文丨張桔 編輯丨謝長(zhǎng)艷

四季度以來(lái)，公募基金經(jīng)理都調(diào)研了哪些標(biāo)的？畢竟歲末的調(diào)研很可能昭示出他們?cè)趤?lái)年的投資方向。其中明星基金經(jīng)理的登榜尤其引發(fā)關(guān)注，例如并不常出現(xiàn)的朱少醒。

Wind資訊顯示，截至12月8日，四季度以來(lái)公募基金經(jīng)理加大了調(diào)研頻次，為跨年行情乃至春季行情調(diào)倉(cāng)蓄力，富國(guó)基金常青樹老將朱少醒不止一次地出現(xiàn)在調(diào)研榜的榜單之上。具體說(shuō)來(lái)，先是10月30日其通過(guò)網(wǎng)絡(luò)會(huì)議的形式獨(dú)自調(diào)研了機(jī)械細(xì)分龍頭之一的中密控股，繼而第二天他又和幾位同事一起參加現(xiàn)場(chǎng)會(huì)議調(diào)研了果鏈傳統(tǒng)龍頭股立訊精密。

短短兩天時(shí)間連續(xù)出動(dòng)調(diào)研，這在這位任職基金經(jīng)理已經(jīng)超過(guò)20年的老將身上并不常見(jiàn)。再看兩只標(biāo)的在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)，立訊精密在上半年下跌接近15%的同時(shí)，下半年最新的漲幅已經(jīng)達(dá)到了74%；而中密控股也在9月、10月連續(xù)小幅下跌后，最近兩月開啟了小幅上漲的模式。 截至12月9日，目前該股的滾動(dòng)盈率約為18.5倍。

持倉(cāng)25個(gè)季度卻不重倉(cāng)

富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)耐心持股引思考

先看其獨(dú)自調(diào)研的中密控股，從調(diào)研來(lái)看朱少醒是圍繞公司的國(guó)際業(yè)務(wù)進(jìn)行了連番提問(wèn)。例如在回答“公司現(xiàn)階段國(guó)際業(yè)務(wù)毛利率現(xiàn)在如何?”時(shí)，中密控股方表示：“國(guó)際業(yè)務(wù)的項(xiàng)目基本是大項(xiàng)目，不同期間的毛利率水平受當(dāng)期確認(rèn)收入項(xiàng)目的價(jià)格影響會(huì)比較明顯，但綜合來(lái)看國(guó)際市場(chǎng)增量業(yè)務(wù)的整體毛利率水平高于國(guó)內(nèi)?！?/strong>

“公司在國(guó)際市場(chǎng)同樣是通過(guò)增量占領(lǐng)存量的競(jìng)爭(zhēng)策略，目前公司國(guó)際業(yè)務(wù)主要是增量業(yè)務(wù)。公司也在大力拓展國(guó)際市場(chǎng)存量業(yè)務(wù)，從已有訂單來(lái)看，國(guó)際業(yè)務(wù)存量市場(chǎng)的項(xiàng)目?jī)r(jià)格高于國(guó)內(nèi)，毛利率相對(duì)更高?！惫痉竭M(jìn)一步表示。

另外，在回答朱少醒提出的“公司收購(gòu)的德國(guó)子公司情況如何”時(shí)，中密控股方回復(fù)：“KS（被收購(gòu)的德國(guó)子公司）是一家傳統(tǒng)的小而美企業(yè)，從歷年情況來(lái)看，KS的營(yíng)收、成本、人員情況都比較穩(wěn)定，今年KS簽訂的訂單增長(zhǎng)比較明顯，前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)。”

若仔細(xì)分析中密控股與朱少醒的淵源，通過(guò)查閱多個(gè)季度的上市公司十大流通股股東名單可知：從2019年三季報(bào)開始，他所管理的富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)就出現(xiàn)在該股的前十榜單中，彼時(shí)中密股份還未更名，當(dāng)年的名字叫做四川日機(jī)密封件股份有限公司。此后，該基金基本出現(xiàn)在每季度上市公司的前十榜單中，成為朱少醒長(zhǎng)期持有的標(biāo)的。

不過(guò)，或許是由于總市值偏小等緣故，中密控股幾乎從未進(jìn)入到富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)的十大重倉(cāng)股榜單中；而在投資者看來(lái)，這也情有可原，畢竟他常年重倉(cāng)的品種中更多是貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代這樣的大塊頭賽道龍頭股，中密控股目前大約75億元的總市值差距明顯。

引人關(guān)注的一點(diǎn)是，僅從中密控股的前十大流通股股東來(lái)看，顯然其不是機(jī)構(gòu)集團(tuán)抱團(tuán)的標(biāo)的，否則其市值可能早已數(shù)倍于當(dāng)下。從最新的2025年三季報(bào)來(lái)看，除去兩只社保基金和一只海外基金外，朱少醒的產(chǎn)品是前十中唯一的公募代表。

而這樣的場(chǎng)景已經(jīng)持續(xù)了多個(gè)季度，上一次有公募產(chǎn)品和朱少醒的基金攜手進(jìn)入前十還要追溯到2024年第一季度，當(dāng)時(shí)興全基金由名將喬遷管理的興全商業(yè)模式優(yōu)選也在前十中，只不過(guò)后者恰好排在第十而已。

