2020 年 1 月 11 日，第一例新冠病毒的基因序列被中國科學家上傳至全球公開數據庫。兩天后，位于美國的一家生物技術公司完成了疫苗序列設計，徹底改變了它此后數年的命運軌跡。這家公司就是 Moderna。

（來源：Moderna）

據外媒報道，Moderna 聯(lián)合創(chuàng)始人努巴爾·阿費揚（Noubar Afeyan）清楚記得那個時刻——2020 年 1 月 21 日，他女兒生日那天，他在達沃斯世界經濟論壇期間接到了 CEO 斯泰芬·邦塞爾（Stéphane Bancel）的電話：多個公共衛(wèi)生組織正在敦促 Moderna 參與疫苗研發(fā)。

“我們幾乎是一夜之間決定投入這件事，”阿費揚后來在麻省理工學院的一次活動中回憶。

一個多月后的 2 月 24 日，Moderna 向美國國立衛(wèi)生研究院（NIH）交付了第一批新冠疫苗樣本用于測試。3 月 16 日，第一針 Moderna 疫苗“Spikevax”注入了志愿者的手臂。

圖 | Spikevax疫苗（來源：Yahoo）

從獲取病毒基因序列到完成疫苗序列設計，Moderna 只用了兩天時間。從設計完成到進入人體臨床試驗，整個過程不足 66 天。這一速度在疫苗研發(fā)史上前所未有。作為對比，此前研發(fā)速度最快的腮腺炎疫苗花了四年才完成從概念到上市的全過程。

同一時期，德國的 BioNTech 與輝瑞（Pfizer）聯(lián)手，也在全速推進 mRNA 疫苗研發(fā)。

兩家公司幾乎同時沖線：輝瑞-BioNTech 疫苗于 2020 年 12 月 11 日獲得 FDA 緊急使用授權，成為全球首個獲批的新冠疫苗；一周后的 12 月 18 日，Moderna 的 Spikevax 緊隨其后獲批。兩款疫苗的三期臨床有效率都超過了 94％，遠高于業(yè)界預期，也遠超 FDA 設定的 50％門檻。

這兩家此前默默無聞的 mRNA 技術公司，一夜之間成為全球抗疫的焦點。

十年隱身，一“疫”成名

Moderna 公司成立于 2010 年，由阿費揚領導的風投機構 Flagship Pioneering 孵化，聯(lián)合創(chuàng)始人包括被譽為“納米載藥之父”的 MIT 教授羅伯特·蘭格（Robert Langer）和哈佛干細胞研究員德里克·羅西（Derrick Rossi）。

公司名稱取自“modified”和“RNA”的組合，足見其以改進 mRNA（messenger RNA，信使核糖核酸）技術改變醫(yī)學的野心。

圖 | 羅伯特·蘭格（Robert Langer）（來源于：wikipedia）

此后將近十年，Moderna 一直處于“隱身模式”，員工簽署嚴格保密協(xié)議，累計募集超 26 億美元私募資金，卻幾乎沒有公開發(fā)表過論文。外界對這家公司到底在做什么知之甚少，甚至有人懷疑其技術是否真的可行。

2018 年 12 月，Moderna 在納斯達克完成首次公開募股（IPO），募資約 6.04 億美元，創(chuàng)下當時生物科技史上最大規(guī)模 IPO 記錄。

股票代碼選用“MRNA”，即 mRNA 的縮寫。然而上市首日股價即下跌超 19％，市場對這家沒有任何商業(yè)化產品、僅靠一堆臨床前項目撐起 75 億美元估值的公司充滿疑慮。彼時沒有人能預料，不到兩年后，一場席卷全球的疫情會將它推上頂峰。

突發(fā)的疫情給 mRNA 技術提供了近乎完美的發(fā)展條件：靶點明確（新冠病毒刺突蛋白）、患者群體龐大（全球數十億人）、各國政府愿意承擔研發(fā)風險并提前鎖定采購訂單。

傳統(tǒng)疫苗從設計到量產通常需要數年，而 mRNA 疫苗只需將目標抗原的基因序列“編程”進脂質納米顆粒包裹的 mRNA 分子中，讓人體細胞自己生產抗原蛋白來激活免疫反應。這種“即插即用”的平臺屬性，使得針對新變種的疫苗更新可以在數周內完成——這在傳統(tǒng)疫苗技術中是不可想象的。

毫不意外，2021 年成為 Moderna 的黃金年代。據公司財報，全年營收飆升至約 185 億美元，凈利潤達到 122 億美元，相較于 2020 年虧損 7.47 億美元實現(xiàn)了天翻地覆的逆轉。市值更一度超過 1,900 億美元，超越了包括百時美施貴寶（BMS）在內的多家傳統(tǒng)制藥巨頭。

