中國(guó)GPU行業(yè)，這回是真的熬出頭了。

11月24日，被業(yè)內(nèi)稱為“國(guó)產(chǎn)GPU大牛股”的摩爾線程開(kāi)啟了打新流程。

按發(fā)行價(jià)114.28元/股來(lái)估算，公司上市后的市值直奔530億元而去，直接拿下今年A股“最貴IPO”的頭銜。

要知道，5年前這還是一家沒(méi)人聽(tīng)說(shuō)過(guò)的小公司，如今不僅要沖刺上市，還成了今年最受歡迎的“明星股”，這反差感直接拉滿。

更令人意外的是，此次上市募集資金大概在80億元，這規(guī)模放在整個(gè)A股，僅次于主板上市的華電新能。

這家誕生于2020年的GPU企業(yè)，到底靠啥本事，能從默默無(wú)聞的初創(chuàng)公司變成大家搶著要的“香餑餑”？

其實(shí)，單從摩爾線程一路綠燈的上市進(jìn)程就可見(jiàn)一斑。

9月26日，公司官宣其提交的IPO申請(qǐng)已經(jīng)順利通過(guò)各機(jī)構(gòu)的審核。在這之前，公司從6月30日發(fā)起IPO申請(qǐng)到過(guò)審，中間間隔還不到3個(gè)月。

可以說(shuō)為沖刺“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”上市，跑出了加速度。

要知道，過(guò)去A股企業(yè)從申請(qǐng)到審核通過(guò)，至少要半年。

能取得這個(gè)速度，背后自然少不了政策、監(jiān)管部門的助力。

不過(guò)，真正讓摩爾線程開(kāi)掛的，是自身努力的方向與市場(chǎng)需求高度匹配的結(jié)果。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，摩爾線程最亮眼的表現(xiàn)就在于收入在不斷地增加。

2022年，這家公司還是一個(gè)年收入4000多萬(wàn)的GPU小透明，到了2024年，收入已經(jīng)達(dá)到了4.38億。而今年上半年，公司已經(jīng)入賬了7個(gè)億。

誰(shuí)能想到，一個(gè)曾經(jīng)的行業(yè)小透明，僅用3年時(shí)間就實(shí)現(xiàn)17.5倍的增長(zhǎng)。這說(shuō)明市場(chǎng)很看好摩爾線程家的產(chǎn)品，愿意花錢為此買單。

從業(yè)務(wù)模式來(lái)看，公司從初創(chuàng)期主打 GPU顯卡，到圖形繪制產(chǎn)品、智算卡以及Al SoC芯片。如今已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線的全面開(kāi)花，可以滿足多個(gè)場(chǎng)景的需求。

細(xì)究起來(lái)，這幾年它一直在產(chǎn)品研發(fā)上默默蓄力，再加上國(guó)內(nèi)對(duì)GPU需求的激增，從而帶動(dòng)收入增速的持續(xù)走高。

這種成倍增長(zhǎng)的速度，也為摩爾線程引來(lái)不少投資機(jī)構(gòu)的橄欖枝。

據(jù)公開(kāi)信息，在短短5年時(shí)間里，公司已經(jīng)順利敲定多輪股權(quán)融資。其中不乏頭部創(chuàng)投、產(chǎn)業(yè)資本以及國(guó)資為背景的機(jī)構(gòu)。

截至此次IPO發(fā)行前，公司從投資者手中拿到的錢已經(jīng)接近300億。

眼看摩爾縣城離上市越來(lái)越近，不光投資者緊盯著不放，就連普通股民也按捺不住激動(dòng)的心情。

甚至有投資者拿它和寒武紀(jì)比，覺(jué)得這匹“黑馬”未來(lái)說(shuō)不定能趕超寒武紀(jì)。

在A股上市公司中，寒武紀(jì)絕對(duì)是高估值的芯片龍頭，過(guò)去4個(gè)月股價(jià)一路上漲，總市值沖到了5000億，給國(guó)產(chǎn)芯片帶來(lái)很大的想象空間。

