一起來回顧下本周市場。

市場回顧

本周主要指數(shù)大多收漲。截至周五收盤，本周滬指-0.34%，深指+0.84%，創(chuàng)業(yè)板指+2.74%，兩市成交額日均1.95萬億，較上周放量超2500億。（指數(shù)過往表現(xiàn)不預(yù)示其未來表現(xiàn)，市場有風(fēng)險，投資需謹慎）

行業(yè)層面，通信延續(xù)強勢，主要受益于AI產(chǎn)業(yè)催化持續(xù)。GPT-5.2在多項高難度推理基準(zhǔn)測試中刷新紀(jì)錄，知識推理能力顯著增強，如在AIME 2025數(shù)學(xué)競賽中實現(xiàn)無工具滿分，展現(xiàn)出在專業(yè)決策與復(fù)雜任務(wù)中的高實用性。另有海外光通信企業(yè)業(yè)績超預(yù)期，800G產(chǎn)品加速量產(chǎn)，行業(yè)維持高景氣。

軍工行業(yè)部分細分主題表現(xiàn)活躍，主要集中在兩大方向：一是可控核聚變，近期相關(guān)項目招標(biāo)進入密集落地階段，多項核心系統(tǒng)采購結(jié)果陸續(xù)公布，標(biāo)志著工程化進程加快，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)帶來明確業(yè)務(wù)增量，有助于提升行業(yè)發(fā)展能見度。二是商業(yè)航天，國際層面科技企業(yè)積極布局太空算力，國內(nèi)星座建設(shè)與發(fā)射節(jié)奏加快，首個太空計算星座已于近期組網(wǎng)，同時政策層面持續(xù)釋放支持信號。

短期我們認為跨年行情能見度有望提升。近期市場表現(xiàn)更多沿著產(chǎn)業(yè)催化的脈絡(luò)，后續(xù)應(yīng)該著重關(guān)注具有產(chǎn)業(yè)催化的板塊。經(jīng)過11月的震蕩蓄力后，A股市場的風(fēng)險得到一定釋放，因此存在一定的反彈動力。短期內(nèi)美股走勢和A股具有較強相關(guān)性，海外映射方面值得持續(xù)關(guān)注，仍維持新興科技有望是主線的判斷。

全球產(chǎn)業(yè)競爭力的提升也正推動中國企業(yè)打開新的增長空間，可關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)/半導(dǎo)體/電力設(shè)備/創(chuàng)新藥等。主題思路上，可持續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)與政策新催化密集的商業(yè)航天/AI應(yīng)用/機器人/內(nèi)需消費等。此外寬松預(yù)期將顯著提振大宗商品表現(xiàn)，行業(yè)基本面有望持續(xù)改善。

宏觀關(guān)注

國內(nèi)方面，中央經(jīng)濟工作會議召開。會議整體基調(diào)延續(xù)“穩(wěn)中有進”的表述，“以進促穩(wěn)”替換為“提質(zhì)增效”，從增量擴張轉(zhuǎn)為存量提質(zhì)增效，突出高質(zhì)量發(fā)展，在保障經(jīng)濟合理增長的同時，強調(diào)發(fā)展質(zhì)量的提升。

財政政策方面，表述較去年更趨溫和，強調(diào)“保持必要的財政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量”，相比去年“提高財政赤字率”“加大財政支出強度”的表述有所收斂。會議還指出要“科學(xué)管理、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、規(guī)范優(yōu)惠、嚴肅紀(jì)律”，顯示財政思路并非簡單刺激，未來或?qū)⒏鄰母母镏袑ふ以鲩L空間。

貨幣政策方面，會議延續(xù)“適度寬松”基調(diào)，并新增“把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”的表述，意味著通脹回升在政策目標(biāo)中的權(quán)重上升，可能為降準(zhǔn)降息等操作打開更大空間。在工具運用上，表述從“適時降準(zhǔn)降息”調(diào)整為“靈活高效運用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”，繼續(xù)保持政策靈活性。

擴大內(nèi)需作為明年重點任務(wù)篇幅之首。一方面要大力提振消費，尤其提高對于服務(wù)消費的重視程度。消費品以舊換新政策優(yōu)化延續(xù)實施，服務(wù)消費以優(yōu)化供給和取消不合理限制為主。另一方面，推動投資止跌回穩(wěn)，保持投資合理增長，增加“兩重”和中央預(yù)算內(nèi)資金對于基建項目的支持。

對經(jīng)濟形勢的判斷：從“需求不足”轉(zhuǎn)為“國內(nèi)供強需弱矛盾突出”，并新增對供給側(cè)的關(guān)注。相應(yīng)地在政策取向上，從單純“擴大國內(nèi)需求”擴展為“擴大內(nèi)需、優(yōu)化供給”雙輪驅(qū)動。在改革部署上，會議明確提出“制定全國統(tǒng)一大市場建設(shè)條例，深入整治‘內(nèi)卷式’競爭”，會議首次明確要求“物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”。

海外方面，美聯(lián)儲如期降息25bp，并啟動準(zhǔn)備金管理工具，恢復(fù)購買國債（優(yōu)先購買1年期內(nèi)短債），釋放流動性。

從購買規(guī)模來看，12月初定購買400億美元1年期以內(nèi)短債，此后數(shù)月預(yù)計繼續(xù)維持較高購買規(guī)模以對沖國債發(fā)行、政府存款波動對流動性的沖擊，明年4月發(fā)行高峰后購買規(guī)�？赡芟鄼C抉擇調(diào)整。從政策意圖來看，該工具旨在維持合意的準(zhǔn)備金水平，近期隔夜市場表現(xiàn)充分說明美國流動性環(huán)境已處于緊平衡狀態(tài)。

風(fēng)險揭示函（上下滑動查看）

風(fēng)險提示：基金投資有風(fēng)險，投資者購買本基金前，請仔細閱讀本基金《基金合同》、《招募說明書》等法律文件�；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運作時間較短，不能反映股市、債市發(fā)展的所有階段。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)。本資料僅為宣傳用品，不作為任何法律文件，任何資訊均以最新版本為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由長城基金發(fā)行和管理，代銷機構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任�；鸸芾砣颂嵝�，每個公民都有舉報洗錢犯罪的義務(wù)和權(quán)利。每個公民都應(yīng)嚴格遵守反洗錢的相關(guān)法律、法規(guī)。

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