文｜小盧魚(yú)

編輯｜楊旭然

12月11日，京東工業(yè)登陸香港聯(lián)交所。這是一次備受關(guān)注的IPO，共有28.27億的資金參與認(rèn)購(gòu)。截至首日收盤(pán)，其股價(jià)14.1港元與發(fā)行價(jià)持平，總市值達(dá)到了379億港元。

基本面方面，公司在2023年扭虧為盈，并在2024年實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)7.6億元，2025年上半年凈利潤(rùn)增至4.5億元，展示出了良好趨勢(shì)。

但對(duì)于一家身處龐大產(chǎn)業(yè)中的創(chuàng)新型企業(yè)來(lái)說(shuō)，相比財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)——包括與同業(yè)企業(yè)之間的各種數(shù)據(jù)對(duì)比，我們其實(shí)更該關(guān)心的是這家企業(yè)商業(yè)模式，對(duì)潛在客戶的吸引力，及其上市會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生怎樣的積極影響。

可以說(shuō)，這不僅是一次簡(jiǎn)單的企業(yè)上市，更是資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的一次認(rèn)可，以及對(duì)于這個(gè)領(lǐng)域嘗試和探索的贊許態(tài)度。

京東工業(yè)其實(shí)并不應(yīng)該被簡(jiǎn)單劃分進(jìn)工業(yè)品電商的范疇，但京東工業(yè)依舊需要回答MRO（維護(hù)、維修、運(yùn)營(yíng)物資）行業(yè)的三大核心問(wèn)題——廣與深、重與輕、內(nèi)與外，將獲得怎樣的解決？在“數(shù)實(shí)融合”這個(gè)比MRO更大的實(shí)踐空間里，以成為供應(yīng)鏈服務(wù)商為目標(biāo)的京東工業(yè)，又將給中國(guó)工業(yè)企業(yè)的供應(yīng)鏈升級(jí)改造給出怎樣的魔力藥方。

本文是來(lái)自《巨潮WAVE》內(nèi)容團(tuán)隊(duì)的深度價(jià)值文章，歡迎您多平臺(tái)關(guān)注。

01 廣與深

MRO指的是維護(hù)、維修和運(yùn)營(yíng)用的工業(yè)品。通俗的說(shuō)，MRO就是工廠里一切不直接構(gòu)成產(chǎn)品，但沒(méi)了它生產(chǎn)立馬會(huì)停擺的東西。這類(lèi)商品有三大特點(diǎn)：

一是，品類(lèi)巨多，紛繁雜亂，從一顆螺絲、一副手套到一臺(tái)精密儀器儀表，都屬于MRO；

二是，需求零散，急用才買(mǎi)，采購(gòu)計(jì)劃性很弱；

三是，單買(mǎi)不貴，管理很貴，所耗費(fèi)的人力、庫(kù)存、尋找供應(yīng)商的時(shí)間都是想象不到的貴。

所以MRO行業(yè)最顯著的特點(diǎn)是品類(lèi)極其繁雜、需求高度分散，且難以兼容。這導(dǎo)致行業(yè)長(zhǎng)期依賴多級(jí)分銷(xiāo)體系，供應(yīng)商小而散，甚至很多是夫妻店的形式，市場(chǎng)集中度非常低。

根據(jù)2024年市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)MRO行業(yè)前五大企業(yè)僅占據(jù)約1.5%的市場(chǎng)份額，與美國(guó)成熟市場(chǎng)前十大公司30%-45%的集中度相比存在明顯差距。

與低集中度相伴的，是極高的隱性管理成本。傳統(tǒng)模式下，一家中型制造企業(yè)平均需要對(duì)接50-80家MRO供應(yīng)商，采購(gòu)流程冗長(zhǎng)，平均周期長(zhǎng)達(dá)7-15天。而且缺乏需求預(yù)測(cè)工具，導(dǎo)致企業(yè)常陷入庫(kù)存積壓與關(guān)鍵備件短缺并存的困境。

越來(lái)越多的企業(yè)傾向于整合供應(yīng)商，通過(guò)少數(shù)幾家綜合服務(wù)商來(lái)滿足大部分MRO需求，以簡(jiǎn)化管理流程、實(shí)現(xiàn)集約化采購(gòu)。

