歷時兩年多，已在港股上市的生物科技企業(yè)百奧賽圖（02315.HK；688796.SH）于12月10日在科創(chuàng)板掛牌交易，實現(xiàn)“A+H”兩地上市。

回A股上市首日，百奧賽圖股價開盤沖高，盤中股價一度漲超158%。截至收盤，其股價收于65.80元/股，較26.68元/股的發(fā)行價，漲146.63%。

根據(jù)上市公告書，百奧賽圖此次上市發(fā)行股票數(shù)量為4750萬股，占發(fā)行后總股本比例約為10.63%，全部為公開發(fā)行新股。本次公開發(fā)行A股上市后，百奧賽圖75.21%股份在A股上市流通、24.79%股份在H股上市流通，A股流通股權(quán)比例高于H股流通股權(quán)比例。

百奧賽圖此次在A股上市募資總額為12.67億元，較2023年6月申報時的18.93億元募資總額有所縮水。兩年多前，百奧賽圖于2022年9月在港交所上市時，募資總額為6.17億港元。

截至12月10日收盤，百奧賽圖港股股價為29.20港元/股，總市值為116.62億港元，今年以來百奧賽圖在港股股價漲超243%。

百奧賽圖計劃將募集資金投向公司現(xiàn)有主要業(yè)務(wù)和核心技術(shù)。根據(jù)招股書，百奧賽圖預(yù)計將接近4成的資金用于“藥物早期研發(fā)服務(wù)平臺建設(shè)項目”，接近3成資金用于“抗體藥物研發(fā)及評價項目”，其余用于臨床前及臨床研發(fā)項目和補充流動資金。

“藥物早期研發(fā)服務(wù)平臺建設(shè)項目旨在擴充公司模式動物的生產(chǎn)能力，并提高藥物體內(nèi)外篩選的對外服務(wù)能力；抗體藥物研發(fā)及評價項目旨在提高公司抗體藥物大規(guī)模的早期發(fā)現(xiàn)及篩選能力，加快候選藥物的發(fā)現(xiàn)和開發(fā)進程?！卑賷W賽圖在招股書中表示。

圖源：圖蟲創(chuàng)意

2024年扭虧為盈

成立于2008年的百奧賽圖，是一家創(chuàng)新藥臨床前CRO（合同研究組織）及生物技術(shù)公司，當前主營業(yè)務(wù)包括模式動物銷售、臨床前藥理藥效評價、基因編輯、抗體開發(fā)、創(chuàng)新藥開發(fā)等。

其中，模式動物銷售是百奧賽圖的主要營收來源，2025年上半年該業(yè)務(wù)收入占營收比例為44.20%；抗體開發(fā)則是其第二大收入來源，在今年上半年為其貢獻26.23%的營收。

上述兩大業(yè)務(wù)在百奧賽圖幾大業(yè)務(wù)中營收增速較高，百奧賽圖的模式動物銷售是指其面向創(chuàng)新藥企、CRO企業(yè)、高校、研究機構(gòu)以及醫(yī)院提供符合客戶實驗需求的各類小鼠模型。2022年-2024年，該業(yè)務(wù)銷售收入從1.69億元增長至2.74億元，年復(fù)合增長率為51.61%。2024年，百奧賽圖動物模型銷售中各類小鼠銷量超過23萬只。

抗體開發(fā)業(yè)務(wù)包括抗體發(fā)現(xiàn)、抗體篩選、抗體分析、抗體制備等各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。2022年至2024年，抗體開發(fā)業(yè)務(wù)營收年復(fù)合增長率為58.26%。

抗體開發(fā)業(yè)務(wù)營收增速較高來自百奧賽圖于2020年3月啟動的“千鼠萬抗”計劃，當時全球藥物早期研發(fā)競爭激烈，創(chuàng)新的研發(fā)模式對于提升藥物研發(fā)效率而言至關(guān)重要。

百奧賽圖所啟動的“千鼠萬抗”計劃，即針對上千個創(chuàng)新藥物靶點，進行大規(guī)模抗體分子的開發(fā)，逐步形成近百萬個抗原結(jié)合位點多樣的抗體分子庫，通過向醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)讓/授權(quán)有潛力的分子或與其進行合作開發(fā)，加速藥物研發(fā)進程。

這一計劃或是推動百奧賽圖營收增長，并在2024年迎來盈利轉(zhuǎn)折點的重要原因之一。

根據(jù)招股書，2022年-2024年，百奧賽圖營收從5.34億元增長至9.80億元，而歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-6.02億元、-3.83億元、3354.18萬元。

