最近，醫(yī)院呼吸科又排起了長(zhǎng)隊(duì)。

隨著冬季流感高發(fā)期到來(lái)，奧司他韋、速福達(dá)等抗流感藥物再度成為緊俏品，相關(guān)話題頻頻登上熱搜。

在這場(chǎng)與流感病毒的年度中，一個(gè)略顯陌生的藥名開(kāi)始進(jìn)入大眾視野昂拉地韋。這款在2025年5月剛剛獲批上市的國(guó)產(chǎn)抗甲流新藥，被寄予厚望。

而它的締造者，是一家你可能從未聽(tīng)說(shuō)過(guò)的藥企眾生藥業(yè)。

更令人驚訝的是它的身份標(biāo)簽：一家以復(fù)方血栓通、眾生丸等中成藥起家的傳統(tǒng)中藥企業(yè)。就在一年前的2024年，它還深陷虧損泥潭，凈虧損高達(dá)3億元，是中藥行業(yè)寒冬中的一員。

然而，憑借昂拉地韋的橫空出世，公司在2025年第三季度上演了驚天逆轉(zhuǎn)：扣非凈利潤(rùn)同比暴增300%，一舉扭虧為盈。資本市場(chǎng)隨之沸騰，將其冠以“流感藥第一股”的名號(hào)。

一個(gè)沉重的疑問(wèn)隨之產(chǎn)生：一款新藥上市，就能讓一家傳統(tǒng)中藥企業(yè)脫胎換骨嗎？

眾生藥業(yè)是僥幸吃到了流感季的“紅利”，還是真的已經(jīng)完成了向創(chuàng)新藥企的驚險(xiǎn)一躍？

從中藥龍頭到“雙輪驅(qū)動(dòng)”的跋涉。

要理解眾生藥業(yè)的今天，必須回到它的昨天。

它的故事始于2001年，由廣東兩家老牌藥廠合并而成。憑借復(fù)方血栓通膠囊（心腦血管）、眾生丸（清熱解毒）和清熱祛濕顆粒這三款拳頭產(chǎn)品，它迅速成為廣東省內(nèi)的中藥龍頭。那些年，它的日子過(guò)得安穩(wěn)而傳統(tǒng)。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2015年。為了突破地域限制，眾生藥業(yè)開(kāi)啟了一系列并購(gòu)，將先強(qiáng)藥業(yè)、逸舒制藥等收入囊中，成功將業(yè)務(wù)推向全國(guó)。但更重要的是，它看到了中藥天花板之上的廣闊天空，化學(xué)創(chuàng)新藥。

2016年，公司做出關(guān)鍵戰(zhàn)略抉擇與研發(fā)巨頭藥明康德?tīng)渴郑竭M(jìn)軍創(chuàng)新藥領(lǐng)域。2018年，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)創(chuàng)新藥研發(fā)的子公司“眾生睿創(chuàng)”成立。至此，一個(gè)清晰的“雙輪驅(qū)動(dòng)”業(yè)務(wù)架構(gòu)成型：

母公司深耕中成藥基本盤(pán)。華南藥業(yè)負(fù)責(zé)化學(xué)仿制藥。眾生睿創(chuàng)專(zhuān)攻前沿創(chuàng)新藥研發(fā)。先強(qiáng)、逸舒提供原料藥和中藥提取支持。

根據(jù)2025年上半年財(cái)報(bào)，這個(gè)架構(gòu)的成果清晰可見(jiàn)：中成藥貢獻(xiàn)了53.03%的營(yíng)收，化學(xué)藥（包括仿制藥和創(chuàng)新藥）貢獻(xiàn)了38.12%，兩大板塊合計(jì)支撐起公司超過(guò)九成的江山。

然而，轉(zhuǎn)型之路布滿(mǎn)荊棘。激進(jìn)擴(kuò)張帶來(lái)的“后遺癥”在2020年集中爆發(fā)，公司因并購(gòu)子公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，一口氣計(jì)提了8.45億元的商譽(yù)減值損失，導(dǎo)致當(dāng)年巨虧4.27億。屋漏偏逢連夜雨，國(guó)家藥品集采接踵而至，公司的化藥頭孢拉定、中成藥大單品復(fù)方血栓通相繼中選，價(jià)格平均降幅超過(guò)30%，直接沖擊營(yíng)收和毛利率。

到2024年，中藥行業(yè)整體遇冷，眾生藥業(yè)在資產(chǎn)減值（5.47億元）和集采的雙重壓力下，再度虧損3億元。公司的毛利率也從2020年的高點(diǎn)65.34%，一路下滑至56.03%。

看上去，這是一條典型的傳統(tǒng)藥企艱難轉(zhuǎn)型的“悲情”路徑。但眾生藥業(yè)做對(duì)了一件事，也為2025年的絕地反擊埋下了唯一的伏筆：即便在最困難的虧損年份，它仍然將超過(guò)10%的營(yíng)收投入研發(fā)，研發(fā)投入率位列所有中藥上市公司的第四名。

