12月5日，港交所迎來(lái)“中式面館第一股”遇見(jiàn)小面的掛牌上市，卻未能延續(xù)IPO階段425.97倍超額認(rèn)購(gòu)的熱度。開(kāi)盤(pán)即較7.04港元發(fā)行價(jià)低開(kāi)近三成，首日收盤(pán)跌幅達(dá)27.84%，次日再跌3.54%，以4.9港元/股收尾，總市值縮水至34.8億港元。這場(chǎng)“開(kāi)門(mén)黑”不僅讓高瓴資本、海底撈等豪華基石投資人兩天浮虧超5200萬(wàn)港元，更給一度狂熱的餐飲資本化浪潮潑了盆冷水，股吧里“遇見(jiàn)小面，關(guān)燈吃面”的調(diào)侃，道盡了投資者的無(wú)奈與行業(yè)的現(xiàn)實(shí)困境。

世貿(mào)天階負(fù)一層的午市人流里，遇見(jiàn)小面的LED燈箱優(yōu)惠信息依舊醒目，七八十個(gè)座位座無(wú)虛席，排隊(duì)座無(wú)虛席，排隊(duì)的食客大多是周邊寫(xiě)字樓的打工人。在國(guó)貿(mào)上班的林曉打開(kāi)點(diǎn)餐小程序時(shí)，意外看到“香港上市”的彈窗，這位累計(jì)消費(fèi)上千元的老顧客直言震驚：“只是午餐備選的面館，竟然成了上市公司。”26元一碗的紅碗豌雜面，儲(chǔ)值后23.9元可免費(fèi)續(xù)面，10分鐘內(nèi)就能上桌，這些精準(zhǔn)切中打工人“省時(shí)、平價(jià)”需求的特質(zhì)，讓遇見(jiàn)小面在快餐紅海站穩(wěn)腳跟，卻未能打動(dòng)資本市場(chǎng)。

這家由三位華南理工大學(xué)校友創(chuàng)辦的品牌，用11年時(shí)間從廣州街邊小店擴(kuò)張至479家門(mén)店，背后是資本助推下的規(guī)?；癖?。2022年初至2025年10月，門(mén)店數(shù)從133家飆升至451家，IPO沖刺階段更是三個(gè)月凈增34家，月均拓店超10家。業(yè)績(jī)隨之水漲船高，2022年至2024年?duì)I收從4.18億元增至11.54億元，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)從虧損3597萬(wàn)元到盈利6070萬(wàn)元的逆襲，2025年上半年凈利潤(rùn)同比增幅更是高達(dá)95.77%?？此乒怩r的增長(zhǎng)曲線，實(shí)則暗藏隱憂(yōu)——營(yíng)收與利潤(rùn)的提升高度依賴(lài)門(mén)店數(shù)量堆砌，單店運(yùn)營(yíng)效率卻持續(xù)下滑。

招股書(shū)數(shù)據(jù)揭開(kāi)了增長(zhǎng)“虛胖”的真相。2023年至2025年上半年，直營(yíng)餐廳單店日均銷(xiāo)售額從1.4萬(wàn)元降至1.18萬(wàn)元，單店日均訂單從409單縮水至371單；客單價(jià)連續(xù)四年下滑，直營(yíng)門(mén)店從36.2元降至31.8元，特許經(jīng)營(yíng)門(mén)店跌至30.9元。為吸引客流主動(dòng)降價(jià)的策略未能奏效，直營(yíng)餐廳翻座率從3.9次/天降至3.4次/天，新店表現(xiàn)疲軟成為拖累整體效率的主因。更值得警惕的是，遇見(jiàn)小面40倍的市盈率遠(yuǎn)超海底撈的19倍、百勝中國(guó)的15倍，估值泡沫與盈利能力下滑的矛盾，讓投資者用腳投票。