在這樣的背景下，B2B電商平臺(tái)就成為了理想的解決方案，但還并不是最理想、最完整的解決方案。

對(duì)于有志于解決行業(yè)核心痛點(diǎn)，并從中獲益的平臺(tái)來(lái)說(shuō)，首先要回答一個(gè)問(wèn)題：

是優(yōu)先追求覆蓋數(shù)千萬(wàn)SKU的 “大而全”無(wú)限貨架，以最大化滿足一站式需求，還是聚焦于特定垂直領(lǐng)域，打造 “窄而深”的專(zhuān)業(yè)解決方案，以更深的服務(wù)綁定客戶？

以震坤行為代表的廣度型MRO企業(yè)，依托平臺(tái)與渠道優(yōu)勢(shì)服務(wù)通用需求，以咸亨國(guó)際為代表的深度型MRO企業(yè)，則是靠行業(yè)專(zhuān)精解決方案構(gòu)建更高客戶黏性。

廣度型和深度型MRO企業(yè)各有優(yōu)缺點(diǎn)，而并沒(méi)有把自己局限在MRO企業(yè)范疇里的京東工業(yè)，選擇以全鏈路數(shù)智化能力，在廣度與深度上同時(shí)發(fā)力。

當(dāng)京東工業(yè)試圖介入大型工業(yè)企業(yè)的供應(yīng)鏈服務(wù)體系時(shí)，往往會(huì)先從那些種類(lèi)繁雜、零碎的MRO產(chǎn)品供應(yīng)開(kāi)始，先通過(guò)智能平臺(tái)“太璞”對(duì)企業(yè)的供應(yīng)鏈進(jìn)行評(píng)估與診斷，提供京東工業(yè)的方案，然后通過(guò)聚品聚量的供應(yīng)能力，完成對(duì)企業(yè)整個(gè)供應(yīng)鏈的降本增效。

這是常規(guī)MRO企業(yè)很難做到的，也是SAP等數(shù)字化管理服務(wù)商很難做到的事情。

在8110萬(wàn)SKU的工業(yè)品供應(yīng)實(shí)力之外，京東工業(yè)依托行業(yè)首個(gè)供應(yīng)鏈大模型JoyIndustrial及智能體，將廣度資源轉(zhuǎn)化為深度價(jià)值。以墨卡托標(biāo)準(zhǔn)商品庫(kù)和商品治理智能體為核心，解決了海量SKU“一物多碼”的行業(yè)痼疾，實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化與互通。

墨卡托標(biāo)準(zhǔn)商品庫(kù)包含超海量SKU，這種廣度覆蓋正是深度專(zhuān)業(yè)化的基礎(chǔ)。而AI技術(shù)能夠?qū)⑹f(wàn)級(jí)治理任務(wù)從月級(jí)壓縮至小時(shí)級(jí)，這種廣與深的結(jié)合，不僅能幫工業(yè)企業(yè)在MRO管理上降本增效，更是幫助他們徹底升級(jí)自己的供應(yīng)鏈體系。

02 重與輕

無(wú)論是廣度型MRO企業(yè)，還是深度型MRO企業(yè)，似乎都離不開(kāi)對(duì)專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的重度投入，也就是所謂的重資產(chǎn)模式。這也是資本市場(chǎng)給MRO企業(yè)定價(jià)時(shí)的痛點(diǎn)之一。

究其原因，是MRO行業(yè)，或者說(shuō)整個(gè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化程度很低，但是對(duì)專(zhuān)業(yè)性的要求卻很高。

MRO物料是千萬(wàn)級(jí)的SKU，客戶需求充滿了偶發(fā)性和計(jì)劃外屬性。工業(yè)品平臺(tái)要滿足這種即時(shí)性需求，理論上必須在物理上提前備有庫(kù)存，這就產(chǎn)生了龐大的倉(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)和庫(kù)存資金占用。

震坤行就是一個(gè)典型案例。上市前（截至2023Q3），震坤行在中國(guó)的履約網(wǎng)絡(luò)包括30個(gè)庫(kù)存存儲(chǔ)和大宗運(yùn)輸配送中心，90個(gè)快速產(chǎn)品配送中轉(zhuǎn)倉(cāng)庫(kù)，以及超4000臺(tái)EVM智能自動(dòng)售貨機(jī)，用于按需訂購(gòu)。

