央行公布的人民幣中間價(jià)已經(jīng)越來(lái)越弱于市場(chǎng)預(yù)期，背后的信號(hào)耐人尋味。

11月27日，人民幣中間價(jià)為7.0779，而人民幣離岸價(jià)格為7.0769，人民幣中間價(jià)弱于人民幣離岸價(jià)格。11月28日，12月01日，12月02日，12月03日，12月04日12月05日，人民幣中間價(jià)格也持續(xù)弱于人民幣離岸價(jià)。

其中， 12月4日的報(bào)價(jià)偏離度 更是 高達(dá)164個(gè)基點(diǎn)，是從2022年以來(lái)最大的， 官方 也是在用這個(gè)方式告訴 市場(chǎng)， 人民幣升值的幅度不能太夸張。

換句話說(shuō)就是，人民幣在這個(gè)位置很重要， 官方正在有節(jié)奏有意識(shí) 地穩(wěn)定 人民幣升值的幅度和速度。

另外，根據(jù)美國(guó)媒體路透社報(bào)道， 中國(guó)主要國(guó)有銀行12月第一 周在現(xiàn)貨市場(chǎng)大量買入美元。

就是說(shuō)， 人民幣 在連續(xù)升值 ， 即將 有望破7回歸6時(shí)代的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)， 官方開(kāi)始出手，對(duì)人民幣升值踩下剎車了。

2025年4月美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”以來(lái)，離岸人民幣從高點(diǎn)7.38附近，一路升值至今，價(jià)格穩(wěn)定在7.07區(qū)間。正因如此， 人民幣創(chuàng)下14個(gè)月新高。

不過(guò)，人民幣單邊升值過(guò)快，并不是好事。因?yàn)樗粌H會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，還會(huì)導(dǎo)致國(guó)家出口競(jìng)爭(zhēng)力減弱。官方在這個(gè)時(shí)候調(diào)控人民幣中間價(jià)，以及 國(guó)有大行 下場(chǎng) 買美元， 都是為了 抑制 人民幣 “過(guò)快”升值，維護(hù)匯率的相對(duì)穩(wěn)定。

短期來(lái)看，人民幣升值當(dāng)然是好事。但是，長(zhǎng)期來(lái)看，不應(yīng)忽略人民幣單邊升值帶來(lái)的出口壓力。

先講一講短期的邏輯，再說(shuō)說(shuō)長(zhǎng)期的邏輯。

短期而言，人民幣升值是一場(chǎng)“及時(shí)雨”。

人民幣升值使得國(guó)家 進(jìn)口 貨物 更 加 便宜 ， 特別是在民生領(lǐng)域能夠有效降低百姓的生活成本 。 比如，中國(guó) 正在按部就班地采購(gòu)美國(guó)大豆，人民幣升值將會(huì)使得大豆的進(jìn)口價(jià)格更加實(shí)惠，將會(huì) 惠及 飼料、 豬肉 、 豆油、餐飲 等民生消費(fèi)。

這對(duì)于內(nèi)需有一定的刺激作用。

當(dāng)下， 國(guó)內(nèi) 經(jīng)濟(jì)正處于進(jìn)口增速低迷、出口增速趨緩的“收斂”狀態(tài)。 據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù) ，2025年前10個(gè)月，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值37.31萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.6%。其中，出口22.12萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.2%；進(jìn)口15.19萬(wàn)億元，增長(zhǎng)僅0.3%。

進(jìn)口增速明顯低于出口， 側(cè)面 反映出國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)緩慢 。

所以，我們需要想辦法刺激內(nèi)需。而 人民幣 在此背景下，緩慢升值，一方面符合美元從110貶值至100的貨幣波動(dòng)規(guī)律。而另一方面能夠 放大進(jìn)口效益，拉低采購(gòu)成本 ， 刺激國(guó)內(nèi)需求。

就拿大豆來(lái)說(shuō)，據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，白宮官網(wǎng)發(fā)布中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系達(dá)成協(xié)議的情況說(shuō)明，說(shuō)明稱中國(guó)將在2025年最后兩個(gè)月購(gòu)買至少1200萬(wàn)噸美國(guó)大豆，并在2026年、2027年和2028年每年購(gòu)買至少2500萬(wàn)噸美國(guó)大豆。 美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特12月3日 也公開(kāi) 表示，中國(guó)正“按計(jì)劃”履行承諾，預(yù)計(jì)2026年2月底前全部完成1200萬(wàn)噸采購(gòu) 。

結(jié)合這條信息，人民幣如果能夠在2026年2月底之前保持當(dāng)下的價(jià)格水平，或者接下來(lái)幾年國(guó)內(nèi)需要大規(guī)模進(jìn)口的時(shí)間窗口，比如每年的四季度，人民幣保持合理的升值都將會(huì)有利于進(jìn)口。

這個(gè)時(shí)候，大家可以算一筆賬。美國(guó)大豆 到岸價(jià)基于2025年11月美灣大豆FOB價(jià)約450美元/噸，加上10%關(guān)稅、運(yùn)費(fèi)及清關(guān)成本，約500美元/噸。以當(dāng)前匯率7. 07元/美元計(jì)，合35 35元/噸?？偨痤~：1200萬(wàn)噸 × 35 35元/噸 ≈ 42 4億元人民幣 。