百奧賽圖在2024年扭虧為盈，一方面是研發(fā)投入減少，此前兩年的虧損源于百奧賽圖抗體開發(fā)和新藥開發(fā)兩項業(yè)務(wù)有較大規(guī)模研發(fā)投入，而這兩項業(yè)務(wù)尚處于初期階段，未產(chǎn)生規(guī)?；杖搿５賷W賽圖后期進行業(yè)務(wù)調(diào)整，“新藥開發(fā)轉(zhuǎn)而以合作為主，不再承擔藥物臨床階段的研發(fā)費用?！?/p>

另一方面是抗體開發(fā)業(yè)務(wù)收入的增加?？贵w開發(fā)業(yè)務(wù)主要投入為RenMice系列技術(shù)平臺的研發(fā)，隨著RenMice逐步研發(fā)完成，“千鼠萬抗”計劃開始實施，百奧賽圖可出售抗體分子庫規(guī)模逐漸擴大，過去三年其抗體開發(fā)業(yè)務(wù)收入逐年增加，單業(yè)務(wù)虧損大幅收窄。

百奧賽圖在上市公告書中預(yù)計，2025年其營收為13.51億元，同比增幅約為37.75%；歸屬于母公司股東的凈利潤為1.35億元，同比增長303.57%。

研發(fā)投入占比降至約33%

從CRO賽道來看，不同于藥明康德、康龍化成等一站式研發(fā)服務(wù)的CRO企業(yè)，百奧賽圖、昭衍新藥（603127.SH；06127.HK）、南模生物（688265.SH）、藥康生物（688046.SH）等企業(yè)更細分，聚焦臨床前CRO服務(wù)。

在幾家臨床前CRO企業(yè)中，百奧賽圖營收規(guī)模處于中等水平，2024年，其營收為9.80億元，規(guī)模較大的昭衍新藥營收為20.18億元，南模生物和藥康生物分別為3.81億元、6.87億元。

摩熵·咨詢報告顯示，今年第二季度以來，CRO龍頭公司業(yè)績整體處于改善過程中，尤其從利潤端來看，絕大多數(shù)公司已實現(xiàn)扭虧為盈。今年上半年，大部分CRO公司訂單情況比2024年均有不同程度上漲?！?025年以來，實驗用猴價格略有上漲，我們認為這或許預(yù)示著臨床前CRO需求即將復(fù)蘇?！鄙鲜鰣蟾姹硎?。

持續(xù)創(chuàng)新是生物醫(yī)藥企業(yè)的核心競爭力，這背后意味著持續(xù)大量的研發(fā)投入。

相比同行業(yè)其他玩家，百奧賽圖研發(fā)投入占營收比例較高。2025年上半年，百奧賽圖研發(fā)投入占營收比例為33.68%，而南模生物和藥康生物這一比例分別為21.24%、11.31%。

過去兩年百奧賽圖研發(fā)投入有所下降。招股書顯示，2022年-2024年，其研發(fā)投入分別為6.99億元、4.74億元、3.24億元，占營業(yè)收入比例分別為130.96%、66.17%、33.04%。其研發(fā)人員也從2022年的627人減少至2024年的337人。

2025年上半年，百奧賽圖研發(fā)投入為2.09億元，占營收比例為33.68%，研發(fā)人員達403人。

百奧賽圖在招股書中表示，2023年及2024年，百奧賽圖研發(fā)人員數(shù)量有所下降，主要原因為2023年第三季度，大規(guī)模研發(fā)階段已經(jīng)結(jié)束，內(nèi)部研發(fā)項目大幅下降，公司為提高人效相應(yīng)進行人員優(yōu)化。2025年1-6月，隨著公司擴大研發(fā)投入規(guī)模，研發(fā)人員數(shù)量同步增長。

對于此前兩年研發(fā)投入的減少，百奧賽圖方面對時代周報記者表示，研發(fā)投入變化主要由于公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)調(diào)整，前幾年“千鼠萬抗”計劃剛起步，超百萬的抗體分子處于前期開發(fā)階段，公司在建設(shè)平臺方面投入了更多精力，而目前公司的產(chǎn)品和平臺已經(jīng)開始對外授權(quán)，處于產(chǎn)品轉(zhuǎn)化階段。

“醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入更看重絕對值，百奧賽圖這幾年研發(fā)投入整體占營收比例一直在30%以上，屬于較高水平?！卑賷W賽圖方面表示。對于后續(xù)研發(fā)投入，公司相關(guān)人士表示，“要看公司內(nèi)部調(diào)整情況，百奧賽圖重研發(fā)，研發(fā)投入總體不會有太大波動。”

撰文丨閆曉寒

編輯丨宋然

版式丨陳溪清

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