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2025年12月5日 10:00

直播嘉賓：

梁杏 國泰基金總經(jīng)理助理、量化投資部總監(jiān)

Abstract

摘 要

2026年AI算力板塊仍將是市場核心主線，核心驅動源于軟硬件持續(xù)迭代與業(yè)績落地。國內大模型技術突破打破國際認知差距，海外英偉達Blackwell架構放量、谷歌TPU技術突破引發(fā)行業(yè)競爭，共同推動算力需求持續(xù)擴張，上游算力環(huán)節(jié)已形成扎實業(yè)績支撐。

海外算力方面，盡管市場存在AI泡沫擔憂，但人工智能作為大國戰(zhàn)略賽道，持續(xù)投入確定性強，且小規(guī)模應用已在多領域落地。谷歌TPU的出現(xiàn)雖對英偉達構成挑戰(zhàn)，但將加速計算芯片放量，國內光模塊、PCB、服務器等配套企業(yè)憑借“賣鏟人”邏輯持續(xù)受益，其全球份額高、產(chǎn)業(yè)鏈完整，短期內替代風險低。

國產(chǎn)算力領域亮點突出，光模塊企業(yè)技術緊跟迭代節(jié)奏，產(chǎn)能與質量滿足國際大廠需求，全球市場份額占比達60%，未來隨1.6T光模塊放量有望實現(xiàn)量價齊升。半導體產(chǎn)業(yè)在GPU、設備等環(huán)節(jié)持續(xù)突破，國產(chǎn)替代與自主可控需求迫切，GPU領域彈性顯著，半導體設備作為“卡脖子”環(huán)節(jié)，受益于芯片與存儲擴產(chǎn)，確定性較強。此外，存儲板塊因AI需求擠占產(chǎn)能，價格持續(xù)上漲，景氣度有望延續(xù)至明年，存儲擴產(chǎn)將拉動刻蝕、薄膜沉積等設備需求，可通過半導體設備ETF（159516）布局相關機會。

2026年技術趨勢明確，光模塊向1.6T升級，北美算力端通信ETF（515880）確定性較高，國產(chǎn)算力端可關注高彈性的科創(chuàng)芯片ETF（589100）與確定性較高的半導體設備ETF（159516）。應用端當前估值偏低，可根據(jù)自身風格擇機布局，并且大規(guī)模應用爆發(fā)后將進一步拉動上游算力需求。

港股科技方面，受益于明年美聯(lián)儲降息預期與基本面支撐，可關注香港互聯(lián)網(wǎng)ETF（認購代碼：513723）與港股科技ETF（513020），其中港股科技ETF（513020）覆蓋芯片、新能源、生物醫(yī)藥以及互聯(lián)網(wǎng)平臺四大領域，可作為A股差異化配置標的。

Text

正 文

AI算力主線啟動，核心驅動因素有哪些？

主持人：今天我們展望一下2026年的投資機遇，想必大家對過去一年的AI算力印象深刻，無論是海外火熱的ChatGPT、谷歌的Gemini，還是國內年初的DeepSeek時刻，從海外算力到國產(chǎn)算力，AI算力可謂是資本市場上最靚的仔。

站在年底這個時間點，大家特別關心的問題就是AI算力能否延續(xù)強勢。梁總，今年以來我們可以看到AI算力需求持續(xù)釋放，也推動了A股的AI成為市場主線。請問推動AI主線啟動的核心因素有哪些？您覺得有哪些環(huán)節(jié)具備長期的關注價值？

梁杏：好的，我們覺得首先AI這條主線已經(jīng)火熱了兩年，2023年、2024年在資本市場都很受歡迎，今年也不例外。今年行情的熱度，可能是從國內內地DeepSeek的軟件發(fā)布后便引發(fā)了一場世界級的旋風——大家沒想到竟有中國公司能用美國十分之一的算力，做出一個幾乎等效的軟件，或者說一個大模型。這一現(xiàn)象不僅在國內卷起了一個旋風，在海外也卷起了旋風，核心原因是因為大家沒有想到這是中國的公司做出來的。外界此前普遍認為中國人工智能水平與海外存在代差，且差距達數(shù)年之久，而DeepSeek的出現(xiàn)打破了這一認知。

在DeepSeek之后，我們也看到英偉達發(fā)布了新一代Blackwell架構，且在今年便開始放量。放量后，英偉達在一季度發(fā)布會上提到，其GB200機架的周部署量約為1000臺；如此一來，1000臺機架對應的周度GPU銷量便達7萬多張，且單卡價格較高，每張達幾萬美金，因此Blackwell的銷售額爬坡非?？臁４送?，GB200后續(xù)還會切到GB300，可見整個需求側表現(xiàn)亮眼，這是硬件側的核心驅動。

