民營醫(yī)療巨頭國際醫(yī)學的再融資動作，再次將其業(yè)績虧損與資金承壓的困境推至公眾視野。12月4日，公司公告擬定增募資不超過10.08億元，資金將投向智慧康養(yǎng)項目、質(zhì)子治療中心二期及補充流動資金，試圖在高負債、持續(xù)虧損的雙重壓力下，通過高端醫(yī)療與康養(yǎng)賽道布局尋找破局之路。然而，時隔4年再度10億定增“輸血”，不僅未能改善財務狀況，反而陷入“虧損—借貸—再虧損”的惡性循環(huán)，此次押注的康養(yǎng)項目被指被動“去庫存”，質(zhì)子治療項目回收周期漫長，10億資金能否撬動困局仍存諸多變數(shù)。

再啟10億定增“救急”

作為民營醫(yī)療領域的頭部企業(yè)，國際醫(yī)學此次定增并非首次外部“輸血”?；厮?021年1月，公司曾完成10億元定增，用途為補充營運流動資金，緩解醫(yī)療主業(yè)擴張帶來的資金壓力。彼時市場期待資金注入能改善公司經(jīng)營，但四年時間過去，國際醫(yī)學的財務數(shù)據(jù)不僅未迎好轉，反而全面走弱，負債高企、償債能力下滑成為突出難題。

財報數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，國際醫(yī)學資產(chǎn)負債率從59.97%逐年攀升至67.36%，四年累計上漲超7.39個百分點；進入2025年，財務壓力進一步加劇，前三季度資產(chǎn)負債率升至68.80%，同比再增1.76個百分點，遠超民營醫(yī)療行業(yè)平均負債水平。短期償債能力更是持續(xù)惡化，流動比率從2021年的0.667震蕩降至2025年前三季度的0.272，速動比率從0.643跌至0.254，兩項指標均大幅低于安全閾值，意味著公司短期資產(chǎn)變現(xiàn)能力難以覆蓋流動負債。

更嚴峻的是，公司賬面現(xiàn)金與剛性債務之間存在巨大缺口。截至2025年9月30日，國際醫(yī)學貨幣資金余額僅3.311億元，而同期短期借款達9.948億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為9.051億元，合計近19億元的短期剛性債務，僅靠3億余元現(xiàn)金根本無法覆蓋，償債缺口接近16億元。此外，控股股東及一致行動人的股份質(zhì)押比例居高不下，其中控股股東陜西世紀新元商業(yè)管理有限公司持有的6.16億股中，78.40%已處于質(zhì)押狀態(tài)，大股東自身流動性壓力巨大，無法為公司提供有效資金支持，外部融資成為國際醫(yī)學緩解資金饑渴的唯一選擇。

從本次定增資金分配來看，公司也將“救急”放在首位。公告顯示，10.08億元募集資金中，8億元募集資金中，2.7億元用于補充流動資金，占比達26.80%，其余資金則分別投向智慧康養(yǎng)項目（6.38億元，占比63.28%）和質(zhì)子治療中心二期項目（1.0億元，占比9.92%）。國際醫(yī)學在公告中坦言，本次定增旨在優(yōu)化資本結構、降低財務風險，短期可緩解資金壓力，但長期能否扭轉財務頹勢，仍取決于募投項目的落地效果。

醫(yī)保政策沖擊加劇業(yè)績壓力

國際醫(yī)學此次急切通過定增謀轉型，核心原因在于業(yè)績的持續(xù)大幅虧損。自2021年起，公司便陷入虧損泥潭，且虧損態(tài)勢未能得到有效遏制，截至2025年前三季度，不到五年時間累計虧損已超29億元，盈利困局愈發(fā)難解。

具體來看，2021年至2024年，國際醫(yī)學歸母凈利潤分別虧損8.222億元、11.77億元、3.684億元、2.541億元，盡管2023年、2024年虧損幅度有所收窄，但仍未實現(xiàn)盈利；2025年前三季度，虧損再度擴大，歸母凈利潤虧損2.937億元，同比虧損額增加，業(yè)績承壓進一步加劇。對于虧損原因，國際醫(yī)學在公告中多次提及成本與營收的失衡問題——2021年、2022年運營成本、期間費用遠超營收規(guī)模，2023年、2024年營收未能覆蓋運營成本及費用，而2025年前三季度的虧損，則主要受醫(yī)保政策動態(tài)調(diào)整影響，核心醫(yī)療機構營收同比下滑。

作為國際醫(yī)學的核心盈利載體，西安高新醫(yī)院與西安國際醫(yī)學中心醫(yī)院的業(yè)績表現(xiàn)直接決定公司整體盈利水平，但兩大醫(yī)院2025年前三季度均出現(xiàn)營收、凈利潤雙降的局面。數(shù)據(jù)顯示，前三季度高新醫(yī)院營收同比降低17.78%，凈利潤同比降幅達62.54%；中心醫(yī)院營收同比降低16.58%，凈利潤同比下降51.28%，核心業(yè)務盈利能力大幅下滑。受此影響，國際醫(yī)學2025年前三季度整體營收僅29.95億元，同比下降16.94%，營收規(guī)模萎縮進一步加劇了成本覆蓋壓力，形成“營收下滑—成本高企—虧損擴大”的負面循環(huán)。

