2025年，中國(guó)垃圾清潔焚燒發(fā)電行業(yè)迎來價(jià)值重估與資本整合的關(guān)鍵年份。隨著“環(huán)保污名”褪去，行業(yè)獲得輿論與資本市場(chǎng)的雙重正向關(guān)注，催生了重大并購(gòu)與上市計(jì)劃。

行業(yè)龍頭 “光大環(huán)境”（全球處理規(guī)模第一，總資產(chǎn)近2000億港元）與資深技術(shù)領(lǐng)軍企業(yè) “康恒環(huán)境”（總資產(chǎn)近400億人民幣）相繼計(jì)劃登陸境內(nèi)A股市場(chǎng)。二者體量巨大、技術(shù)領(lǐng)先，一旦成功上市，將重塑A股環(huán)保板塊格局，與已完成百億并購(gòu)的瀚藍(lán)環(huán)境共同形成“三巨頭”鼎立之勢(shì)。

2025年末，這個(gè)隱秘而龐大的賽道迎來“大地震”。
一個(gè)資產(chǎn)近 兩千億，另一個(gè)近 四百億，全球和中國(guó)本土的垃圾焚燒巨頭正同時(shí)敲響A股大門，一場(chǎng)關(guān)乎綠色產(chǎn)業(yè)未來格局的資本巨變即將上演。

從“鄰避”設(shè)施到資本寵兒

垃圾清潔焚燒迎來價(jià)值重估元年

今年是中國(guó)垃圾清潔焚燒發(fā)電行業(yè)揚(yáng)眉吐氣的一年，幾十年的“環(huán)保污名”帽子被摘帽了，網(wǎng)絡(luò)輿論首次以高流量狀態(tài)，正面?zhèn)鞑ダ鍧嵎贌谥袊?guó)環(huán)境治理進(jìn)程中的積極作用，這也引來了資本市場(chǎng)對(duì)垃圾清潔焚燒發(fā)電行業(yè)的高度關(guān)注。
這也推動(dòng)了若干重大投資的進(jìn)展，瀚藍(lán)環(huán)境成功耗資百億并購(gòu)粵豐環(huán)保，體量躍升至國(guó)內(nèi)A股同行排名第一，更是激起資本市場(chǎng)推動(dòng)同類企業(yè)，進(jìn)行資產(chǎn)整合的行動(dòng)。

兩千億光大與四百億康恒
A股即將迎來行業(yè)“定海神針”

全球垃圾清潔焚燒發(fā)電體量最大的光大環(huán)境，官宣準(zhǔn)備登陸國(guó)內(nèi)A股；全國(guó)體量排名第三的康恒環(huán)境，作為產(chǎn)業(yè)投資人參與上市公司中裝建設(shè)的重整。一個(gè)資產(chǎn)總額近兩千億港元，另一個(gè)總資產(chǎn)則接近400億人民幣，中國(guó)資本市場(chǎng)再度被“變廢為寶”的概念席卷。

