全球前十藥企都在買的兩張“地圖”。

作者 | 觀韜

編輯 | 小白

藥效上不去，毒性下不來——這恐怕是每一個(gè)抗體新藥研發(fā)者最深的夢(mèng)魘。

投入數(shù)年、耗費(fèi)億萬，最終在臨床試驗(yàn)中黯然離場(chǎng)的項(xiàng)目，問題究竟出在哪？

實(shí)踐表明，絕大多數(shù)失敗，都源于最初的雙重錯(cuò)配。

一是候選抗體分子與人體復(fù)雜環(huán)境的錯(cuò)配，二是臨床前動(dòng)物模型與真實(shí)疾病機(jī)制的錯(cuò)配。這就像用一張錯(cuò)誤的地圖去尋寶，出發(fā)的那一刻，結(jié)局已然注定。

成功的抗體藥物研發(fā)，本質(zhì)上是一場(chǎng)“雙向奔赴”的精準(zhǔn)導(dǎo)航。它要求研發(fā)者同時(shí)握有兩把不可替代的鑰匙：

第一把，是能夠精準(zhǔn)識(shí)別目標(biāo)、穩(wěn)定發(fā)揮功能的高質(zhì)量抗體分子；

第二把，是能夠真實(shí)模擬人體病理生理過程，為抗體提供“實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)場(chǎng)”的靶點(diǎn)人源化小鼠模型。

12月10日，繼2022年9月在聯(lián)交所上市后，百奧賽圖（688796.SH、02315.HK）也成功在科創(chuàng)板上市，這標(biāo)志著公司“A+H”雙平臺(tái)上市格局的實(shí)現(xiàn)。

百奧賽圖的發(fā)行價(jià)格為26.68元/股，12月10日上市首日開盤價(jià)為58元/股，較發(fā)行價(jià)上漲117%。按開盤價(jià)計(jì)算，市值超259億。

從“大海撈針”到“立等可取”：“千鼠萬抗”構(gòu)建全人抗體貨架

“一家以創(chuàng)新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新藥研發(fā)的國(guó)際性生物技術(shù)企業(yè)”——這是百奧賽圖給自己的定位。面對(duì)抗體新藥研發(fā)的雙重錯(cuò)配，百奧賽圖用“全人抗體分子庫(kù)+靶點(diǎn)人源化小鼠庫(kù)”雙核心平臺(tái)，給出了自己的破題之法。

道理雖懂，但創(chuàng)新藥研發(fā)源頭尋找“對(duì)”的抗體分子，仍如大海撈針。

2020年3月，百奧賽圖啟動(dòng)“千鼠萬抗”計(jì)劃：基于RenMab及RenLite小鼠平臺(tái)，通過靶點(diǎn)敲除獲得針對(duì)千余種潛在藥物靶點(diǎn)的小鼠（“千鼠”）；針對(duì)每種靶點(diǎn)免疫后，可獲得數(shù)百種針對(duì)不同表位的抗體分子（“萬抗”）。

（百奧賽圖招股書）

依托自主研發(fā)的基因編輯技術(shù)，“千鼠萬抗”計(jì)劃旨在構(gòu)建一個(gè)覆蓋上千個(gè)潛在藥物靶點(diǎn)的、真實(shí)全人抗體序列庫(kù)，將“大?！毕到y(tǒng)性地繪制成圖，將“撈針”變?yōu)椤斑x針”。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，百奧賽圖RenMab小鼠平臺(tái)是目前已知的人源化程度最高的小鼠平臺(tái)之一。

高度人源化意味著，其產(chǎn)生的抗體結(jié)構(gòu)與人類完全一致，無需后續(xù)人源化改造，大幅縮短研發(fā)周期。

RenMab和RenLite僅是百奧賽圖全人抗體/TCR小鼠平臺(tái)（RenMice）的兩個(gè)系列。此外還有RenNano、RenTCR及RenTCR mimic等系列，分別用于單抗、雙抗/雙抗ADC、納米抗體、全人TCR及類TCR抗體的發(fā)現(xiàn)與制備。

百奧賽圖的全人抗體庫(kù)如同一個(gè)“抗體貨架”，下游藥企可以從抗體貨架中挑選滿足自身不同研發(fā)需求的抗體分子，實(shí)現(xiàn)“立等可取”，省去藥物早期發(fā)現(xiàn)及開發(fā)的步驟，節(jié)省研發(fā)時(shí)間并降低早期研發(fā)的不確定性。

