文 澤平宏觀

近期市場震蕩，過去一年完敗的空頭再度卷土重來，出現(xiàn)了一些看空A股港股的觀點(diǎn)。

我在去年9月市場一片悲歌之中，鮮明提出“信心?！焙汀皷|升西落”， 預(yù)判將啟動新一輪大牛市，引發(fā)廣泛關(guān)注和討論。一年后A股上證綜指漲到4000點(diǎn)，科創(chuàng)板指數(shù)更是翻倍。這是繼2014年“5000點(diǎn)不是夢”之后，再次從宏觀層面成功預(yù)測牛市。

那么，牛市還在不在？未來還有沒有機(jī)會？

本人認(rèn)為：信心牛的邏輯仍在，牛市繼續(xù)，在政策放松、科技革命、流動性充裕的三大力量驅(qū)動下，A股有可能會走出慢牛長牛行情。2025年底-2026年初，三大利好開啟跨年行情。

為什么牛市會繼續(xù)？因為這一輪牛市有三大基本驅(qū)動力：政策放松，新一輪科技革命，流動性充裕，屬于政策牛+科技牛+水牛疊加的信心牛。

一年前我提出：未來是一輪“信心?！?，由于政策大幅超預(yù)期，帶來對中國資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)前景信心的大幅扭轉(zhuǎn)，是對看多中國的獎賞，是對看空中國的打擊。物極必反，否極泰來。

政策牛：去年924是宏觀政策放松的歷史性拐點(diǎn)，貨幣政策降息降準(zhǔn)，樓市放松限購，財政10萬億化債，不斷加強(qiáng)民營經(jīng)濟(jì)保護(hù)，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力重磅措施持續(xù)推出，等等。雖然受今年4月、10月兩次中美關(guān)稅摩擦沖擊，但宏觀政策層面整體保持寬松，呵護(hù)市場。

科技牛：當(dāng)前以人工智能、機(jī)器人、芯片半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、軍工、新消費(fèi)等為代表的全球新一輪科技革命如火如荼，中國在發(fā)展硬科技、卡脖子技術(shù)等方面取得積極進(jìn)展，在資產(chǎn)市場上表現(xiàn)為高風(fēng)險偏好的科技成長股板塊領(lǐng)漲。

水牛：2024年924宏觀持續(xù)放松以來，利率持續(xù)下降，房地產(chǎn)市場銷售不振，居民出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”，儲蓄率大幅上升，企業(yè)不愿意貸款，流動性淤積在銀行體系內(nèi)，出現(xiàn)“堰塞湖”效應(yīng)。在股市賺錢效應(yīng)帶動下，機(jī)構(gòu)紛紛加倉，外資紛紛涌入，散戶跑步入場。A股成為全球資本市場亮眼的星，一掃過去數(shù)年跑輸全球的低迷行情，國際機(jī)構(gòu)紛紛看好。

我認(rèn)為，政策牛+科技牛+水牛疊加的信心牛邏輯仍在，政策仍處于寬松周期，AI引領(lǐng)的科技革命尚處于初期，利率持續(xù)下降提升股市估值。未來牛市繼續(xù)，如果措施有力，有可能走出慢牛長牛行情。

10-11月由于政策空窗期和中美貿(mào)易摩擦沖擊，市場出現(xiàn)了一段時間的震蕩。我在11月底會員閉門課中明確提出，牛市將繼續(xù)，未來可能會三大利好，開啟跨年行情。

第一大利好，美聯(lián)儲超預(yù)期降息。最近受關(guān)稅因素影響，美國的制造業(yè)訂單、就業(yè)等數(shù)據(jù)紛紛回落，12月美聯(lián)儲降息概率升至90%。更重要的是，美聯(lián)儲主席即將換屆，預(yù)計特朗普任命的新主席將會實施更加積極的降息操作，美元將會貶值，這對非美股市、大宗商品都是利好。

第二大利好，12月經(jīng)濟(jì)工作會議召開，會議前后將會推出一系列利好措施。12月6日，證監(jiān)會提出將拓寬券商資本空間和杠桿上限。券商杠桿業(yè)務(wù)包括融資融券、衍生品等。拓寬券商資本空間和杠桿上限，就是鼓勵這些杠桿業(yè)務(wù)發(fā)展，提升券商盈利能力。總體上是利好券商、為市場帶來增量資金的政策。12月8日，政治局會議研究2026年經(jīng)濟(jì)工作，提出“實施更加積極有為的宏觀政策”“繼續(xù)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，實現(xiàn)十五五良好開局”。未來還可以期待貨幣降息降準(zhǔn)、樓市放松、鼓勵新質(zhì)生產(chǎn)力等提振信心的措施出臺。