一家成立僅十余年、此前從未有產品上市的生物技術公司，憑借單一產品躋身全球制藥業(yè)頂級玩家行列。

新冠退潮：營收斷崖與管線受挫

但 Moderna 未想到，硬幣還有另一面，即這種繁榮對于“非常態(tài)”的境況高度依賴。新冠大流行期間，疫苗是剛需，政府集中采購消除了商業(yè)化風險，輿論高度關注推動了接種意愿。一旦這些條件消失，情況會截然不同。

于是，轉折從 2023 年開始顯現(xiàn)。隨著新冠從“大流行”（pandemic）過渡到“地方性流行”（epidemic），全球疫苗需求急劇萎縮。各國政府不再大規(guī)模集中采購，接種策略從“應接盡接”轉向“高危人群優(yōu)先”，公眾對反復打加強針的意愿持續(xù)下降，業(yè)內稱之為“接種疲勞”。

據 Statista 數據，Moderna 2023 年全年營收驟降至約 68 億美元，不到 2022 年的三分之一，2024 年進一步降至約 32 億美元。2025 年前三季度收入更是持續(xù)下滑到約 10 億美元，同比下滑約 45％，其中約 9.71 億美元仍來自新冠疫苗 Spikevax。

圖 | Moderna 2020-2024 全年收入（來源：Statista）

更糟的是，Moderna 為“后新冠時代”布局的產品線接連遭遇挫折。2024 年 5 月獲 FDA 批準的 RSV（Respiratory Syncytial Virus，呼吸道合胞病毒）疫苗 mRESVIA，被寄予厚望成為公司第二大收入來源，但商業(yè)化表現(xiàn)慘淡。

對比輝瑞和 GSK 的同類產品，mRESVIA 被普遍認為免疫效果稍遜，加之美國疾病控制與預防中心（CDC）的接種建議收緊，市場空間進一步受限。

2025 年 10 月傳來的消息更是雪上加霜。Moderna 的 CMV（Cytomegalovirus，巨細胞病毒）疫苗 mRNA-1647 在三期臨床試驗失敗。這項試驗入組了約 7,500 名 16 至 40 歲女性，是迄今最大規(guī)模的 CMV 疫苗有效性研究，但結果顯示疫苗預防感染的有效率僅為 6％至 23％，遠低于公司目標。Moderna 隨即宣布終止先天性 CMV 的臨床開發(fā)計劃。

這款疫苗此前被部分分析師預測為潛在年銷售額達 30 億美元的“重磅”，如今成為又一個陣亡的項目。公司總裁霍格（Stephen Hoge）在聲明中坦言：“我們對未能預防原發(fā)感染深感失望，這意味著盡管業(yè)界數十年努力，至今仍沒有一款疫苗能預防先天性 CMV�！�

在收入斷崖式下滑的同時，Moderna 還背負著高成本的支出結構。研發(fā)支出從 2019 年的約 5 億美元激增至 2024 年的約 45 億美元。員工人數從疫情前的約 1,500 人膨脹至近 6,000 人。

從 2024 年下半年開始，管理層被迫大幅“瘦身”。Moderna 在 2025 年先后宣布裁員約 10％，涉及超過 800 名員工，目標是將員工總數控制在 5,000 人以內。公司終止了包括 HSV（單純皰疹病毒）、帶狀皰疹、糖原貯積癥等多個臨床項目，并關�；蚩s減部分海外產能布局，試圖將 2027 年的年度現(xiàn)金成本壓降至 40 億美元以下。

2025 年 7 月，CEO 邦塞爾在致員工的內部備忘錄中寫道，公司已“做出一切努力避免影響工作崗位”，但裁員對于“使成本結構與業(yè)務現(xiàn)實相匹配”是“必要的”。

圖 | 內部備忘錄：困難但必須邁出的一步 （來源：Moderna）

外部政策環(huán)境的變化讓局面更加復雜。特朗普政府上臺后，美國衛(wèi)生與公眾服務部（HHS）部長小羅伯特·肯尼迪（Robert F. Kennedy Jr.）對 mRNA 技術持公開懷疑態(tài)度。FDA 收緊了新冠疫苗的審批框架，將適用人群限制在“65 歲以上及具有基礎疾病人群”。HHS 還取消了 Moderna 禽流感疫苗項目的資助合同。

在內外交困的情境下，Moderna 只能選擇“舉債”維持開發(fā)預算。2025 年 11 月，Moderna 宣布與資產管理巨頭 Ares Management 簽訂了一筆 15 億美元的五年期貸款安排。《波士頓環(huán)球報》的報道十分直白：這是一筆“續(xù)命錢”，為公司爭取等待管線讀數和新產品放量的時間窗口。