摩爾線程雖然年輕，但其實(shí)力不容小覷，這也是投資者對(duì)它寄予高估值的原因之一。

且不說(shuō)公司上市后是否能如市場(chǎng)預(yù)期般給力，就憑這波“吹捧”，估計(jì)也有不少人開(kāi)始聞風(fēng)而動(dòng)了。

有意思的是，推動(dòng)國(guó)內(nèi)首支GPU股上市的幕后高人，曾是英偉達(dá)旗下最得力的干將。

這個(gè)人就是張建中。

2006年，他加入了英偉達(dá)，曾擔(dān)任該公司中國(guó)區(qū)總經(jīng)理、全球副總裁的職位，主要是負(fù)責(zé)擴(kuò)展英偉達(dá)GPU在大中華區(qū)的業(yè)務(wù)。

張建中剛接手時(shí)，這家公司在大中華的占比還不到50%，到2020年，這一數(shù)字已經(jīng)飆升到80%。

憑借這份亮眼的成績(jī)，他不僅贏得總部的高度認(rèn)可，更一舉站上個(gè)人事業(yè)的最高峰。

如果按現(xiàn)有的發(fā)展路徑走下去，未來(lái)的他肯定是GPU行業(yè)的佼佼者。

然而，當(dāng)張建中看到國(guó)內(nèi)所需的芯片技術(shù)只能依賴國(guó)外時(shí)，心中有個(gè)做國(guó)產(chǎn)GPU的聲音推動(dòng)他站出來(lái)。

帶著這份執(zhí)念，2020年，張建中離職創(chuàng)辦了摩爾線程，開(kāi)啟全功能GPU自主研發(fā)的狂飆之路。

僅用1個(gè)月，張建中就組建了一個(gè)擁有多個(gè)技術(shù)骨干的豪華團(tuán)隊(duì)；不到1年時(shí)間，團(tuán)隊(duì)就生產(chǎn)出國(guó)內(nèi)首個(gè)全功能GPU產(chǎn)品。

緊接著2022年，又推出了MUSA架構(gòu)，這是一款能夠自動(dòng)轉(zhuǎn)換英偉達(dá)的CUDA軟件，大幅降低了用戶切換成本的系統(tǒng)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是一套能讓GPU高效干活的系統(tǒng)架構(gòu)。和英偉達(dá)的CUDA軟件相比，MUSA架構(gòu)可以讓不同用途的GPU軟、硬件，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)展和切換。

有了MUSA做根基，摩爾線程在同年11月相繼推出首款國(guó)產(chǎn)游戲顯卡MTT S80和面向服務(wù)器應(yīng)用的MTT S3000、以及元計(jì)算一體機(jī)MCCX。

至此，公司不僅擁有面向消費(fèi)類的GPU顯卡，也有面向服務(wù)器的智算卡和圖形加速卡，以及SoC產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)中國(guó)在GPU領(lǐng)域從0到1的轉(zhuǎn)變。

從首顆全功能GUP芯片到MUSA架構(gòu)，再到游戲顯卡、智算卡，摩爾線程只花了5年時(shí)間。

這種狂飆的速度，放在整個(gè)科技行業(yè)都是聞所未聞。

也許黃仁勛也未曾想到，當(dāng)年親手“放走”的得力干將，會(huì)在5年后成為他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

雖然摩爾線程的快速崛起，給外界帶來(lái)一種中國(guó)造芯很容易的錯(cuò)覺(jué)。但他們不知道的是，長(zhǎng)期高研發(fā)的投入，早就燒斷這家公司的資金鏈。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去三年半里，摩爾線程已經(jīng)虧了近55億元，這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)超同期的營(yíng)收。

