金結(jié)構(gòu)的階段性影響。

國(guó)信證券主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)源：國(guó)信證券2024年年度財(cái)務(wù)報(bào)告

在分支機(jī)構(gòu)與業(yè)務(wù)整合層面，截至2025年三季度末，國(guó)信證券共有204家證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋全國(guó)105個(gè)城市，期間撤銷14家網(wǎng)點(diǎn)與萬(wàn)和證券整合方案的推進(jìn)形成同步。隨著顧湘晴正式接手萬(wàn)和證券經(jīng)營(yíng)管理，國(guó)信證券正加快雙方客戶資源、渠道網(wǎng)絡(luò)、業(yè)務(wù)產(chǎn)品的深度融合，市場(chǎng)普遍對(duì)并購(gòu)帶來(lái)的協(xié)同釋放抱有期待。

總體來(lái)看，國(guó)信證券正處于業(yè)務(wù)整合、資本運(yùn)作與業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵交叉期。一方面，公司在投資與交易等優(yōu)勢(shì)板塊持續(xù)強(qiáng)化，帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)；另一方面，投行業(yè)務(wù)疲弱、資管業(yè)務(wù)行業(yè)位次偏中、部分板塊波動(dòng)較大等問(wèn)題，揭示公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)仍需進(jìn)一步優(yōu)化。

未來(lái)，隨著整合執(zhí)行、資源協(xié)同、短板業(yè)務(wù)修復(fù)的深入推進(jìn)，這些因素將持續(xù)影響國(guó)信證券的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，也將成為市場(chǎng)判斷其綜合競(jìng)爭(zhēng)力的重要觀察指標(biāo)。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）