每經(jīng)記者：王硯丹 每經(jīng)編輯：葉峰

2026年作為“十五五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，承載著承前啟后、謀篇布局的重要使命。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，地緣沖突頻發(fā)、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，中國(guó)經(jīng)濟(jì)如何在風(fēng)高浪急的外部環(huán)境中突圍？未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力何在？宏觀政策將如何發(fā)力？大類(lèi)資產(chǎn)配置又有哪些機(jī)遇？

對(duì)此，近日，國(guó)海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏磊這樣解讀了2026年宏觀經(jīng)濟(jì)展望。

外部環(huán)境：風(fēng)高浪急下的不確定性與新挑戰(zhàn)

談及2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境，夏磊指出，美國(guó)政策的不確定性成為影響全球經(jīng)貿(mào)秩序的重要變量。自2025年初特朗普政府上任以來(lái)，不斷調(diào)整關(guān)稅政策，方向和內(nèi)容反復(fù)多變。以美國(guó)對(duì)歐盟的關(guān)稅政策為例，短短幾個(gè)月內(nèi)經(jīng)歷了多次變動(dòng)，從實(shí)施20%“對(duì)等關(guān)稅”，到暫停后保留10%基準(zhǔn)關(guān)稅，再到計(jì)劃加征50%關(guān)稅，最終通過(guò)談判降至15%，這種反復(fù)無(wú)常的調(diào)整給全球貿(mào)易帶來(lái)巨大混亂。

更值得關(guān)注的是，美國(guó)核心內(nèi)閣成員在貿(mào)易理念上存在明顯分歧。貝森特作為“溫和派”注重市場(chǎng)反饋，格里爾作為貿(mào)易強(qiáng)硬派不愿在關(guān)稅上讓步，盧特尼克則被稱(chēng)為“內(nèi)閣中最特朗普式的成員”，三人在貿(mào)易談判中甚至出現(xiàn)公開(kāi)沖突，導(dǎo)致美方談判目標(biāo)混亂，進(jìn)一步加劇了國(guó)際經(jīng)貿(mào)環(huán)境的不確定性。

夏磊強(qiáng)調(diào)，面對(duì)復(fù)雜的外部環(huán)境，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展目標(biāo)清晰而堅(jiān)定。她指出，“十五五”時(shí)期的核心目標(biāo)之一是為2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平奠定基礎(chǔ)。根據(jù)IMF和聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)事務(wù)部的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前人均GDP至少達(dá)到2.3萬(wàn)美元才能被歸為中等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

數(shù)據(jù)顯示，2024年我國(guó)全國(guó)人均GDP為13451美元，與中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平仍有不小差距。要實(shí)現(xiàn)2035年的目標(biāo)，需要經(jīng)濟(jì)保持合理增長(zhǎng)。“十四五”期間我國(guó)GDP已接連跨越110萬(wàn)億元、120萬(wàn)億元、130萬(wàn)億元三個(gè)大臺(tái)階，2025年預(yù)計(jì)達(dá)到140萬(wàn)億元左右。展望“十五五”，GDP有望進(jìn)一步跨越150萬(wàn)億元、160萬(wàn)億元、170萬(wàn)億元新臺(tái)階。在經(jīng)濟(jì)總量穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，發(fā)展與安全的統(tǒng)籌兼顧成為重要原則。從“發(fā)展才是硬道理”到“統(tǒng)籌發(fā)展和安全兩件大事”，再到黨的二十屆四中全會(huì)將統(tǒng)籌發(fā)展和安全列為“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展必須遵循的六大原則之一，體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)發(fā)展規(guī)律認(rèn)識(shí)的不斷深化。當(dāng)今時(shí)代，發(fā)展利益和安全利益復(fù)雜交織，安全是發(fā)展的前提，只有實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展與高水平安全的良性互動(dòng)，才能為經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)保障。

增長(zhǎng)動(dòng)力：消費(fèi)、投資、出口協(xié)同發(fā)力激活內(nèi)生潛力

談及2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力，夏磊表示，盡管外部環(huán)境復(fù)雜，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)根基扎實(shí)、潛力巨大，長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)未變，將通過(guò)促消費(fèi)、穩(wěn)投資、強(qiáng)出口協(xié)同發(fā)力，激發(fā)內(nèi)生動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)質(zhì)升量增。

