12月8日，上海奧浦邁生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“奧浦邁”）發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)財(cái)物申請(qǐng)獲上海證券買(mǎi)賣(mài)所并購(gòu)重組委審議經(jīng)過(guò)。這也是“并購(gòu)六條”發(fā)布后A股商場(chǎng)首單采用重組股份對(duì)價(jià)分期付出機(jī)制項(xiàng)目，同時(shí)也是首單適用私募出資基金出資期限與重組獲得股份鎖定時(shí)“反向掛鉤”方針項(xiàng)目。

泰和泰（深圳）律師事務(wù)所合伙人周奮對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表明，奧浦邁項(xiàng)目具有強(qiáng)烈的演示效應(yīng)，驗(yàn)證了“并購(gòu)六條”中立異機(jī)制的可操作性，并向商場(chǎng)清晰宣告監(jiān)管機(jī)構(gòu)已準(zhǔn)備好審閱和支撐此類(lèi)買(mǎi)賣(mài)。奧浦邁案例之后，可能會(huì)出現(xiàn)對(duì)賭條件更復(fù)雜、付出方式更多元、與立異目標(biāo)掛鉤的更精細(xì)化的分期付出方案。

演示意義明顯

奧浦邁重組項(xiàng)目標(biāo)志著上市公司并購(gòu)重組的關(guān)鍵立異機(jī)制從方針走向?qū)嵺`，對(duì)商場(chǎng)頗具演示意義。據(jù)悉，科創(chuàng)板公司奧浦邁從事細(xì)胞培養(yǎng)基研制出產(chǎn)和生物藥托付開(kāi)發(fā)出產(chǎn)服務(wù)（CDMO）業(yè)務(wù)，標(biāo)的公司澎立生物醫(yī)藥技術(shù)（上海）股份有限公司主要從事藥物、器械研制臨床前研究服務(wù)（CRO）業(yè)務(wù)，買(mǎi)賣(mài)完成后，有助于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，完成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

重組股份對(duì)價(jià)分期付出機(jī)制改變了傳統(tǒng)并購(gòu)的危險(xiǎn)分配形式。周奮表明，重組股份對(duì)價(jià)分期付出股份機(jī)制實(shí)質(zhì)上是將標(biāo)的財(cái)物未來(lái)不確定性的部分危險(xiǎn)，從上市公司搬運(yùn)給了出售方。如果整合后成績(jī)不達(dá)預(yù)期，上市公司有權(quán)調(diào)減乃至停止后續(xù)付出，避免了“一次性買(mǎi)斷”后成績(jī)變臉、追索困難的窘境。它將危險(xiǎn)控制的節(jié)點(diǎn)從事前盡調(diào)、估值環(huán)節(jié)，延伸至事后的整合運(yùn)營(yíng)階段。

“該機(jī)制將付出與標(biāo)的公司未來(lái)成績(jī)直接掛鉤，允許上市公司根據(jù)實(shí)際運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)分期付出并靈活調(diào)整股份對(duì)價(jià)。這有用改變了傳統(tǒng)一次性定價(jià)形式，將買(mǎi)賣(mài)對(duì)方利益與并購(gòu)后整合深度綁定。榮順策略對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表明，方案中設(shè)置的覆蓋買(mǎi)賣(mài)對(duì)價(jià)及新增商譽(yù)的高份額成績(jī)補(bǔ)償條款，也為上市公司供給了強(qiáng)有力的動(dòng)態(tài)危險(xiǎn)保證。

工業(yè)并購(gòu)專(zhuān)家歐陽(yáng)柳生彌補(bǔ)說(shuō)，未完成成績(jī)的股份對(duì)價(jià)將不再發(fā)行，有用處理了傳統(tǒng)形式中因標(biāo)的公司成績(jī)不達(dá)標(biāo)補(bǔ)償責(zé)任難以落實(shí)的行業(yè)痛點(diǎn)，也將防范標(biāo)的公司已解鎖股份但無(wú)法追償?shù)奈ｋU(xiǎn)。

另一立異機(jī)制——私募出資基金出資期限與重組獲得股份的鎖定時(shí)“反向掛鉤”，則為耐性本錢(qián)退出進(jìn)一步翻開(kāi)通道，有用提振私募出資基金的決心。

2025年5月16日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修改后的《上市公司嚴(yán)重財(cái)物重組辦理方法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《重組方法》），對(duì)私募基金出資期限與重組獲得股份的鎖定時(shí)施行“反向掛鉤”，清晰私募基金出資期限滿(mǎn)48個(gè)月的，第三方買(mǎi)賣(mài)中的鎖定時(shí)限由12個(gè)月縮短為6個(gè)月。