我們剛才提到，DeepSeek出來之后其實也促使海外大廠開始卷起來。正如主持人此前提及，海外大廠如谷歌已推出Gemini3，最近我了解到Gemini3的測評表現(xiàn)非常不錯，GPT-5也在逐步推出。所以人工智能這條主線上，持續(xù)有催化因素，無論在軟件端還是硬件端，都在不斷推動板塊熱度。

整體來看，大模型的持續(xù)推出與迭代，包括背后我們此前提及的英偉達Blackwell架構的持續(xù)放量，都在不斷推動市場情緒走高。同時，這一主線也有業(yè)績的落地，且業(yè)績主要集中在上游的算力領域。我們此前已詳細介紹過英偉達Blackwell的銷售情況，其GB200機架周部署量約為1000臺，由此可見其業(yè)績支撐十分扎實，這也為A股帶來了相應的映射機會，因為英偉達對中國的光模塊、服務器及PCB是非常需要的。所以截至目前，A股上市的ETF中，業(yè)績表現(xiàn)最佳的當屬通信ETF（518800）。為什么？因為通信ETF（518800）中約50%的成分是光模塊，另有20%左右是服務器，這些領域今年以來訂單確定性較高，且獲得資本市場廣泛認可，因此通信ETF（518800）表現(xiàn)是比較好的。

剛才主持人有問到，算力領域的細分環(huán)節(jié)包含哪些，我們認為主要包括通信和芯片兩大領域。在通信領域，光模塊、PCB、服務器的基本面比較強，且2026年其景氣有望延續(xù)；還有就是，光通信及光模塊領域的配套環(huán)節(jié)，如液冷、銅連接、光纖等，未來也有望隨之發(fā)展，因為這些環(huán)節(jié)是整個算力產(chǎn)業(yè)鏈的重要配套部分。芯片同樣是算力領域的重要組成部分，但其核心邏輯更多在于國產(chǎn)替代與自主可控。因此，通信與芯片領域在人工智能這條主線上都是可以持續(xù)關注的方向。

谷歌TPU強勢破局，海外AI算力泡沫擔憂下的景氣密碼

主持人：當前海外AI算力關注度極高，景氣度向好，但也面臨宏觀壓力的博弈。前期英偉達公布的業(yè)績十分亮眼，但市場對AI領域是否存在泡沫仍心存擔憂；近期谷歌TPU的推出，再次點燃了市場對AI的關注熱度。您覺得未來海外算力這塊后續(xù)走勢如何，核心支撐因素有哪些？

梁杏：我們先來說主持人剛才提到的AI泡沫問題。為什么會有泡沫的說法？實際上，人工智能的商業(yè)模式目前仍存在兩個大的問題。第一個大的問題是，前段時間有大空頭做空AI主線及英偉達等相關公司，其核心觀點是AI領域缺乏大規(guī)模應用的落地與轉化——因為算力好比修路，路修完后需要投入使用、發(fā)揮作用，否則修路便失去了意義。所以就一直吐槽說，算力“路”雖已修，但“行人”寥寥，即缺乏大規(guī)模應用落地，導致商業(yè)模式尚未完全跑通。但在我們看來，雖然目前缺乏大規(guī)模應用，但小規(guī)模應用并非不存在，這一點我們一會再展開說一說。

第二個問題是，有說法稱部分大廠通過延長折舊年限、把折舊攤低的方式偽造報表，以此虛增利潤。這是一些空頭對AI泡沫的另一項指責?？陀^而言，這些問題或許存在，但從我們的視角來看，可能并不是特別大的問題。

為什么這么說？首先，我們提升一個高度，從國家戰(zhàn)略層面來說，當前中國與美國均在大力推動人工智能發(fā)展；再往上一層去看，這本質上是各國在人工智能這個未來的科技賽道上去占領身位的問題。因此，不會因短期商業(yè)模式未跑通就停止投入，這并非由單純的兩三年市場化結果決定，而是具備更長遠的戰(zhàn)略價值。所以從更高維度來看，中美兩國大概率不會放棄對AI的投入，無需過度擔憂短期泡沫破裂的問題，持續(xù)投入仍是大概率事件。

其次，正如剛才提到的，雖然大規(guī)模應用尚未出現(xiàn)，但AI賦能已在多個行業(yè)、多個場景中發(fā)生。比如說云廠商的收入增長很迅猛，原因是眾多企業(yè)開始使用小范圍的AI服務。還有部分搜索軟件搭載AI服務后，搜索效率大幅提升。此外，AI在創(chuàng)作領域的應用，也讓用戶更愿意在大型社交媒體或網(wǎng)站上停留。因此，AI的投入與產(chǎn)出未必如大家預期般已出現(xiàn)大規(guī)模應用，雖未達到路修了馬上就很多人來的程度，但已有零星“行人”開始走上來了，可能還沒有到大泡沫要崩塌的點上。

