由于估值具有吸引力、BD（業(yè)務(wù)發(fā)展）與IPO活動(dòng)回暖，以及密集的核心催化劑點(diǎn)位，生物制藥板塊在2026年正展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力。盡管該行業(yè)的整體營(yíng)收和盈利增長(zhǎng)預(yù)期略低于市場(chǎng)平均水平，但其低風(fēng)險(xiǎn)屬性與強(qiáng)大的管線期權(quán)價(jià)值，使其成為投資者平衡科技股配置的理想替代方案。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，花旗分析師Jarwei Fang團(tuán)隊(duì)6日發(fā)布研究報(bào)告，認(rèn)為2025年美國(guó)生物制藥板塊表現(xiàn)不俗，成功打破了連續(xù)兩年的低迷。其中納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)（NBI）上漲32%，標(biāo)準(zhǔn)普爾醫(yī)藥指數(shù)（DRG）上漲20%，均跑贏標(biāo)普500指數(shù)17%的漲幅。隨著政策不確定性在2025年下半年逐步消除，市場(chǎng)情緒已從防御轉(zhuǎn)向進(jìn)攻。

目前，大盤制藥股的預(yù)測(cè)市盈率仍低于標(biāo)普500指數(shù)，顯示出估值修復(fù)空間。花旗預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在2026年可能進(jìn)一步降息，將為生物制藥板塊提供宏觀利好。特別是高增長(zhǎng)的領(lǐng)頭羊企業(yè)如禮來(lái)、Gilead和Vertex，有望憑借強(qiáng)勁的商業(yè)化執(zhí)行力繼續(xù)跑贏大盤。

生物制藥行業(yè)的增長(zhǎng)邏輯正在發(fā)生深刻變化。GLP-1藥物的市場(chǎng)滲透從糖尿病、肥胖癥向心血管及神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域外溢；人工智能在藥物研發(fā)與臨床實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)中的應(yīng)用進(jìn)入收獲期；加之DTP（直面患者）模式對(duì)分銷渠道的重塑，行業(yè)整體盈利質(zhì)量和創(chuàng)新轉(zhuǎn)化效率正得到顯著提升。

告別政策陰霾，迎接基本面回歸

2025年對(duì)于生物制藥行業(yè)而言，是“冰火兩重天”的一年。上半年，受困于《通脹削減法案》（IRA）藥價(jià)談判、最惠國(guó)待遇（MFN）定價(jià)威脅以及關(guān)稅擔(dān)憂，資金大量流向科技板塊，醫(yī)藥股普遍承壓。然而，轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在9月，隨著輝瑞率先與特朗普政府簽署定價(jià)協(xié)議，以及隨后包括Amgen、Gilead、Merck在內(nèi)的多家藥企跟進(jìn)，困擾行業(yè)的最大政策不確定性已基本消除。

進(jìn)入2026年，花旗認(rèn)為監(jiān)管環(huán)境將更加溫和。盡管IRA對(duì)首批10種藥物的降價(jià)已于1月1日生效，且針對(duì)諾和諾德的Ozempic等藥物的2027年價(jià)格談判即將展開，但市場(chǎng)已充分消化了這些預(yù)期。更重要的是，F(xiàn)DA審批效率的顯著回升——2025年新藥批準(zhǔn)數(shù)量強(qiáng)勁反彈——為創(chuàng)新藥的上市鋪平了道路。

在這一背景下，花旗看好生物制藥作為科技股的“替代交易”。當(dāng)前大型制藥公司的市盈率（PE）相對(duì)于標(biāo)普500指數(shù)仍有折價(jià)，且隨著利率下行，中小市值生物科技公司的融資成本降低，整個(gè)板塊的估值修復(fù)空間已被打開。

GLP-1市場(chǎng)：從“減重”向“萬(wàn)能”外溢

如果說(shuō)2025年是GLP-1類藥物確立“減肥神藥”地位的一年，那么2026年將是其應(yīng)用邊界急劇擴(kuò)張的一年。花旗報(bào)告強(qiáng)調(diào)，GLP-1受體激動(dòng)劑的市場(chǎng)正經(jīng)歷兩大維度的深刻變革：