這份偏執(zhí)的堅(jiān)持，終于在2025年迎來(lái)了破局時(shí)刻。

一款新藥如何撬動(dòng)全局？

2025年5月，眾生藥業(yè)自研的昂拉地韋片獲批上市。這不是一款普通的仿制藥，而是全球首個(gè)靶向流感病毒RNA聚合酶PB2蛋白的口服創(chuàng)新藥。

它的到來(lái)，恰逢“國(guó)產(chǎn)流感新藥元年”。青峰藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)、健康元等企業(yè)的同類(lèi)新藥也在同年扎堆上市，背后是超百億且快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)。但眾生藥業(yè)憑借“首創(chuàng)新藥”的標(biāo)簽，獲得了最多的關(guān)注。

昂拉地韋的差異化優(yōu)勢(shì)非常明顯：

1. 新靶點(diǎn)，新機(jī)制：不同于主流藥物奧司他韋（神經(jīng)氨酸酶抑制劑）和速福達(dá)（PA抑制劑），它通過(guò)“搶帽”機(jī)制阻斷病毒復(fù)制，從源頭上動(dòng)手。

2. 快速起效：臨床試驗(yàn)顯示，其緩解流感癥狀的時(shí)間比奧司他韋縮短近10小時(shí)。

3. 對(duì)抗耐藥：對(duì)奧司他韋、速福達(dá)已產(chǎn)生耐藥的病毒株仍然有效。

這款藥的上市，直接催化了資本市場(chǎng)對(duì)眾生藥業(yè)的重新定價(jià)。但一個(gè)更實(shí)際的問(wèn)題是：它第三季度就貢獻(xiàn)了數(shù)千萬(wàn)的利潤(rùn)，但一款剛上市、還未進(jìn)醫(yī)保、需要市場(chǎng)推廣的新藥，真能如此迅速地扭轉(zhuǎn)一家年?duì)I收近20億企業(yè)的盈虧嗎？

答案是否定的。眾生藥業(yè)的扭虧為盈，是一場(chǎng)“開(kāi)源”與“節(jié)流”并行的綜合工程。

扭虧為盈的真實(shí)密碼。

仔細(xì)拆解2025年三季報(bào)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)眾生藥業(yè)業(yè)績(jī)逆轉(zhuǎn)的密碼，遠(yuǎn)比“靠一款新藥暴富”的故事復(fù)雜和扎實(shí)。

經(jīng)過(guò)連續(xù)幾年的大幅計(jì)提，公司賬上的商譽(yù)已從高峰時(shí)的13.5億元，降至2024年末的不足700萬(wàn)元。這意味著，因過(guò)去并購(gòu)產(chǎn)生的減值“地雷”基本排除干凈，凈利潤(rùn)不再被這項(xiàng)非經(jīng)營(yíng)支出侵蝕。這是業(yè)績(jī)“止血”的前提。

這是改善盈利質(zhì)量的關(guān)鍵。

面對(duì)集采降價(jià)，公司投資3億元建設(shè)了現(xiàn)代化中藥提取基地，采用新技術(shù)提升原料利用率，成功將毛利率穩(wěn)定在56%以上，止住了下滑趨勢(shì)。

公司的期間費(fèi)用率（銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用總和占營(yíng)收比）從2020年的51.43%，顯著優(yōu)化至2025年前三季度的42.11%。雖然絕對(duì)值仍達(dá)4.38億，但費(fèi)用率從38.1%降至33.95%。公司覆蓋超1.3萬(wàn)家醫(yī)院和22萬(wàn)家藥店的成熟網(wǎng)絡(luò)，使得銷(xiāo)售效率在提升。

費(fèi)用率從6%降至3.17%，但這絕不意味著研發(fā)投入縮水。

相反，公司的研發(fā)資本化率（研發(fā)投入中可計(jì)入資產(chǎn)的部分）從42.71%提升至56.7%，這說(shuō)明更多的研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利，達(dá)到了可確認(rèn)為資產(chǎn)的階段，是研發(fā)管線健康、成果轉(zhuǎn)化的積極信號(hào)。公司甚至主動(dòng)終止了非核心的抗腫瘤藥項(xiàng)目，將資源聚焦于流感藥兒童劑型和重磅的GLP-1減肥藥RAY1225。

眾生藥業(yè)2025年的扭虧，本質(zhì)上是一次“財(cái)務(wù)修復(fù)”和“運(yùn)營(yíng)提效”的勝利。昂拉地韋的上市，更像是點(diǎn)亮未來(lái)的一束“信號(hào)燈”和貢獻(xiàn)初期增量的“先鋒隊(duì)”，而非決定全局勝負(fù)的“主力軍”。