不僅如此，公司的現(xiàn)金流為負(fù)11.64億。

為了補(bǔ)上資金漏洞，公司不得不加大借錢的力度。截至今年6月末，流動(dòng)借款已經(jīng)從2022年的0上升到12億。

這次上市所獲得的募資，一部分要用來(lái)補(bǔ)資金的窟窿，另一部分還要支撐高強(qiáng)度的技術(shù)迭代本錢。

身處在一個(gè)Al需求爆發(fā)的時(shí)代，摩爾線程想要持續(xù)保持高速奔跑的狀態(tài)，就要不停地砸錢，搞研發(fā)、做產(chǎn)品迭代。

不然，隨著用戶需求不斷變化，其他新勢(shì)力品牌也在搶著入局，如沐熙、壁仞等國(guó)產(chǎn)GPU已經(jīng)在搶占市場(chǎng)份額了。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力大，沒(méi)有產(chǎn)品和技術(shù)，意味著未來(lái)某天可能成為行業(yè)的炮灰。

換言之，摩爾線程眼下既要維持產(chǎn)品迭代，又要“提防”被同行趕超。

除此之外，摩爾線程還存在依賴少數(shù)核心客戶的特征。

報(bào)告顯示，公司排名靠前的幾大客戶的營(yíng)收占比始終保持在高位，僅2025年1—6月，這一數(shù)值就達(dá)到了98%。

倘若大客戶出現(xiàn)問(wèn)題，公司整體營(yíng)收也會(huì)受到影響。這對(duì)于正處在高速發(fā)展的企業(yè)來(lái)說(shuō)，有成為絆腳石的風(fēng)險(xiǎn)。

公司資金緊缺、同行競(jìng)爭(zhēng)激烈、客戶又高度集中，這是摩爾線程當(dāng)下最真實(shí)的處境。

然而，對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，摩爾線程什么時(shí)候能夠賺錢才是他們最關(guān)心的事。

對(duì)此，招股書(shū)里顯示，預(yù)計(jì)要在2027年才能達(dá)到這個(gè)目標(biāo)。

但預(yù)測(cè)終究只是預(yù)測(cè)，實(shí)際還得看市場(chǎng)反應(yīng)。

不過(guò)，這里可以粗略算一筆賬。摩爾線程想在2027年實(shí)現(xiàn)盈利的目標(biāo)，那么公司的營(yíng)收必須沖到60億元。

對(duì)于上半年剛完成7億營(yíng)收的公司來(lái)說(shuō)，要兌現(xiàn)這個(gè)承諾并沒(méi)有想象中那么簡(jiǎn)單。除非能繼續(xù)保持高速的增長(zhǎng)模式，并且擁有源源不斷地造血能力才行。

盡管摩爾線程是一家年輕的創(chuàng)業(yè)公司，但挑戰(zhàn)很多，要走的路也很長(zhǎng)。

在國(guó)產(chǎn)芯片和Al熱潮的催生下，中國(guó)誕生了無(wú)數(shù)堪稱奇跡的科技牛企。但真正能把一項(xiàng)事業(yè)當(dāng)使命去完成的企業(yè)并不多。

就像張建中所說(shuō)：“打造中國(guó)最好的全功能GPU，我們要把這項(xiàng)事業(yè)進(jìn)行到底?！?/p>

這不是一句簡(jiǎn)單的口號(hào)，而是無(wú)數(shù)中國(guó)科技企業(yè)擰成一股繩，攻堅(jiān)GPU核心技術(shù)、兌現(xiàn)“中國(guó)最好”承諾的堅(jiān)定決心。

參考資料：

1.經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：《摩爾線程上市臨近 “中國(guó)版英偉達(dá)”之爭(zhēng)硝煙漸濃》

2.新京報(bào)：《摩爾線程的國(guó)產(chǎn)“加速度”：每年迭代一顆GPU芯片》

3.21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：《摩爾線程88天過(guò)會(huì)背后：每年一代GPU芯片，國(guó)產(chǎn)智算生態(tài)共振》

4.財(cái)經(jīng)天下WEEKLY：《大賺667倍，摩爾線程投資人贏麻了》

作者：卓卓

編輯：柳葉叨叨