《港灣商業(yè)觀察》徐慧靜

近期，持續(xù)沖刺北交所IPO的濟(jì)南奧圖自動(dòng)化股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，奧圖股份）回復(fù)了首輪審核問(wèn)詢函，公司于2025年6月20日遞交招股書，保薦機(jī)構(gòu)為中泰證券。

期內(nèi)，公司對(duì)比亞迪的銷售占比從2023年的22.29%降至2024年的16.21%，這與比亞迪同期新能源汽車銷量持續(xù)攀升的態(tài)勢(shì)形成反差。

在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈快速迭代背景下，奧圖股份第一大客戶訂單的“逆勢(shì)”收縮，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)切：究竟是公司技術(shù)升級(jí)滯后導(dǎo)致產(chǎn)品匹配度下降，還是比亞迪供應(yīng)鏈策略調(diào)整引入新的分流者？雙方合作能否企穩(wěn)回暖，已成為影響其IPO估值及審核前景的重要變量。

1

營(yíng)收凈利潤(rùn)雙雙首降，主營(yíng)業(yè)務(wù)超產(chǎn)被整改

據(jù)招股書及天眼查顯示，奧圖股份成立于2007年，是一家以從事通用設(shè)備制造業(yè)為主的企業(yè)，致力于為客戶提供汽車沖壓自動(dòng)化、智能化解決方案，滿足汽車行業(yè)車身制造需求。

公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車沖壓自動(dòng)化生產(chǎn)線及配套裝備、機(jī)器人末端執(zhí)行器、工業(yè)安全防護(hù)圍欄的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售。其中汽車沖壓自動(dòng)化生產(chǎn)線為其核心業(yè)務(wù)，包括冷沖壓、熱沖壓、激光系列三類。

從總體盈利數(shù)據(jù)上看，2022年、2023年及2024年（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），奧圖股份的營(yíng)業(yè)收入分別為2.49億元、4.00億元、3.98億元；凈利潤(rùn)分別為2139.03萬(wàn)元、5034.74萬(wàn)元、7022.84萬(wàn)元；扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1854.13萬(wàn)元、4405.90萬(wàn)元、6114.71萬(wàn)元。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛。

2025年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為2.03億元，同比增長(zhǎng)0.38%，凈利潤(rùn)為3199.59萬(wàn)元，同比下降了20.36%，出現(xiàn)了增利不增收的情況，且收入增速也急劇放緩；2025年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.91億元，同比下降了0.30%，凈利潤(rùn)為5135.84萬(wàn)元，同比下降了3.63%，營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下降。

對(duì)此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示：“中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)在政策和資本的驅(qū)動(dòng)下，產(chǎn)能極大擴(kuò)張、刺激相關(guān)設(shè)備需求增長(zhǎng)，但隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)惡性競(jìng)爭(zhēng)、國(guó)外市場(chǎng)遭遇貿(mào)易壁壘等壓力不斷加劇，產(chǎn)能增長(zhǎng)曲線趨緩，對(duì)設(shè)備采購(gòu)的需求減弱?！?/p>

奧圖股份在審核問(wèn)詢函中表示，未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)短期內(nèi)大幅下滑的可能性較小，可以保持經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。“公司積極開發(fā)新產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主要產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；積極開拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，客戶資源優(yōu)質(zhì)且相對(duì)穩(wěn)定，報(bào)告期末在手訂單較為充足，可有效執(zhí)行的在手訂單金額較高，期后新簽訂單金額較高，不存在在手訂單大幅下滑的情形?！?/p>

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入方面，報(bào)告期內(nèi)，奧圖股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率分別為10.73%、60.67%及-0.49%，2023年較2022年增長(zhǎng)幅度較大，2024年較2023年相對(duì)穩(wěn)定，各期分別為2.49億元、4.00億元、3.98億元，占比營(yíng)業(yè)收入近100%，2025年1-6月，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為1.04億元。

其中，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，公司汽車沖壓自動(dòng)化線收入分別為1.60億元、2.81億元、2.68億元及1.38億元，其中2023年較2022年增加75.34%，主要原因是2023年以來(lái)熱沖壓自動(dòng)化生產(chǎn)線銷售收入大幅增加所致。