第三大利好，十五五開門紅，AI+將成為重點(diǎn)投入的新基建，這關(guān)系到打造中國經(jīng)濟(jì)新引擎和大國競爭制高點(diǎn)。AI正在進(jìn)入大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施部署和超級應(yīng)用時代，帶來新機(jī)遇，這是改變財富命運(yùn)和國家實力的新一輪康波周期，堪比IT互聯(lián)網(wǎng)革命。AI革命正處于爆發(fā)初期，隨著GPU、大模型技術(shù)快速迭代，大規(guī)模部署，成本快速下降，AI大規(guī)模商業(yè)化落地的超級應(yīng)用時代到來，AI助理、無人駕駛、AI創(chuàng)新藥、人形機(jī)器人將改變世界。未來每個都將是AI人，每家公司都將是AI公司。全球正展開一場AI爭霸的軍備競賽，帶動大規(guī)模資本開支。AI泡沫會短暫出現(xiàn)，但終將被未來的商業(yè)化買單，任何產(chǎn)業(yè)都會經(jīng)歷萌芽、成長、爆發(fā)、成熟的階段。

2026年將是充滿機(jī)遇的一年，科技革命到來，新興產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，帶來全新機(jī)遇。關(guān)鍵詞：康波周期、美聯(lián)儲降息、貿(mào)易摩擦、出海、AI超級應(yīng)用爆發(fā)、房地產(chǎn)二八分化、信心牛。

2026年的宏觀經(jīng)濟(jì)將是六大周期疊加的結(jié)果：經(jīng)濟(jì)社會大周期、創(chuàng)新周期、房地產(chǎn)周期、產(chǎn)能周期、庫存周期、債務(wù)周期。

外部環(huán)境：2026年，受關(guān)稅影響，全球經(jīng)濟(jì)承壓；美國經(jīng)濟(jì)冰火兩重天，人工智能浪潮帶動資本開支擴(kuò)張，但傳統(tǒng)制造業(yè)競爭力受關(guān)稅和通脹影響削弱，就業(yè)市場和通脹粘性對美國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成挑戰(zhàn)；新任美聯(lián)儲主席履新，預(yù)計鴿派，美聯(lián)儲開啟更加積極的寬松周期，可能會持續(xù)大幅降息；特朗普面臨中期選舉，不排除政策多變；中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系短暫緩和，變數(shù)仍然較大。

政策展望：“十五五”開局之年，五大政策值得期待。2026年總基調(diào)預(yù)計延續(xù)寬松，重點(diǎn)鼓勵新質(zhì)生產(chǎn)力，五大政策值得期待。1）貨幣政策適度寬松，預(yù)計降準(zhǔn)降息；2）財政政策力度保持積極，重點(diǎn)支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和民生；3）房地產(chǎn)政策從促進(jìn)止跌回穩(wěn)到全面放開，構(gòu)建新模式，鼓勵好房子；4）內(nèi)需政策，投資于人和投資于物相結(jié)合，提高居民消費(fèi)率；5）供給端“反內(nèi)卷”，出清過剩產(chǎn)能，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能擴(kuò)張。

大類資產(chǎn)展望：股市，房地產(chǎn)，大宗商品。

我們通過研究歷次牛市發(fā)現(xiàn)，牛市的終結(jié)，一般有四大關(guān)鍵信號：估值過高、政策轉(zhuǎn)向、沒有增量資金流入、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇證偽。

本輪“信心牛”行情與過去的三輪大牛市一樣，都同樣起步于經(jīng)濟(jì)低迷、政策轉(zhuǎn)向、估值低位之時，驅(qū)動力主要是924以來宏觀政策放松帶來的信心提升。因此，未來如果這輪牛市能夠持續(xù)，需要宏觀政策繼續(xù)放松，貨幣政策繼續(xù)降息降準(zhǔn)，財政政策繼續(xù)加大化債和投資新基建，樓市政策需要更大力度的放松促進(jìn)止跌回升；更重要的是，加強(qiáng)對民營經(jīng)濟(jì)的保護(hù)，促進(jìn)民間投資復(fù)蘇。從而，最終實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)盈利改善，從而消化估值，讓腳步跟上靈魂。如果同時出現(xiàn)盈利改善和利率下降，則有望實現(xiàn)戴維斯雙擊。

同時，考慮到A股散戶為主、暴漲暴跌的特點(diǎn)，此輪牛市要監(jiān)管好杠桿資金，實現(xiàn)健康發(fā)展和慢牛長牛。

坦率地講，4000點(diǎn)的A股比我去年預(yù)測“信心?！钡臅r候風(fēng)險要大，有些股票估值已經(jīng)很高了，要理性看待市場。尋找風(fēng)口上的鷹，不要炒作風(fēng)口上的豬。

諸位，牛市往往是普通投資者虧錢的主要原因。漲上去的是風(fēng)險，跌下來的是機(jī)會。對于此輪"信心牛"行情，我在這里提醒大家要保持清醒，如果出現(xiàn)牛市結(jié)束的四大關(guān)鍵信號，要高度警惕。

歷史不會簡單重復(fù)，但總是押著相同的韻腳。

看懂宏觀趨勢，把握投資機(jī)會，關(guān)注澤平宏觀。