導(dǎo)語：總有一些公司在逆勢布局堅持探索……

當(dāng)市場熱衷于追逐短期熱點、跟風(fēng)追捧熱門標(biāo)的時，逆向投資總顯得不合時宜，但這種不隨波逐流的投資哲學(xué)，恰恰在養(yǎng)老這類長期投資場景中彰顯出了獨(dú)特價值。

最新數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，我國個人養(yǎng)老金賬戶開戶人數(shù)已突破7200萬，但與之形成鮮明對比的是，實際繳費(fèi)規(guī)模僅數(shù)百億元。也就是說，人均繳存額遠(yuǎn)低于每年1.2萬元的稅優(yōu)額度上限，大量賬戶長期處于“零繳費(fèi)”或閑置狀態(tài)。

這種“開戶熱VS繳費(fèi)冷”的反差，折射出的是居民長期養(yǎng)老規(guī)劃意識的短板。

最近，富達(dá)基金推出的“富達(dá)任遠(yuǎn)保守養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期混合型FOF”，成為國內(nèi)首家獲批發(fā)行養(yǎng)老FOF的新設(shè)外資公募，而且富達(dá)實際在養(yǎng)老投資領(lǐng)域深耕已久，希望能在中國也繼續(xù)探索這一領(lǐng)域。

公開信息顯示，富達(dá)在美國401(k)和IRA養(yǎng)老金市場占有率第一，在全球不少國家和地區(qū)，富達(dá)也是最大的養(yǎng)老金管理人之一。這一成績的背后，正是富達(dá)逆向布局的一個縮影。

回溯1975年401(k)計劃初立之時，即使當(dāng)時最樂觀的預(yù)言家也沒能預(yù)測到它最終會成長為美國私人養(yǎng)老體系的中堅力量，而富達(dá)正是在這個時期進(jìn)入的。

如今，國內(nèi)個人養(yǎng)老金面臨大眾投資意愿不強(qiáng)的冷局面時，富達(dá)此時“落子”養(yǎng)老FOF業(yè)務(wù)，會不會又是一次逆向布局的成功案例？

01 不是“對著干”

所謂逆向，其實就是做市場的逆行者。

這里的“向”，指的是當(dāng)下的市場共識。他的核心邏輯不是簡單與市場唱反調(diào)，而是通過基本面研究，識別群體情緒驅(qū)動下的資產(chǎn)錯誤定價，并以此開展認(rèn)知套利。

富達(dá)的第三代掌門人——現(xiàn)任主席兼CEO阿比蓋爾·約翰遜曾有一句名言：“作為一個逆向思維者，當(dāng)所有人都在退場時，就是我們加倍下注的時候。”

這一逆向投資理念，也不是她個人獨(dú)創(chuàng)，而是沿襲自她的祖父與父親。祖父愛德華?約翰遜二世，在1929年美國大蕭條前夕，減持了高估值投機(jī)股，又在隨后的股災(zāi)中買入不少被錯殺的企業(yè)；父親愛德華?約翰遜三世，在上個世紀(jì)70年代美國陷入“滯脹”時，推出低費(fèi)率貨幣市場基金并首創(chuàng)電話直銷等便捷服務(wù)，推動富達(dá)的規(guī)模從20億美元壯大到上萬億美元。

除了約翰遜祖孫三人，富達(dá)國際的傳奇基金經(jīng)理安東尼?波頓，也是逆向投資領(lǐng)域的標(biāo)桿人物之一，被譽(yù)為“歐洲股神”。他構(gòu)建了一套逆向投資方法論，為全球逆向投資提供了操作范式。

此外，股神巴菲特老爺子也是不折不扣的逆向投資者。他的投資理念就是在價值投資的基礎(chǔ)上做逆向布局。核心邏輯是把股市的波動當(dāng)作機(jī)會，選出那些因市場恐慌、情緒偏見被低估的股票，逆勢買入并長期持有”。