另外，主持人剛才提到了谷歌TPU。谷歌的技術實力確實還是很厲害，2023年ChatGPT之所以能橫空出世，核心在于其采用的Transformer模型表現(xiàn)出色，而這個模型正是谷歌整出來的。盡管谷歌在Transformer模型的最終應用上不及OpenAI，但谷歌的技術實力仍十分雄厚——今年谷歌真的是全面發(fā)力，從基礎硬件到云計算、大模型再到應用，每個環(huán)節(jié)都在發(fā)力，且已推出多項頂尖技術成果，達到全球一流甚至超一流水平。例如，Gemini 3 Pro的性能幾乎碾壓了同類模型，這便是其在軟件與大模型領域的優(yōu)勢。

硬件方面，谷歌TPU取得了比較大的進展。前段時間我們關注的通信ETF（515880）突然上漲，便與谷歌TPU的推出有關。市場認為英偉達的市場份額要掉下去了，當前人工智能GPU市場中，英偉達份額約占90%以上，AMD約占4%多，其余則由其他廠商占據(jù)，若谷歌能在該市場中打開突破口，英偉達的份額可能就要萎縮。

但反過來講，對我國光模塊產(chǎn)業(yè)而言，訂單來自英偉達還是谷歌，對國內光模塊廠商影響不大，因此這并非關鍵問題。那天通信ETF（515880）大漲的傳聞便是其成分股之一接到了谷歌的大量訂單，不過這一消息尚未證實。但我想說明的是，即便未來英偉達財報表現(xiàn)不及預期，也不意味著國內與北美算力相關的板塊就會失去支撐——無論上游是英偉達還是谷歌，只要其仍在生產(chǎn)GPU或TPU，對國內光模塊企業(yè)而言，這就都是上游需求的拉動，都一樣。

谷歌TPU的出現(xiàn)確實會給英偉達帶來挑戰(zhàn)，但我們認為，企業(yè)間的競爭或許會加快計算芯片的放量速度，這種可能性是有的。因為競爭會促使企業(yè)不斷提升效率，目前許多AI訓練已采用萬卡集群甚至更高規(guī)格的算力配置，在這一算力需求旺盛的階段，效率的提升對下游應用廠商是非常友好的，也有助于下游廠商進一步擴大算力需求。因此，這對整個AI產(chǎn)業(yè)而言并非壞事；同時，上游光模塊企業(yè)“賣鏟人”的邏輯也依然成立，無需過度擔憂。所以在我們看來，AI泡沫這個事不是什么太大的問題，TPU的推出我們覺得也是蠻好的一件事情。

國產(chǎn)算力逆襲，光模塊+芯片的全球競爭力與核心優(yōu)勢

主持人：梁總您也提到了國內的光模塊——今年在AI算力產(chǎn)業(yè)中，國內光模塊企業(yè)已體現(xiàn)出較強的國際競爭力，在資本市場的表現(xiàn)也十分突出。您覺得應該如何評估國內光模塊企業(yè)的國際競爭力？其核心優(yōu)勢主要體現(xiàn)在哪些方面？

梁杏：好的，我們來給大家分析一下光模塊環(huán)節(jié)的確定性——包括光模塊為什么重要、中國供應鏈為什么始終穩(wěn)固，以及既然光模塊如此關鍵，海外企業(yè)為什么不自行生產(chǎn)、反而讓中國企業(yè)來賺這個錢？下面我們就給大家簡單分析一下。

目前，眾多大模型競爭激烈，參數(shù)量已達萬億級別，部分甚至達到幾萬億、十萬億級別。運行這類大模型需要龐大的GPU集群，因此我們常會聽到“萬卡集群”這類說法，這本質上體現(xiàn)了算力需求的持續(xù)增長。當前，英偉達是該領域主要的一個方案供應商，此外還有博通等其他企業(yè)。在算力架構中，需要用GPU組成服務器；連我們公司做量化投資，所用的小型服務器中也配備了兩張GPU卡。具體流程就是，多張GPU先組成服務器，多臺服務器再連接成數(shù)據(jù)中心，多個數(shù)據(jù)中心進一步整合，形成更大規(guī)模的跨數(shù)據(jù)中心組合。

