央行公布的人民幣中間價已經(jīng)越來越弱于市場預(yù)期，背后的信號耐人尋味。

11月27日，人民幣中間價為7.0779，而人民幣離岸價格為7.0769，人民幣中間價弱于人民幣離岸價格。11月28日，12月01日，12月02日，12月03日，12月04日12月05日，人民幣中間價格也持續(xù)弱于人民幣離岸價。

其中， 12月4日的報價偏離度 更是 高達(dá)164個基點，是從2022年以來最大的， 官方 也是在用這個方式告訴 市場， 人民幣升值的幅度不能太夸張。

換句話說就是，人民幣在這個位置很重要， 官方正在有節(jié)奏有意識 地穩(wěn)定 人民幣升值的幅度和速度。

另外，根據(jù)美國媒體路透社報道， 中國主要國有銀行12月第一 周在現(xiàn)貨市場大量買入美元。

就是說， 人民幣 在連續(xù)升值 ， 即將 有望破7回歸6時代的關(guān)鍵時間節(jié)點， 官方開始出手，對人民幣升值踩下剎車了。

2025年4月美國“對等關(guān)稅”以來，離岸人民幣從高點7.38附近，一路升值至今，價格穩(wěn)定在7.07區(qū)間。正因如此， 人民幣創(chuàng)下14個月新高。

不過，人民幣單邊升值過快，并不是好事。因為它不僅會引發(fā)市場的劇烈波動，還會導(dǎo)致國家出口競爭力減弱。官方在這個時候調(diào)控人民幣中間價，以及 國有大行 下場 買美元， 都是為了 抑制 人民幣 “過快”升值，維護(hù)匯率的相對穩(wěn)定。

短期來看，人民幣升值當(dāng)然是好事。但是，長期來看，不應(yīng)忽略人民幣單邊升值帶來的出口壓力。

先講一講短期的邏輯，再說說長期的邏輯。

短期而言，人民幣升值是一場“及時雨”。

人民幣升值使得國家 進(jìn)口 貨物 更 加 便宜 ， 特別是在民生領(lǐng)域能夠有效降低百姓的生活成本 。 比如，中國 正在按部就班地采購美國大豆，人民幣升值將會使得大豆的進(jìn)口價格更加實惠，將會 惠及 飼料、 豬肉 、 豆油、餐飲 等民生消費。

這對于內(nèi)需有一定的刺激作用。

當(dāng)下， 國內(nèi) 經(jīng)濟(jì)正處于進(jìn)口增速低迷、出口增速趨緩的“收斂”狀態(tài)。 據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù) ，2025年前10個月，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值37.31萬億元，同比增長3.6%。其中，出口22.12萬億元，增長6.2%；進(jìn)口15.19萬億元，增長僅0.3%。

進(jìn)口增速明顯低于出口， 側(cè)面 反映出國內(nèi)需求恢復(fù)緩慢 。

所以，我們需要想辦法刺激內(nèi)需。而 人民幣 在此背景下，緩慢升值，一方面符合美元從110貶值至100的貨幣波動規(guī)律。而另一方面能夠 放大進(jìn)口效益，拉低采購成本 ， 刺激國內(nèi)需求。

就拿大豆來說，據(jù)財新網(wǎng)報道，白宮官網(wǎng)發(fā)布中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系達(dá)成協(xié)議的情況說明，說明稱中國將在2025年最后兩個月購買至少1200萬噸美國大豆，并在2026年、2027年和2028年每年購買至少2500萬噸美國大豆。 美國財長貝森特12月3日 也公開 表示，中國正“按計劃”履行承諾，預(yù)計2026年2月底前全部完成1200萬噸采購 。

結(jié)合這條信息，人民幣如果能夠在2026年2月底之前保持當(dāng)下的價格水平，或者接下來幾年國內(nèi)需要大規(guī)模進(jìn)口的時間窗口，比如每年的四季度，人民幣保持合理的升值都將會有利于進(jìn)口。

這個時候，大家可以算一筆賬。美國大豆 到岸價基于2025年11月美灣大豆FOB價約450美元/噸，加上10%關(guān)稅、運費及清關(guān)成本，約500美元/噸。以當(dāng)前匯率7. 07元/美元計，合35 35元/噸?？偨痤~：1200萬噸 × 35 35元/噸 ≈ 42 4億元人民幣 。