根據(jù)光大環(huán)境《2025 年度第一期綠色中期票據(jù)（碳中和債）募集說明書》披露的數(shù)據(jù)顯示（來自全國(guó)銀行間同業(yè)拆借相關(guān)票據(jù)發(fā)行公示信息）。
截至 2024 年 6 月末，光大環(huán)境業(yè)務(wù)布局已拓展至國(guó)內(nèi) 26 個(gè)?。ㄊ校?、自治區(qū)和特別行政區(qū)，遍及 227 個(gè)市縣區(qū)，海外市場(chǎng)布局德國(guó)、波蘭、越南及毛里求斯，落實(shí)環(huán)保項(xiàng)目總數(shù)達(dá) 600 個(gè)，涉及總投資約人民幣 1,622.72 億元，集團(tuán)資產(chǎn)總額達(dá)到1894億港幣，預(yù)計(jì)很快將突破兩千億。
其中垃圾清潔焚燒項(xiàng)目，分別集中在環(huán)保能源板塊和光大綠色環(huán)保板塊，垃圾清潔焚燒項(xiàng)目總數(shù)與日處理總量，均已達(dá)到全球首位。
環(huán)保能源板塊擁有的垃圾清潔焚燒發(fā)電項(xiàng)目，截至2024年上半年，共建成運(yùn)營(yíng)153個(gè)項(xiàng)目。
同時(shí)，截至 2024 年上半年末，環(huán)保能源業(yè)務(wù)板塊共落實(shí)投資項(xiàng)目 281 個(gè)（包括垃圾焚燒清潔發(fā)電、餐廚垃圾以及其他涉生活垃圾末端項(xiàng)目），總投資約人民幣 983.24 億元。
2024 年上半年，環(huán)保能源垃圾發(fā)電項(xiàng)目平均每噸入爐垃圾發(fā)電量約 446 千瓦時(shí)，綜合廠用電率約 15%，項(xiàng)目設(shè)計(jì)規(guī)模（含 O&M 處理規(guī)模），為年處理生活垃圾 53,782,750 噸、年上網(wǎng)電量 18,324,620,700 千瓦時(shí)、年處理餐廚及廚余垃圾 3,169,295 噸、年供應(yīng)蒸汽 1,910,832 噸。
2024上半年、2023年、2022年至2021年，光大環(huán)境環(huán)保能源業(yè)務(wù)板塊，經(jīng)調(diào)整的除利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利率（EBITDA利潤(rùn)率），分別為47.29%、51.96% 、40.82% 和30.57%。

光大環(huán)境另一部分垃圾清潔焚燒項(xiàng)目，集中在光大綠色環(huán)保，有意思的是，該板塊采取獨(dú)特的生物質(zhì)及垃圾發(fā)電一體化項(xiàng)目，旨在整合生物質(zhì)及垃圾發(fā)電系統(tǒng)構(gòu)建生物質(zhì)及垃圾發(fā)電一體化設(shè)施。
2024 年 1-6 月，光大綠色環(huán)保運(yùn)營(yíng)及完工的生物質(zhì)綜合利用項(xiàng)目共 53 個(gè)，提供上網(wǎng)電量約 3,176,136 兆瓦時(shí)，較 2023 年同期增加 4%；處理生物質(zhì)原材料約 3,883,000 噸及生活垃圾約 2,057,000 噸，；2024 年 1-6 月，光大綠色環(huán)保板塊，蒸汽供應(yīng)量約 1328000 噸，是目前清氣團(tuán)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，涉垃圾清潔焚燒集團(tuán)企業(yè)，整體供蒸汽量排名第一的。

康恒環(huán)境參與重整，有望問鼎三甲

康恒環(huán)境，是以垃圾焚燒發(fā)電設(shè)備的產(chǎn)銷為起點(diǎn)和基礎(chǔ)縱向延伸的資深垃圾焚燒發(fā)電全能型企業(yè)，近期作為產(chǎn)業(yè)投資人參與上市公司中裝建設(shè)的重整。

根據(jù)《上海康恒環(huán)境股份有限公司 2025 年度第二期綠色科技創(chuàng)新債券（鄉(xiāng)村振興）募集說明書》披露的數(shù)據(jù)顯示（來自全國(guó)銀行間同業(yè)拆借相關(guān)票據(jù)發(fā)行公示信息）。
截至 2025 年 6 月末，康恒控股 42個(gè)已運(yùn)營(yíng)的垃圾焚燒項(xiàng)目，垃圾處理能力合計(jì)為 43,7255 噸/日（含試運(yùn)行），30 個(gè)垃圾焚燒參股項(xiàng)目，垃圾處理能力合計(jì) 39,516 噸/日，旗下可控的垃圾日處理能力超過8萬噸。
2022 年度、2023 年度、 2024 年度以及2025年上半年，康恒環(huán)境營(yíng)業(yè)收入分別為 858,092.81 萬元、893,563.22 萬元、830,028.42 萬元及 333,386.73 萬元。營(yíng)業(yè)毛利率分別為35.12%、35.53%、37.77%、44.04%。上網(wǎng)電量分別為455,953.80萬千瓦時(shí)、504,602.94萬千瓦時(shí)、 563,765.97萬千瓦時(shí)、309,332.78萬千瓦時(shí)。
康恒自成立至今一直致力于垃圾處理及發(fā)電成套設(shè)備以及相關(guān)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的技術(shù)創(chuàng)新，是行業(yè)內(nèi)技術(shù)表現(xiàn)綜合實(shí)力最好的企業(yè)之一，在焚燒設(shè)備及自動(dòng)化控制、滲濾液處理、煙氣凈化、飛灰處理等方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，并掌握了相關(guān)核心技術(shù)。
通過持續(xù)不斷的技術(shù)研發(fā)和儲(chǔ)備，截至 2025 年 6 月末，公司授權(quán)且有效專利 331 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 60項(xiàng)。實(shí)現(xiàn)全國(guó)首臺(tái) 1000 噸/日超高壓中溫鍋爐在旗下三河項(xiàng)目應(yīng)用。

