導(dǎo)語：2025前三季度凈利不足一億，為何光明乳業(yè)仍要斥資收購小西牛

11月28日，光明乳業(yè)正式公告，擬以5億元收購湖州福昕持有的小西牛公司40%股權(quán)。

據(jù)悉此次交易不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易和重大資產(chǎn)重組，已獲董事會及戰(zhàn)略委員會審議通過，無需提交股東大會。且交易完成后，小西牛將成為光明乳業(yè)全資子公司，創(chuàng)始股東王維生與張玉琴將退出，公司承諾將平穩(wěn)完成治理架構(gòu)調(diào)整，確保團隊穩(wěn)定。

此次收購與之前的對賭協(xié)議有關(guān)。

公告顯示，2021年，光明乳業(yè)以人民幣 61,186.99 萬元完成了小西牛60%股份的收購?！豆赊D(zhuǎn)協(xié)議》中設(shè)立了業(yè)績對賭條款，并約定在業(yè)績承諾期屆滿后光明乳業(yè)及湖州福昕分別擁有購買選擇權(quán)和出售選擇權(quán)。

而根據(jù)對賭內(nèi)容，小西牛僅在2022年完成了業(yè)績承諾，按照協(xié)議，光明乳業(yè)有更多的選擇方式，但光明乳業(yè)選擇的是以更高的估值收購小西牛剩下的股份。

對于光明乳業(yè)來說，近年來業(yè)績數(shù)據(jù)不佳，剛發(fā)布的三季報更是數(shù)據(jù)慘淡，為何在這個階段選擇高價拿下小西牛？

一、三季報不佳，光明需要新的產(chǎn)業(yè)助推器

蒙牛CMO趙興繼在分享《哪吒二》營銷成功經(jīng)驗的時候提到這樣一句話：“不要去刮彩票，而是要投大概率會火的優(yōu)秀作品”。

而當下的光明乳業(yè)，恰恰缺少的就是這樣一個“大概率會火”的產(chǎn)品，因為當下的光明乳業(yè)，亟需一個新的增長曲線來扭轉(zhuǎn)頹勢。

根據(jù)光明乳業(yè)公布的財報數(shù)據(jù)，2025前三季度光明乳業(yè)實現(xiàn)營收182.3億元，同比下滑0.99%；實現(xiàn)凈利潤0.87億元，同比下滑25.05%。其中，第三季度光明乳業(yè)實現(xiàn)營收57.59億元，同比增長1.04%；凈利潤-1.3億元。

也就是說，2025前三季度光明乳業(yè)加起來凈利潤沒有達到1億元，橫向?qū)Ρ热闃I(yè)老大的伊利，前三季度凈利潤104.26億元，甚至不如別人零頭多。

而且光明乳業(yè)業(yè)績的下滑并非偶然。數(shù)據(jù)顯示，自2022年以來，光明乳業(yè)營收已經(jīng)連續(xù)四年同比下滑。

而縱觀光明乳業(yè)當下的經(jīng)營項目，液態(tài)奶影響很明顯。受大環(huán)境及經(jīng)營影響，光明乳業(yè)曾經(jīng)的核心引擎液態(tài)奶逐漸失速。

從2022年起，光明乳業(yè)液態(tài)奶營收逐漸下滑，2025年前三季度，光明乳業(yè)液態(tài)奶收入101.46億元，同比下滑8.57%。

更雪上加霜的是，光明在大本營上海的經(jīng)營情況也出現(xiàn)了下滑。

上海人對光明還是有情懷的，但如今這份情懷也沒能攔住光明乳業(yè)在上海地區(qū)的下滑。2025年前三季度，光明乳業(yè)上海區(qū)域營收51.99億元，同比下降4%；其他區(qū)域營收73.92億元，同比下降3.6%。

如今的乳業(yè)競爭中，行業(yè)老三的光明乳業(yè)顯得有些乏力。

一方面，伊利、蒙牛兩大全國性乳業(yè)巨頭憑借強大的渠道和品牌優(yōu)勢，不斷侵蝕光明的傳統(tǒng)市場份額。特別是在光明曾經(jīng)引以為傲的低溫奶領(lǐng)域，伊利、蒙牛表現(xiàn)強勢。

另一方面，區(qū)域乳企的崛起使競爭格局更加復(fù)雜。君樂寶、燕塘乳業(yè)、衛(wèi)崗乳業(yè)、輝山乳業(yè)等區(qū)域性龍頭紛紛加速布局低溫奶市場，進一步壓縮光明乳業(yè)的生存空間。

與此同時，新茶飲等替代品的興起，持續(xù)沖擊包裝類液態(tài)奶的市場空間。消費者，特別是年輕群體，對現(xiàn)制茶飲的偏好在一定程度上替代了傳統(tǒng)液態(tài)奶的消費。

國內(nèi)競爭壓力大，國外發(fā)展也屢經(jīng)風(fēng)波。

光明乳業(yè)的海外市場中，新萊特是重要布局，作為新西蘭排名第三的乳品原料供應(yīng)商，新萊特曾被視為光明乳業(yè)獲取優(yōu)質(zhì)奶源的重要布局。

但近年來新萊特的虧損問題持續(xù)惡化：2021年至2024年，新萊特的凈利潤分別為-0.4億元、0.28億元、-2.96億元、-4.5億元。

今年9月底，光明乳業(yè)公告稱，以1.7億美元向雅培旗下公司出售新萊特北島資產(chǎn)。該資產(chǎn)由于產(chǎn)能利用率不足，業(yè)務(wù)出現(xiàn)大額虧損，嚴重影響了新萊特整體盈利水平。

