隨著AI浪潮以驚人速度重塑產(chǎn)業(yè)，一批科技“新勢力”正以“快節(jié)奏”叩響資本市場大門。

成立約4年的AI大模型公司MiniMax（稀宇科技）或?qū)⒊蔀樵摷毞中袠I(yè)最快上市案例；幾乎同時，國產(chǎn)GPU明星企業(yè)摩爾線程、沐曦股份在創(chuàng)立短短5年后成功登陸A股，上市后市值迅速突破千億元，成為市場最年輕的“千億俱樂部”成員之一。此外，還有多家成立不足10年的年輕科技企業(yè)正在沖擊IPO。

另一方面，強有力的政策支持與資本市場顯著的賺錢效應(yīng)，共同推動了此輪科技股的IPO熱潮，其對保薦機構(gòu)的帶動作用顯著。去年以來，所有已上市的33只科創(chuàng)板新股中，有26只新股背后的保薦機構(gòu)是“三中一華（中信證券、中金公司、中信建投和華泰證券）”、國泰海通等五大頭部券商，占比近80%。

從2025年全年來看，這一壟斷格局有望進一步延續(xù)。同時，從行業(yè)來看，截至2025年12月26日，新增的逾140家儲備IPO“種子”企業(yè)中，科技企業(yè)同樣占據(jù)大多數(shù)，其中不乏長鑫存儲、宇樹科技等備受關(guān)注的硬科技公司。

國金證券投行相關(guān)負責人指出，從科創(chuàng)板重啟第五套標準、創(chuàng)業(yè)板啟用第三套標準，到港交所推出“科企專線”，一系列制度創(chuàng)新旨在將資本市場從單純的“融資渠道”，升級為“支持國家創(chuàng)新戰(zhàn)略實施的資本平臺”，這也為券商投行業(yè)務(wù)提供了明確的長期賽道，其背后是清晰的政策導(dǎo)向與戰(zhàn)略聚焦。

未盈利科技企業(yè)IPO“加速跑”

近期，MiniMax首次刊發(fā)其聆訊后資料集版本的招股書，這意味著其已經(jīng)獲得上市“入場券”。業(yè)內(nèi)預(yù)期，該公司有望2026年1月正式在港股市場敲鐘上市。該公司從成立到上市約只有4年左右時間，有望成為從成立到IPO歷時最短的AI大模型公司，甚至快于OpenAI等美國同類企業(yè)。與此同時，與其并稱“國產(chǎn)大模型六小虎”的智譜華章也已通過聆訊，兩家公司正競逐“全球大模型第一股”的稱號。這些公司的IPO競速標志著國產(chǎn)大模型正式邁入資本化階段。

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

這股“AI上市風”同樣席卷A股。近期，“國產(chǎn)GPU四小龍”中的摩爾線程、沐曦股份雙雙登陸資本市場，短期內(nèi)的強勁表現(xiàn)備受關(guān)注。摩爾線程上市首日估值2820億元，沐曦股份上市首日達到了3320億元。其中，摩爾線程在上市后5個交易日內(nèi)，市值一度達到了4423億元。

值得關(guān)注的是，截至2025年12月26日收盤，A股“千億市值俱樂部”總共有179家上市公司，成立于2020年的摩爾線程、沐曦股份成為A股市場“最年輕”的千億市值企業(yè)代表。

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月26日，2025年A股市場IPO總額為1290.1億元，仍遠低于2021年的6029.7億元和2022年的5222.55億元。但結(jié)構(gòu)已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變——一些未盈利的科技企業(yè)IPO進程有所加快。

2025年，已有6家未盈利科技企業(yè)在科創(chuàng)板上市。此外，未盈利的視涯科技、大普微電子日前也都相繼過會。其中，2025年6月IPO申請才獲受理的大普微有望成為創(chuàng)業(yè)板首家未盈利企業(yè)。這些企業(yè)的一個共同特點是成立時間較短，視涯科技、大普微電子成立迄今亦不滿10年；此外，審核時間較短，視涯科技、大普微從受理到過會都只經(jīng)歷半年左右時間。

熱潮背后，是清晰而有力的政策導(dǎo)向在驅(qū)動。一些券商投行人士日前接受《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）采訪時指出，當前正處在支持未盈利硬科技企業(yè)利用資本市場做大做強的政策窗口期。