消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主引擎，將持續(xù)發(fā)揮關(guān)鍵作用。2025年前三季度，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)53.5%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)2.8個(gè)百分點(diǎn)，截至2024年，最終消費(fèi)支出占GDP的比重已連續(xù)14年保持在50%以上。但我國(guó)消費(fèi)仍有較大提升空間，2024年我國(guó)最終消費(fèi)支出占GDP比值為56.6%，與美國(guó)（81.4%）、日本（74.8%）、韓國(guó)（66%）存在明顯差距，其中居民服務(wù)消費(fèi)是主要發(fā)力方向。2024年我國(guó)居民人均服務(wù)性消費(fèi)支出比重為46.1%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的68.5%和韓國(guó)的59.9%。

“十五五”規(guī)劃建議高度重視消費(fèi)，將通過(guò)擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)、提質(zhì)商品消費(fèi)、打造消費(fèi)新場(chǎng)景等舉措，促進(jìn)居民消費(fèi)率明顯提高。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，服務(wù)消費(fèi)占比會(huì)隨人均GDP增長(zhǎng)而提升，美國(guó)從1970年到2024年，居民服務(wù)消費(fèi)占比從50.7%升至68.5%，這為我國(guó)消費(fèi)升級(jí)提供了參考。

投資方面，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資將成為重要增長(zhǎng)極�？萍甲粤⒆詮�(qiáng)水平大幅提高是“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo)之一，圍繞集成電路、工業(yè)母機(jī)、高端儀器、基礎(chǔ)軟件、先進(jìn)材料、生物制造等重點(diǎn)領(lǐng)域，我國(guó)將完善新型舉國(guó)體制，采取超常規(guī)措施推動(dòng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，這為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資錨定了方向。

政策支持力度持續(xù)加大，截至2025年10月底，5000億元新型政策性金融工具已全部完成投放，累計(jì)支持項(xiàng)目2300多個(gè)，預(yù)計(jì)可帶動(dòng)項(xiàng)目總投資約7萬(wàn)億元。同時(shí)，企業(yè)盈利改善也為投資增長(zhǎng)提供了支撐，2025年9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額當(dāng)月同比升至21.6%，其中高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)增速達(dá)26.8%�，F(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系建設(shè)也將持續(xù)釋放投資空間，新型基建超前布局與傳統(tǒng)基建數(shù)智化改造協(xié)同推進(jìn)，將為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入持久動(dòng)力。

出口方面，盡管面臨全球貿(mào)易增速放緩的壓力，我國(guó)出口仍將保持較強(qiáng)韌性。這種韌性主要來(lái)自?xún)蓚�(gè)方面：一是出口市場(chǎng)多元化成效顯著，全球南方國(guó)家已成為我國(guó)主要貿(mào)易伙伴，2025年1-10月，對(duì)東盟、非洲、拉丁美洲出口份額合計(jì)達(dá)到31.4%，而對(duì)美出口占比僅為11.4%；二是出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，從以輕紡等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品為主，逐步轉(zhuǎn)型為以機(jī)電產(chǎn)品等高附加值產(chǎn)品為核心，2025年10月機(jī)電產(chǎn)品出口占比已升至60.7%，集成電路作為出口額最高的單一商品，2025年1-10月出口同比增長(zhǎng)24.7%。

政策展望方面，夏磊認(rèn)為，為保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，2026年宏觀政策將持續(xù)發(fā)力，財(cái)政與貨幣政策均有充足空間。積極的財(cái)政政策將統(tǒng)籌防風(fēng)險(xiǎn)和促發(fā)展，始終留有后手。從債務(wù)水平來(lái)看，截至2024年末，中國(guó)政府負(fù)債率為68.7%，而根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，G20國(guó)家平均政府負(fù)債率為118.2%，G7國(guó)家為123.2%，我國(guó)政府負(fù)債率處于合理區(qū)間，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。更重要的是，我國(guó)債務(wù)主要用于資本性支出，建設(shè)了一大批交通、水利、能源等項(xiàng)目，很多資產(chǎn)正在產(chǎn)生持續(xù)性收益，這與部分國(guó)家的債務(wù)性質(zhì)存在本質(zhì)區(qū)別。

另外，夏磊指出，“十五五”時(shí)期財(cái)政政策將更加注重可持續(xù)性，一是把不新增隱性債務(wù)作為“鐵的紀(jì)律”，防范化解地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是財(cái)政資金將花在“刀刃”上，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)研究和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，同時(shí)保障基本民生；三是預(yù)留充足政策空間，保持逆周期和跨周期調(diào)節(jié)能力。

貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息通道為我國(guó)政策調(diào)整提供了空間。2025年9月和10月，美聯(lián)儲(chǔ)兩次合計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率降至3.75%～4%，這緩解了新興市場(chǎng)的資本外流壓力。國(guó)內(nèi)方面，當(dāng)前利率水平處于歷史低位，2025年9月新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為3.06%，較2011年12月高點(diǎn)下降約4.56個(gè)百分點(diǎn)，為穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了有力支持。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將發(fā)揮精準(zhǔn)滴灌作用，2025年三季度末，支持做好金融“五篇大文章”的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額已達(dá)3.9萬(wàn)億元，重點(diǎn)聚焦科技、消費(fèi)、資本市場(chǎng)等領(lǐng)域，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵環(huán)節(jié)發(fā)展。同時(shí)，央行也會(huì)關(guān)注過(guò)度寬松可能引發(fā)的資金空轉(zhuǎn)、資本市場(chǎng)波動(dòng)加大等負(fù)面效果，把握好政策力度和節(jié)奏。

資產(chǎn)配置：A股慢�？善冢萍寂c黃金成熱門(mén)

對(duì)于2026年的大類(lèi)資產(chǎn)配置，夏磊給出了清晰的判斷：A股有望延續(xù)慢牛走勢(shì)，科技板塊將成為主線，黃金配置需求持續(xù)強(qiáng)勁。

A股慢牛走勢(shì)的支撐主要來(lái)自?xún)蓚�(gè)方面：一是高層高度重視資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，“十五五”規(guī)劃建議提出提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的功能，證監(jiān)會(huì)也在持續(xù)完善長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投的市場(chǎng)生態(tài)，推動(dòng)社保、保險(xiǎn)、年金等中長(zhǎng)期資金入市，強(qiáng)化穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)，堅(jiān)決防止市場(chǎng)大起大落；二是流動(dòng)性基礎(chǔ)扎實(shí)，隨著存款利率持續(xù)下行，2025年5月國(guó)有大行活期存款利率降至0.05%，一年期定存利率跌破1%，住戶(hù)存款余額已達(dá)162.6萬(wàn)億元，居民資產(chǎn)配置需求多元化，將為股市帶來(lái)持續(xù)流動(dòng)性支撐。

科技板塊作為“十五五”時(shí)期的核心主線，投資價(jià)值凸顯。中國(guó)式現(xiàn)代化要靠科技現(xiàn)代化作支撐，“十五五”規(guī)劃建議明確提出全面增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，搶占科技發(fā)展制高點(diǎn)，不斷催生新質(zhì)生產(chǎn)力。我國(guó)在AI領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)持續(xù)突破，2024年AI相關(guān)論文產(chǎn)出量世界第一，人工智能專(zhuān)利數(shù)量占全球總量的60%，已發(fā)布的大模型數(shù)量位居全球首位，人工智能企業(yè)數(shù)量超5300家，形成了完整的產(chǎn)業(yè)體系。與美國(guó)大型科技公司相比，我國(guó)科技企業(yè)在市值、資本開(kāi)支等方面仍有較大趕超空間，疊加國(guó)際貿(mào)易摩擦倒逼國(guó)產(chǎn)替代加速，科技板塊將成為資本市場(chǎng)的核心增長(zhǎng)點(diǎn)。

黃金方面，配置需求將持續(xù)強(qiáng)勁。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不確定性加劇，地緣政治沖突頻發(fā)，黃金作為“無(wú)國(guó)界”硬資產(chǎn)，避險(xiǎn)屬性凸顯。數(shù)據(jù)顯示，全球央行購(gòu)金熱潮持續(xù)，2022—2024年全球央行年均購(gòu)金超1000噸，2025年前三季度凈購(gòu)金634噸，我國(guó)已連續(xù)12個(gè)月增持黃金，2025年10月末黃金儲(chǔ)備達(dá)2304.5噸。從供需來(lái)看，2016—2024年全球黃金產(chǎn)量約3600噸/年，但2022—2024年需求量快速擴(kuò)大至4500噸/年以上，2025年前三季度產(chǎn)量2677噸，需求量達(dá)3640噸，供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，將支撐黃金價(jià)格走強(qiáng)。

免責(zé)聲明：本內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成交易建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。