中性利率只是參考？日本央行新策略曝光：摸著石頭過(guò)河，拒絕被模型束縛。

據(jù)三位熟悉日本央行的消息人士稱，日本央行下周可能會(huì)維持繼續(xù)加息的承諾，但會(huì)強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步加息的步伐將取決于經(jīng)濟(jì)對(duì)每次加息的反應(yīng)。

在行長(zhǎng)植田和男實(shí)質(zhì)上“預(yù)告”了這一舉措后，市場(chǎng)已幾乎完全消化了日本央行將在12月18日至19日的會(huì)議上將利率從0.5%上調(diào)至0.75%的可能性。現(xiàn)在的關(guān)注點(diǎn)已轉(zhuǎn)移到日本央行在利率達(dá)到既不刺激也不抑制增長(zhǎng)的中性水平之前，還能將利率提高多少。

知情人士稱，雖然央行可能會(huì)在內(nèi)部更新其政策利率與中性水平差距的估算，但在制定未來(lái)加息路徑時(shí)，不會(huì)將該估算作為主要的對(duì)外溝通工具，因?yàn)楹茈y得出一個(gè)精確的預(yù)測(cè)。

消息人士稱，取而代之的是，日本央行將解釋稱，未來(lái)加息的決定將基于觀察過(guò)去的加息如何影響銀行貸款、企業(yè)融資條件以及其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

然而，知情人士表示，鑒于通脹率超過(guò)2%的目標(biāo)已持續(xù)三年多，日本的實(shí)際借貸成本仍處于深度負(fù)值，日本央行下周可能會(huì)強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，以此作為進(jìn)一步加息的理由。

“日本的實(shí)際利率非常低，允許日本央行分階段繼續(xù)加息，”其中一位消息人士表示，這一觀點(diǎn)得到了另外兩名消息人士的認(rèn)同。

盡管仍遠(yuǎn)低于許多國(guó)家，但加息至0.75%將使日本央行的政策利率達(dá)到三十年來(lái)未見的水平。

這也將使政策利率接近日本央行目前估計(jì)的中性利率區(qū)間（1.0%-2.5%）的下限。因此，一些市場(chǎng)參與者猜測(cè)，出于對(duì)傷害經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，日本央行不會(huì)再大幅加息。消息人士稱，日本央行將試圖打消這種看法，其將澄清雖然中性利率是制定貨幣政策的重要參考指標(biāo)，但在決定何時(shí)進(jìn)行下一次加息時(shí)，它不會(huì)是決定性因素。

他們表示，相反，日本央行將審視每次加息的經(jīng)濟(jì)影響，以衡量其政策利率與中性水平的接近程度，從而決定是否進(jìn)一步提高利率。

他們表示，雖然日本央行的工作人員將根據(jù)最新數(shù)據(jù)對(duì)中性利率估算進(jìn)行內(nèi)部更新，但在明年之前不太可能公布任何結(jié)果。

各國(guó)央行利用中性利率作為制定政策的基準(zhǔn)。但它無(wú)法直接觀察到，且由于生產(chǎn)率等影響因素隨時(shí)間變化，因此難以估算。

日本央行審議委員野口旭警告過(guò)度依賴中性利率估算的危險(xiǎn)，他在上個(gè)月的一次演講中表示，衡量確切水平“幾乎是不可能的”。

“在實(shí)際政策操作中，最現(xiàn)實(shí)的方法是將中性利率可能存在的區(qū)間設(shè)定為某個(gè)基準(zhǔn)……并在監(jiān)測(cè)其對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和物價(jià)影響的同時(shí)，隨著時(shí)間的推移逐步提高利率，”他說(shuō)。

日本央行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Seisaku Kameda表示，隨著利率接近中性水平，央行在加息方面可能會(huì)變得比以前更加謹(jǐn)慎。

Kameda說(shuō)，“日本央行可能會(huì)更新其中性利率估算，但無(wú)法給出任何精確的預(yù)測(cè)，日本央行在將利率上調(diào)至0.75%時(shí)，必須且可能會(huì)傳達(dá)的關(guān)鍵信息是，即使在加息之后，貨幣環(huán)境仍將保持寬松?！?/p>