光模塊在其中承擔什么作用？核心是數(shù)據(jù)傳輸?shù)淖饔?。為什么選擇光模塊？因為傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)連接方式就是銅連接，但銅作為實體材質存在明顯局限：一是傳輸距離有限，二是數(shù)據(jù)量過大時會發(fā)熱，進而引發(fā)故障。而光傳輸則具備顯著優(yōu)勢——我們知道這個世界上沒有什么東西的速度比光更快了，速度絕對是夠的，也就足以支持高并發(fā)、高運轉的數(shù)據(jù)傳輸需求。但光信號無法被服務器直接讀取，因此需要進行光電轉換，而這一轉換正是通過光模塊完成的。因此，當算力需求大幅增長，GPU往上不斷組成服務器、數(shù)據(jù)中心及跨數(shù)據(jù)中心體系時，光模塊的需求量會同步上升，而且非常難以替代。

我們知道2023年人工智能大爆發(fā)至今，計算芯片與光模塊的迭代始終同步。早期H100芯片配套的是400G光模塊，今年Blackwell架構放量后，通信速率提升至800G，因此800G光模塊今年已進入放量階段；明年光模塊速率可能進一步升級至1.6T，因為這一速率對應的是Blackwell的下一代架構Rubin，Rubin的設計速率就是1.6T。目前800G光模塊單價約400多美元，1.6T光模塊單價則需1000美元左右?？梢?，從800G升級至1.6T時，光模塊價格并不是說更便宜，反而是還要稍微上一點；不過我們認為，待1.6T光模塊放量后，單價可能從1000美元降至800美元，這一價格波動屬于正?，F(xiàn)象，且整體不會出現(xiàn)太多磨損。

此前有觀點認為，光模塊迭代后價格會逐步下降，這一情況確實存在，但光模塊行業(yè)會持續(xù)推出新產(chǎn)品——例如1.6T光模塊之后，還會有3.2T光模塊問世。今年800G光模塊已實現(xiàn)出貨，明年應該還是以800G為主；待Rubin架構推出后，1.6T光模塊的滲透率會進一步提升，未來則會向3.2T方向發(fā)展。因此，計算芯片迭代時，光模塊性能也會同步提升，光模塊市場整體呈現(xiàn)“量價齊升”的態(tài)勢。

我國光模塊企業(yè)在全球市場具備哪些競爭優(yōu)勢？目前我國光模塊企業(yè)的全球市場份額占比達60%。需要說明的是，我國光模塊技術水平并非全球最領先，尚未達到頂尖水準，但我們的核心優(yōu)勢在于產(chǎn)業(yè)鏈完整——能夠在產(chǎn)量上充分滿足國際大廠對數(shù)量與質量的雙重需求，這是我國光模塊供應鏈最核心的競爭力。

為什么我國能占據(jù)60%的全球市場份額？正是因為即便技術并非最頂尖，但我們能滿足大廠的產(chǎn)能需求。當然，我國光模塊技術也并不落后，能夠緊跟迭代節(jié)奏——從200G、400G、800G到1.6T，我們現(xiàn)在都跟得非常的快。

當然，也有人說芯片技術門檻高于光模塊，光模塊簡單好做、易于進入，未來可能有更多企業(yè)涌入這一市場。但我們認為，新企業(yè)進入還是比較難的，2023至2025年，中國光模塊市場還是牢牢把握在頭部幾家企業(yè)手中，市場格局相對穩(wěn)固。為什么？首先，光模塊在英偉達等芯片廠商的整體成本結構中占比較低，海外大廠若要涉足光模塊領域，需投入精力優(yōu)化該環(huán)節(jié)，性價比不高，因此沒必要自行生產(chǎn)；其次，光模塊生產(chǎn)環(huán)節(jié)非?，嵥?，對小廠而言門檻較高；此外，我國具備完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，所有零部件供應充足。海外部分企業(yè)雖能生產(chǎn)技術領先的光模塊，也能跟上迭代節(jié)奏，但無法滿足大規(guī)模產(chǎn)能需求。因此，這成為了我國光模塊企業(yè)的重要領先優(yōu)勢，也使得我國光模塊企業(yè)盈利表現(xiàn)良好，核心原因便是中國供應商能跟上海外GPU廠商的發(fā)展步伐，形成了長期穩(wěn)定的上下游供應關系。

我們可以參考蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，多年來蘋果與供應商的合作關系始終穩(wěn)定，不會頻繁更換供應商，因為頻繁更換可能導致產(chǎn)品良率下降，這一點也是上游芯片廠商十分看重的。因此，我們認為A股光模塊企業(yè)的競爭優(yōu)勢較強，短期內面臨的替代風險較小，大概是這樣。

主持人：好的，感謝梁總。前面我們探討了海外算力，接下來再分析國產(chǎn)算力。當前芯片進口限制日益嚴格，國產(chǎn)算力的自主可控性愈發(fā)重要。您認為近年來國內半導體產(chǎn)業(yè)在自主可控領域取得了哪些關鍵進展？哪些環(huán)節(jié)又具備投資價值？