從銷售區(qū)域上看，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于境內(nèi)市場(chǎng)，集中在華東、華北、華南和西北地區(qū)，上述四個(gè)區(qū)域合計(jì)實(shí)現(xiàn)的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為78.71%、80.59%和85.70%。公司表明在以上地區(qū)的銷售收入占比相對(duì)較高，主要原因是上述區(qū)域的下游汽車整車及零部件產(chǎn)業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)，對(duì)公司汽車沖壓自動(dòng)化生產(chǎn)線等產(chǎn)品的需求相對(duì)較高。

截至2025年6月30日，發(fā)行人在手訂單金額（含稅）5.35億元，2025年7-9月發(fā)行人新簽訂單金額（含稅）超過(guò)1.20億元，其中新簽冷沖壓自動(dòng)化生產(chǎn)線10條，熱沖壓自動(dòng)化生產(chǎn)線5條，期后新簽訂單較多，持續(xù)獲單能力較強(qiáng)。

從銷售模式上看，公司主要采取直銷的銷售模式，少量工業(yè)安全防護(hù)圍欄產(chǎn)品在境外地區(qū)銷售采取買斷式經(jīng)銷模式。

毛利率方面，公司連續(xù)三年增長(zhǎng)后，于2025年1-6月出現(xiàn)回落。2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，毛利率分別為28.12%、28.40%、33.88%和32.21%，其中2025年1-6月同比下降1.71個(gè)百分點(diǎn)，2024年1-6月毛利率為33.92%。

與奧圖股份的毛利率三連增走勢(shì)不同的是，報(bào)告期內(nèi)同行業(yè)可比公司的毛利率呈波動(dòng)下降趨勢(shì)，各期分別為27.35%、29.08%、25.85%，除2023年外，皆低于公司毛利率。

另外主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率跟隨公司毛利率逐年上升，報(bào)告期內(nèi)分別為28.11%、28.38%、33.85%，2025年1-6月也跟隨回落，當(dāng)期毛利率為32.18%。

其中，核心業(yè)務(wù)汽車沖壓自動(dòng)化生產(chǎn)線及配套裝備的毛利率也略有波動(dòng)，報(bào)告期內(nèi)分別為24.48%、25.17%、33.29%，逐年呈上升趨勢(shì)。2025年1-6月毛利率為32.35%，比上年同期下降了0.68%，2024年1-6月，毛利率為33.03%。

伴隨奧圖股份汽車沖壓自動(dòng)化生產(chǎn)線及配套裝備業(yè)務(wù)量不斷增長(zhǎng)，2019年1月，公司噴漆房油漆年使用量超過(guò)環(huán)評(píng)批復(fù)油漆使用量。同期，因公司工業(yè)安全防護(hù)圍欄業(yè)務(wù)規(guī)模較大，其年產(chǎn)安全防護(hù)圍欄數(shù)量也超出環(huán)評(píng)批復(fù)。

對(duì)此，濟(jì)南市生態(tài)環(huán)境局長(zhǎng)清分局于2024年2月及6月分別出具說(shuō)明，認(rèn)定兩項(xiàng)超產(chǎn)問(wèn)題均已整改完畢、未造成環(huán)境污染事故，不屬于重大違法違規(guī)行為，明確不予行政處罰。

奧圖股份實(shí)際控制人和瑞林也已出具承諾：“若環(huán)保主管部門認(rèn)為奧圖股份上市前報(bào)告期內(nèi)環(huán)保事宜存在違反環(huán)保相關(guān)法律、行政法規(guī)、政策等規(guī)定的情況而對(duì)奧圖股份及其控股子公司進(jìn)行處罰，本人將無(wú)條件地全額承擔(dān)處罰的金額，并充分補(bǔ)償因此而給奧圖股份及其控股子公司造成的損失”。

除主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模和毛利率水平之外，奧圖股份指出的第三個(gè)影響公司利潤(rùn)的主要因素為期間費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，期間費(fèi)用分別為4664.34萬(wàn)元、5652.55萬(wàn)元及5779.39萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為18.75%、14.14%和14.52%。

其中，北交所首輪問(wèn)詢函重點(diǎn)關(guān)注公司研發(fā)費(fèi)用率問(wèn)題，要求其專項(xiàng)說(shuō)明合理性及變動(dòng)原因。數(shù)據(jù)顯示，公司2023年研發(fā)費(fèi)用率從5.75%降至4.43%，并在2023-2024年連續(xù)兩年低于同行可比公司均值。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為5.75%、4.43%和4.66%，可比同行公司均值則為5.22%、5.02%和5.07%。

