最近，汽車圈的熱搜被“價(jià)格戰(zhàn)”和“內(nèi)卷”牢牢占據(jù)。

特斯拉、比亞迪引領(lǐng)的降價(jià)潮席卷全球，理想、蔚來等新勢力在虧損與增長的夾縫中掙扎。當(dāng)大眾的目光聚焦在四輪汽車的慘烈競爭時(shí)，一個(gè)隱秘的角落，一家中國公司卻以一種截然不同的姿態(tài)，靜悄悄地書寫著自己的增長神話。

它不是車企，卻年銷數(shù)十萬輛“車”；它不靠政府補(bǔ)貼或龐大靠山，僅憑自身力量，在長達(dá)十年的時(shí)間里，實(shí)現(xiàn)了營收和凈利潤年均超過30%的狂飆式增長。

它，就是春風(fēng)動(dòng)力。一家市值僅400多億的浙江民營企業(yè)，主營產(chǎn)品是很多人眼中的“大玩具”，全地形車和高端摩托車。

2016年至2024年，其營收從14億暴增至150億，凈利潤從不到1億增長到近15億。即使在充滿挑戰(zhàn)的2025年前三季度，它依然實(shí)現(xiàn)了營收149億、凈利潤14億的亮眼成績，增速保持在30%的高位。

在制造業(yè)普遍感嘆增長乏力、利潤微薄的今天，春風(fēng)動(dòng)力憑什么能逆勢而上，成為一匹穿越周期的“隱形黑馬”？

它的增長奇跡，又能給其他企業(yè)帶來怎樣的啟示？

解碼連續(xù)飆升的ROE密碼。

衡量一家公司是否為真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，有一個(gè)核心指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率（ROE）。它直接回答了股東最關(guān)心的問題：投入的每一塊錢，能帶來多少回報(bào)？

春風(fēng)動(dòng)力最令人驚嘆的，正是其連年攀高的ROE。2023年以來，其ROE已突破20%，不僅將錢江摩托、隆鑫通用等國內(nèi)同行遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開，甚至超越了全球全地形車巨頭北極星（Polaris），躋身制造業(yè)頂尖行列。

這驚人的ROE從何而來？

用經(jīng)典的杜邦公式拆解（ROE=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)），我們能看到春風(fēng)動(dòng)力一套精妙而成熟的商業(yè)閉環(huán)。

1. 提升凈利率——不靠漲價(jià)，靠“省錢”。

春風(fēng)動(dòng)力的毛利率并不算驚人，常年穩(wěn)定在30%左右，這由其“性價(jià)比”戰(zhàn)略決定。它的殺手锏在于極致的費(fèi)用控制，尤其是銷售費(fèi)用。

憑借獨(dú)家的大排量水冷發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，其國賓車形象深入人心，市占率沖至行業(yè)第一。但兩輪車?yán)麧櫛?，毛利率低?5%。

這是主力利潤引擎。通過全球化布局（全球超7000家零售終端）和精準(zhǔn)的性價(jià)比策略（同等性能比北極星便宜數(shù)千美元），在歐洲多國市占率第一，成功打入北美市場。

它的高明之處在于銷售網(wǎng)絡(luò)的“圈層營銷”。通過贊助專業(yè)賽事提升品牌力，再通過車友會(huì)等活動(dòng)深度運(yùn)營用戶，形成高粘性的“車圈”文化。這帶來了極高的銷售轉(zhuǎn)化效率和極低的客戶獲取成本。

2025年前三季度，在毛利率27.62%的情況下，其凈利率被優(yōu)化至9.96%，銷售費(fèi)用率得到有效控制，這才是利潤的真正源泉。

2. 放大權(quán)益乘數(shù)，用別人的錢，圓自己的夢。

權(quán)益乘數(shù)高，通常意味著負(fù)債高，風(fēng)險(xiǎn)大。但春風(fēng)動(dòng)力的“高負(fù)債”卻令人羨慕。觀察其負(fù)債結(jié)構(gòu)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)奇觀有息負(fù)債（需要付利息的銀行貸款等）幾乎為0！

它的負(fù)債增長（從2023年51億到2024年86億），幾乎全部來自“應(yīng)付票據(jù)及賬款”和“合同負(fù)債”。簡單說，就是欠供應(yīng)商的貨款和預(yù)收經(jīng)銷商的訂金。

這種“兩頭吃”的能力，證明了其在產(chǎn)業(yè)鏈中的強(qiáng)勢地位。供應(yīng)商愿意給它更長的賬期，經(jīng)銷商愿意提前打款訂貨。這就形成了一個(gè)美妙的循環(huán)：公司用上下游的無息資金來支持自身運(yùn)營和擴(kuò)張，相當(dāng)于獲得了巨額的無成本融資。