實際上，在今天中國的公募市場，做逆向策略的基金經(jīng)理也不在少數(shù)。中歐基金的許文星、廣發(fā)基金的林英睿、工銀瑞信的盛震山等等，都在各自的投資實踐中踐行著這一理念。

02 不止是理念

實際上，談?wù)撃嫦蛲顿Y這套理論的人并不少，但能真正了解其奧義又在交易中執(zhí)行的并不多。

這并非單純源于個人投資能力的差異，更關(guān)鍵的是，這種策略想要成功，除了基金經(jīng)理個人投資理念的支撐，更需要在公司層面構(gòu)建起適配長期主義的制度環(huán)境。

巴菲特的辦法是，通過一套差異化的制度和管理模式，保障逆向投資理念的執(zhí)行。

其中最重要的就是現(xiàn)金集權(quán)儲備制度。伯克希爾·哈撒韋多年來一直堅持一套“現(xiàn)金足以應(yīng)對最壞情況”的制度，具體來看，就是子公司的盈利要統(tǒng)一歸集到總部，再由巴菲特團(tuán)隊統(tǒng)籌調(diào)配。這一措施能讓伯克希爾在市場恐慌時具備逆勢出手的底氣。比如2008年金融危機(jī)時，當(dāng)時很多機(jī)構(gòu)都自顧不暇，伯克希爾卻能拿出100多億美元投資高盛等企業(yè)。

此外，巴菲特在管理上一直堅持“選對人后徹底放權(quán)”的原則。最典型的案例就是，收購子公司后留任原管理層，且不干預(yù)日常運(yùn)營，僅在核心價值和方向上做把控。同時，伯克希爾也不設(shè)置季度考核等短期指標(biāo)，給予基金經(jīng)理充分的時間和決策自由度。

這種理念也與富達(dá)的方式不謀而合。

富達(dá)在管理上，也一直以3～5年作為基金經(jīng)理的考核周期，同時設(shè)置5年滾動獎勵機(jī)制，目的都是圍繞長期業(yè)績表現(xiàn)而非短期收益進(jìn)行考核。而從股票研究員成長為一名基金經(jīng)理，在富達(dá)一般都需要經(jīng)過8～10年沉淀，切身體會一個完整的經(jīng)濟(jì)周期。這讓基金經(jīng)理都能跳出追漲殺跌的浮躁，追求長期主義。

比如基金經(jīng)理張笑牧，就是在富達(dá)這套體系的培養(yǎng)下成長起來的。2011年7月，他加入了富達(dá)當(dāng)時的上海代表處，從基層研究員做起；之后富達(dá)獲準(zhǔn)成為首家外商獨(dú)資私募基金管理人時他才逐漸從研究員成長為投資經(jīng)理。2022年富達(dá)順利取得外商獨(dú)資公募基金牌照，他也在去年9月正式升任基金經(jīng)理，張笑牧在富達(dá)的基金經(jīng)理之路走了13年。

富達(dá)的這種管理模式，也是沿用了它在海外的成功經(jīng)驗，而且培養(yǎng)出很多以逆勢投資而聞名的基金經(jīng)理。

富達(dá)旗下最知名的主動管理型基金——“富達(dá)反向基金（Fidelity ContraFund）”的基金經(jīng)理威爾?達(dá)諾夫（Will Danoff），他1986年加入富達(dá)后也是從基層股票研究員做起，一路晉升到執(zhí)掌富達(dá)反向基金，至今達(dá)諾夫加入富達(dá)已長達(dá)39年，管理該產(chǎn)品也已經(jīng)超過35年，是全球任職時間最長的明星基金經(jīng)理之一。

而以挖掘中國市場特殊情境下的長期成長價值為核心的“富達(dá)中國特殊機(jī)會基金（Fidelity China Special Situations Fund）”，他的基金經(jīng)理戴爾?尼科爾斯（Dale Nicholls），也是富達(dá)內(nèi)部長期培養(yǎng)，從基層研究員逐步成長為明星基金經(jīng)理的代表。他1996年加入富達(dá)，至今已有29年。