公司表示，未來(lái)將持續(xù)加大研發(fā)投入力度，通過(guò)不斷的提高管理水平、提升研發(fā)團(tuán)隊(duì)的技術(shù)技能、強(qiáng)化創(chuàng)新激勵(lì)政策，提高研發(fā)人員工作效率，有效管控研發(fā)過(guò)程，保障發(fā)行人具有持續(xù)的創(chuàng)新能力。

2

第一大客戶比亞迪有所波動(dòng)，存貨占比不低

在研發(fā)投入強(qiáng)度備受質(zhì)疑的同時(shí)，奧圖股份較為集中的客戶結(jié)構(gòu)亦成為其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的另一重考驗(yàn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶銷售金額略有波動(dòng)，分別為1.19億元、2.08億元、1.77億元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為47.93%、52.14%及44.46%。

其中，奧圖股份與天津重工合作的項(xiàng)目主要是冷沖壓自動(dòng)化生產(chǎn)線等產(chǎn)品，與合鍛智能合作的項(xiàng)目主要是熱沖壓自動(dòng)化生產(chǎn)線，且已在汽車沖壓領(lǐng)域與兩者保持了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。天津重工和合鍛智能皆為壓力機(jī)生產(chǎn)廠家，汽車沖壓壓力機(jī)為自身業(yè)務(wù)的一部分，2024年因汽車領(lǐng)域訂單波動(dòng)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈等原因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。

2025年上半年數(shù)據(jù)顯示，兩家企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況已現(xiàn)改善跡象。2025年1-6月天津重工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.73億元，凈利潤(rùn)-80.60萬(wàn)元，虧損金額大幅收窄；2025年1-6月，合鍛智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.82億元，同比增長(zhǎng)8.23%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)961.86萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.56%。

與此同時(shí)，前五大客戶名單也略有變動(dòng)，但比亞迪連續(xù)三年穩(wěn)居第一，報(bào)告期內(nèi)，奧圖股份來(lái)源于比亞迪的銷售收入存在一定波動(dòng)，占比略有下降，各期銷售金額分別為5534.32萬(wàn)元、8909.15萬(wàn)元、6447.02萬(wàn)元，占比分別為22.25%、22.29%、16.21%。

相較客戶集中度超50%的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，公司供應(yīng)商端呈現(xiàn)明顯分散化特征，報(bào)告期內(nèi)前五名供應(yīng)商采購(gòu)占比分別為20.01%、36.06%及25.77%，雖有波動(dòng)但整體處于合理水平。然而，由于公司直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比重高達(dá)75%左右，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司生產(chǎn)成本與毛利率的影響依然顯著，供應(yīng)鏈分散的優(yōu)勢(shì)難以完全對(duì)沖這一成本端風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，德國(guó)舒勒同為公司前五大客戶與前五大供應(yīng)商，主要原因是：公司作為比亞迪多條包含壓力機(jī)的熱沖壓自動(dòng)化生產(chǎn)線的總包方，向德國(guó)舒勒采購(gòu)壓力機(jī)。

其次，奧圖股份在日常采購(gòu)或銷售過(guò)程中，存在向客戶找零票據(jù)和收到供應(yīng)商找零票據(jù)的情形。2022年，供應(yīng)商找回票據(jù)149.59萬(wàn)元，金額較小，且自2022年12月份起，公司未再發(fā)生收到供應(yīng)商票據(jù)找零的行為。

值得關(guān)注的是，受業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)大影響，奧圖股份應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)金額持續(xù)維持較高水平，且存貨規(guī)模較大。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)合計(jì)賬面價(jià)值分別為0.76億元、1.12億元和1.07億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為18.47%、23.85%和25.95%，占比持續(xù)增加。

然而，北交所于問(wèn)詢函中指出，奧圖股份第一大欠款方天津重工存在債務(wù)重組，其他主要欠款方中存在大額虧損的情形，對(duì)多家客戶按照單項(xiàng)計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。

報(bào)告期內(nèi)，按欠款方歸集的期末余額前五名的應(yīng)收賬款，天津重工都排名第一，金額分別為2118.82萬(wàn)元、1959.62萬(wàn)元、1689.55萬(wàn)元，壞賬準(zhǔn)備分別為629.45萬(wàn)元、381.65萬(wàn)元、411.44萬(wàn)元。

同時(shí)，公司單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款余額分別為1647.22萬(wàn)元、1809.23萬(wàn)元、309.91萬(wàn)元，2023年略有漲幅，2024年大幅下降，波動(dòng)較為明顯。

