編者按：拆解企業(yè)招股、估值、上市表現(xiàn)，以專業(yè)視角記錄資本脈動。投資時間網(wǎng)攜手標(biāo)點(diǎn)財經(jīng)聯(lián)袂鍛造“解碼港股IPO”特別策劃，深度探尋每一次資本浪潮背后的機(jī)遇與邏輯，敬請關(guān)注。

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財經(jīng)研究員辛夷

今年11月，文遠(yuǎn)知行（00800.HK，WRD.US）、小馬智行(02026.HK，PONY.US)這兩家中國自動駕駛領(lǐng)域的知名企業(yè)，同時在港交所掛牌上市并雙雙形成“美股+港股”雙重上市架構(gòu)?，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

不過港股上市之后，兩家公司股價一直未有新的突破，連帶著市場開始重新審視智能駕駛相關(guān)公司。

在此狀況下，又一家智能駕駛概念企業(yè)——蘇州天瞳威視電子科技股份有限公司（下稱天瞳威視）向港交所遞交招股書，它能否經(jīng)受住市場考驗(yàn)？

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財經(jīng)研究員查閱招股書注意到，天瞳威視向全球市場提供全方位的智能駕駛解決方案，涵蓋L2-L2+級及L4級自動化水平。招股書顯示，該公司已與超過24家整車廠合作，包括2024年中國銷量前十的9家整車廠；已獲得144款車型的L2-L2+級解決方案定點(diǎn)函。

從業(yè)績方面看，緊抓行業(yè)流量密碼的天瞳威視收入增速顯著。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年及2025年上半年（下稱報告期），該公司各期收入分別為1.72億元、2.04億元、4.83億元、1.57億元，2022年至2024年的復(fù)合年增長率為67.7%，2025年上半年同比增長182.1%。

其中，2024年收入的顯著增長，主要驅(qū)動力來源于L4級解決方案業(yè)務(wù)的顯著放量。年內(nèi)，天瞳威視L4級解決方案產(chǎn)生收入2.43億元，占總收入的50.2%。截至招股書最后可行日，該公司已取得L4級解決方案的意向訂單，涵蓋逾2500輛Robobus、Robotaxi及Robotruck，合約總價值約為10億元。

天瞳威視按解決方案劃分的收入明細(xì)及占比情況

數(shù)據(jù)源：公司招股書

然而，收入高增長并未能轉(zhuǎn)化為公司盈利。報告期內(nèi)，天瞳威視利潤持續(xù)虧損，各期分別為-3.25億元、-2.31億元、-4.63億元、-1.93億元，三年半累計(jì)虧損12.12億元。

收入增長與虧損擴(kuò)大并存，或是自動駕駛企業(yè)在資本市場遭遇寒流的癥結(jié)所在，這一狀況同樣存在于文遠(yuǎn)知行、小馬智駕身上。

公開資料顯示，2025年前三季度，文遠(yuǎn)知行總收入為3.71億元，同比增長68.21%，凈利潤為-10.99億元，2022年至2024年三年累計(jì)虧損近60億元。同樣，小馬智駕在今年前三季度總收入為6088萬美元，同比增長54.08%，凈利潤為-1.57億美元，此前三年累計(jì)虧損5.47億美元。

這種局面并非孤例，或反映出整個高階自動駕駛賽道在規(guī)?；逃们懊媾R的共同盈利難題。

毛利率方面，受L2級與L4級解決方案產(chǎn)品組合變動影響，天瞳威視各期毛利率分別為31.1%、35.3%、30.0%、32.4%，略有波動。值得注意的是，該公司不斷加碼的L4領(lǐng)域，毛利率水平在逐期下降，由2022年的38.7%降至2024年的26.0%，2025年上半年降為22.3%。而上半年，L2-L2+級解決方案的毛利率為47.8%。

天瞳威視L2-L2+級與L4級解決方案毛利率水平

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財經(jīng)研究員注意到，目前，天瞳威視已進(jìn)行了7輪融資，融資金額近10億元，戰(zhàn)略投資者包括北汽產(chǎn)投、上汽北美產(chǎn)投、采埃孚、地平線和商湯等知名企業(yè)。截至2025年6月，公司最后一輪估值約為64.48億元。

作為技術(shù)驅(qū)動型行業(yè)，研發(fā)投入是自動駕駛公司核心競爭力的關(guān)鍵指標(biāo)，各公司研發(fā)開支普遍較高。例如文遠(yuǎn)知行在2022年至2024年投入研發(fā)開支29.08億元，超其總收入的5倍之多。

招股書中顯示，天瞳威視各期的研發(fā)開支分別為1.87億元、1.06億元、1.17億元、1830萬元，在總收入中占比分別為108.7%、51.8%、24.3%、11.6%。其表示，研發(fā)開支占比下降，顯示出公司研發(fā)效率較高。

但另一方面，研發(fā)占比下滑或許意味著該公司為短期盈利壓力犧牲了長期技術(shù)壁壘。且與同行對比，天瞳威視11.6%的研發(fā)占比明顯偏低。

這種極致降本同樣體現(xiàn)在天瞳威視的銷售及營銷開支上。報告期內(nèi)，該公司銷售及營銷開支分別為1221.8萬元、854.7萬元、553.4萬元、475.9萬元，分別占同期收入的7.1%、4.2%、1.1%、3.0%。如此雖能短期提振現(xiàn)金流，但可能削弱市場拓展與團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。尤其在行業(yè)競爭白熱化階段，過低費(fèi)用率或反映其戰(zhàn)略收縮的保守信號。

天瞳威視的IPO之路，或是當(dāng)前自動駕駛行業(yè)發(fā)展的一個縮影，平衡短期盈利與長期投入是行業(yè)集體面臨的商業(yè)化困境。天瞳威視該如何在技術(shù)突圍與商業(yè)化平衡中證明自己？

投時關(guān)鍵詞：天瞳威視|文遠(yuǎn)知行（00800.HK，WRD.US）|小馬智行(02026.HK，PONY.US)