梁杏：談到這個話題，在資本市場中，我們真的是看著芯片產(chǎn)業(yè)鏈起來的。2018年我國芯片遭遇封鎖與禁運，自此，國產(chǎn)替代與自主可控的緊迫性就被提上了日程。

目前，隨著人工智能的發(fā)展，GPU領域的進展備受關注。一兩年前，GPU在整體芯片市場的份額還非常小，不到5%，當時國內GPU廠商數(shù)量真的是非常非常少。但經(jīng)過這幾年慢慢的發(fā)展，國內已有能對標英偉達的GPU廠商，且在內地實現(xiàn)落地并產(chǎn)生實際產(chǎn)出。此外，在GPGPU、ASIC類型GPU等領域，國內也已出現(xiàn)能滿足自己GPU需求的供應商了。從2018年走到現(xiàn)在，我覺得特別不容易，但我們確實在一步一步夯實國產(chǎn)替代與自主可控的基礎。

英偉達負責人黃仁勛今年曾提到，他們今年在中國市場的需求規(guī)模達500億美元，但后續(xù)其芯片在中國的實際銷量并不高，具體原因我們就不展開了。由此可見，英偉達當時對中國芯片市場的預期規(guī)模至少為500億美元，這也反映出中國芯片市場的龐大潛力。結合前文提到的情況，目前國內已擁有各類GPU產(chǎn)品——既包括能全面對標英偉達的GPU，也涵蓋GPGPU及ASIC類型的GPU?？梢?，國內半導體芯片制造能力正持續(xù)提升，且已開始進入產(chǎn)能放量階段。

盡管目前部分國內GPU企業(yè)尚未實現(xiàn)營收大面積轉正，因為早期研發(fā)與市場推廣需大量資金投入，但二級市場對該領域的認可度較高，相關股票熱度與漲幅均十分顯著，具體個股我們不便提及，不太合適。整體來看，國內算力目前處于“供不應求”的階段，就是遠遠不能滿足市場需求。因此我們認為，AI技術與相關領域仍在持續(xù)發(fā)展，預計明后年國內算力市場還是會有一個非常大的發(fā)展。黃仁勛曾表示，英偉達今年希望在中國市場實現(xiàn)500億美元的規(guī)模，且后續(xù)有望保持50%左右的增速，按此計算，不到兩年市場規(guī)模就要翻倍，增速是十分驚人的。

在AI產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，我們認為算力需求仍將持續(xù)上升。目前，國內各類GPU廠商均在加大研發(fā)投入、擴充先進制程產(chǎn)能，且GPU良率也在不斷提升，這是很不容易的。因此，我們認為國內GPU產(chǎn)能實現(xiàn)規(guī)?；鲩L是大概率事件。未來我們也有望看到相關企業(yè)利潤增長，因為GPU在整個芯片領域中屬于利潤率較高的細分品類，其利潤彈性與利潤率均高于其他芯片，尤其是成熟制程芯片與低端芯片。

資本市場對這一邏輯也高度認可，相關個股今年表現(xiàn)優(yōu)異。若投資者想在半導體芯片產(chǎn)業(yè)鏈中尋找高彈性標的，可重點關注GPU領域。我們前面提到，一兩年前GPU在芯片市場的份額不足10%，因此具備極大的擴張空間。加之GPU制造與研發(fā)難度更高，利潤彈性也高于普通芯片，因此我們認為GPU領域是芯片產(chǎn)業(yè)鏈中彈性更大、未來前景更優(yōu)的細分方向。若投資者追求高彈性，可關注科創(chuàng)芯片ETF（589100）。

此外，回到自主可控的話題，我們還建議大家關注半導體設備ETF（159516）。為什么？當前AI浪潮對先進算力有極大的渴求，疊加外部環(huán)境倒逼，國內半導體芯片產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)替代已成為了一個必選項。在這一背景下，我國半導體產(chǎn)業(yè)鏈最緊缺的是什么？簡單來說，芯片產(chǎn)業(yè)鏈分為上游設備與材料、中游設計與制造、下游封裝與測試三大環(huán)節(jié)。其中，封測環(huán)節(jié)技術含量相對較低，我國企業(yè)已具備較強競爭力；中游設計與制造環(huán)節(jié)目前發(fā)展態(tài)勢良好，但制造環(huán)節(jié)需依賴上游設備與材料，因此上游設備與材料才是真正的“卡脖子”環(huán)節(jié)，卡就卡在上游的設備與材料。因此，從自主可控與國產(chǎn)替代的角度出發(fā)，半導體設備ETF（159516）也值得關注。簡單來說，若追求彈性，可選擇科創(chuàng)芯片ETF（589100）；若追求自主可控的確定性，可選擇半導體設備ETF（159516）。