國聯(lián)民生承銷保薦相關(guān)負責人指出，近年來，A股制度層面的重大改革為“硬科技”企業(yè)開辟了上市新通道。首先是科創(chuàng)板深化“試驗田”作用，設(shè)立“科創(chuàng)成長層”并重啟“第五套上市標準”，允許技術(shù)突破但暫未盈利的企業(yè)上市。創(chuàng)業(yè)板同步啟用“第三套標準”，針對未盈利企業(yè)設(shè)立市值50億元、營收3億元門檻，形成雙通道支持體系。此外，政策聚焦簡化審核程序，如摩爾線程僅88天即過會，體現(xiàn)了對關(guān)鍵領(lǐng)域科技企業(yè)的融資效率支持。這一制度變革對企業(yè)和市場意義深遠。

華泰聯(lián)合有關(guān)負責人則認為，支持優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市，對企業(yè)而言，將有助于打通其發(fā)展堵點、痛點，是實現(xiàn)持續(xù)技術(shù)攻關(guān)和成果轉(zhuǎn)化的重要路徑，與此同時也能夠進一步規(guī)范內(nèi)控與信息披露，提升公司治理水平；對市場而言，推動市場從“看利潤”轉(zhuǎn)向“看創(chuàng)新”，特別是對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的支持，將有助于加速推動前沿技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，加快實現(xiàn)高水平科技自立自強。

公開信息顯示，隨著算力需求的大爆發(fā)，正值產(chǎn)業(yè)風口的一些海外知名“AI獨角獸”也都有進軍資本市場的計劃，但上市節(jié)奏不盡相同。如OpenAI成立至今已有10年，但尚未正式遞交IPO申請；Anthropic盡管成立迄今僅4年，但已在籌備IPO，市場預(yù)計其最快2026年上市。

“像OpenAI這樣的公司能較長時間保持私有狀態(tài)并非因為其不夠成熟，而是因為美國的私募市場夠大夠深也夠多元化，能夠為其長期發(fā)展中面臨的不確定性持續(xù)提供資金�！蹦惩赓Y券商投行人士向記者坦言，“從更深的層面來說，一家公司的成立年限并不等同于其對成為上市公司所需準備工作的完備程度，‘快速上市’也不意味著‘魯莽上市’。但不同的上市制度決定了公眾是否在科創(chuàng)公司發(fā)展的早期就有機會接觸到后續(xù)潛在爆發(fā)式增長帶來的紅利。當然，公眾也同時面臨著這些公司發(fā)展的不確定性帶來的風險�！�

科技IPO熱能否成為券商投行“救命稻草”？

數(shù)據(jù)顯示，2025年1~10月，新上市的68家企業(yè)中，工業(yè)、信息技術(shù)、材料三大硬科技行業(yè)的公司，IPO數(shù)量和融資額已分別占總量的66%和50%。

2025年9月，證監(jiān)會主席吳清指出，資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新跑出“加速度”，資本市場含“科”量進一步提升。近年來，新上市企業(yè)中，九成以上都是科技企業(yè)或者科技含量比較高的企業(yè)。與此同時，以摩爾線程、沐曦股份為代表的國產(chǎn)GPU企業(yè)，從輔導(dǎo)備案到完成IPO僅用時一年左右，流程較以往明顯縮短，成為2025年硬科技公司加速資本化的縮影。

對此，某頭部券商資深投行人士向記者坦言，目前科技公司IPO趕上了時間窗口，“像宇樹科技這樣的企業(yè)，放在去年或者再往前，感覺都看不清楚。當時也沒有覺得這么好，市場關(guān)注度也有限，現(xiàn)在就是趕上了這輪科技公司資本化的熱潮”。

面對這股熱潮，投行界的共識清晰而冷靜：硬科技IPO并非應(yīng)對行業(yè)周期的短期“解藥”，而是決定未來方向的長期“增長引擎”。

國金證券投行相關(guān)負責人指出，從科創(chuàng)板重啟第五套標準、創(chuàng)業(yè)板啟用第三套標準到港交所推出“科企專線”，一系列制度創(chuàng)新旨在將資本市場從單純的“融資渠道”，升級為“支持國家創(chuàng)新戰(zhàn)略實施的資本平臺”。這為投行業(yè)務(wù)提供了明確的長期賽道。