上市時(shí)震坤行募集了6200萬(wàn)美元，當(dāng)時(shí)決定將募資用于進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)，加強(qiáng)供應(yīng)鏈能力和提高履約效率，以及進(jìn)行潛在戰(zhàn)略投資和收購(gòu)。

再加上上市前融資的60億人民幣，這種重資產(chǎn)模式下的MRO企業(yè)完全是吞金獸，也很難不面臨高昂的財(cái)務(wù)成本和持續(xù)的盈利壓力。

目前震坤行尚未扭虧為盈，拖累股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，不少投資人損失慘重。

MRO企業(yè)的前車(chē)之鑒意味著，想做供應(yīng)鏈服務(wù)商的京東工業(yè)需要回答更多問(wèn)題，尤其是商業(yè)模式有沒(méi)有向著“輕”的方向去優(yōu)化。

京東工業(yè)也以一種敢為人先的姿態(tài)，做到了單純工業(yè)品貿(mào)易企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的“輕資產(chǎn)模式”。究其根本，是因?yàn)榫〇|工業(yè)已經(jīng)理解透了，面向工業(yè)B端和面向消費(fèi)C端的履約要求實(shí)際上大為不同，不僅要做到“快”，還要做到“準(zhǔn)”。

京東工業(yè)的核心創(chuàng)新在于用數(shù)智化技術(shù)重構(gòu)履約流程，它不單純依賴自營(yíng)倉(cāng)，而是通過(guò)數(shù)據(jù)鏈接社會(huì)庫(kù)存。例如，在某核電站緊急采購(gòu)案例中，通過(guò)連接全國(guó)數(shù)萬(wàn)家供應(yīng)商庫(kù)存，72小時(shí)內(nèi)完成交付，化解了需求方的斷供風(fēng)險(xiǎn)。

這當(dāng)然離不開(kāi)集團(tuán)提供的物流資源，集團(tuán)提供的成熟貨網(wǎng)、倉(cāng)網(wǎng)、云網(wǎng)，讓京東工業(yè)可以用相對(duì)“輕”的投入，構(gòu)建能滿足工業(yè)B端履約需求的“重”能力。

更重要的是，在京東集團(tuán)誕生之初就開(kāi)始積累的，服務(wù)中國(guó)實(shí)體企業(yè)供應(yīng)鏈的經(jīng)驗(yàn)，讓京東工業(yè)有底氣基于集團(tuán)過(guò)往合作中洞察出的不同行業(yè)的特點(diǎn)來(lái)設(shè)計(jì)針對(duì)性、定制化的供應(yīng)鏈解決方案。

這種通過(guò)大模型等前沿技術(shù)串聯(lián)起來(lái)的數(shù)智化履約網(wǎng)絡(luò)，是用數(shù)據(jù)、物流有效投入之“重”，替代了商品、倉(cāng)儲(chǔ)無(wú)效囤積之“重”，在這個(gè)過(guò)程中相關(guān)數(shù)據(jù)流動(dòng)了起來(lái)，商品的運(yùn)轉(zhuǎn)相應(yīng)減少，對(duì)提高自身毛利有著重要意義，也讓那些工業(yè)品貿(mào)易企業(yè)難以模仿、超越。

03 內(nèi)與外

其實(shí)京東工業(yè)能IPO，就已經(jīng)是向市場(chǎng)證明了其盈利能力的可靠性。

但投資人一定會(huì)好奇的是，MRO、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、供應(yīng)鏈服務(wù)商的市場(chǎng)規(guī)模到底有多大？京東工業(yè)又能占據(jù)多少市場(chǎng)份額？

即便只討論MRO，在中國(guó)這樣的超級(jí)工業(yè)大國(guó)里，這塊市場(chǎng)規(guī)模就已不容小覷。隨著“中國(guó)制造”向“中國(guó)智造”轉(zhuǎn)型，自動(dòng)化設(shè)備、機(jī)器人、數(shù)字化產(chǎn)線比例增加，也在刺激企業(yè)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)能進(jìn)行維護(hù)和升級(jí)，直接拉動(dòng)MRO需求。

2024年中國(guó)MRO市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3.7萬(wàn)億元，是美國(guó)的三倍多，按照4.2%左右的復(fù)合增速預(yù)計(jì)，2029年MRO市場(chǎng)規(guī)模將增加至4.5萬(wàn)億元。