前三季度中密控股營(yíng)收凈利雙增

機(jī)械密封領(lǐng)域絕對(duì)龍頭無(wú)可動(dòng)搖

換一個(gè)角度來(lái)看中密控股的基本面，它為何能吸引公募名將連續(xù)多個(gè)季度留守呢？Wind資訊顯示，公司前身是四川省機(jī)械研究設(shè)計(jì)院密封技術(shù)研究所，成立于1978年7月，是中國(guó)最早開展密封技術(shù)研究的單位之一，是國(guó)內(nèi)機(jī)械密封行業(yè)唯一的A股上市公司。2019年12月，根據(jù)多元化、國(guó)際化發(fā)展的戰(zhàn)略，公司正式由“四川日機(jī)密封件股份有限公司”更名為“中密控股股份有限公司”(300470.SZ)。

從主業(yè)來(lái)看，公司的主要產(chǎn)品包括機(jī)械密封、干氣密封、密封輔助(控制)系統(tǒng)、旋轉(zhuǎn)噴射泵、橡塑密封、特種閥門等產(chǎn)品，產(chǎn)品種類齊全、參數(shù)范圍寬、適用范圍廣，還為客戶量身定制不同設(shè)備、不同運(yùn)行工況下的機(jī)械密封整體解決方案。這些產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于石油化工、煤化工、天然氣化工、油氣輸送、電力、冶金等領(lǐng)域。

相關(guān)資料顯示，作為行業(yè)龍頭，中密控股的營(yíng)業(yè)收入自2017年起連續(xù)八年穩(wěn)居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額第一，并且是工信部認(rèn)定的第一批國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)。而財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是投資者了解公司行業(yè)地位的直觀窗口，從最新的公司三季報(bào)來(lái)看，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入12.83億元，同比增長(zhǎng)12.30%；歸母凈利潤(rùn)2.78億元，同比增長(zhǎng)2.71%；扣非凈利潤(rùn)2.59億元，同比增長(zhǎng)2.43%。

在營(yíng)收凈利雙增的背后，一位雪球大V公開撰文指出：“該公司獨(dú)特的增量轉(zhuǎn)存量模式是其核心的護(hù)城河?！逼湓隽繕I(yè)務(wù)指的是通過(guò)競(jìng)標(biāo)為新建項(xiàng)目提供密封產(chǎn)品；存量業(yè)務(wù)指的是項(xiàng)目投產(chǎn)后，作為易損件，密封產(chǎn)品需要定期更換和維護(hù)，從而形成持續(xù)穩(wěn)定的售后收入。而這種模式的優(yōu)勢(shì)在于能深度綁定客戶，帶來(lái)長(zhǎng)期、高粘性的現(xiàn)金流。

同時(shí)如上述調(diào)研記錄所提到的，公司的海外業(yè)務(wù)在近年來(lái)逐漸成為亮點(diǎn)。2025年上半年國(guó)際業(yè)務(wù)收入超8500萬(wàn)元，繼續(xù)保持增長(zhǎng)。國(guó)際增量業(yè)務(wù)的整體毛利率水平更高，公司正大力拓展利潤(rùn)更豐厚的國(guó)際存量市場(chǎng)。

進(jìn)一步從協(xié)同效應(yīng)顯著的幾家子公司看，比如新地佩爾（特種閥門）：在油氣輸送、水工、壓縮空氣儲(chǔ)能等領(lǐng)域取得突破；比如優(yōu)泰科（橡塑密封）：通過(guò)提升高附加值產(chǎn)品占比，盈利能力持續(xù)改善。再比如KS（德國(guó)子公司）：今年前三季度訂單增長(zhǎng)明顯，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)。

這或許就不難解釋為何朱少醒能看上這家公司了，有不愿署名的業(yè)內(nèi)人士也分析：“朱少醒長(zhǎng)期持有中密控股，核心在于他看中這家公司在行業(yè)逆境中依然能穩(wěn)健生存并保持增長(zhǎng)的能力，這完全符合他‘選能在艱難時(shí)刻活下來(lái)的’企業(yè)的投資哲學(xué)。中密控股的行業(yè)地位、技術(shù)實(shí)力、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和財(cái)務(wù)質(zhì)量，完美契合了朱少醒選抗壓能力強(qiáng)、能穿越周期的企業(yè)的投資標(biāo)準(zhǔn)，這是他長(zhǎng)期持有的根本原因。”而另有行業(yè)內(nèi)的聲音傳來(lái)，朱少醒當(dāng)初很有可能是通過(guò)定向增發(fā)非直接在二級(jí)市場(chǎng)買入?yún)⑴c到該股投資中來(lái)的。

朱少醒調(diào)研立訊精密的背后

該股三季度重新進(jìn)入基金重倉(cāng)前十行列

對(duì)比長(zhǎng)期處于隱形重倉(cāng)股地位的中密控股，他的當(dāng)季另一只調(diào)研股立訊精密（002475.SZ）則是其重倉(cāng)股中的熟面孔。從2025年分季度的情況來(lái)看，在二季度短暫退出基金重倉(cāng)股前十的組合外，它又在三季度重新進(jìn)入到前十的行列之中。

