來源丨大象IPO

2025年，A股市場退市制度改革持續(xù)深化，“有進有出、優(yōu)勝劣汰”的市場生態(tài)加速成型。隨著財務(wù)類、交易類、規(guī)范類、重大違法類四大維度退市體系的剛性執(zhí)行，ST風(fēng)險警示與退市案例的常態(tài)化呈現(xiàn)，既彰顯了監(jiān)管層“零容忍”的監(jiān)管態(tài)度，也標(biāo)志著市場“新陳代謝”機制的不斷完善。

數(shù)據(jù)顯示，目前2025年已有163家A股上市公司被實施風(fēng)險警示（含*ST或ST）；另外，2025年已有28家上市公司完成退市。

值得一提的是，2025年12月12日，人福醫(yī)藥因信息披露違法違規(guī)被中國證監(jiān)會湖北監(jiān)管局行政處罰，股票自12月16日起實施其他風(fēng)險警示（ST），簡稱變更為“ST人福”。根據(jù)中國證監(jiān)會行政處罰事先告知書載明的事實，公司披露的年度報告財務(wù)指標(biāo)存在虛假記載，觸及實施其他風(fēng)險警示的情形，公司股票將被實施ST處理。2020年年度報告、2021年年度報告、2022年半年度報告存在虛假記載，分別虛增歸母凈利潤1.43億元、0.72億元、0.91億元。

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163家上市公司實施風(fēng)險警示

Wind統(tǒng)計顯示，2025年已有163家上市公司被實施風(fēng)險警示（含*ST或ST）。其中，有多家企業(yè)在今年被多次被實施風(fēng)險警示。

從這163家實施風(fēng)險警示的企業(yè)原因來看，

101家因公司最近一年/年度報表被出具無法表示意見或否定意見的內(nèi)部控制審計報告或鑒證報告；

39家公司公司披露的年度報告財務(wù)指標(biāo)存在虛假記載/欺詐發(fā)行；

26家公司最近三個會計年度扣非凈利潤均為負值，且審計報告顯示持續(xù)經(jīng)營能力存疑；

14家收到法院受理公司重整申請裁定或者破產(chǎn)清算申請；

6家公司被控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金；

4家因主要銀行賬號被凍結(jié)。

注：部分被實施風(fēng)險警示的企業(yè)（含*ST或ST）有多個原因造成

從各板塊被實施風(fēng)險警示的企業(yè)情況看，深主板企業(yè)最多，為68家，其次為滬主板49家，創(chuàng)業(yè)板38家，科創(chuàng)板6家。

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年內(nèi)28家公司退市

2025年以來，已有28家上市公司完成退市，其中7月單月達9家，占全年三成；3-5月各4家；2月、6月、10-12月各1家，1月為零。

28家退市公司中，11家為交易型退市，7家為規(guī)范型退市，2家為財務(wù)型退市，5家為主動型退市，2家為重大違法強制退市，1家為其他型退市。

1、交易型退市（11家）

年內(nèi)屬于交易型退市公司有11家，分別是*ST元成、*ST高鴻、紫天退、*ST吉藥、*ST東方、*ST嘉寓、*ST旭藍、*ST富潤、*ST大藥、*ST博信、*ST美訊。

2、規(guī)范性退市（7家）

年內(nèi)屬于規(guī)范型退市公司有7家，分別是中程退、恒立退、退市海越、工智退、人樂退、退市龍宇、退市鵬博。

3、財務(wù)型退市（2家）

年內(nèi)屬于財務(wù)型退市公司有2家，分別是退市九有、龍津退。

4、主動型退市（5家）

年內(nèi)主動退市的3家公司分別為：*ST天茂、中國重工、中航產(chǎn)融、玉龍股份和海通證券。

*ST天茂（9月30日完成退市），退市原因如下：

核心退市原因：觸及財務(wù)類強制退市指標(biāo)。因2019年、2020年連續(xù)兩年凈利潤為負，且2020年年報被出具“無法表示意見”的審計報告，公司股票交易自2021年4月29日起被實施退市風(fēng)險警示（ST）*。由于上述情況觸及了終止上市條件，深交所于2021年5月25日作出終止其股票上市的決定。

中國重工（9月5日完成退市），退市原因如下：

主要是因吸收合并而導(dǎo)致，收購為中國船舶。公司A股股票終止上市暨摘牌日為2025年9月5日，不進入退市整理期交易。

玉龍股份（5月27日完成退市），退市原因如下：

經(jīng)營與現(xiàn)金流危機：2024年三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-22.71億元，期末現(xiàn)金及等價物僅3.99億元，應(yīng)收賬款和預(yù)付款項合計達73.44億元，且存在766萬元稅款逾期未繳。公司核心資產(chǎn)因多起訴訟、仲裁被凍結(jié)，基本喪失自我造血能力，面臨無法持續(xù)經(jīng)營的風(fēng)險。