“私募出資基金的存續(xù)期多為5年至7年，過(guò)往經(jīng)過(guò)并購(gòu)重組退出需接受至少12個(gè)月的鎖定時(shí)及后續(xù)的減持節(jié)奏約束，資金占用時(shí)間長(zhǎng)，退出功率低?！敝軍^以為，“反向掛鉤”方針將符合條件的基金鎖定時(shí)縮短至6個(gè)月，大幅加快了本錢(qián)回收速度，提高了基金的整體回報(bào)率。

榮順策略表明，“反向掛鉤”方針為私募出資基金供給了清晰的激勵(lì)，直接緩解了長(zhǎng)期出資的退出壓力，明顯提高了長(zhǎng)期資金的回收與循環(huán)功率。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，該方針經(jīng)過(guò)建立“出資越久、退出越便捷”的商場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制，積極引導(dǎo)私募出資基金成為陪伴企業(yè)成長(zhǎng)的耐性本錢(qián)，有助于吸引更多長(zhǎng)期資金支撐科技立異和實(shí)體工業(yè)整合。

活躍并購(gòu)重組商場(chǎng)

立異機(jī)制的落地重構(gòu)并購(gòu)商場(chǎng)生態(tài)。新“國(guó)九條”提出，加大并購(gòu)重組變革力度，多措并舉活躍并購(gòu)重組商場(chǎng)?！安①?gòu)六條”提出，鼓舞私募出資基金積極參加并購(gòu)重組?！吨亟M方法》說(shuō)到，鼓舞依法建立的并購(gòu)基金、股權(quán)出資基金、創(chuàng)業(yè)出資基金、工業(yè)出資基金等私募出資基金參加上市公司并購(gòu)重組。

年頭至今，并購(gòu)已成為私募出資基金戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵詞。不少VC（危險(xiǎn)出資）、PE（私募股權(quán)出資）悄然增設(shè)并購(gòu)部分，挖掘已投項(xiàng)目的并購(gòu)?fù)顺鰰r(shí)機(jī)。

各地建議的工業(yè)并購(gòu)基金也連續(xù)落地。今年以來(lái)，北京、上海、浙江等地相繼建立或啟動(dòng)新的工業(yè)并購(gòu)基金，規(guī)劃從數(shù)十億元到百億元不等，覆蓋高端制造、生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體等多個(gè)賽道。例如，上海市國(guó)有財(cái)物監(jiān)督辦理委員會(huì)在12月8日發(fā)布的對(duì)市十六屆人大三次會(huì)議第1216號(hào)代表建議的答復(fù)函說(shuō)到，今年推進(jìn)市屬企業(yè)在國(guó)資國(guó)企變革、集成電路、生物醫(yī)藥、高端配備、民用航空、商業(yè)航天、文旅消費(fèi)等范疇組建了不低于500億元的國(guó)資并購(gòu)基金矩陣。

并購(gòu)不只成為更多私募出資基金退出的務(wù)實(shí)挑選，也與當(dāng)?shù)卣安①?gòu)招商”的新思路形成共振。近年來(lái)，越來(lái)越多的當(dāng)?shù)卣?jīng)過(guò)建立并購(gòu)基金引入優(yōu)質(zhì)工業(yè)資源，這一趨勢(shì)已成為推進(jìn)區(qū)域工業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要策略。

上市公司也在密布建立工業(yè)并購(gòu)基金，規(guī)劃從千萬(wàn)元到百億元不等，涉及低空經(jīng)濟(jì)、集成電路、儲(chǔ)能等多個(gè)范疇。例如，南方電網(wǎng)儲(chǔ)能股份有限公司9月30日公告稱(chēng)，擬與南網(wǎng)私募基金辦理有限公司、工銀本錢(qián)辦理有限公司等共同建立南網(wǎng)工融雙碳（廣州）股權(quán)出資基金合伙企業(yè)（有限合伙），認(rèn)繳出資10億元。

在方針連續(xù)落地后，私募出資基金的退出渠道有望進(jìn)一步疏通，當(dāng)?shù)貒?guó)資或上市公司建立的工業(yè)并購(gòu)基金等耐性本錢(qián)將加快入場(chǎng)，為并購(gòu)商場(chǎng)注入長(zhǎng)期活水。

在榮順策略看來(lái)，跟著“并購(gòu)六條”深化施行，在半導(dǎo)體、新材料等戰(zhàn)略性新興工業(yè)將涌現(xiàn)更多采用類(lèi)似靈活工具的工業(yè)整合案例。等待并購(gòu)審閱流程的繼續(xù)優(yōu)化、并購(gòu)付出工具的多元化立異，以及在提高商場(chǎng)包容性與強(qiáng)化信息發(fā)表、防范危險(xiǎn)之間獲得更佳平衡，更好地發(fā)揮本錢(qián)商場(chǎng)在并購(gòu)重組的主渠道作用。