文 | 食悟（ID：food-gnosis）

日前，投資過元?dú)馍?、瑞幸的IDG資本，18億元收購(gòu)優(yōu)諾中國(guó)100%股權(quán)，讓這個(gè)三進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)的法國(guó)酸奶品牌跟隨法國(guó)總統(tǒng)馬克龍，又一次走進(jìn)大眾視野。

在Blueglass半價(jià)促銷、高端酸奶復(fù)購(gòu)率暴跌的行業(yè)寒冬中，這一估值引發(fā)熱議：歷經(jīng)多次易主的優(yōu)諾，為何還能賣出18億高價(jià)？這一交易背后，既是外資品牌本土化救贖的樣本，也是中國(guó)高端酸奶市場(chǎng)困境與機(jī)遇的縮影。

不過根據(jù)食悟的專業(yè)研究，眼下大環(huán)境，高端酸奶品牌還能賣出18億，著實(shí)給正在創(chuàng)業(yè)的酸奶創(chuàng)業(yè)家們傳遞了信心。在如此艱難的時(shí)刻，有知名度的品牌仍然不愁伯樂，依舊被投資方看好；如果繼續(xù)堅(jiān)守，熬過冬天，勝利一定就在前方。

IDG看好高端酸奶的未來(lái)

優(yōu)諾的中國(guó)征程堪稱外資品牌本土化的 “試錯(cuò)手冊(cè)”。

1990年代首次進(jìn)入時(shí)，優(yōu)諾酸奶固守歐洲高價(jià)策略，135ml酸奶售價(jià)8元，遠(yuǎn)超當(dāng)時(shí)消費(fèi)者承受能力，因產(chǎn)品單一、成本高企黯然退場(chǎng)。2015年通用磨坊重啟業(yè)務(wù)，雖靠“法式輕奢”概念在上海走紅，但總部遠(yuǎn)程管控導(dǎo)致渠道反應(yīng)遲緩，庫(kù)存積壓嚴(yán)重，2019年以8億元低價(jià)轉(zhuǎn)讓給天圖投資。

天圖接手后的六年，雖然趕上了疫情和大環(huán)境，但天圖還是沒少倒騰優(yōu)諾，如今能夠以18億的價(jià)格賣掉，也算是成功套現(xiàn)。

天圖接收優(yōu)諾后，核心動(dòng)作是“去洋化”改造：將包裝上的法語(yǔ)標(biāo)識(shí)大幅縮小，突出“生牛乳≥90%”的本土化賣點(diǎn)；砍掉低效SKU，通過多種規(guī)格來(lái)化解價(jià)格敏感，兼顧高端定位的同時(shí)滿足更多消費(fèi)需求；綁定山姆、星巴克等高端渠道，同時(shí)拓展便利店與社區(qū)團(tuán)購(gòu)。一系列調(diào)整后，優(yōu)諾迎來(lái)增長(zhǎng)：2024年?duì)I收8.1億元，凈利潤(rùn)9545萬(wàn)元，較2023年分別增長(zhǎng)78%和1038%，為18億估值奠定財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

可能很多業(yè)內(nèi)人士對(duì)于優(yōu)諾2024年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)保持質(zhì)疑，同樣的大環(huán)境，憑什么你優(yōu)諾能夠走出一條特立獨(dú)行的增長(zhǎng)曲線？

不管是為了出售買個(gè)好價(jià)格，還是通過什么手法實(shí)現(xiàn)的高增長(zhǎng)，只要有“接盤俠”認(rèn)可這樣的業(yè)績(jī)，能夠愿意給出高于行業(yè)平均水平的PE和估值，這個(gè)價(jià)格存在即合理。

對(duì)此有分析指出，項(xiàng)目換手這類操作并不少見。不同投資機(jī)構(gòu)的背景、偏好和資源網(wǎng)絡(luò)不同，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)前景的判斷也會(huì)有差異，因此同樣的標(biāo)的在不同機(jī)構(gòu)眼中可能存在不一樣的價(jià)值。

優(yōu)諾的未來(lái)在哪里？

從市場(chǎng)潛力看，中國(guó)低溫奶市場(chǎng)年增速維持7-8%，但滲透率僅為歐美國(guó)家的三分之一。IDG的投后規(guī)劃直指這一藍(lán)海：擴(kuò)建華南、華北冷鏈倉(cāng)，推出“優(yōu)諾×瑞幸”聯(lián)名冷萃酸奶，將價(jià)格下探至9.9元區(qū)間，目標(biāo)2027年實(shí)現(xiàn)80億元營(yíng)收。

2025年1-9月數(shù)據(jù)顯示，高端乳制品進(jìn)口同比增長(zhǎng)14.8%，奶酪、奶油等品類需求旺盛，印證了高附加值乳品的增長(zhǎng)空間。

從資產(chǎn)價(jià)值看，優(yōu)諾擁有昆山現(xiàn)代化生產(chǎn)基地、成熟的冷鏈網(wǎng)絡(luò)，以及與高端渠道的深度綁定。這些硬資產(chǎn)在行業(yè)洗牌期更顯稀缺，尤其是在消費(fèi)分級(jí)背景下，其既有的中高端客群基礎(chǔ)難以被新興品牌快速?gòu)?fù)制。

然而優(yōu)諾18億估值并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前高端酸奶市場(chǎng)仍面臨三重挑戰(zhàn)：消費(fèi)降級(jí)可能進(jìn)一步壓縮價(jià)格空間，IDG的9.9元定價(jià)策略或引發(fā)一輪價(jià)格戰(zhàn)；原料成本上漲與冷鏈投入持續(xù)增加，可能侵蝕利潤(rùn)；國(guó)際品牌的本土化魔咒尚未完全破解，優(yōu)諾能否維持增長(zhǎng)勢(shì)頭仍需觀察。

尤其是第三個(gè)挑戰(zhàn)，優(yōu)諾2024年的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)本身就存在質(zhì)疑，值得商榷，2025年是否會(huì)原形畢露，能否維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，多少項(xiàng)乳業(yè)并購(gòu)案例都是血淋淋的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

根據(jù)食悟的專業(yè)研究，從當(dāng)下乳制品行業(yè)現(xiàn)狀和趨勢(shì)看，功能性與性價(jià)比的平衡已成破局關(guān)鍵。全球高蛋白酸奶市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025-2034年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)6.3%，55%擁有健康意識(shí)的消費(fèi)者會(huì)定期購(gòu)買高蛋白酸奶。優(yōu)諾若能持續(xù)強(qiáng)化“高蛋白、低糖”的功能性賣點(diǎn)，同時(shí)借助IDG的資源打通新茶飲、烘焙等場(chǎng)景，并且在價(jià)格上做一些讓利，還是有一些勝算籌碼的。

食悟觀點(diǎn)：酸奶是國(guó)人美好生活的必需

優(yōu)諾18億估值，既是IDG對(duì)其六年本土化成果的認(rèn)可，也是對(duì)中國(guó)高端酸奶市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的押注。資本市場(chǎng)看重的不是當(dāng)下，而是未來(lái)。對(duì)于國(guó)內(nèi)扎根酸奶領(lǐng)域的品牌：冠益乳、如實(shí)、暢輕、簡(jiǎn)愛、卡士、吾島、蘭格格、優(yōu)諾等低溫酸奶，以及安慕希、純甄等常溫酸奶，應(yīng)該要對(duì)自己的品類充滿自信，要營(yíng)養(yǎng)有營(yíng)養(yǎng)，要健康有健康，要口感有口感，即便我們不是百姓日常生活的剛需，但仍是美好生活的必需。