“硬核科技這塊，項目數(shù)量一年也算得出來，因為還是圍繞著質(zhì)量的提升，而且真正賺錢的其實不是投行保薦收入，實際上是‘投’。跟投是一方面，但更重要的是在這個過程中，你有沒有做到投資先行。”滬上某券商投行人士向記者表示。

在該券商投行人士看來，現(xiàn)在投行真正的盈利關(guān)鍵，超越了傳統(tǒng)的保薦通道角色�！捌鋵嵤悄愕难芯�、投資能不能在投行業(yè)務(wù)之前就跟對項目、投對項目。這一單下來賺三筆錢。我先投資賺一筆，保薦費賺一筆，跟投再賺一筆，這是非常理想的狀態(tài)�！�

值得關(guān)注的是，2025年以來各大券商在科創(chuàng)板跟投業(yè)務(wù)上收獲不菲。上述兩只國產(chǎn)GPU新股堪稱2025年的“大肉簽”，背后的保薦機構(gòu)也搭上了這趟IPO的“財富列車”。

據(jù)統(tǒng)計，截至2025年12月26日收盤，2025年科創(chuàng)板共迎來18只新股，其中12只科創(chuàng)板新股帶給保薦機構(gòu)的跟投浮盈要超過承銷保薦費；摩爾線程、沐曦股份為保薦機構(gòu)中信證券、華泰證券帶來的綜合受益（承銷保薦費+跟投浮盈）分別高達10.96億元、7.62億元，其中跟投浮盈都遠超承銷保薦費。相比之下，在投行業(yè)務(wù)高峰期的2022年，中信證券全年IPO承銷保薦費收入為43億元。

而一些中型券商可能因為一單科創(chuàng)板項目而實現(xiàn)業(yè)務(wù)的突破。例如，由中泰證券保薦的科創(chuàng)板新股海博思創(chuàng)于2025年1月上市，截至2025年12月26日，跟投浮盈是承銷保薦費的8倍，兩項合計達到6億元；而2022年全年，中泰證券的IPO承銷保薦費只有約2億元。

頭部券商占比近八成“壟斷”科技賽道

強有力的政策支持與資本市場顯著的賺錢效應(yīng)，共同推動了此輪科技股的IPO熱潮，其對保薦機構(gòu)的帶動作用顯著。然而，這場盛宴真正能“吃到肉”的仍是少數(shù)。去年以來，所有已上市的33只科創(chuàng)板新股中，有26只新股背后的保薦機構(gòu)是“三中一華”、國泰海通等五大頭部券商，占比近80%。

這一壟斷格局或進一步延續(xù)。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2025年12月26日，2025年以來，中信證券、國泰海通、華泰聯(lián)合、中信建投、中金公司新增IPO輔導(dǎo)備案企業(yè)的數(shù)量分別為37家、39家、18家、29家、20家，數(shù)量明顯多于行業(yè)均值。在儲備的IPO“種子”企業(yè)中，科技企業(yè)占據(jù)大多數(shù)，其中不乏長鑫存儲、宇樹科技等備受關(guān)注的硬科技公司。

據(jù)上述某頭部券商資深投行人士觀察，得益于IPO包容性提升與二級市場回暖，一些半導(dǎo)體明星公司也紛紛決定回歸A股，進一步加劇了頭部券商對相關(guān)科技類投行項目的儲備力度。

“為什么愿意把項目交給頭部券商？有幾層原因。”某中型券商投行人士分析指出，第一，像有些頭部機構(gòu)，“投資先行”做得很好，其投資布局早，項目識別能力和專業(yè)團隊實力遠超行業(yè)平均水平；第二，頭部券商覆蓋的賽道廣，產(chǎn)業(yè)賦能能力更強，能給企業(yè)提供實實在在的幫助；第三，成功案例會形成強大的“雪球效應(yīng)”，“比如航空航天，你做成功了一家，后面跟進的項目都會傾向于找你”。在他看來，報價雖是考量因素，但已退居次要地位，企業(yè)最看重的是券商提供的服務(wù)方案、資源整合能力及深刻的行業(yè)認知。

投行從通道到伙伴

當前，資本市場的結(jié)構(gòu)性變化也正在深刻重塑券商投行業(yè)務(wù)。面對硬科技浪潮，券商投行的戰(zhàn)略重心已從傳統(tǒng)的通道式服務(wù)，加速轉(zhuǎn)向深度的產(chǎn)業(yè)賦能與全周期陪伴，各家投行根據(jù)自身稟賦，探索不同的轉(zhuǎn)型路徑。