區(qū)域集中化的布局進(jìn)一步限制了增長(zhǎng)想象空間。截至12月4日，遇見(jiàn)小面318家門(mén)店位于廣東，占比達(dá)66%，加上北京、上海的門(mén)店，三大核心城市合計(jì)占比高達(dá)86%?？觳托袠I(yè)從業(yè)者李林直言，過(guò)度依賴(lài)一線城市導(dǎo)致規(guī)模故事難以為繼，“不像蜜雪冰城靠性?xún)r(jià)比支撐萬(wàn)店規(guī)模，遇見(jiàn)小面性?xún)r(jià)比一般，難以建立忠實(shí)客群，區(qū)域擴(kuò)張受限后增長(zhǎng)動(dòng)力必然衰減”。更尷尬的是，主打川渝風(fēng)味的遇見(jiàn)小面至今未在重慶、四川布局，與其他“面館新貴”一樣，避開(kāi)面食核心產(chǎn)區(qū)，深耕一線城市商圈，陷入“離客源近、離根基遠(yuǎn)”的擴(kuò)張悖論。

這場(chǎng)破發(fā)風(fēng)波，亦是中式面館賽道資本化退潮的縮影。2021年資本熱潮下，和府撈面、陳香貴等六大品牌扎堆獲得融資，紛紛喊出千家門(mén)店目標(biāo)，卻在規(guī)模化路上接連遇阻。如今陳香貴門(mén)店數(shù)309家、馬記永363家，均未達(dá)預(yù)期，且多數(shù)品牌門(mén)店集中在長(zhǎng)三角、珠三角及北京，在西北、西南等面食核心區(qū)域近乎空白。中式面館依賴(lài)地域風(fēng)味與手工技藝，標(biāo)準(zhǔn)化難度遠(yuǎn)超西式快餐，食材、租金、人力三項(xiàng)成本合計(jì)占比超69%，規(guī)?；瘮U(kuò)張極易導(dǎo)致品質(zhì)波動(dòng)與效率下降，這也是行業(yè)普遍面臨的成長(zhǎng)困境。

上市募資凈額的60%計(jì)劃用于拓店，遇見(jiàn)小面未來(lái)三年擬每年新增150至230家門(mén)店，試圖用更大規(guī)模覆蓋成本壓力。但在餐飲行業(yè)分析師林岳看來(lái)，這種激進(jìn)擴(kuò)張恐加劇隱患，“當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境疲軟，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，新開(kāi)門(mén)店盈利周期拉長(zhǎng)至12-24個(gè)月，疊加單店效率下滑，后續(xù)盈利可持續(xù)性存疑”。香頌資本董事沈萌更直接指出，面館生意利潤(rùn)率、成長(zhǎng)性有限，難以給投資者帶來(lái)穩(wěn)定回報(bào)，“‘第一股’頭銜無(wú)法改變企業(yè)價(jià)值本質(zhì)，破發(fā)是市場(chǎng)理性回調(diào)的必然結(jié)果”。

遇見(jiàn)小面的上市遇冷，給狂熱的餐飲資本化上了深刻一課：資本能加速成長(zhǎng)，卻不能替代成長(zhǎng)。餐飲終究是“慢生意”，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于產(chǎn)品力與運(yùn)營(yíng)效率，而非單純的門(mén)店數(shù)量堆砌。對(duì)于中式面館賽道而言，如何平衡規(guī)?；c單店盈利、打破區(qū)域壁壘、破解標(biāo)準(zhǔn)化與風(fēng)味傳承的矛盾，仍是亟待解決的命題。上市不是終點(diǎn)，而是考驗(yàn)的開(kāi)始，當(dāng)資本泡沫褪去，唯有扎根產(chǎn)品、深耕運(yùn)營(yíng)，才能在激烈競(jìng)爭(zhēng)中真正站穩(wěn)腳跟，這或許是遇見(jiàn)小面的破發(fā)給整個(gè)行業(yè)的重要啟示。