另外，富達(dá)進(jìn)入中國時，也不同于其他外資資管機(jī)構(gòu)選擇與本土企業(yè)合資的模式。公司自始至終都堅持以獨(dú)資形式布局，這讓富達(dá)可以完全復(fù)刻其自身的全球投研體系、風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)品邏輯，確保核心優(yōu)勢不偏離。

03 市場潮流的背面

如果說管理模式上的逆勢，是為了避免短期業(yè)績導(dǎo)向可能帶來的短視行為，那么在產(chǎn)品戰(zhàn)略選擇上逆勢，則是對投資理念的堅守。

2020年前后，由“吃藥喝酒”行情催生的投資熱潮，席卷了整個基金業(yè)，大批聚焦于白酒、醫(yī)藥等賽道的主動管理型基金密集發(fā)行。然而，隨著市場風(fēng)格在2021年春節(jié)后的猛烈切換，“吃藥喝酒”的長期抱團(tuán)行情瓦解，這些板塊也進(jìn)入深度調(diào)整周，這讓在此期間成立的主動管理產(chǎn)品業(yè)績慘淡，回撤30%～50%是很常見的現(xiàn)象。

受此影響，市場似乎對主動管理產(chǎn)品失去了信心，資金紛紛投向被動指數(shù)型產(chǎn)品，比如各類行業(yè)/主題ETF。據(jù)不完全統(tǒng)計，2019～2022年，市場上累計發(fā)行了619只ETF基金；而2023年至今已累計發(fā)行642只；而主動管理型產(chǎn)品在2019～2022年累計發(fā)行超2500只，在2023年至今的發(fā)行數(shù)已降至800余只。

從數(shù)據(jù)中不難看出，最近兩年，ETF基金發(fā)行迎來“井噴”，規(guī)模也實現(xiàn)了跨越式增長，今年4月底全市場ETF資產(chǎn)凈值就已突破4萬億元，而目前整體規(guī)模更是突破5.7萬億元；相比之下，主動管理產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量和規(guī)模都明顯收縮。

不過，就在全行業(yè)都在追逐被動投資浪潮，將ETF視為搶占市場的法寶時，仍有“逆行者”堅定站在主動管理的陣營里，富達(dá)便是其中之一。

公開數(shù)據(jù)顯示，目前富達(dá)基金目前共有10只產(chǎn)品，其中股票或偏股型基金共5只，而且在主動旗艦、主動紅利和主動成長這三大主線都有布局。此外債券型2只、指數(shù)型1只、FOF產(chǎn)品2只。這樣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，與富達(dá)以主動管理見長的風(fēng)格保持一致，也體現(xiàn)出其“逆”市場潮流的戰(zhàn)略選擇。

在前不久舉行的富達(dá)中國投資論壇上，富達(dá)基金股票部負(fù)責(zé)人周文群也講過為什么中國市場主動投資大有可為，因為中國市場主流指數(shù)的行業(yè)分散度比美國高，而且研究相對海外市場而言仍不充分。再加上高景氣行業(yè)各處開花，為主動投資挖掘超額收益創(chuàng)造了良好的環(huán)境。今年截至9月末，主動權(quán)益基金較滬深300指數(shù)滾動一年的超額收益已達(dá)17.9%，滾動三年的年化超額收益也已修復(fù)至正區(qū)間。

說到底，逆向的本質(zhì)是獨(dú)立思考，是不隨波逐流，是把巴菲特那句“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”名言貫徹到底。不跟風(fēng)追逐短期熱點，遵循自身投資邏輯敢于逆勢下注勇于堅持探索，這既是富達(dá)戰(zhàn)略定力的體現(xiàn)，也印證了：真正的投資價值，往往藏在市場潮流的背面。（阿爾法工場DeepFund）