《港灣商業(yè)觀察》王璐

作為“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美第一股”，新氧(SY.US)近期與上游供應(yīng)商的沖突愈演愈烈。

日前，北京新氧科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱，新氧）再次通過“新氧青春”公眾號(hào)發(fā)布聲明，回應(yīng)近期上游醫(yī)美廠商的“點(diǎn)名質(zhì)疑”，其對(duì)新氧產(chǎn)品采購(gòu)渠道、真?zhèn)伪Ｕ?、醫(yī)護(hù)培訓(xùn)與服務(wù)能力等作出與事實(shí)嚴(yán)重不符、帶有明顯誤導(dǎo)性傾向的表述，造成公眾誤解，并對(duì)新氧青春診所的商譽(yù)產(chǎn)生不良影響。

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新氧與上游廠商的“戰(zhàn)爭(zhēng)”仍在持續(xù)

新氧聲明表示，其使用的所有醫(yī)療器械產(chǎn)品，均由具有醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的企業(yè)合法供貨，具備完整可追溯的進(jìn)貨憑證；依據(jù)國(guó)家藥監(jiān)部門的監(jiān)管要求，相關(guān)產(chǎn)品可通過醫(yī)療器械注冊(cè)證信息、生產(chǎn)批號(hào)以及適用范圍內(nèi)的UDI(醫(yī)療器械唯一標(biāo)識(shí))等方式進(jìn)行真?zhèn)魏蓑?yàn)和流向追溯。新氧連鎖門店亦均為依法批準(zhǔn)設(shè)立的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，相關(guān)醫(yī)師依照《醫(yī)師法》規(guī)范執(zhí)業(yè)，并在ISO37301合規(guī)管理體系下開展診療活動(dòng)，以保障診療安全和消費(fèi)者合法權(quán)益。

新氧聲明指出，上游企業(yè)有義務(wù)在法律框架內(nèi)，向依法合規(guī)使用其產(chǎn)品的醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供正常的售后與技術(shù)支持，而不是以內(nèi)部規(guī)則為由，選擇性提供或拒絕支持。

新氧認(rèn)為，依靠注冊(cè)證稀缺性壟斷市場(chǎng)、過度控價(jià)的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返。醫(yī)美行業(yè)正從信息不對(duì)稱和高溢價(jià)，走向價(jià)格透明、理性決策與公平競(jìng)爭(zhēng)。試圖通過“官方”“認(rèn)證”“唯一合作機(jī)構(gòu)”等話術(shù)，放大消費(fèi)者對(duì)安全的焦慮，從而固化高價(jià)體系、弱化醫(yī)療機(jī)構(gòu)的專業(yè)判斷和自主定價(jià)權(quán)，這樣的做法既不符合市場(chǎng)規(guī)律，也損害消費(fèi)者利益。

12月11日，斐縵生物發(fā)布聲明稱，自2025年10月1日起，已停止向新氧集團(tuán)及其下屬新氧青春診所等相關(guān)醫(yī)療機(jī)構(gòu)供應(yīng)“弗縵”產(chǎn)品，若繼續(xù)大量銷售其“弗縵”產(chǎn)品，則涉嫌產(chǎn)品從不合規(guī)渠道獲得，或?yàn)榧倜皞瘟赢a(chǎn)品。

更早前的11月22日，童顏針廠商普麗妍宣布非官方合作醫(yī)療機(jī)構(gòu)79家，其中包括北京新氧科技有限公司（下稱“新氧”）旗下46家新氧青春診所。普麗妍稱其為黑名單醫(yī)美機(jī)構(gòu)、非合作醫(yī)生。

據(jù)悉，普麗妍對(duì)包括新氧在內(nèi)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)提出兩點(diǎn)質(zhì)疑：一是不存在任何正式合作關(guān)系，均非官方授權(quán)，普麗妍不承擔(dān)正品保證；二是未對(duì)其醫(yī)護(hù)人員進(jìn)行專業(yè)注射培訓(xùn)。

新氧11月24日發(fā)布聲明稱，一切均為合法合規(guī)。雙方出現(xiàn)矛盾的核心原因在于價(jià)格，因?yàn)樵谛卵跚啻涸\所，含有普麗妍童顏針的項(xiàng)目賣4999元/支，比普麗妍的官方指導(dǎo)價(jià)格低了近70%。

新氧強(qiáng)調(diào)，新氧青春診所的普麗妍產(chǎn)品均由具備醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的企業(yè)依法供貨，全流程可追溯驗(yàn)真；新氧全國(guó)門店均為依法批準(zhǔn)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，相關(guān)醫(yī)生依照《醫(yī)師法》規(guī)范執(zhí)業(yè)，持有合法、有效的醫(yī)師執(zhí)業(yè)資格，并在醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)備案。

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股價(jià)劇烈波動(dòng)，海通國(guó)際認(rèn)為被低估

有市場(chǎng)人士指出，作為醫(yī)美平臺(tái)的新氧與上游供應(yīng)商發(fā)生重大分歧，顯然不利于業(yè)務(wù)發(fā)展，也可能直接影響消費(fèi)者在平臺(tái)消費(fèi)等，此外，也可能對(duì)投資者信心造成不利影響?！白鳛楫a(chǎn)業(yè)鏈各方，最好仍然是平臺(tái)與上游廠商形成共贏態(tài)勢(shì)，彼此應(yīng)深入?yún)f(xié)商，尋求解決辦法?！?/p>