主持人：我們可以看到，近期存儲芯片市場供需十分緊張，芯片價格也呈現(xiàn)上漲趨勢。想請教下梁總，您認為存儲板塊的景氣回升將對半導體產(chǎn)業(yè)帶來哪些推動作用？

梁杏：總體而言，存儲領域有一些投資者可能也非常關注，因為該板塊在今年三季度表現(xiàn)較好。我們認為，存儲板塊表現(xiàn)亮眼的本質原因也是AI產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展——英偉達GPU所使用的存儲顆粒為HBM，而GPU出貨量增長迅速，相應的存儲需求也隨之快速上升，這是沒辦法的事情，是配套需求的必然結果。由于存儲需求上升且利潤率可觀，各大廠商就會紛紛將產(chǎn)能轉向與AI相關、盈利性較好的HBM和DDR5等產(chǎn)品，導致老舊產(chǎn)品產(chǎn)能快速退出。因此，與AI相關、技術代際更靠前的存儲產(chǎn)品的價格上漲趨勢十分明確，核心原因便是AI產(chǎn)業(yè)擠占了大量存儲產(chǎn)能。

最近我們看到，盡管存儲大廠已將產(chǎn)能切到了與AI相關的DDR5和HBM產(chǎn)品，但仍無法滿足需求，因為AI產(chǎn)業(yè)擴張速度實在太快。因此，存儲領域無論是NAND還是DRAM價格均快速上漲。我們認為，這一漲價趨勢不僅在三季度出現(xiàn)，四季度也將持續(xù)，即今年三四季度均會維持這一態(tài)勢，甚至明年仍可能延續(xù)。因為若計算芯片放量超出預期，或AI端側應用落地情況改善，存儲產(chǎn)能的緊缺程度還將進一步加劇。

目前，即便AI應用仍處于訓練研發(fā)階段，且僅有部分小規(guī)模應用在運行，存儲產(chǎn)能就已經(jīng)不夠用了；如果未來真的出現(xiàn)了前面說的大量級的應用落地，存儲產(chǎn)能必然更難滿足需求，緊缺情況可能進一步加劇。因此，相關存儲廠商的利潤釋放節(jié)奏也將非常快。國內也有幾家存儲企業(yè)表現(xiàn)較好，預計今年有上市計劃，但目前招股書尚未發(fā)布，未來招股書發(fā)布后，預計也將對二級市場形成一定催化作用。

我們注意到，目前市場上各類芯片類ETF中，存儲廠商的權重占比普遍不高——據(jù)我們觀察，各類芯片ETF中存儲廠商的最高占比不足20%，大多在10%出頭。因此，大家可關注另一個投資思路，即半導體設備ETF（159516）。為什么存儲擴產(chǎn)會為半導體設備帶來景氣提升的投資機會？因為存儲產(chǎn)能向AI方向切換后，相關存儲產(chǎn)品的生產(chǎn)需要更多刻蝕與薄膜沉積工藝，這將帶動刻蝕設備與薄膜沉積設備的需求放量。

目前，在半導體設備環(huán)節(jié)，光刻機領域尚未出現(xiàn)明顯突破，至少公開新聞中沒有看到，但在刻蝕、薄膜沉積、清洗等設備領域，我國的國產(chǎn)替代率正持續(xù)提升，表現(xiàn)較好。由于目前市場上尚無專門的存儲ETF，投資者難以直接通過ETF布局存儲板塊，且我們認為未來存儲芯片廠商上市后，也將對半導體設備板塊形成催化，因此可適當關注半導體設備ETF（159516）。

展望2026，如何把握AI算力投資機會？

主持人：展望2026年，您認為AI算力板塊將有哪些新的技術趨勢與成長動力？該板塊能否延續(xù)今年的漲幅？這也是眾多投資者關心的問題。

梁杏：正如我們前面聊到光模塊時提到的，明年可能會推出1.6T光模塊，該產(chǎn)品對應的是英偉達Blackwell架構的下一代產(chǎn)品——Rubin架構。因此，若明年Rubin架構落地，相關配套產(chǎn)業(yè)鏈我們認為就會迎來升級，1.6T光模塊也將進入放量階段，實現(xiàn)量價齊升。前面在探討通信板塊細分領域時，我們也提到液冷、銅連接、光纖等環(huán)節(jié)可能存在相應機會。明年AI應用端有望實現(xiàn)放量增長，ASIC領域也可能加速成長，谷歌、OpenAI、AWS等廠商也都在推進ASIC相關方案，盡管方案各有不同，但我國產(chǎn)業(yè)鏈均能滿足其配件需求，跟上發(fā)展節(jié)奏。

