文 |葉倩寧

來源 | 廣發(fā)期貨研究

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

行情導(dǎo)讀：

隔夜，美聯(lián)儲(chǔ)降息疊加啟動(dòng)RMP債券購(gòu)買的偏鴿派行動(dòng)對(duì)市場(chǎng)影響持續(xù)發(fā)酵疊加COMEX白銀交割月行情的演繹，海外市場(chǎng)情緒高漲的帶動(dòng)內(nèi)外盤白銀價(jià)格繼續(xù)摸高。12月12日，日盤，滬銀主力合約AG2602漲幅接近4%，收盤報(bào)14892元/千克，價(jià)格持續(xù)上漲帶來波動(dòng)率的走強(qiáng)，白銀VIX波動(dòng)率指數(shù)維持在40%的高位。

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

驅(qū)動(dòng)分析一：美國(guó)儲(chǔ)寬松預(yù)期持續(xù)升溫，流動(dòng)性改善支持資金流向貴金屬

美聯(lián)儲(chǔ)周四凌晨如期宣布降息25個(gè)基點(diǎn)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.5%-3.75%，年內(nèi)累計(jì)降息達(dá)75個(gè)基點(diǎn)。值得注意的是決議上宣布當(dāng)月啟動(dòng)400億美元的短期國(guó)債購(gòu)買用于準(zhǔn)備金管理，在關(guān)鍵時(shí)間保障市場(chǎng)流動(dòng)性。

從市場(chǎng)反應(yīng)來看，本次降息疊加啟動(dòng) RMP債券購(gòu)買的偏鴿派行動(dòng)具有重要意義，盡管區(qū)別于購(gòu)買長(zhǎng)債的QE擴(kuò)表，但美聯(lián)儲(chǔ)的 RMP短債購(gòu)買措施將持續(xù)到明年二季度，購(gòu)債規(guī)模可能維持較高水平，都意味著貨幣供應(yīng)的實(shí)質(zhì)性增加從而緩和了前期市場(chǎng)流動(dòng)性的緊張。

此外美國(guó)高頻就業(yè)數(shù)據(jù)方面，截至12月6日當(dāng)周感恩節(jié)假期后，首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)升至23.6萬人創(chuàng)3個(gè)多月的高位，單周大增4.4萬人創(chuàng)下2020年3月以來最高水平，近期失業(yè)人數(shù)增加指向勞動(dòng)力下行風(fēng)險(xiǎn)加劇。

加上日本央行加息預(yù)期的升溫利多日元，多重因素都對(duì)美元形成打壓，資金傾向于流向貴金屬等實(shí)物貨幣。全球最大白銀ETF SLV基金持倉達(dá)到16000噸以上創(chuàng)約三年半新高，其他白銀ETF的持倉亦有上升，資金流入速度在價(jià)格不斷創(chuàng)新高的情況下并未放緩。

驅(qū)動(dòng)分析二：COMEX白銀交割月行情的演繹流通庫存緊張持續(xù)

今年COMEX白銀市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模的實(shí)物交割需求越超往年的情況，合約在交割月的首周后仍有較多未了結(jié)的頭寸，而當(dāng)前倫敦白銀拆借和租賃利率再度抬頭升至7%以上為10月末以來的高位，空頭獲得實(shí)物的成本增加，進(jìn)一步表明履約的困難。

這也成為多頭持續(xù)看好銀價(jià)上漲的理由，由于市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)更小，在大國(guó)博弈和逆全球化背景下，隨著包括白銀等金屬礦產(chǎn)被美國(guó)政府發(fā)列入《2025版關(guān)鍵礦產(chǎn)清單》，未來可能有更多實(shí)物庫存政府或機(jī)構(gòu)鎖定，當(dāng)白銀進(jìn)入交割月容易發(fā)生供需錯(cuò)配。2025年，白銀總體持續(xù)第五年呈現(xiàn)供應(yīng)缺口，規(guī)模在接近3000噸，礦山供應(yīng)等擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏相對(duì)緩和情況下難以改善當(dāng)下的供需格局。

展望后市：

美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策預(yù)期對(duì)從金融屬性角度對(duì)價(jià)格形成利好，多頭資金通過ETF大量增持驅(qū)動(dòng)和有所色板塊提振下繼續(xù)強(qiáng)化上行趨勢(shì)，中長(zhǎng)期看貴金屬的趨勢(shì)取決于美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性威脅對(duì)實(shí)際利率、資金情緒的影響還有貿(mào)易和地緣風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)，預(yù)計(jì)上漲空間可觀。

短期看隨著COMEX白銀臨近最后交易日實(shí)物交割需求不斷減少對(duì)行情的驅(qū)動(dòng)編輯減弱疊加國(guó)內(nèi)庫存回升可能緩和多頭情緒。白銀大幅上漲或進(jìn)入超買區(qū)間，交易擁擠情況下波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增加不排除監(jiān)管部門將實(shí)施更多風(fēng)控措施，關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)，謹(jǐn)防投機(jī)多頭高位止盈，多單應(yīng)適時(shí)逢高減倉或運(yùn)用期貨期權(quán)等衍生品工具鎖定盈利。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期提振美元