康恒環(huán)境報(bào)告期內(nèi)，資產(chǎn)總額已達(dá)到3,961,548.51萬元，預(yù)計(jì)未來將突破400億元人民幣。

清氣團(tuán)預(yù)計(jì)，如果光大環(huán)境與康恒環(huán)境，均能在近年內(nèi)順利登陸A股，將分別成為國(guó)內(nèi)上市企業(yè)中，垃圾清潔焚燒行業(yè)處理規(guī)模排名第一和第三的集團(tuán)企業(yè)。

“idc+垃圾焚燒”適配項(xiàng)目

兩家企業(yè)潛力雄厚

在清氣團(tuán)搭建的 “ IDC+ 垃圾焚燒”適配模型數(shù)據(jù)庫(kù)中，光大環(huán)境擁有適配“IDC+垃圾焚燒”優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目最多的頭部品牌集團(tuán)，康恒也名列前三甲。

2024年度垃圾焚燒發(fā)電廠盈虧線風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)研究中，光大環(huán)境有71個(gè)項(xiàng)目保持了不少于8000小時(shí)運(yùn)營(yíng)時(shí)間，處于滿負(fù)荷甚至超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，是典型的現(xiàn)金奶牛項(xiàng)目，占光大環(huán)境現(xiàn)有項(xiàng)目62%。在全行業(yè)中，光大環(huán)境的滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)水平，處于行業(yè)前列。

同時(shí)，光大環(huán)境在2024年，有83個(gè)項(xiàng)目，五項(xiàng)污染物年度排放均值，優(yōu)于歐盟2010標(biāo)準(zhǔn)，也是全行業(yè)中擁有達(dá)到歐盟標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目數(shù)量最多的領(lǐng)軍企業(yè)。

康恒環(huán)境擁有適配“IDC+垃圾焚燒”優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目共計(jì)22個(gè)，是排名前三甲的頭部品牌集團(tuán)。

2024年度垃圾焚燒發(fā)電廠盈虧線風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)研究中， 康恒 環(huán)境有41個(gè)項(xiàng)目保持了不少于8000小時(shí)運(yùn)營(yíng)時(shí)間，處于滿負(fù)荷甚至超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，是典型的現(xiàn)金奶牛項(xiàng)目，處于行業(yè)前列。

同時(shí)， 康恒 環(huán)境在2024年，有23個(gè)項(xiàng)目，五項(xiàng)污染物年度排放均值，優(yōu)于歐盟2010標(biāo)準(zhǔn)，也是全行業(yè)中擁有達(dá)到歐盟標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目數(shù)量，排名前三甲的領(lǐng)軍企業(yè)。

備注：本文數(shù)據(jù)基本來自全國(guó)銀行間同業(yè)拆借相關(guān)票據(jù)發(fā)行公示信息

文 | 首席垃圾焚燒分析師 晏磊

編輯 | 晨雨

圖片|數(shù)據(jù) 清氣團(tuán)整理

本文系【清氣團(tuán)|固廢展望】原創(chuàng)內(nèi)容

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