剛才提到，算力板塊可分為北美算力與國產(chǎn)算力兩部分。先看北美算力，我們認為其上游環(huán)節(jié)的確定性相對較高，因為英偉達可能從Blackwell架構切換至Rubin架構，谷歌TPU也將進入放量階段，這兩大趨勢對國內光模塊、PCB、服務器需求的拉動具有較高確定性。因此，通信ETF（515880）我們認為可能還是能夠有不錯的表現(xiàn)。但需要說明的是，今年通信ETF漲幅已經(jīng)超過100%了，我們無法保證明年漲幅能跟上今年水平，但可以預期明年通信ETF（515880）仍將有較好表現(xiàn)。北美算力對應的國內映射標的主要是通信ETF（515880），因為它是英偉達、谷歌他們的GPU、TPU在國內的映射。

再看國產(chǎn)芯片，前面也做了很多分析，其核心邏輯有兩點：一是國產(chǎn)替代與自主可控，這是最核心的邏輯；二是AI芯片將持續(xù)放量，逐步搶占傳統(tǒng)老芯片的市場份額。此外，國產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)鏈中的多個環(huán)節(jié)，無論是上游設備與材料、中游設計與制造，還是下游封裝與測試，包括細分的存儲芯片領域均處于需求擴張周期，且需求較為緊張。因此，我們認為明年芯片板塊仍將有不錯表現(xiàn)。

半導體設備領域的確定性相對較高，因為無論是GPU芯片的生產(chǎn)還是產(chǎn)能擴張，都離不開上游設備與材料的支持；此外，結合前面聊過的的存儲漲價邏輯，由于目前尚無直接的存儲ETF，存儲領域的需求增長可能更多映射到刻蝕設備與薄膜沉積設備板塊。因此，芯片板塊、芯片ETF（512760）以及彈性更高的20cm漲跌幅機制下的科創(chuàng)芯片ETF（589100），連同半導體設備ETF（159516）都值得大家關注。

提了上游，我們簡單說一下下游應用環(huán)節(jié)。目前市場上已有各類輕量級AI應用，例如AI寫作、AI生成視頻、游戲內AI生成畫面等；相對較大的應用領域則包括機器人、智能駕駛等。不過，機器人板塊近期出現(xiàn)了一些異動，它的驅動因素主要與特斯拉相關，特斯拉多次調整生產(chǎn)指引，一會兒提高生產(chǎn)指引，一會兒又降低，搞來搞去的，導致資本市場對該板塊的預期不夠明確。不過昨天美國商務部長表態(tài)說機器人領域十分重要，這也使得機器人板塊略有異動。

整體來說，我們前面也分析到，目前AI領域尚未出現(xiàn)大規(guī)模應用，因此對于應用端，如果大家希望看到明確的業(yè)績或需求結果，那我們會建議大家采取“不見兔子不撒鷹”的策略，待應用端出現(xiàn)明確驅動信號后，再進行布局會更為穩(wěn)妥。當然話說回來，從估值角度來看，應用端板塊由于此前漲幅不大，目前估值相對較低，投資者若想提前布局也并無不可，我個人就布局了我們自己的機器人產(chǎn)業(yè)ETF（159551）。

但需要注意的是，提前布局后需等待驅動信號出現(xiàn)，若投資者耐心不足、更傾向于“所見即所得”，則選擇在應用端右側布局會更合適。但若投資者認可應用端的長期價值，且認為當前估值較低，希望進行長期布局，那么現(xiàn)在提前介入應用端也沒有問題。具體選擇哪種策略，主要取決于投資者的個人風格，比如想追求直接見效，便選擇右側布局、“不見兔子不撒鷹”。

以上便是我們對AI產(chǎn)業(yè)鏈的整體看法，上游我們還是更看好，應用端就等它爆發(fā)了再說。而且還有一個邏輯其實反過來是利好上游的。一旦下游的應用大爆發(fā)，大家想一想，是不是上游的算力需求就又更緊迫了。我記得谷歌有位工程師前段時間提到，他們公司的算力需求每半年就要翻一倍。這還是在當前應用規(guī)模下的數(shù)據(jù)，如果未來大規(guī)模應用爆發(fā)，算力需求增長速度恐怕就不是“半年翻倍”了，甚至可能達到“月度翻倍”，否則無法支撐下游大規(guī)模的token生成需求，因為那時候token生成的量級將極為龐大。

