記者 | 石瀟懿

2025年12月5日，國銳生活有限公司（股份代碼：00108.HK，下稱“國銳生活”）發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金代價約2.69億元人民幣，收購北京春雨天下軟件有限公司（下稱“春雨醫(yī)生”）約78.3%股權(quán)。交易完成后，這家開創(chuàng)了中國在線問診模式的明星企業(yè)，將正式成為一家主營物業(yè)業(yè)務(wù)的上市公司的非全資附屬公司。

作為早期移動醫(yī)療平臺，春雨醫(yī)生估值曾一度超過10億美元。其不僅被冠以“獨角獸”的光環(huán)，還被視為最有可能沖擊獨立IPO的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺之一。如今，這家明星企業(yè)卻以顯著低于其巔峰估值的價格被跨行業(yè)收購，不僅為其自身的獨立發(fā)展之路畫上句號，也為中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療激蕩十余年的探索歷程，添上了一筆現(xiàn)實而復(fù)雜的注解。

一

曾被視為“準移動醫(yī)療第一股”

2011年，當創(chuàng)始人張銳創(chuàng)辦春雨醫(yī)生時，或許未曾想到，這個開創(chuàng)中國在線問診模式的平臺，會在14年后以2.69億元的對價出讓控制權(quán)。

公開資料顯示，張銳畢業(yè)于中國人民大學(xué)，獲生物學(xué)學(xué)士、新聞學(xué)碩士學(xué)位，曾任《京華時報》新聞中心主任、網(wǎng)易副總編輯。2011年，張銳離職創(chuàng)辦春雨醫(yī)生。彼時，移動互聯(lián)網(wǎng)正席卷生活各領(lǐng)域，而醫(yī)療資源分配不均、掛號難、問診貴等問題亟待技術(shù)破局。春雨醫(yī)生以“輕問診”切入，通過在線圖文咨詢、健康科普、醫(yī)生入駐機制，迅速積累用戶。2014年，平臺注冊用戶突破3000萬，入駐醫(yī)生高達4萬人，日均問診量達5萬次。同年8月，公司完成了5000萬美元C輪融資，投資方包括中金佳成、浙江如山匯金私募基金管理有限公司、淡馬錫資本及藍馳創(chuàng)投，創(chuàng)下當時中國醫(yī)療健康領(lǐng)域單筆融資最高紀錄，一度使春雨醫(yī)生被市場視為“移動醫(yī)療第一股”的有力競爭者。

2016年，春雨醫(yī)生迎來了命運的轉(zhuǎn)折點。當年6月，春雨醫(yī)生完成由東證資本投資的12億元Pre-IPO輪融資，公司估值突破10億美元，距離上市僅一步之遙。但10月5日，創(chuàng)始人張銳因突發(fā)心肌梗塞離世，這位曾坦言“每天擔(dān)心資金鏈斷裂”的創(chuàng)業(yè)者，倒在了夢想實現(xiàn)的前夜。他的去世不僅讓公司原定的Pre-IPO計劃陷入停滯，也讓管理層陷入了長達三年的動蕩期。2017年，華潤系高管張琨空降出任CEO，提出“擁抱醫(yī)療”戰(zhàn)略，卻在20個月后突然離職，轉(zhuǎn)投美容行業(yè)。此后，聯(lián)合創(chuàng)始人曾柏毅曾短暫代理CEO，直至2019年8月，創(chuàng)始人張銳的妻子、公司核心成員王羽瀟正式接任CEO一職。

王羽瀟的上任被視為“穩(wěn)定軍心”的關(guān)鍵舉措。公開信息顯示，王羽瀟畢業(yè)于中國人民大學(xué)新聞學(xué)院，曾任職西門子醫(yī)療系統(tǒng)集團市場部經(jīng)理、中國空間技術(shù)研究院宣傳處處長、北京市朝陽區(qū)東壩鄉(xiāng)副鄉(xiāng)長，并曾深度參與公司早期創(chuàng)業(yè)與投融資、品牌公關(guān)工作。王羽瀟上任后，在全國設(shè)立了13家控股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，并開設(shè)了近百家“春雨健康社區(qū)”實體。但此時，線上醫(yī)療行業(yè)競爭格局也發(fā)生劇變，平安好醫(yī)生、京東健康等巨頭相繼入場，字節(jié)跳動、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)公司通過流量扶持第三方平臺，給春雨醫(yī)生的市場份額帶來持續(xù)擠壓或造成較大壓力。