這 個(gè)錢 ，換來(lái)的是飼料成本 的 下降。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，全國(guó)生豬出欄量穩(wěn)定在7.5億頭左右，豆粕需求強(qiáng)勁。 而 壓低 了大豆價(jià)格，一方面能壓低豆粕價(jià)格，能夠讓豬肉價(jià)格回落0.5～1個(gè)百分點(diǎn)，另一方面大豆榨出來(lái)的豆油價(jià)格也會(huì)回落。

大家的餐飲成本降低時(shí)，手里的可支配收入就會(huì)增加。這不僅僅使得餐飲受益，也使得消費(fèi)受益。

除此之外，人民幣升值還有利于進(jìn)口更多的石油、天然氣等能源，也有利于進(jìn)口更多的芯片、技術(shù)服務(wù)、推動(dòng)內(nèi)需升級(jí)。

但是，人民幣短期單邊升值并不是無(wú)條件的好事。

10月數(shù)據(jù)已現(xiàn)端倪 。 據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2025年前10個(gè)月，我國(guó)貨物貿(mào)易出口22.12萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.2%；進(jìn)口15.19萬(wàn)億元，與去年同期基本持平。 但是， 10月份，我國(guó)貨物貿(mào)易出口2.17萬(wàn)億元，下降0.8%；進(jìn)口1.53萬(wàn)億元，增長(zhǎng)1.4% ， 已連續(xù)5個(gè)月增長(zhǎng)。

就是說(shuō)，進(jìn)口雖然連續(xù)5個(gè)月增長(zhǎng)，勢(shì)頭挺猛。但是，出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)了下降，值得警惕。而官方調(diào)控人民幣中間價(jià)、 國(guó)有大行買美元， 抑制人民幣快速升值， 正是看到了這個(gè)風(fēng)險(xiǎn) 。

怎么理解呢？

答案是，人民幣 如果升值過(guò)快，出口企業(yè) 競(jìng)爭(zhēng)壓力增大， 訂單 容易 流失 ； 這時(shí) 進(jìn)口雖便宜但 反映到 需求 上，還需要一個(gè)響應(yīng)周期；錯(cuò)配的空窗期， 經(jīng)濟(jì)就容易失衡。

出口是中國(guó)經(jīng)濟(jì)“三駕馬車”中不可或缺的一環(huán)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，最終消費(fèi)支出貢獻(xiàn)率53.5%、資本形成總額17.5%、貨物和服務(wù)凈出口29.0% 。 其中， 上半年凈出口貢獻(xiàn)率更高達(dá)31.2%。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的周期，出口一直是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的重要增量。人民幣快速升值時(shí)，出口同比增速大多數(shù)時(shí)候都是大幅下滑。而相反，人民幣在貶值時(shí)，出口增速又大多數(shù)時(shí)候在同比增長(zhǎng)。

10月份，我國(guó)貨物貿(mào)易出口 同比 下降0.8% ；但是往前看，我們?yōu)榱藫尦隹?，增速一直很高，也使得上半年的GDP增速為5.3%，有效地保證了全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠完成5.0%。

但是，明年呢？

出口肯定還是重頭戲，挑大梁。

看看今年的數(shù)據(jù)就知道了，

新能源汽車， 乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，1-9月全國(guó)新能源乘用車批發(fā)銷量1044.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)32%。

鋰電池， 中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)顯示，2025年1月份至10月份，中國(guó)動(dòng)力和其他電池累計(jì)出口量達(dá)228.1GWh，同比增長(zhǎng)43.9% 。

風(fēng)電光伏， 海關(guān)數(shù)據(jù)顯示 ， 今年前10個(gè)月，我國(guó)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組累計(jì)出口103.3億元，同比增長(zhǎng)44.9%；太陽(yáng)能電池累計(jì)出口105.6億個(gè)，同比增長(zhǎng)69.7%。

這些高附加值產(chǎn)業(yè)的快速出口，背后與匯率的支撐也離不了關(guān)系。試想一下，如果 人民幣 一直升值 ，這些 產(chǎn)品 的美元定價(jià)將上漲，競(jìng)爭(zhēng)力 也極有可能會(huì)打折扣 。 因?yàn)閾?jù)市場(chǎng)估算， 每升值1%，紡織、電子等勞動(dòng)密集型出口企業(yè)利潤(rùn)下滑3%—5%， 其它產(chǎn)業(yè)受到的影響也可以參考這個(gè)數(shù)據(jù)上下浮動(dòng)。

所以，人民幣不會(huì)單邊快速升值，而是維持雙向波動(dòng)。比如，出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)時(shí)，人民幣會(huì)在美元企穩(wěn)階段，適度貶值刺激出口。而當(dāng)進(jìn)口穩(wěn)內(nèi)需時(shí)，人民幣可以適度地升值，拉動(dòng)進(jìn)口。

匯率的波動(dòng)理應(yīng) 服務(wù) 經(jīng)濟(jì) 。 這也是官方對(duì)人民幣升值踩剎車背后的戰(zhàn)略考慮！

THE END