值得關(guān)注的是，在投資者信心方面，從今年7月21日至12月12日，不到半年時(shí)間，新氧的股價(jià)跌幅高達(dá)47%。不過，今年以來，新氧股價(jià)漲幅則超過272%。

海通國(guó)際在11月20日的研報(bào)中指出，“目前，新氧的股價(jià)已跌至3.16美元，我們認(rèn)為該價(jià)格存在低估。當(dāng)前3.16美元的股價(jià)，對(duì)應(yīng)其50家門店成熟期的市盈率僅為12倍，假設(shè)這些門店成熟期月營(yíng)收平均達(dá)250萬元人民幣，常態(tài)化凈利率為15%，而三季度14家成熟門單店月營(yíng)收已超300萬元人民幣；此外，該估值還沒有考慮已經(jīng)有50%以上OPM的傳統(tǒng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)。三季度，已有20家門店實(shí)現(xiàn)月盈利，管理層有信心在2026財(cái)年至少新增35家門店。此外，我們也看到公司圍繞上游、醫(yī)生、醫(yī)院都在建立品質(zhì)和合規(guī)制度，我們認(rèn)為為日后2000家店和輕資產(chǎn)模式奠定了基礎(chǔ)。因此，公司股價(jià)顯著被低估?！?/p>

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營(yíng)收凈利潤(rùn)下滑，2026年扭虧？

在業(yè)績(jī)面來看，新氧則有所承壓。

今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為10.63億元（約1.49億美元），上年同期的營(yíng)收為10.97億元；凈虧損1.33億元（約1865萬美元），上年同期凈利潤(rùn)為2078萬元。

第三季度，新氧實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.87億元，同比增長(zhǎng)3.99%；歸母凈利潤(rùn)-6428萬，上年同期為2035萬元，同比下滑415.88%。

國(guó)海證券研報(bào)指出，截至三季度末，公司過去12個(gè)月活躍用戶超13萬，上年同期僅3萬。分產(chǎn)品來看，三季度愛拉絲提出貨量超5.98萬件，環(huán)比+63%；“奇跡童顏”第三代預(yù)售表現(xiàn)強(qiáng)勁，管理層預(yù)計(jì)大批產(chǎn)品將于11月下旬到貨，看好后續(xù)市場(chǎng)滲透率提升。整體來看，公司大單品策略持續(xù)推進(jìn)，薩滿空地銷量前九位產(chǎn)品貢獻(xiàn)超30%收入，預(yù)計(jì)后續(xù)占比將穩(wěn)步提升。

國(guó)海證券表示隨著門店擴(kuò)張、運(yùn)營(yíng)周期逐步成熟及上游產(chǎn)品滲透率提升，看好公司于2026年實(shí)現(xiàn)扭虧。預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入為15.6/26.2/37.4億元，同比+6%/+68%/+43%；歸母凈利潤(rùn)-1.37/+0.61/+1.55億元。2025年11月19日收盤價(jià)3.16美元，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)S1.5/0.9/0.6X，看好后續(xù)門店穩(wěn)步擴(kuò)張及上游產(chǎn)品滲透率提升，維持“增持”評(píng)級(jí)。

通過新氧11月19日舉辦的非交易型路演，海通國(guó)際認(rèn)為，公司在輕醫(yī)美連鎖的發(fā)展規(guī)劃和路徑越來越清晰，制定的策略日漸具體。相信新氧有能力成為行業(yè)變革者，在可預(yù)見的未來成為行業(yè)龍頭，重申“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

在該場(chǎng)路演中，海通國(guó)際總結(jié)五大要點(diǎn)。

1，醫(yī)美行業(yè)趨勢(shì)：醫(yī)美人群仍在持續(xù)擴(kuò)大，行業(yè)處于洗牌階段，少數(shù)連鎖品牌會(huì)占據(jù)越來越大的市場(chǎng)份額，上游廠商也在經(jīng)歷類似的洗牌，行業(yè)利潤(rùn)分配格局可能變化，隨著上游產(chǎn)品增多，擁有巨大規(guī)模的下游機(jī)構(gòu)將成為有價(jià)值的渠道，產(chǎn)業(yè)鏈中的溢價(jià)能力會(huì)變強(qiáng)。

2，公司開店計(jì)劃和進(jìn)展：明年35+家店，還是以直營(yíng)店為主。整體門店拓展策略依舊是優(yōu)先在北上廣深等核心頭部城市進(jìn)行飽和攻擊，其他城市逐漸有序地進(jìn)行加密。目前已經(jīng)進(jìn)入開店流程的店有十幾家，正在選址中的店也有十來家，所以完成明年的開店目標(biāo)沒有什么壓力。

3，在營(yíng)門店:門店平均面積400平，從利潤(rùn)率角度看，店齡較長(zhǎng)的成熟門店（如保利店、上海陸家嘴中心店）的利潤(rùn)率和凈利率均非常優(yōu)秀，長(zhǎng)期來看凈利率將有很好的表現(xiàn)。

4，面臨競(jìng)爭(zhēng)：當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)激烈，大多數(shù)單體機(jī)構(gòu)在品牌、醫(yī)生團(tuán)隊(duì)、供應(yīng)鏈及區(qū)位上基本無優(yōu)勢(shì)，難以與連鎖競(jìng)爭(zhēng)。新氧不過度擔(dān)心傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)殡p方成本結(jié)構(gòu)和維度完全不同。

5，產(chǎn)品管線：明年有多款產(chǎn)品獲證，涉及水光、童顏針、絲素膠原蛋白、細(xì)胞外基質(zhì)凝膠等。（港灣財(cái)經(jīng)出品）