與此同時，隨著資本退潮與監(jiān)管趨嚴，獨立IPO窗口逐漸關(guān)閉，春雨醫(yī)生不得不直面難以上市的現(xiàn)實。2024年，春雨醫(yī)生曾尋求出售，但因要價過高，與京東、百度等潛在買家的談判未能達成一致。2025年底，春雨醫(yī)生最終與國銳生活達成了交易。

二

估值較巔峰期縮水超過95%

盡管最終未能實現(xiàn)獨立上市，春雨醫(yī)生14年發(fā)展積累的行業(yè)沉淀仍構(gòu)成其核心價值。截至2025年6月，平臺擁有1.8億注冊用戶和69萬名簽約醫(yī)師，累計服務(wù)人次超4億，沉淀約3億份健康檔案，日均處理健康咨詢約33萬次——這些核心運營數(shù)據(jù)在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺中仍處于領(lǐng)先地位。

不過，春雨醫(yī)生近年來的財務(wù)表現(xiàn)并不理想。公告披露的數(shù)據(jù)顯示，公司2023年實現(xiàn)收入1.01億元，2024年降至6622.6萬元，2025年前10個月為5104.8萬元，呈逐年下滑態(tài)勢。同期，稅后虧損分別為957.2萬元、2294.9萬元、291.8萬元。截至2025年10月31日，春雨醫(yī)生公司的凈資產(chǎn)（未經(jīng)審核）約為9490萬元。

值得注意的是，春雨醫(yī)生的估值已大幅縮水。早在2014年，其估值便已達10億美元，而此次國銳生活收購78.3%股權(quán)的對價為2.69億元人民幣，意味著春雨醫(yī)生整體估值僅為3.43億元人民幣，折合美元不足5000萬，較巔峰期縮水超過95%。

“此次收購定價相較于春雨醫(yī)生曾經(jīng)的估值確實存在較大差異，但需要結(jié)合近年來互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的整體發(fā)展態(tài)勢以及春雨醫(yī)生自身的經(jīng)營狀況來考慮。”天使投資人、資深人工智能專家郭濤在接受經(jīng)濟導(dǎo)報記者采訪時表示，隨著行業(yè)競爭加劇和政策監(jiān)管趨嚴，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的估值普遍有所下降。此外，春雨醫(yī)生雖然在行業(yè)內(nèi)具有較高的知名度，但其盈利能力仍有待提升，“因而該定價具有一定的合理性?！?/p>

公開信息顯示，春雨醫(yī)生自2011年成立以來，共完成7輪融資，涵蓋A輪至E輪及戰(zhàn)略融資。值得注意的是，2020年9月10日，春雨醫(yī)生宣布完成E輪戰(zhàn)略融資，本輪融資由搜狗科技領(lǐng)投，華新、華錦基金跟投。據(jù)了解，本次融資旨在重啟創(chuàng)始人張銳曾提出的“醫(yī)生、患者、醫(yī)院、藥/械、保險”的五芒星模型，而這次融資，也是春雨醫(yī)生自張銳離世至今收獲的唯一一次融資。

三

2.69億收購春雨醫(yī)生78.3%股權(quán)

12月5日，國銳生活發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金代價約2.69億元人民幣，收購春雨醫(yī)生約78.3%股權(quán)。公告顯示，此次收購代價將分兩期支付，首期以現(xiàn)金支付20%（約5380萬元人民幣），二期80%部分通過發(fā)行1.36億股A類對價股份（每股發(fā)行價1.6港元）及約1710萬元人民幣現(xiàn)金完成支付。

有市場人士向經(jīng)濟導(dǎo)報記者分析指出，該交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計兼顧了雙方的利益——既緩解了國銳生活的現(xiàn)金流壓力，也讓春雨醫(yī)生16名賣方通過持股與公司未來發(fā)展深度綁定。交易完成后，國銳生活總股本將增至33.67億股，16名賣方合計持股約4.37%。國銳生活方面表示，未來將繼續(xù)收購春雨醫(yī)生剩余部分股份，目前正在與相關(guān)股東進行磋商。