從Wind資訊公布的調(diào)研記錄看，以朱少醒為首的四人組主要圍繞“AI時(shí)代公司的基本面變化”進(jìn)行了層層提問(wèn)。例如在回答“公司如何看待在算力端大規(guī)模投入之后，未來(lái)一至兩年AI終端的放量趨勢(shì)？同時(shí)，公司在北美主要客戶相關(guān)業(yè)務(wù)推進(jìn)情況如何？未來(lái)公司在AI終端生態(tài)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是什么？”時(shí)，公司方給出了這般回復(fù)。

“從我們內(nèi)部的預(yù)測(cè)來(lái)看，2026年AI端側(cè)業(yè)務(wù)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，其整體增長(zhǎng)趨勢(shì)將優(yōu)于2025年，原因主要有兩個(gè)：一方面是市場(chǎng)本身的成長(zhǎng)帶來(lái)了空間；另一方面，我們自身的垂直整合能力、全球化布局，以及與客戶長(zhǎng)期合作積累的高品質(zhì)服務(wù)能力，都讓客戶和消費(fèi)者感受到差異化的價(jià)值。這些因素疊加，使我們?cè)谑袌?chǎng)中的表現(xiàn)更具優(yōu)勢(shì)。舉個(gè)例子，如果整個(gè)市場(chǎng)的增量大概是50%，我們有可能做到75%，這正是我們自身能力的體現(xiàn)。我們的優(yōu)勢(shì)在于，許多前沿客戶都非常樂(lè)意選擇與立訊共同合作開發(fā)、生產(chǎn)。”立訊精密方強(qiáng)調(diào)。

再結(jié)合公司的基本面來(lái)看,其三季度報(bào)告顯示，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入為2209.15億元，同比增長(zhǎng)24.69%；歸母凈利潤(rùn)為115.18億元，同比增長(zhǎng)26.92%；扣非歸母凈利潤(rùn)為95.42億元，同比增長(zhǎng)17.55%；基本每股收益1.59元。

報(bào)告期內(nèi)，立訊精密基本每股收益為1.59元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為15.24%。公司2025年三季度利潤(rùn)分配預(yù)案為：擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.60元（含稅）。對(duì)于業(yè)績(jī)，西部證券發(fā)布的點(diǎn)評(píng)報(bào)告強(qiáng)調(diào)：“第三季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，AI浪潮打開成長(zhǎng)空間?！?/strong>

其進(jìn)一步分業(yè)務(wù)來(lái)分析：“消費(fèi)電子方面，AI終端迎來(lái)快速增長(zhǎng)，對(duì)高精度、小型化的精密零組件需求激增。未來(lái)公司有望在深入果鏈中提升份額，提高利潤(rùn)彈性。通信與數(shù)據(jù)中心：伴隨AI算力需求提升，推動(dòng)數(shù)據(jù)高速互聯(lián)需求提升，目前公司積極邁向448G銅纜連接、1.6T光模塊的高速互聯(lián)技術(shù)，液冷解決方案進(jìn)入規(guī)模化商用階段，并在全球頭部云服務(wù)商（CSP）及AI服務(wù)器客戶中的份額持續(xù)提升，多款高速率、高附加值產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量交付，成長(zhǎng)動(dòng)能充足。汽車方面，公司聚焦整車框架系統(tǒng)、智能座艙及駕駛輔助系統(tǒng)、智能底盤系統(tǒng)、動(dòng)力總成系統(tǒng)等核心領(lǐng)域，提升垂直整合能力，汽車業(yè)務(wù)有望為公司開啟第二成長(zhǎng)曲線?！?

好事接踵而來(lái)，11月26日，立訊精密在最新的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄中披露了在人形機(jī)器人領(lǐng)域的最新進(jìn)展。在人形機(jī)器人領(lǐng)域，立訊精密已具備全產(chǎn)業(yè)鏈核心能力，除電池與部分關(guān)節(jié)模組外，可自主完成諧波齒輪等關(guān)鍵部件的精加工，且通過(guò)自主培養(yǎng)與外部并購(gòu)儲(chǔ)備了結(jié)構(gòu)開發(fā)、電子開發(fā)等領(lǐng)域?qū)I(yè)人才。在產(chǎn)能與產(chǎn)線建設(shè)方面，立訊精密今年預(yù)計(jì)出貨3000臺(tái)人形機(jī)器人，當(dāng)前第一代產(chǎn)線為半自動(dòng)化手工線，計(jì)劃明年初推出“制造2.0”產(chǎn)線，具備高度柔性、高度自適應(yīng)與高自動(dòng)化特性，將實(shí)現(xiàn)從零件到整機(jī)組裝的完整生產(chǎn)能力。

由此推斷，立訊精密很有可能在朱少醒的重倉(cāng)組合中存在的時(shí)間還要更久！

（文中提及基金及個(gè)股僅為舉例分析，不作投資建議。）