截至2025年上半年，百奧賽圖的“千鼠萬抗”計(jì)劃具體進(jìn)展如下：

累計(jì)完成約1,000個(gè)靶點(diǎn)的敲除工作； 構(gòu)建了超過百萬條實(shí)驗(yàn)級(jí)全人抗體序列； 累計(jì)簽署約300項(xiàng)抗體合作協(xié)議； 與德國(guó)默克、吉利德、IDEAYA、Neurocrine、翰森制藥、華潤(rùn)生物、榮昌生物、ADC Therapeutics等數(shù)十家國(guó)內(nèi)外知名藥企達(dá)成合作。

而隨著“千鼠萬抗”計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，百奧賽圖的可出售抗體分子庫(kù)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，2020至2024年，抗體開發(fā)業(yè)務(wù)復(fù)合年均增長(zhǎng)率高達(dá)66.8%，2025年前三季度，抗體開發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收2.01億，同比增長(zhǎng)40.4%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

（來源：Choice數(shù)據(jù)，制圖：市值風(fēng)云APP）

招股書顯示，百奧賽圖此次科創(chuàng)板上市募資資金用途之一“抗體藥物研發(fā)及評(píng)價(jià)項(xiàng)目”就是為了持續(xù)基于RenMice技術(shù)平臺(tái)，推出雙抗、納米抗體、全人TCR及類 TCR 抗體等潛在創(chuàng)新成藥形式的分子，擴(kuò)展“千鼠萬抗”計(jì)劃所建立的全人抗體庫(kù)的廣度與深度。

（百奧賽圖招股書）

靶點(diǎn)人源化小鼠模型庫(kù)，從抗體到藥效的閉環(huán)驗(yàn)證

如果說，“千鼠萬抗”是通過構(gòu)建一個(gè)全人抗體庫(kù)賦能創(chuàng)新藥分子發(fā)現(xiàn)，百奧賽圖的“靶點(diǎn)人源化小鼠庫(kù)”則是要構(gòu)建一個(gè)創(chuàng)新藥分子評(píng)價(jià)體系，為新藥研發(fā)提供了更加精準(zhǔn)的體內(nèi)驗(yàn)證工具，提升藥物從臨床前到臨床的轉(zhuǎn)化成功率。

靶點(diǎn)人源化小鼠是指通過基因編輯技術(shù)，將小鼠體內(nèi)與疾病相關(guān)的人類基因（靶點(diǎn)）精準(zhǔn)替換到小鼠基因組中，使其在體內(nèi)表達(dá)與人類一致的蛋白質(zhì)。

百奧賽圖自2014年起開始構(gòu)建靶點(diǎn)人源化小鼠模型庫(kù)，通過十余年的持續(xù)投入與技術(shù)積累，截至2025年6月底，已開發(fā)超過4,390種基因編輯模型，其中1,700多種為靶點(diǎn)人源化小鼠模型，規(guī)模全球領(lǐng)先。

（百奧賽圖招股書）

這些模型覆蓋了腫瘤、自身免疫、代謝、神經(jīng)等核心疾病領(lǐng)域，為不同治療領(lǐng)域的藥物研發(fā)提供了精準(zhǔn)的體內(nèi)驗(yàn)證工具。

模型庫(kù)的廣泛覆蓋還能使百奧賽圖能夠滿足全球藥企在不同疾病領(lǐng)域的研發(fā)需求，成為其臨床前評(píng)價(jià)的重要合作伙伴。截至2025年6月底，百奧賽圖已累計(jì)為全球約950名合作伙伴完成了超過6,350個(gè)藥物評(píng)價(jià)項(xiàng)目，全球前十大藥企全部成為公司的客戶。

（來源：百奧賽圖招股書）

目前，百奧賽圖在中美兩地經(jīng)AAALAC(國(guó)際實(shí)驗(yàn)動(dòng)物評(píng)估和認(rèn)可委員會(huì))認(rèn)證的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物設(shè)施年產(chǎn)能可達(dá)約80萬只，每年能夠新增200-300款模型，為全球藥企提供持續(xù)、標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；呐R床前評(píng)價(jià)支持。這是其在全球市場(chǎng)的重要競(jìng)爭(zhēng)壁壘，也是能夠持續(xù)服務(wù)國(guó)際一流藥企的基礎(chǔ)保障。

因此，隨著靶點(diǎn)人源化小鼠模型庫(kù)的持續(xù)豐富，其對(duì)應(yīng)的模式動(dòng)物銷售業(yè)務(wù)近年來增長(zhǎng)同樣亮眼，2020至2024年，模式動(dòng)物銷售業(yè)務(wù)復(fù)合年均增長(zhǎng)率27.8%。