國金證券投行相關(guān)負責人向每經(jīng)記者表示，“不同證券公司投行的業(yè)務(wù)風格差異直接影響了IPO業(yè)務(wù)鏈條的長短，部分投行堅持早期介入。我們將‘服務(wù)早、服務(wù)小、服務(wù)硬科技’作為投行的重要戰(zhàn)略，更傾向于為硬科技中小企業(yè)提供早期服務(wù)，這一定程度上會讓IPO業(yè)務(wù)鏈條延長。總體趨勢上看，國內(nèi)投行均在從‘通道中介’向‘產(chǎn)業(yè)投行’‘價值伙伴’轉(zhuǎn)型，IPO業(yè)務(wù)鏈條呈現(xiàn)一定的延長趨勢。”

與此同時，頭部機構(gòu)憑借綜合實力，致力于構(gòu)建覆蓋企業(yè)“融資—研發(fā)—產(chǎn)業(yè)化”全過程的服務(wù)生態(tài)。前述華泰聯(lián)合有關(guān)負責人明確表示，公司充分利用資本市場價值發(fā)現(xiàn)、培育和實現(xiàn)的特點，及時發(fā)現(xiàn)硬科技優(yōu)質(zhì)企業(yè)，助力其成長。針對科創(chuàng)企業(yè)高研發(fā)投入、技術(shù)迭代快、估值方式多元的特點，全面升級能力體系，比如在估值定價方面，綜合考慮企業(yè)和行業(yè)基本面、技術(shù)資金投入需求和時間周期等因素，采用更貼合企業(yè)實際的估值方法。

國聯(lián)民生則提出“做產(chǎn)業(yè)最友好的投行”，通過“陪伴式+價值共創(chuàng)”模式，聯(lián)動集團資源，踐行“耐心資本”角色，在企業(yè)各成長階段持續(xù)投入而非僅聚焦上市環(huán)節(jié)。

廣發(fā)證券投行相關(guān)人士也表示，未來將緊跟政策導(dǎo)向，把功能性置于首位，圍繞國家鼓勵的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)方向配置資源，集中力量增加重點賽道項目儲備，勤勉盡責推薦具備投資價值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，傳遞企業(yè)真實價值，提供全鏈條專業(yè)服務(wù)。北交所業(yè)務(wù)是公司投行業(yè)務(wù)在多層次資本市場框架體系下的重要組成部分，也是投行綜合服務(wù)客戶的重要手段。圍繞重點行業(yè)、重點區(qū)域及新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，公司將持續(xù)挖掘、培育并向資本市場輸送契合國家戰(zhàn)略導(dǎo)向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

面對頭部競爭，中小券商轉(zhuǎn)向差異化生存。滬上某資深投行人士指出，核心在于放棄大而全，轉(zhuǎn)為做窄、做深、做精的價值賦能者。具體路徑包括：一是區(qū)域深耕，構(gòu)建地域護城河；二是產(chǎn)業(yè)深挖，在細分領(lǐng)域進行飽和式投入；三是聯(lián)合突圍，通過與頭部券商合作積累經(jīng)驗。

而上述國聯(lián)民生承銷保薦人士就向每經(jīng)記者表示，公司組建覆蓋大數(shù)據(jù)和人工智能、商業(yè)航天與低空經(jīng)濟、人型機器人、智能制造等前沿領(lǐng)域的行業(yè)組，培育行業(yè)專家型團隊，通過企業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)系統(tǒng)精準識別優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)，以專業(yè)能力護航企業(yè)長期發(fā)展。

前述中型券商投行人士認為，產(chǎn)業(yè)賦能的成敗，關(guān)鍵取決于能否在早期發(fā)現(xiàn)并綁定優(yōu)質(zhì)項目。業(yè)內(nèi)共識是，必須建立“投資先行”的能力。這意味著投行需要在研究、投資和投行業(yè)務(wù)之間實現(xiàn)更早的聯(lián)動，從A輪甚至更早階段就跟蹤培育企業(yè)。沒有前期的陪伴成長和信任建立，后期很難獲得業(yè)務(wù)機會。此類硬科技項目爆發(fā)性強，發(fā)展模式與傳統(tǒng)企業(yè)不同，要求投行具備卓越的項目識別能力和產(chǎn)業(yè)認知深度。本質(zhì)上，這是回歸投行的基本功——深刻的行業(yè)理解與資源匹配能力。如果介入過晚，企業(yè)可能已被其他早期陪伴的資本“朋友圈”鎖定，后期將毫無機會。