企查查顯示，國銳生活成立于1973年，是一家主要從事物業(yè)業(yè)務(wù)的投資控股公司，總部位于香港特別行政區(qū)。該公司通過兩大分部運營，其中物業(yè)管理分部專注于中國內(nèi)地市場，為寫字樓、住宅物業(yè)及停車場提供專業(yè)管理服務(wù)；而物業(yè)開發(fā)及投資分部則以英國、美國及中國內(nèi)地為主要市場，從事物業(yè)發(fā)展與投資業(yè)務(wù)。

值得注意的是，近年來，國銳生活業(yè)績持續(xù)承壓。2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別為3.15億元、3.2億元、2.87億元，整體呈現(xiàn)遞減趨勢。2024年物業(yè)管理服務(wù)收入更是同比減少17%，投資物業(yè)公允價值凈虧損約9.348億港元。同期，公司歸母凈利潤連續(xù)虧損，分別為-2.86億元、-1.17億元、-8.51億元。

對于本次收購，國銳生活坦言，在近期其物業(yè)板塊經(jīng)營承壓的背景下，公司認為有必要發(fā)展具有韌性和規(guī)模化的新收入來源，加快多元化步伐，進入非周期性、輕資產(chǎn)且現(xiàn)金流更穩(wěn)定可見的行業(yè)，以減輕物業(yè)定期重估對盈利及權(quán)益的影響，穩(wěn)定長期回報。值得注意的是，2023年，公司主動更換名稱中的“地產(chǎn)”二字，將公司名稱由國銳地產(chǎn)有限公司更名為國銳生活有限公司，釋放積極的轉(zhuǎn)型信號。

“從產(chǎn)業(yè)協(xié)同與資源整合看，國銳生活和春雨醫(yī)生核心契合點較為顯著?！敝袊鞘邪l(fā)展研究院投資部副主任袁帥向經(jīng)濟導(dǎo)報記者表示，國銳生活物業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)擁有大量線下空間資源，可與春雨醫(yī)生線上醫(yī)療服務(wù)結(jié)合，共同打造線上線下融合的健康社區(qū)，為居民提供一站式健康生活解決方案，提升社區(qū)附加值。同時，國銳生活的生活服務(wù)板塊與春雨醫(yī)生健康管理業(yè)務(wù)也能展開協(xié)同，未來可整合健康餐飲、運動健身等資源，進一步豐富健康服務(wù)的場景與內(nèi)容。

“但整合潛在的難度也不容忽視?！痹瑤涍M一步提示，醫(yī)療行業(yè)專業(yè)性強，春雨醫(yī)生長期積累的醫(yī)療運營模式與國銳生活原有業(yè)務(wù)體系差異大，管理理念和流程在深度融合時可能面臨文化沖突與磨合難題，若處理不當，可能影響業(yè)務(wù)開展與服務(wù)質(zhì)量。

易海創(chuàng)騰出海品牌高級專家李杰向經(jīng)濟導(dǎo)報記者表示，當下跨界資本進入醫(yī)療健康領(lǐng)域已成為趨勢，尤其是地產(chǎn)、物業(yè)、物流等具備線下場景觸點的企業(yè)，更希望通過醫(yī)療健康服務(wù)延伸價值鏈。“但這類跨界布局要真正形成競爭力，還需在醫(yī)療合規(guī)、服務(wù)能力建設(shè)和長期運營投入上建立系統(tǒng)性能力?！崩罱苋缡钦f。

對春雨醫(yī)生而言，這場交易不啻為一次“體面的上岸”，是在資本理性回歸后，一次價值重估與資源重組的必然結(jié)果。它將不再作為獨立的“獨角獸”奔跑，而是深度融入國銳生活的業(yè)務(wù)體系，成為其構(gòu)建醫(yī)療生態(tài)的核心支點。其未來的發(fā)展路徑，也將為整個在線醫(yī)療行業(yè)提供重要參考樣本。

編輯 | 曹鳳芹