目前美國已經(jīng)面臨電力供應不足的問題，若這一問題未能得到妥善解決，即便未來應用端爆發(fā)，也可能面臨算力支撐不足的風險，不過這已是后續(xù)需要關注的問題了。我們認為，2026年AI算力上游環(huán)節(jié)仍值得大家關注與布局，具體可分為北美算力與國產(chǎn)算力兩部分：北美算力對應的主要是通信ETF（518800），國產(chǎn)算力對應的則包括科創(chuàng)芯片ETF（589100）、半導體設備ETF（159516）等。

港股科技配置指南，把握港股投資機會

主持人：提到人工智能這塊，我相信梁總非常了解，國內無論是國產(chǎn)算力，還是港股的眾多云大廠、互聯(lián)網(wǎng)大廠，它們的發(fā)展情況都可能影響到我們整個國產(chǎn)算力的推進。個人投資者在港股市場應重點關注哪些方面？港股市場又有哪些潛在的投資機會？

梁杏：關于港股，我們雖然聚焦港股科技股，但是先說說港股整體，港股很有意思，它是離岸市場，因此既受在港上市中國企業(yè)基本面的影響，也受海外流動性的影響。

我們先分析海外流動性對港股的潛在影響，目前美聯(lián)儲今年已降息兩次，市場普遍認為12月份降息概率較大，但也存在對“鷹派降息”的擔憂。所謂“鷹派降息”，就是降得不情不愿，降個息順便還威脅一下你，大致就是這種情況。不過我們認為，即便今年12月份是鷹派降息，明年美聯(lián)儲仍大概率有2-3次降息。因此，從海外流動性對港股的影響來看，這一因素應屬利好。

近期港股表現(xiàn)不佳，主要還是受海外流動性影響，美國政府停擺持續(xù)時間之長，是以往從未有過的，這直接導致市場流動性緊張。為什么？因為美國政府一直在發(fā)債，發(fā)債籌集的資金不斷沉淀在賬上，而此前美國政府未能正常運作期間，這些資金花不出去，變相造成了市場資金緊張。因此，近期港股表現(xiàn)不盡理想，與這一因素密切相關。但結合12月份至明年的降息預期，我們認為流動性方面可能不是特別大的問題。

再看基本面層面，港股市場有豐富的資產(chǎn)類型：港股互聯(lián)網(wǎng)板塊中包含多家大廠資產(chǎn)，港股科技板塊中也有相應標的，此外還有恒生科技板塊的標的?？赡苡型顿Y者會問，港股科技板塊與恒生科技板塊有什么區(qū)別？簡單來說，港股科技板塊比恒生科技板塊多覆蓋了創(chuàng)新藥領域，而恒生科技板塊中包含少量金融相關標的，港股科技板塊則沒有這類標的，這便是二者的核心區(qū)別。

因此，從我們的建議來看，更推薦大家關注香港互聯(lián)網(wǎng)ETF（認購代碼：513723）與港股科技ETF（513020），這兩類產(chǎn)品相對更能幫助投資者捕捉在港上市科技股的表現(xiàn)，包括主持人此前提到的AI浪潮中可捕捉的投資機會。

稍微再發(fā)散一點，此前我們提到過能源問題，美國今年已出現(xiàn)缺電情況，因此有一段時間我們旗下的電網(wǎng)ETF（561380）規(guī)模竟然也有所增長。我認為，國家此前大力發(fā)展新能源，當前又在推進人工智能芯片產(chǎn)業(yè)，當人工智能發(fā)展到一定階段后，這兩大板塊會出現(xiàn)聯(lián)動：因為屆時若出現(xiàn)電力短缺，新能源板塊的電力供應能力將發(fā)揮重要作用，因此二者會形成聯(lián)動。

而港股科技ETF可能同時覆蓋這些領域，因為港股科技板塊涵蓋哪些領域呢？包括芯片、新能源、生物醫(yī)藥以及互聯(lián)網(wǎng)平臺這四大領域。因此，港股科技ETF（513020）可作為與A股科技板塊形成差異化的配置標的，也值得適當關注，比較有意思。

最后需要提一下，我們一直都看好2026年AI相關領域的機會，但仍需提示一個風險點：若未來海外大廠的資本開支出現(xiàn)下滑，可能引發(fā)資本市場的人心浮動，進而導致板塊出現(xiàn)一定波動。此時，風險承受能力較低的投資者可考慮進行避險操作。但如果您是長線投資者，且長期看好AI產(chǎn)業(yè)，那么這類波動無需過度在意，畢竟高波動、高成長是這類板塊的固有屬性，在進行投資之前可能就要想好這一點，要有能接受它的波動的承受能力。

今天就這樣，白了個白~

風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業(yè)績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產(chǎn)品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L險，投資需謹慎。