這 個錢 ，換來的是飼料成本 的 下降。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，全國生豬出欄量穩(wěn)定在7.5億頭左右，豆粕需求強(qiáng)勁。 而 壓低 了大豆價格，一方面能壓低豆粕價格，能夠讓豬肉價格回落0.5～1個百分點，另一方面大豆榨出來的豆油價格也會回落。

大家的餐飲成本降低時，手里的可支配收入就會增加。這不僅僅使得餐飲受益，也使得消費受益。

除此之外，人民幣升值還有利于進(jìn)口更多的石油、天然氣等能源，也有利于進(jìn)口更多的芯片、技術(shù)服務(wù)、推動內(nèi)需升級。

但是，人民幣短期單邊升值并不是無條件的好事。

10月數(shù)據(jù)已現(xiàn)端倪 。 據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2025年前10個月，我國貨物貿(mào)易出口22.12萬億元，增長6.2%；進(jìn)口15.19萬億元，與去年同期基本持平。 但是， 10月份，我國貨物貿(mào)易出口2.17萬億元，下降0.8%；進(jìn)口1.53萬億元，增長1.4% ， 已連續(xù)5個月增長。

就是說，進(jìn)口雖然連續(xù)5個月增長，勢頭挺猛。但是，出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)了下降，值得警惕。而官方調(diào)控人民幣中間價、 國有大行買美元， 抑制人民幣快速升值， 正是看到了這個風(fēng)險 。

怎么理解呢？

答案是，人民幣 如果升值過快，出口企業(yè) 競爭壓力增大， 訂單 容易 流失 ； 這時 進(jìn)口雖便宜但 反映到 需求 上，還需要一個響應(yīng)周期；錯配的空窗期， 經(jīng)濟(jì)就容易失衡。

出口是中國經(jīng)濟(jì)“三駕馬車”中不可或缺的一環(huán)。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，最終消費支出貢獻(xiàn)率53.5%、資本形成總額17.5%、貨物和服務(wù)凈出口29.0% 。 其中， 上半年凈出口貢獻(xiàn)率更高達(dá)31.2%。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的周期，出口一直是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的重要增量。人民幣快速升值時，出口同比增速大多數(shù)時候都是大幅下滑。而相反，人民幣在貶值時，出口增速又大多數(shù)時候在同比增長。

10月份，我國貨物貿(mào)易出口 同比 下降0.8% ；但是往前看，我們?yōu)榱藫尦隹冢鏊僖恢焙芨?，也使得上半年的GDP增速為5.3%，有效地保證了全年的經(jīng)濟(jì)增長能夠完成5.0%。

但是，明年呢？

出口肯定還是重頭戲，挑大梁。

看看今年的數(shù)據(jù)就知道了，

新能源汽車， 乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，1-9月全國新能源乘用車批發(fā)銷量1044.6萬輛，同比增長32%。

鋰電池， 中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)顯示，2025年1月份至10月份，中國動力和其他電池累計出口量達(dá)228.1GWh，同比增長43.9% 。

風(fēng)電光伏， 海關(guān)數(shù)據(jù)顯示 ， 今年前10個月，我國風(fēng)力發(fā)電機(jī)組累計出口103.3億元，同比增長44.9%；太陽能電池累計出口105.6億個，同比增長69.7%。

這些高附加值產(chǎn)業(yè)的快速出口，背后與匯率的支撐也離不了關(guān)系。試想一下，如果 人民幣 一直升值 ，這些 產(chǎn)品 的美元定價將上漲，競爭力 也極有可能會打折扣 。 因為據(jù)市場估算， 每升值1%，紡織、電子等勞動密集型出口企業(yè)利潤下滑3%—5%， 其它產(chǎn)業(yè)受到的影響也可以參考這個數(shù)據(jù)上下浮動。

所以，人民幣不會單邊快速升值，而是維持雙向波動。比如，出口拉動經(jīng)濟(jì)時，人民幣會在美元企穩(wěn)階段，適度貶值刺激出口。而當(dāng)進(jìn)口穩(wěn)內(nèi)需時，人民幣可以適度地升值，拉動進(jìn)口。

匯率的波動理應(yīng) 服務(wù) 經(jīng)濟(jì) 。 這也是官方對人民幣升值踩剎車背后的戰(zhàn)略考慮！

THE END