對(duì)于公司的未來(lái)，管理層展現(xiàn)了堅(jiān)定的信念。在昂拉地韋上市發(fā)布會(huì)上，公司董事長(zhǎng)張紹日表示：“傳統(tǒng)中藥到創(chuàng)新藥，這條路我們走了近十年。昂拉地韋的成功上市，證明了我們戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的方向是正確的，也證明了我們團(tuán)隊(duì)的研發(fā)能力是過(guò)硬的。這只是一個(gè)開(kāi)始，我們身后還有RAY1225等多個(gè)重磅管線。我們將堅(jiān)持中藥為基，創(chuàng)新引領(lǐng)，對(duì)中國(guó)患者的需求和我們自己的研發(fā)道路充滿(mǎn)信心。”

言西認(rèn)為眾生藥業(yè)的絕地反擊，是一個(gè)精彩的中國(guó)藥企轉(zhuǎn)型樣本。但在掌聲之后，我們必須冷靜看待它面臨的挑戰(zhàn)與未來(lái)。

必須正視“中藥+創(chuàng)新藥”雙輪模式的獨(dú)特價(jià)值與巨大風(fēng)險(xiǎn)。

這種模式的優(yōu)勢(shì)在于“東方不亮西方亮”。中成藥業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流和渠道網(wǎng)絡(luò)（覆蓋22萬(wàn)家藥店），反哺高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期的創(chuàng)新藥研發(fā)。當(dāng)創(chuàng)新藥成功時(shí)，又能反哺品牌，提升整體估值。這是一種理想的協(xié)同。

但風(fēng)險(xiǎn)也同樣明顯：兩手抓，可能兩手都不硬。中藥面臨集采和行業(yè)增長(zhǎng)瓶頸；創(chuàng)新藥則是一場(chǎng)“豪賭”，昂拉地韋之后，能否持續(xù)產(chǎn)出重磅產(chǎn)品，是最大疑問(wèn)。

昂拉地韋的成功，僅僅是拿到了入場(chǎng)券，遠(yuǎn)未贏得比賽。

當(dāng)前流感藥市場(chǎng)，奧司他韋和速福達(dá)已占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)，醫(yī)生處方習(xí)慣和患者認(rèn)知都高度固化。作為后來(lái)者，昂拉地韋面臨激烈的市場(chǎng)教育、渠道推廣和醫(yī)保準(zhǔn)入競(jìng)爭(zhēng)。它獨(dú)特的耐藥性?xún)?yōu)勢(shì)，在臨床實(shí)踐中能轉(zhuǎn)化為多大的市場(chǎng)份額，仍需時(shí)間驗(yàn)證。特別是，其針對(duì)兒童患者的顆粒劑型還在臨床試驗(yàn)中，而兒童是流感的最大易感人群，這塊市場(chǎng)的缺失是當(dāng)前的明顯短板。

比昂拉地韋更值得關(guān)注的，是處于臨床三期的GLP-1/GIP雙靶點(diǎn)降糖減肥藥RAY1225。它模仿的是禮來(lái)年銷(xiāo)百億美元的“明星藥”替爾泊肽，且采用了更方便的兩周一次給藥方式。在全球GLP-1類(lèi)藥物狂飆的今天，這或許是眾生藥業(yè)真正能否躋身一線創(chuàng)新藥企的“終極考題”。成功，則一飛沖天；失敗，則可能被打回原形。

投資轉(zhuǎn)型中的傳統(tǒng)企業(yè)，需要穿透短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)（無(wú)論是虧損還是暴增），看清其核心能力的真實(shí)構(gòu)建。是營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)的曇花一現(xiàn)，還是研發(fā)驅(qū)動(dòng)的厚積薄發(fā)？

眾生藥業(yè)用持續(xù)高研發(fā)投入和一款首創(chuàng)新藥，證明了它是后者。但同時(shí)，也要管理預(yù)期，一款藥救活一家公司的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，現(xiàn)代藥企的競(jìng)爭(zhēng)是管線深度、商業(yè)化能力和綜合體系力的全面比拼。

渡劫成功，但新長(zhǎng)征才開(kāi)始

總而言之，眾生藥業(yè)2025年的扭虧為盈，主要得益于財(cái)務(wù)包袱的清理和經(jīng)營(yíng)效率的提升。昂拉地韋的上市，是點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情的火種，是轉(zhuǎn)型成功的首個(gè)確鑿證據(jù)，但并非當(dāng)前利潤(rùn)的唯一支柱。

它已經(jīng)成功渡過(guò)了最危險(xiǎn)的轉(zhuǎn)型陣痛期，證明了自身具備研發(fā)創(chuàng)新藥的能力。然而，從一家“有創(chuàng)新藥的傳統(tǒng)藥企”蛻變?yōu)橐患?strong>“以創(chuàng)新藥驅(qū)動(dòng)的現(xiàn)代生物醫(yī)藥公司”，它還有很長(zhǎng)的路要走。

這條路上，它需要將昂拉地韋成功商業(yè)化，需要將RAY1225等后續(xù)管線順利推出，更需要讓創(chuàng)新的血液徹底融入公司的每個(gè)環(huán)節(jié)。眾生藥業(yè)的故事，上半場(chǎng)關(guān)于“破局”，下半場(chǎng)將關(guān)于“立新”。

這場(chǎng)更具挑戰(zhàn)的征程，才剛剛啟幕。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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