事實上，券商旗下投資機構(gòu)通過早期“賽道綁定”與“耐心資本”長期陪伴，最終在企業(yè)上市時實現(xiàn)價值變現(xiàn)的邏輯，在近期案例中得到印證。以“國產(chǎn)GPU第二股”沐曦股份為例，其招股書顯示，中金、廣發(fā)、中信等頭部券商旗下基金早已入股，清晰展現(xiàn)了“投資+投行”聯(lián)動模式的成功實踐。

硬科技IPO熱潮的機遇與風險

當前硬科技IPO熱潮的背后，也同樣有著PE/VC及產(chǎn)業(yè)資本深度參與。以近期過會的視涯科技為例，其股東名單包含了歌爾股份等產(chǎn)業(yè)巨頭與知名風投；有望成為創(chuàng)業(yè)板首家未盈利上市企業(yè)的大普微，投資方圖譜則匯聚了“國家隊”資本、地方國資與市場化機構(gòu)。

有創(chuàng)投人士指出，無論是科創(chuàng)板第五套上市標準的重啟，還是創(chuàng)業(yè)板對未盈利硬科技企業(yè)的首次接納，都體現(xiàn)了資本市場對高科技、高成長性企業(yè)更大的包容性。在半導(dǎo)體等核心領(lǐng)域，國家與地方產(chǎn)業(yè)基金已成為不可或缺的“耐心資本”，與市場化風險投資共同構(gòu)成了支持體系。

熱潮之中，市場對估值“泡沫”與短期行為的警惕也隨之而生�；仡櫤Ｍ赓Y本市場的發(fā)展歷程，在新興產(chǎn)業(yè)浪潮的推動下，科技初創(chuàng)企業(yè)估值往往加速飛漲，“獨角獸”公司普遍存在估值偏高的現(xiàn)象。但當這些高估值的企業(yè)上市后，市場往往會重新評估其真實價值，導(dǎo)致股價大幅波動。

例如，云計算初創(chuàng)公司CoreWeave（成立于2017年）2025年3月以約230億美元估值登陸美股，不到數(shù)月股價即暴漲幾倍，而近期緣于市場對AI泡沫的擔憂，公司股價陷入大跌。

對此，一些投行人士認為，從長遠看，系統(tǒng)的政策支持確實能為科技產(chǎn)業(yè)注入確定性，但短期“盲目跟風上市”對科創(chuàng)企業(yè)而言也存在弊端。

上述外資券商投行人士向記者表示，“若科技初創(chuàng)企業(yè)在商業(yè)模式成熟前過早上市，從企業(yè)層面看，可能因短期市場壓力而被迫扭曲其發(fā)展戰(zhàn)略，或是因過度關(guān)注短期指標而減少高風險但必要的創(chuàng)新研發(fā)投入，同時，因為公開市場的投資者通常不樂見頻繁的戰(zhàn)略調(diào)整，企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的靈活性也會受到影響。再者，創(chuàng)始團隊及早期管理層可能缺乏公開信息披露、投資者關(guān)系管理和合規(guī)管理等方面的經(jīng)驗，導(dǎo)致合規(guī)成本上升、運營風險增加，管理層精力從核心技術(shù)開發(fā)中分散。從市場層面，不成熟產(chǎn)品的過早商業(yè)化會加劇市場波動、削弱投資者對整個板塊的信任和信心，資本錯配也可能導(dǎo)致真正創(chuàng)新但發(fā)展較慢的企業(yè)被擠出賽道，最終損害資本市場的資源配置效率。”

面對機遇與風險，投行機構(gòu)正肩負更重要的“看門人”責任。上述華泰聯(lián)合有關(guān)負責人指出，“政策支持不等于降低標準，‘科創(chuàng)板八條’等政策放寬盈利門檻，但審核對硬科技屬性、關(guān)鍵核心技術(shù)仍保持高標準，對于優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)的判斷，投行始終將關(guān)鍵核心技術(shù)放在首位，確保企業(yè)有明確的商業(yè)化路徑、廣闊的市場空間及細分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，并需合規(guī)披露虧損原因、現(xiàn)金流與持續(xù)經(jīng)營能力，堅持做好資本市場‘看門人’角色�！