首先是適應(yīng)癥的廣泛外溢。除了鞏固糖尿病和肥胖癥的統(tǒng)治地位外，GLP-1正迅速滲透至心血管疾病、腎病，甚至神經(jīng)精神和神經(jīng)退行性疾病領(lǐng)域。盡管諾和諾德的口服司美格魯肽在阿爾茨海默?。ˋD）試驗(yàn)中未能達(dá)到主要終點(diǎn)，但生物標(biāo)志物數(shù)據(jù)的積極信號(hào)表明，該機(jī)制在神經(jīng)系統(tǒng)疾病中仍具潛力。

其次是支付端的重大突破。預(yù)計(jì)最早于2026年4月，Medicare Part D將正式擴(kuò)大對(duì)GLP-1類藥物的覆蓋范圍。這意味著超過(guò)2000萬(wàn)新的受益人將獲得醫(yī)保支付資格，雖然這伴隨著價(jià)格折讓，但以量換價(jià)的邏輯將顯著推高禮來(lái)和諾和諾德等巨頭的銷售峰值。

最受矚目的催化劑莫過(guò)于禮來(lái)口服GLP-1藥物orforglipron的潛在獲批與上市（預(yù)計(jì)2026年第二季度）。作為一種每日一次的口服藥，orforglipron有望打破注射劑的依從性瓶頸，并憑借無(wú)飲食限制的優(yōu)勢(shì)挑戰(zhàn)諾和諾德的同類競(jìng)品。花旗預(yù)測(cè)，該藥物上市首年銷售額有望達(dá)到18億美元，甚至高于華爾街共識(shí)預(yù)期。

AI賦能：從概念驗(yàn)證到真金白銀

在生物制藥領(lǐng)域，人工智能（AI）不再僅僅是吸引投資者的噱頭，而是正在轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的效率與回報(bào)。2025年，行業(yè)內(nèi)AI應(yīng)用已從早期的“試水”轉(zhuǎn)向產(chǎn)生可量化的收益。

花旗報(bào)告列舉了多個(gè)實(shí)例證明AI的價(jià)值：Bristol Myers Squibb利用AI將臨床試驗(yàn)時(shí)間縮短了近三年，并節(jié)省了約2.5億美元的供應(yīng)鏈成本；Novartis通過(guò)AI優(yōu)化生物制劑生產(chǎn)流程，每家工廠每年可節(jié)省1000萬(wàn)至1500萬(wàn)美元；諾和諾德的生成式AI平臺(tái)“NovoScribe”更是將臨床研究報(bào)告的撰寫時(shí)間縮減了約90%。

展望2026年，AI將進(jìn)一步深入藥物研發(fā)的核心環(huán)節(jié)。禮來(lái)與英偉達(dá)合作建立的“AI工廠”投入超過(guò)10億美元，預(yù)示著行業(yè)正邁向“自動(dòng)駕駛實(shí)驗(yàn)室”時(shí)代。這種能夠自主設(shè)計(jì)和運(yùn)行實(shí)驗(yàn)的系統(tǒng)，有望大幅加速新藥發(fā)現(xiàn)速度。

2026年交易策略：擁抱增長(zhǎng)與催化劑

花旗對(duì)大盤股的推薦仍集中于增長(zhǎng)型企業(yè)。個(gè)股方面，禮來(lái)被視為首選，主要受GLP-1持續(xù)滲透和orforglipron上市驅(qū)動(dòng)；Vertex則因囊性纖維化管線的鞏固及腎臟項(xiàng)目的突破而備受青睞；Gilead則有望憑借HIV藥物Yeztugo的全面鋪開及腫瘤管線獲得增長(zhǎng)。

在中小市值生物科技領(lǐng)域，花旗重點(diǎn)關(guān)注具有重大去風(fēng)險(xiǎn)事件的公司，包括Apogee（APG777在特應(yīng)性皮炎的52周數(shù)據(jù)）、Arcellx（anito-cel的監(jiān)管提交）以及NewAmsterdam（obicetrapib在心血管領(lǐng)域的3期數(shù)據(jù)）。