與此同時(shí)，存貨方面的壓力同樣不容忽視。報(bào)告期內(nèi)，奧圖股份的存貨賬面價(jià)值分別為1.86億元、2.10億元、1.63億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為45.16%、44.93%和39.57%，其中產(chǎn)品占比在65%以上，主要為汽車沖壓自動(dòng)化生產(chǎn)線及配套裝備項(xiàng)目形成的未驗(yàn)收資產(chǎn)。

對(duì)此，奧圖股份坦言，汽車沖壓自動(dòng)化生產(chǎn)線及配套裝備項(xiàng)目具有合同金額大、實(shí)施周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，未驗(yàn)收在產(chǎn)品占用大量營(yíng)運(yùn)資金，可能導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)放緩與資金效率下降。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)印證了這一點(diǎn)。2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，公司存貨周轉(zhuǎn)率略有起伏，分別為1.25、1.42、1.27、0.81，且低于同行可比公司均值，同期同行可比公司平均值分別為1.80、1.78、2.21、0.94，2025年1-6月差距變小。

另外，盡管公司采用“以銷定產(chǎn)”模式并建立了嚴(yán)格的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管控制度，但若客戶經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大不利變化、投資計(jì)劃調(diào)整或項(xiàng)目長(zhǎng)期無(wú)法驗(yàn)收，仍面臨存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額呈上升趨勢(shì)，分別為325.73萬(wàn)元、466.58萬(wàn)元、520.86萬(wàn)元、573.90萬(wàn)元，占存貨余額的比例也同步上升，分別為1.72%、2.17%、3.10%及3.36%。

3

負(fù)債率下降仍高同行，分紅、買理財(cái)與7300萬(wàn)補(bǔ)流

存貨風(fēng)險(xiǎn)猶存的同時(shí)，奧圖股份資產(chǎn)負(fù)債率雖持續(xù)三年下降但仍處于高位。

具體而言，報(bào)告期內(nèi)公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.63%、68.86%、51.40%，呈下降趨勢(shì)且高于同行業(yè)可比公司平均值，同行業(yè)可比公司平均值分別為34.46%、31.52%、29.81%；同期流動(dòng)比率分別為1.17倍、1.35倍、1.89倍，呈上升趨勢(shì)且低于同行業(yè)可比公司均值，同行業(yè)可比公司均值分別為2.61倍、2.80倍、3.16倍，公司償債能力指標(biāo)整體弱于同行業(yè)可比公司。

不過(guò)，公司流動(dòng)性狀況已現(xiàn)改善跡象。報(bào)告期內(nèi)貨幣資金余額呈上升趨勢(shì)，分別為1793.32萬(wàn)元、4177.62萬(wàn)元和5822.00萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為4.35%、8.93%和14.15%，銀行存款占貨幣資金比例分別為88.90%、94.30%和98.35%。此外，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)增加，分別為-1.14億元、-0.73億元及0.11億元。

在審核問(wèn)詢函回復(fù)中，截至2025年9月末，奧圖股份貨幣資金（扣除受限資金后）余額為5681.19萬(wàn)元。

另外，公司本次IPO擬募集資金共計(jì)2.13億元，其中高端智能制造工廠建設(shè)項(xiàng)目募資1.28億元，智能制造創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目募資1227.71萬(wàn)元，補(bǔ)充流動(dòng)資金7300.00萬(wàn)元。

值得注意的是，公司存在連續(xù)分紅的情況。報(bào)告期內(nèi)奧圖股份累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利1700.77萬(wàn)元，具體為：2022年6月派發(fā)2021年度紅利410.26萬(wàn)元、2023年6月派發(fā)2022年度紅利379.56萬(wàn)元、2024年7月派發(fā)2023年度紅利910.95萬(wàn)元。

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司交易性金融資產(chǎn)余額分別為41.93萬(wàn)元、0萬(wàn)元、1000萬(wàn)元，系公司購(gòu)買的銀行結(jié)構(gòu)性存款理財(cái)產(chǎn)品，已于報(bào)告期后到期贖回。

合規(guī)層面，報(bào)告期內(nèi)，公司存在轉(zhuǎn)貸、票據(jù)找零、坐支現(xiàn)金等財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形。截至2024年末，公司已完成上述事項(xiàng)的整改。（港灣財(cái)經(jīng)出品）