面對這種局面，光明乳業(yè)需要一個業(yè)績的破風(fēng)手，扭轉(zhuǎn)頹勢。

二、小西牛有望成為光明酸奶的破風(fēng)手

據(jù)公告顯示，小西牛有三家全資子公司分別是位于寧夏的靈武市小西牛牧業(yè)有限公司、吳忠市小西牛養(yǎng)殖有限公司和位于青海的青海小西牛乳制品銷售有限公司。

作為一家具有青藏高原地域特色的乳制品生產(chǎn)企業(yè)，小西牛在省內(nèi)外重點城市培育了較高品牌忠誠度的消費群體，小西牛產(chǎn)品主要涵蓋常溫牛奶、常溫酸奶、低溫酸奶及乳飲料四大類。

對于光明乳業(yè)來說，拿下全部的小西牛，也符合光明乳業(yè)一直尋找第二增長曲線的目標。

一方面能夠拓寬光明乳業(yè)的奶源供給，將小西牛在青海乃至西北的奶源優(yōu)勢、轉(zhuǎn)化為光明乳業(yè)的優(yōu)勢，同時也能進一步整合小西牛在上游原材料、中游生產(chǎn)、下游銷售渠道的產(chǎn)業(yè)陣地。

另一方面也能通過整合小西牛旗下四大類產(chǎn)品的特色，豐富自身產(chǎn)品矩陣，其中尤其是酸奶部分，對光明乳業(yè)而言很有潛力。

一直以來，光明乳業(yè)都在很積極地尋找新的業(yè)績破局點。

比如與Manner咖啡聯(lián)名推出的光明致優(yōu)娟姍拿鐵、和大白兔推出的脆筒冰淇淋、與太極集團合作推出小霍香雪糕、與汪裕泰合作推出龍井牛乳茶等等。

光明乳業(yè)似乎一直在尋找新的業(yè)績增長曲線，但很可惜的是，盡管多次嘗試，光明乳業(yè)依然沒能找到那個扭轉(zhuǎn)戰(zhàn)局的關(guān)鍵節(jié)點。

而小西牛產(chǎn)業(yè)鏈中，酸奶部分是較為突出的點，比如說青海老酸奶就是由小西牛在2008年推出的一款產(chǎn)品，十幾年時間里經(jīng)受了市場的考驗，品牌價值與產(chǎn)業(yè)鏈價值十分突出。

也許光明乳業(yè)在這個階段重金拿下小西牛也是為了在酸奶及酸奶制品上更上一層樓。

光明乳業(yè)本身也有莫斯利安等核心酸奶矩陣，但近年來隨著伊利安慕希和蒙牛純甄等品牌的強勢崛起，莫斯利安的市場份額逐步被壓縮，光明乳業(yè)也需要一份新的契機，重啟莫斯利安的輝煌。

如今的乳制品消費市場中，酸奶及酸奶制品的地位穩(wěn)步提升，比如說近年來不斷大火的奶皮子酸奶、干噎酸奶等產(chǎn)品，已經(jīng)成為很多乳制品企業(yè)在乳業(yè)寒冬中重要的增長點。

同時酸奶制品也在不斷擴張自己的產(chǎn)品生態(tài)，展現(xiàn)出獨特的增長魅力。

比如說最近這段時間大火的奶皮子糖葫蘆，隨著對酸奶制品越來越多地探索與拓寬，未來的酸奶制品會是一條康莊大道。

因為酸奶作為一種富含益生菌、高蛋白、低糖等健康屬性的乳制品，天然符合當下消費者對于好喝、健康的消費追求。據(jù)《2025年中國常溫酸奶行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢》數(shù)據(jù)顯示，2024年中國常溫酸奶行業(yè)市場規(guī)模約為487億元。

而酸奶及酸奶制品的研發(fā)也符合光明一貫的研發(fā)思路。

三季報中，光明乳業(yè)在其他乳制品方面營收61.70億元，同比增長9.91%，說明在一系列跨界和新品開發(fā)中，光明還是有一些成績的。

同時光明相對很注重研發(fā)投入。

盡管最近幾年光明乳業(yè)財報成績持續(xù)下滑，但在研發(fā)開支一欄上，光明乳業(yè)還是持續(xù)增加的。

天眼查APP信息顯示，2025年光明乳業(yè)研發(fā)開支為1.00億元，同比增加了19.47%。

光明乳業(yè)很在意新品的研發(fā)，這一點相對是不錯的，比如說這次進博會上，光明乳業(yè)攜手旗下子公司新萊特，帶來了新悅純牧Joyhana與Emborg系列高溫滅菌攪打稀奶油兩款首發(fā)新品。

如今乳業(yè)轉(zhuǎn)型升級已進入關(guān)鍵階段，從單一液態(tài)奶驅(qū)動轉(zhuǎn)向奶粉、酸奶制品、低溫制品、成人營養(yǎng)等多品類協(xié)同發(fā)展已成為行業(yè)趨勢。

在這一過程中，頭部乳企通過技術(shù)研發(fā)和品牌投入持續(xù)吸引新消費者，這種投入規(guī)模是中小品牌難以企及的，未來市場集中度將進一步提升，行業(yè)洗牌進程有望加快。

如今百年光明正站在轉(zhuǎn)型的十字路口，品味著行業(yè)變革帶來的凜冽，埋下種子、做出改變的光明乳業(yè)，能等待花開嗎？