《港灣商業(yè)觀察》王璐

12月5日，被稱為“中式面館第一股”的遇見小面（02408.HK）正式在港交所主板掛牌上市，這無疑是公司發(fā)展史上的重要時(shí)刻。

然而，值得慶祝的另一面尷尬之處是，公司股價(jià)卻持續(xù)破發(fā)。投資者用腳投票的同時(shí)，遇見小面所面臨的經(jīng)營壓力也開始凸顯。

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持續(xù)破發(fā)，股價(jià)下跌近三成

據(jù)了解，遇見小面此次上市全球發(fā)售約9736.45萬股H股，香港公開發(fā)售部分獲425.97倍超額認(rèn)購，創(chuàng)下年內(nèi)中式快餐新股認(rèn)購熱度紀(jì)錄。公司基石投資者陣容也較為豪華，高瓴資本旗下HHLRA、中式餐飲龍頭海底撈新加坡等5家機(jī)構(gòu)合計(jì)認(rèn)購2200萬美元，占募集額四分之一。

按說無論是超額認(rèn)購，還是頂尖投資機(jī)構(gòu)與行業(yè)龍頭的加持，遇見小面上市后的表現(xiàn)應(yīng)該節(jié)節(jié)攀升，但實(shí)際上卻恰恰相反。

截至12月11日收盤，遇見小面收盤價(jià)為5港元。按其發(fā)行價(jià)7.04港元來看，短短五個(gè)交易日下跌了29%。

有港股投資人士認(rèn)為，投資者對于遇見小面不看好實(shí)屬正常，資本歷來對于餐飲行業(yè)持冷淡態(tài)勢，其受市場波動(dòng)異常明顯，再加上遇見小面單一品類較為嚴(yán)重，成長空間有限。遇見小面需要向市場證明其商業(yè)模式的獨(dú)特性、成長性以及發(fā)展空間。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬此前也向《港灣商業(yè)觀察》指出，遇見小面自品牌創(chuàng)立并進(jìn)入市場以來，憑借其在性價(jià)比與質(zhì)價(jià)比方面的突出表現(xiàn)，曾展現(xiàn)出強(qiáng)勁的市場競爭力。然而，從當(dāng)前發(fā)展階段來看，該品牌正面臨顯著的“單一化”困境。

他表示：“首先是區(qū)域布局單一，門店高度集中于廣東省，省外市場拓展不足，尚未形成全國性的區(qū)域布局網(wǎng)絡(luò)；其次是品類結(jié)構(gòu)單一，以重慶小面為核心品類，品類邊界較窄，缺乏多品類協(xié)同支撐，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱；再加上運(yùn)營模式單一，未形成多元化的運(yùn)營模式體系，在模式復(fù)制與市場適配性上存在局限，制約了跨區(qū)域擴(kuò)張的效率。‘單一化’困境已使遇見小面面臨較大的市場挑戰(zhàn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如何突破上述瓶頸，實(shí)現(xiàn)區(qū)域、品類、模式的多維升級，將成為其需要優(yōu)先解決的核心課題與關(guān)鍵難題?！?/strong>

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翻臺率承壓，日均銷售額下降

天眼查顯示，遇見小面成立于2014年，是一家以重慶小面為主打的中式餐飲連鎖品牌，其特色招牌產(chǎn)品包括紅碗豌雜面、金碗酸辣粉、老麻抄手、小鍋冒菜系列等。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2024年總商品交易額13.48億元計(jì)算，遇見小面位列中國中式面館市場第四位，占市場份額0.5%。

雖然營收和凈利潤保持不錯(cuò)，但餐飲行業(yè)至關(guān)重要的翻臺率和人均消費(fèi)已經(jīng)呈現(xiàn)欠佳現(xiàn)象。

2022年至2024年及2025年1—6月（報(bào)告期內(nèi)），遇見小面翻座率分別為3.1次/天、3.8次/天、3.7次/天、3.3次/天，直營餐廳的翻座率分別為3.1次/天、3.9次/天、3.8次/天、3.4次/天，特許經(jīng)營餐廳的翻座率分別為3次/天、3.6次/天、3.6次/天、3.1次/天。

“以價(jià)換量”策略帶來的直接影響就是訂單平均消費(fèi)額的下降。報(bào)告期內(nèi)，直營餐廳的訂單平均消費(fèi)額從36.2元降至31.8元，特許經(jīng)營餐廳的訂單平均消費(fèi)額從36元降至30.9元。

單店盈利能力下滑進(jìn)一步體現(xiàn)在單店日均銷售額上。報(bào)告期內(nèi)，遇見小面直營餐廳的單店日均銷售額分別為1188.1元、1399.7元、1241元、1180.5元；特許經(jīng)營餐廳的單店日均銷售額分別為1167.2元、1355.4元、1237.6萬元、1149.3元，呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。

2025年上半年，公司直營餐廳和特許經(jīng)營餐廳的單店日均銷售額分別同比減少888元和1035元。

東吳證券日前研報(bào)認(rèn)為，公司連續(xù)降價(jià)、犧牲短期利潤做門店擴(kuò)張致短期同店略有承壓，中長期而言在外賣增量、新品類拉動(dòng)、海外優(yōu)質(zhì)門店并入、經(jīng)營降本等多措并舉下，同店有望迎來修復(fù)。

不過，東吳證券仍看好遇見小面發(fā)展前景：復(fù)盤公司歷史，三大要素助力公司成功，1，錨定差異化高潛賽道，即川渝風(fēng)味辣口食品；2，較早推行標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化；3，率先跑通商場店模式，2024年購物中心的門店數(shù)量占比為64%，沿街門店、辦公區(qū)及交通樞紐門店合計(jì)占比34%。商場門店高客流、高溢價(jià)、高勢能、低教育成本和低營銷費(fèi)特征，商場店模型為后續(xù)順利拓店提供較好的示范支持。

目前門店方面，截至2025年6月30日，遇見小面餐廳網(wǎng)絡(luò)包括中國內(nèi)地22個(gè)城市的440家餐廳及中國香港的11家餐廳。自往績記錄期間期初2025年上半年，遇見小面的餐廳數(shù)量已由133家增長239.1%至451家。另有101家新餐廳處于開業(yè)籌備階段，計(jì)劃2026年至2028年分別在中國及海外開設(shè)約150家至180家、170家至200家、200家至230家門店。

招股書披露，公司餐廳主要分布在中國東部及南部地區(qū)，其中逾半數(shù)餐廳位于廣東省。截至2025年上半年，遇見小面在廣東省內(nèi)的門店數(shù)量達(dá)298家，占門店總數(shù)的67.73%。其中，廣州有141家門店，深圳有95家門店，佛山有37家門店。

東吳證券認(rèn)為，遇見小面的新城市進(jìn)駐展業(yè)和原有城市門店加密的空間均大，預(yù)計(jì)2025年底公司門店數(shù)量約500家，2026年有望超越和府撈面達(dá)680家，2027年有望突破900家：通過連續(xù)降價(jià)、借力加盟，縱向加密北上廣深等超級城市、橫向擴(kuò)張二三線城市，同時(shí)加大香港及海外市場擴(kuò)張力度。

東吳證券預(yù)計(jì)，2025-2027年公司營收分別為16.55/24.42/33.81億元，同比增速分別為43%/48%/38%；2025-2027年歸母凈利潤為1.33/2.43/3.88億元，同比增速為119%/83%/60%。考慮到公司門店滲透空間仍存、同店改善可期，當(dāng)下估值仍具性價(jià)比，首次覆蓋，給予"買入"評級。（港灣財(cái)經(jīng)出品）