長期以來，國際醫(yī)學秉持“重資產(chǎn)、長周期”的發(fā)展模式，大規(guī)模投入建設綜合性醫(yī)療機構，雖奠定了行業(yè)地位，但也導致運營成本居高不下。疊加醫(yī)保控費政策持續(xù)收緊，民營醫(yī)院營收增長空間受限，國際醫(yī)學的盈利難題愈發(fā)突出。在此背景下，公司將業(yè)績翻盤的希望寄托于本次定增的兩大募投項目，試圖通過布局高端醫(yī)療與康養(yǎng)賽道，開辟新的盈利增長點。

押注養(yǎng)老與質(zhì)子治療

從本次定增資金投向來看，國際醫(yī)學將重心放在了智慧康養(yǎng)項目上，63.28%的募集資金（6.38億元）將投入該項目，其余資金則用于質(zhì)子治療中心二期建設，試圖借助“銀發(fā)經(jīng)濟”風口與高端醫(yī)療技術，實現(xiàn)業(yè)務轉型與業(yè)績突破。但仔細分析不難發(fā)現(xiàn)，兩大項目均暗藏隱憂，能否為公司帶來實際業(yè)績增量仍存不確定性。

智慧康養(yǎng)項目被國際醫(yī)學視為把握“銀發(fā)經(jīng)濟”機遇的重要布局，公司計劃依托旗下西安國際醫(yī)學中心醫(yī)院的空余床鋪改造康養(yǎng)床位，并利用閑置場地打造智慧康養(yǎng)服務基地，實現(xiàn)“醫(yī)養(yǎng)結合”。但這一舉措?yún)s被外界質(zhì)疑為被動“去庫存”——此前國際醫(yī)學大規(guī)模擴張醫(yī)療床位，導致部分資源閑置，此次改造本質(zhì)上是消化過剩產(chǎn)能的無奈之舉，而非主動布局康養(yǎng)賽道的戰(zhàn)略選擇。此外，國際醫(yī)學僅在公告中提及項目“預計具有良好的經(jīng)濟效益”，卻未披露具體盈利預測、回收周期等關鍵信息，未能給市場提供明確的業(yè)績預期，被指開出“空頭支票”。

另一募投項目質(zhì)子治療中心，作為高端醫(yī)療技術的核心載體，雖能幫助國際醫(yī)學構筑差異化競爭優(yōu)勢、提升區(qū)域醫(yī)療地位，但該業(yè)態(tài)的“資本密集型”屬性，與公司當前的資金狀況形成鮮明矛盾。質(zhì)子治療項目前期投入巨大，且運營過程中需承擔高額設備維護、人力成本，投資回收周期遠超普通醫(yī)療項目，通常需要10年以上才能實現(xiàn)盈利。對于目前資金緊張、持續(xù)虧損的國際醫(yī)學而言，不僅要面臨項目建設的資金壓力，還需承擔長期運營的成本負擔，若后續(xù)資金鏈出現(xiàn)問題，項目可能面臨停滯風險。

國際醫(yī)學也在定增公告中提示了募投項目效益不及預期的風險，稱項目盈利時間、盈利水平可能受市場需求、政策變化、運營管理等多種因素影響，與預測存在差異。此外，康養(yǎng)賽道競爭已日趨激烈，不僅有傳統(tǒng)養(yǎng)老機構布局，多家民營醫(yī)療企業(yè)也已切入“醫(yī)養(yǎng)結合”領域，國際醫(yī)學作為后入局者，需面臨市場份額爭奪的壓力；而質(zhì)子治療領域，國內(nèi)已有多家醫(yī)院落地相關項目，技術同質(zhì)化競爭加劇，國際醫(yī)學能否憑借二期項目實現(xiàn)突圍，仍需時間檢驗。

對于國際醫(yī)學而言，本次10億定增更像是一場“生死博弈”——短期可補充流動資金，緩解近16億元的償債缺口，為公司爭取喘息時間；長期則試圖通過康養(yǎng)與高端醫(yī)療布局，打破業(yè)績虧損循環(huán)。但從實際情況來看，10億資金難以解決公司的深層問題：資產(chǎn)負債率高企、核心業(yè)務盈利能力下滑、現(xiàn)金流緊張等困境仍未得到根本改善，而募投項目的不確定性的又為轉型之路增添了變數(shù)。

未來，國際醫(yī)學若想真正實現(xiàn)破局，不僅需要確保募投項目順利落地，提升運營效率以實現(xiàn)盈利，還需優(yōu)化資本結構，降低負債水平，擺脫對外部融資的過度依賴。此外，如何應對醫(yī)保政策調(diào)整帶來的沖擊，提升核心醫(yī)療機構的營收與盈利能力，也是公司必須解決的關鍵問題。此次10億定增能否成為國際醫(yī)學的“救命稻草”，還是陷入新的“虧損—融資”循環(huán)，仍需持續(xù)關注項目進展與公司經(jīng)營變化。在民營醫(yī)療行業(yè)競爭加劇、政策監(jiān)管趨嚴的背景下，國際醫(yī)學的轉型之路，注定充滿挑戰(zhàn)。