目前傳統(tǒng)MRO采購(gòu)服務(wù)的市場(chǎng)基數(shù)更大，近年來(lái)復(fù)合增速較為平穩(wěn)（5.1%）并且趨勢(shì)下降。

作為產(chǎn)業(yè)升級(jí)模式，數(shù)智化MRO在陽(yáng)光集采政策等多方面的支持下，同期的復(fù)合增速高達(dá)21.7%，發(fā)展?jié)摿Ω蟆?/strong>

中國(guó)數(shù)智化MRO去年的市場(chǎng)規(guī)模約0.4萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)的滲透率為9.5%。如果能達(dá)到和美國(guó)一樣的滲透率（15%），市場(chǎng)規(guī)模至少能上0.6萬(wàn)億。

中美國(guó)情不同之處在于，美國(guó)工業(yè)經(jīng)過(guò)多次兼并整合，大型企業(yè)居多，分布相對(duì)集中，且早已形成了標(biāo)準(zhǔn)化、計(jì)劃性采購(gòu)的文化。固安捷則在近百年的發(fā)展中，完整伴隨了美國(guó)工業(yè)的集中化進(jìn)程，最終占據(jù)了國(guó)內(nèi)最大的市場(chǎng)份額。

中國(guó)MRO市場(chǎng)卻是在尚未完成線下整合時(shí)，就迎來(lái)了互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字化的浪潮，整合結(jié)果大概率不會(huì)是像美國(guó)那樣的單巨頭壟斷。

京東工業(yè)更是認(rèn)為，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)不同，不可能靠平臺(tái)化、中心化的邏輯做起來(lái)。

所以與其回答關(guān)于市場(chǎng)份額的問(wèn)題，京東工業(yè)可能更愿意向市場(chǎng)展示的是，自己有穩(wěn)固且持續(xù)增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本盤(pán)。面對(duì)充滿想象力但挑戰(zhàn)巨大的全球市場(chǎng)，也有可行的擴(kuò)張路徑和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，京東工業(yè)的目標(biāo)不是成為消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)式的采銷(xiāo)渠道，而是通過(guò)“太璞”數(shù)實(shí)一體化供應(yīng)鏈解決方案，深度嵌入到大型企業(yè)的供應(yīng)鏈核心，從“藥房”升級(jí)成“醫(yī)院”。

在徐工集團(tuán)、山東重工等具體的服務(wù)案例中，京東工業(yè)扮演著企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型共建者的角色，從物料標(biāo)準(zhǔn)化、智能尋源到庫(kù)存協(xié)同，全方位助力客戶降本增效，構(gòu)建了難以替代的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

同時(shí)，京東工業(yè)與地方產(chǎn)業(yè)帶深度協(xié)同，例如在樂(lè)清這個(gè)擁有國(guó)家級(jí)先進(jìn)制造業(yè)集群、主導(dǎo)產(chǎn)品低壓電氣占全國(guó)市場(chǎng)份額達(dá)65%以上的縣城，京東工業(yè)以流量、數(shù)據(jù)與供應(yīng)鏈服務(wù)賦能中小企業(yè)，形成了“大中小企業(yè)協(xié)同”的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。

國(guó)際市場(chǎng)方面，京東工業(yè)的戰(zhàn)略是伴隨中國(guó)制造企業(yè)出海。它并非簡(jiǎn)單復(fù)制國(guó)內(nèi)平臺(tái)，而是針對(duì)出海企業(yè)在建設(shè)期、試產(chǎn)期、量產(chǎn)期等不同階段的差異化需求，提供梯度化的供應(yīng)鏈服務(wù)，從輕量化的通用品SaaS商城、跨境一站式方案，到深度本地化履約及全鏈路“太璞”解決方案。

目前，京東工業(yè)的服務(wù)已覆蓋印尼、巴西、匈牙利等多個(gè)國(guó)家，通過(guò)服務(wù)汽車(chē)制造、電子電器等出?？蛻?，將國(guó)內(nèi)驗(yàn)證過(guò)的數(shù)智化能力成功復(fù)用于海外場(chǎng)景，書(shū)寫(xiě)關(guān)于“數(shù)實(shí)融合”的中國(guó)特色答案。