一個(gè)更直觀的指標(biāo)是“一元收入所需營運(yùn)資金”。自2020年以來，春風(fēng)動(dòng)力這個(gè)指標(biāo)一直為負(fù)數(shù)。這意味著，它根本不需要為日常經(jīng)營額外投入自有資金，僅靠占用的上下游資金滾動(dòng)，就能讓生意越做越大。

“高凈利率”與“高無息杠桿”雙輪驅(qū)動(dòng)，共同托舉起了春風(fēng)動(dòng)力傲視同行的ROE。這是一套極為健康、內(nèi)生的增長模型。

雙主業(yè)格局與全球化的基本盤。

翻開春風(fēng)動(dòng)力的財(cái)報(bào)，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰而聚焦：

1. 全地形車（營收占比約50%）：這是公司的“現(xiàn)金牛”和全球化先鋒。

主攻歐美，用于狩獵、農(nóng)莊作業(yè)、戶外休閑，需求穩(wěn)定且高端。極致性價(jià)比+全球化產(chǎn)能布局（中國、泰國、墨西哥），有效規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)鏈韌性極強(qiáng)。在歐洲多國市占率第一，在北美已成為與北極星、龐巴迪角力的主流品牌。

2. 中大排量摩托車（營收占比約40%）：這是公司的“品牌名片”和技術(shù)基石。

國內(nèi)消費(fèi)升級，玩樂型摩托車市場爆發(fā)。核心的發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)壁壘高，國賓車光環(huán)加持，品牌溢價(jià)顯著。國內(nèi)市占率接近20%，位居行業(yè)第一。

3. 新興的電動(dòng)兩輪車（極核品牌）：這是正在孵化的“第二曲線”。

2025年上半年銷量25萬輛，收入8.7億元，同比暴增652%，已躋身國內(nèi)品牌第二梯隊(duì)。這份財(cái)報(bào)展現(xiàn)了春風(fēng)動(dòng)力穩(wěn)健的基本盤，兩大主業(yè)已形成品牌、技術(shù)和渠道的深厚護(hù)城河，現(xiàn)金流強(qiáng)勁。

而2025年前三季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下滑，其實(shí)是一種“幸福的煩惱”，營收基數(shù)已非常龐大，同時(shí)公司正為未來的電動(dòng)化擴(kuò)張進(jìn)行戰(zhàn)略性備貨和投入。

對于公司的戰(zhàn)略與未來，春風(fēng)動(dòng)力的管理層展現(xiàn)了立足長遠(yuǎn)、穩(wěn)健進(jìn)取的信心。

公司董事長賴國貴在談及發(fā)展時(shí)曾多次強(qiáng)調(diào)：“我們始終堅(jiān)信，專注于自己擅長的領(lǐng)域，把產(chǎn)品做到極致，是穿越任何經(jīng)濟(jì)周期的根本。無論是燃油時(shí)代還是電動(dòng)化浪潮，為用戶創(chuàng)造‘駕馭的快樂’這一核心不會(huì)變。我們在全球市場積累的渠道、品牌和技術(shù)能力，是我們迎接未來挑戰(zhàn)的最大底氣?！?/strong>

20億募資背后的電動(dòng)化雄心。

任何增長曲線都有觸及天花板的時(shí)候。春風(fēng)動(dòng)力敏銳地察覺到了這一點(diǎn)。

全地形車業(yè)務(wù)雖穩(wěn)，但海外市場增長空間逐漸收窄，且深受國際貿(mào)易政策影響（如2025年被要求補(bǔ)稅近2000萬美元）。摩托車業(yè)務(wù)也面臨國內(nèi)市場的周期性波動(dòng)。

根據(jù)著名的“第二曲線理論”，偉大的公司必須在第一曲線到達(dá)巔峰前，毅然開辟新的增長路徑。春風(fēng)動(dòng)力選擇的第二曲線，正是如火如荼的電動(dòng)兩輪車市場。

這并非一時(shí)沖動(dòng)。其新能源品牌“極核”早已布局多年。2025年，公司啟動(dòng)發(fā)行不超過21.78億元的公司債，核心目標(biāo)就是大舉進(jìn)攻電動(dòng)兩輪車市場。

這筆錢怎么花？計(jì)劃非常清晰。

約9億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，這是關(guān)鍵。電動(dòng)兩輪車極度依賴線下渠道。目前極核門店約2000家，而行業(yè)龍頭雅迪、愛瑪?shù)拈T店數(shù)量是4萬和3.3萬家量級。渠道之戰(zhàn)，是份額之戰(zhàn)的前提。

剩余資金用于產(chǎn)能擴(kuò)張和技術(shù)研發(fā)，確保產(chǎn)品能跟上市場爆發(fā)的節(jié)奏。