2025年前三單季度模式動(dòng)物銷售業(yè)務(wù)營(yíng)收4.49億，同比增長(zhǎng)60.7%，同繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，營(yíng)收貢獻(xiàn)也來到47.72%，已連續(xù)三年成為公司第一大收入來源。

（來源：Choice數(shù)據(jù)，制圖：市值風(fēng)云APP）

除此之外，代表了公司技術(shù)實(shí)力底色的基因剪輯業(yè)務(wù)和臨床前藥理藥效評(píng)價(jià)也在持續(xù)發(fā)力，風(fēng)云君這里就不再展開。

（百奧賽圖招股書）

營(yíng)收與盈利雙增：平臺(tái)價(jià)值在財(cái)務(wù)報(bào)表上的印證

“全人抗體分子庫(kù) + 靶點(diǎn)人源化小鼠庫(kù)” 雙核心平臺(tái)是百奧賽圖的核心競(jìng)爭(zhēng)來源。

一方面，“千鼠萬抗”計(jì)劃提供的高質(zhì)量全人抗體分子，有效降低了早期藥物發(fā)現(xiàn)的不確定性；與此同時(shí)，靶點(diǎn)人源化小鼠構(gòu)建了更貼近人體環(huán)境的評(píng)價(jià)體系，顯著提升了臨床前到臨床階段的轉(zhuǎn)化成功率。

最后，全人抗體庫(kù)與靶點(diǎn)人源化小鼠庫(kù)深度協(xié)同，形成從源頭分子到體內(nèi)藥效驗(yàn)證的完整閉環(huán)，助力下游客戶實(shí)現(xiàn)研發(fā)效率倍增的同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了企業(yè)自身價(jià)值的倍增。

在雙核平臺(tái)帶動(dòng)下，百奧賽圖近年來營(yíng)收快速增長(zhǎng)，2020年以來營(yíng)收復(fù)合年均增長(zhǎng)率40.2%，2024年?duì)I收9.8億，同比增長(zhǎng)36.7%，今年前三季度營(yíng)收9.41億，同比增長(zhǎng)59.5%。同樣繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

（來源：Choice數(shù)據(jù)，制圖：市值風(fēng)云APP）

受營(yíng)收增長(zhǎng)的持續(xù)帶動(dòng)，百奧賽圖也在2024年首次扭虧為盈，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金也達(dá)到2.11億，體現(xiàn)出良好的造血能力。今年前三季度，百奧賽圖凈利潤(rùn)1.14億，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金2.63億，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。

（來源：Choice數(shù)據(jù)，制圖：市值風(fēng)云APP）

過往持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入是百奧賽圖過去幾年持續(xù)虧損的主要原因，但這也是構(gòu)建“全人抗體分子庫(kù) + 靶點(diǎn)人源化小鼠庫(kù)” 雙核心平臺(tái)的必要支出，也為公司構(gòu)建了極其寬廣的護(hù)城河，毛利率超過70%且持續(xù)攀升也充分印證了這一點(diǎn)。

（百奧賽圖招股書）

海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比持續(xù)攀升也印證了百奧賽圖持續(xù)強(qiáng)化的核心競(jìng)爭(zhēng)力，2024年及2025年前三季度已經(jīng)接近70%，這也是對(duì)公司過往高強(qiáng)度研發(fā)投入的回報(bào)。

（來源：Choice數(shù)據(jù)，制圖：市值風(fēng)云APP）

通過構(gòu)建全人抗體庫(kù)與靶點(diǎn)人源化小鼠模型庫(kù)，百奧賽圖正在系統(tǒng)性地應(yīng)對(duì)抗體藥物研發(fā)中的兩大核心挑戰(zhàn)，其價(jià)值也已在全球協(xié)作分工與財(cái)務(wù)增長(zhǎng)中得到驗(yàn)證。

未來，隨著“千鼠萬抗”計(jì)劃進(jìn)一步覆蓋更多靶點(diǎn)，以及靶點(diǎn)人源化模型庫(kù)的持續(xù)擴(kuò)充，百奧賽圖有望在更多疾病領(lǐng)域賦能藥物研發(fā)。這也意味著，專注解決研發(fā)共性問題的技術(shù)平臺(tái)型企業(yè)，將持續(xù)收獲行業(yè)增長(zhǎng)與信任帶來的雙重紅利。

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