戰(zhàn)略調(diào)整需求：控股股東濟高資本提議退市，旨在通過退市后整合資源，改善現(xiàn)金流并優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

中航產(chǎn)融（5月27日完成退市），退市原因如下：

業(yè)績持續(xù)惡化：2024年預(yù)計虧損4800萬元，為2007年以來首次年度虧損，主要因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致收入下滑、資產(chǎn)減值增加。

法律與財務(wù)風(fēng)險：因6年前股權(quán)回購糾紛被中國人壽起訴，涉案金額27.1億元，進一步加劇現(xiàn)金流壓力。

宏觀經(jīng)濟影響：參股的信托、證券等金融業(yè)務(wù)受市場波動影響，資產(chǎn)賬面價值縮水。

海通證券（3月4日完成退市），退市原因如下：

行業(yè)整合需求：國泰君安證券以換股方式吸收合并海通證券，旨在打造更具競爭力的綜合金融平臺，提升市場份額與抗風(fēng)險能力。

5、重大違法強制退市（2家）

退市錦港（7月25日完成退市），退市原因如下：

因2020年至2023年連續(xù)四年財務(wù)造假，虛增營業(yè)收入和利潤，且未按期披露2024年半年報，觸及重大違法強制退市標(biāo)準。具體包括：

虛假貿(mào)易：通過與大連和境、上海銀鴻等七家公司開展無商業(yè)實質(zhì)的貿(mào)易，虛增收入和利潤。

信披違規(guī)：2022-2024年多份財報存在虛假記載和重大遺漏，未及時披露關(guān)聯(lián)交易。

退市卓朗（3月6日完成退市），退市原因如下：

2019-2023年連續(xù)五年財務(wù)造假，虛增營收和利潤，觸發(fā)重大違法強制退市標(biāo)準 。具體包括：

虛增收入：通過虛構(gòu)技術(shù)服務(wù)合同、偽造驗收單據(jù)等方式虛增營收超20億元。

信披違規(guī)：未披露關(guān)聯(lián)方資金占用和對外擔(dān)保。

6、其他型退市（1家）

普利退（5月22日完成退市），退市原因如下：

2021-2022 年連續(xù)兩年財務(wù)造假，虛增利潤總額6.69億元，占該兩年披露利潤的 73.83%，觸及創(chuàng)業(yè)板重大違法強制退市標(biāo)準。具體包括：

虛增利潤：通過虛構(gòu)銷售合同、偽造物流單據(jù)等方式虛增收入和利潤。

信披違規(guī)：未如實披露關(guān)聯(lián)方資金占用和擔(dān)保事項。

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總結(jié)

上市公司應(yīng)將更加注重加強主營業(yè)務(wù)的規(guī)范運作，確保合規(guī)經(jīng)營，以適應(yīng)監(jiān)管政策的新要求。盡管股票被實施ST并不直接等同于退市，但監(jiān)管層對于財務(wù)造假等違規(guī)行為的嚴厲打擊態(tài)度，無疑向市場傳遞了一個明確的信號：即便是國資背景的公司，也必須嚴格遵守市場規(guī)則和法律法規(guī)。投資者在面對ST股時，應(yīng)采取更加審慎的投資策略。

同時，退市制度是資本市場的重要基礎(chǔ)制度，建立常態(tài)化退市機制是全面深化資本市場改革的重要內(nèi)容。

2025年1月起，退市新規(guī)全面實施，在重點打擊重大違法的上市公司之余，多元化退市信號更為明朗。從市場層面看，它如同 “凈化器”，通過淘汰財務(wù)造假、長期虧損的企業(yè)，釋放資源并引導(dǎo)資金流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，提升資源配置效率；同時以強制退市懲戒違規(guī)行為，震懾市場投機與違法現(xiàn)象，強化規(guī)則權(quán)威性。

對上市公司而言，退市壓力倒逼企業(yè)規(guī)范治理、聚焦主業(yè)，避免因指標(biāo)不達標(biāo)或違規(guī)被清退，而退市企業(yè)則面臨融資受阻、品牌受損等困境。

對投資者，短期因股價暴跌需承受損失，但長期來看，市場環(huán)境凈化減少 “踩雷” 風(fēng)險，推動投資理念從投機轉(zhuǎn)向價值投資。

未來，隨著退市制度與配套機制的不斷完善，資本市場將更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，實現(xiàn) “有進有退、進退有序” 的良性循環(huán)。

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