（快消品訊）2025年末港股市場再現(xiàn)明星股暴跌行情。潮玩龍頭泡泡瑪特（09992.HK）在做空資金圍獵下，股價上演“斷崖式下跌”——12月8日暴跌8.49%后，12月9日繼續(xù)下挫4.94%，股價較8月高點累計跌幅達(dá)44%，市值蒸發(fā)超2000億港元（約合人民幣1800億元）。這場由做空沖擊、海外銷售不及預(yù)期、IP 增長乏力引發(fā)的股價風(fēng)暴，不僅讓“Labubu 神話”難以復(fù)刻，也引發(fā)市場對潮玩行業(yè)增長邏輯的重新審視。

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4個月近乎“腰斬”，做空資金大幅加倉

《快消品》了解到，泡泡瑪特股價自8月觸及階段高點后，開啟單邊下行通道：11月單月跌幅超20%，12月以來加速下探，僅兩個交易日就累計下跌12.9%。截至12月9日，股價較8月高點跌幅已達(dá)44%，創(chuàng)上市以來最大區(qū)間跌幅。市值層面，其總市值從8月峰值縮水超2000億港元，折合人民幣超1800億元，當(dāng)前市值已回到2023年初水平。做空資金的持續(xù)加倉成為股價下跌的重要推手：港交所數(shù)據(jù)顯示，12月8日泡泡瑪特沽空金額達(dá)10.92億港元，較前一交易日暴增210.58%；自12月2日起，其賣空股數(shù)從111.06萬股增至161.70萬股，賣空金額從2.41億港元飆升至6.23億港元，做空力度顯著加大。

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暴跌成因：做空沖擊、海外增速放緩與 IP 增長瓶頸共振

近期海外做空報告頻發(fā)，部分外資機構(gòu)預(yù)測2026年中國及海外市場潮玩需求將下滑10%—20%，引發(fā)投資者對公司未來業(yè)績的擔(dān)憂，推動估值下調(diào)與情緒恐慌，基于短期數(shù)據(jù)波動的景氣投資人做空力量較強，成為股價暴跌的直接導(dǎo)火索。

此前支撐泡泡瑪特股價上漲的核心邏輯——海外高增長遭遇質(zhì)疑。伯恩斯坦首次覆蓋即給出“表現(xiàn)不佳”評級，目標(biāo)價225港元，其分析師指出，11月北美線下銷售趨勢走弱，本季度美國市場銷售增速將放緩至500% 以下，與三季度1200%的超高增速形成鮮明反差。晨星分析師亦表示，美國市場“黑色星期五”促銷期間呈現(xiàn)“旺季不旺”特征，信用卡抽樣數(shù)據(jù)顯示銷售環(huán)比無明顯增長，盡管海外產(chǎn)能壓力緩解，但需求端未出現(xiàn)預(yù)期爆發(fā)，直接打擊投資者信心。

德銀12月初發(fā)布研報警告，泡泡瑪特為應(yīng)對市場需求，將熱門IP Labubu的月產(chǎn)能從上半年1000萬只大幅提升至年底5000萬只，大規(guī)模量產(chǎn)導(dǎo)致IP稀缺性消退。數(shù)據(jù)顯示，8月以來Labubu隱藏款在二手市場的溢價幅度縮水超50%，3.0及4.0常規(guī)款售價已跌破官方零售價，新品“The Monsters 1 a.m.”系列發(fā)售即破發(fā)，引發(fā)市場對IP熱度可持續(xù)性的擔(dān)憂。