相比之下，同樣深耕 mRNA 領域的 BioNTech 在疫情后采取了不同策略。這家德國公司將資源迅速收縮至腫瘤免疫這一核心賽道，通過與多家大型藥企合作分攤風險和成本。而傳統(tǒng)疫苗巨頭 GSK 和輝瑞在 RSV 和流感市場上，則更強調與既有銷售網絡和成人疫苗產品矩陣的協(xié)同，將新產品視為補充而非“賭注”。

相比之下，Moderna 在短時間內將管線從十余個擴張到三十多個，幾乎覆蓋所有能想到的傳染病和罕見病領域，卻難以為每個項目配備足夠的臨床策略和商業(yè)落地資源。

最新癌癥疫苗能否力挽狂瀾？

當然，Moderna 的故事還遠未結束。公司手中仍握有約 65 億美元現(xiàn)金（截至 2025 年末）加上新到賬的貸款額度，以及備受矚目的癌癥疫苗 mRNA-4157。這款與默沙東（Merck）合作開發(fā)的個體化新抗原療法（INT，Individualized Neoantigen Therapy），在黑色素瘤領域的二期試驗中展現(xiàn)了令人鼓舞的數據。

據《柳葉刀》2024 年發(fā)表的研究結果，mRNA-4157 聯(lián)合默沙東的 PD-1 抑制劑 Keytruda，將高危黑色素瘤患者的復發(fā)或死亡風險降低了 44％，兩年半總生存率達到 96％。FDA 已于 2023 年授予該聯(lián)合療法“突破性療法”認定，三期試驗已完成入組。

（來源：Moderna）

Moderna 總裁霍格表示，mRNA-4157 的三期關鍵數據可能最早于 2026 年公布，若結果積極，有望在 2027 年實現(xiàn)商業(yè)化。這將是首個獲批的 mRNA 癌癥疫苗。部分分析師預測，該產品一旦成功，定價可能高達每位患者 10 萬至 30 萬美元。對于一家急需證明 mRNA 平臺能夠超越傳染病疫苗的公司而言，這無疑是最重要的翻身機會。

此外，Moderna 的流感疫苗 mRNA-1010 正在進行三期有效性研究，流感＋新冠聯(lián)合疫苗以及諾如病毒疫苗也在推進中。管理層在 2025 年 11 月的分析師日上表示，預計 2026 年營收將實現(xiàn)最高 10％的增長。

但這些樂觀預期的前提是“近乎完美的執(zhí)行”，而現(xiàn)實的陰影依然籠罩著。Arbutus Biopharma 對 Moderna 提起的脂質納米顆粒（LNP）專利侵權訴訟定于 2026 年 3 月開庭審理；GSK 也在 2024 年末對 Moderna 發(fā)起了類似的專利訴訟。就在這兩日，德國制藥巨頭拜耳更是直接提起三項訴訟，分別起訴輝瑞、Moderna和強生生產的 COVID-19 疫苗侵犯了其專利。涉案金額達 1,400 億美元。

若這些官司敗訴，Moderna 可能被迫為所有 LNP 產品支付巨額專利費，進一步侵蝕本已緊張的財務狀況。

（來源：Reuters）

邦塞爾后來對投資者承認，自己最大的錯誤是“對疫苗市場過度自信”。公司聯(lián)合創(chuàng)始人阿費揚則保持一貫的堅定：“我們不需要也不配得到同情……只要能度過這個階段，我相信我們會好起來的�！�

能否“好起來”，答案可能要等到 2026 年底或 2027 年才能揭曉。若癌癥疫苗三期數據達標，Moderna 將有望完成從呼吸道疫苗公司向腫瘤治療平臺的轉型；若數據不及預期，公司可能淪為一個規(guī)模不足、在市場浪潮中掉隊的玩家�！笆欠駮徊①彙边@個問題，已頻繁出現(xiàn)在分析師報告的風險提示和公司內部會議的提問環(huán)節(jié)中。

從約 75 億美元 IPO 估值到近 2,000 億美元市值巔峰，再到如今約 120 億美元的市值（截至 2026 年 1 月初），Moderna 的起落映射出一個更大的命題：在生物技術領域，單一產品的爆發(fā)式成功能否轉化為可持續(xù)的平臺優(yōu)勢？技術潛力與商業(yè)化落地之間，究竟隔著多遠的距離？

邦塞爾在 2021 年初曾驕傲宣稱“it’s just the beginning（這只是開始）”。四年后回看這句話，它或許仍然成立——只不過，這個“開始”指向的并非他當時憧憬的無限光明，而是一段漫長而艱難的證明之旅。

https://www.modernatx.com/en-US/media-center/all-media/blogs/aligning-cost-structure-to-deliver-pipeline

https://www.reuters.com/legal/litigation/bayer-sues-covid-vaccine-makers-over-mrna-technology-2026-01-06/

https://markets.financialcontent.com/stocks/article/predictstreet-2026-1-9-modernas-second-act-a-2026-deep-dive-into-the-future-of-mrna-therapeutics

排版：KIK