黃仁勛再再再次出發(fā)警告……

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月3日，在華盛頓智庫美國戰(zhàn)略與國際問題研究中心（CSIS）舉辦的一場活動上，英偉達(dá)CEO黃仁勛又發(fā)出警告稱：美國限制英偉達(dá)芯片對華出口的舉措，實(shí)質(zhì)上已拱手讓出全球第二大人工智能市場?！叭绻麑⒅袊袌鐾耆尳o其本土企業(yè)，還將為中國向其他國家輸出先進(jìn)技術(shù)創(chuàng)造便利條件?！?/strong>

實(shí)際上，這一說法不算“聳人聽聞”。

幾乎同一時(shí)間，彭博社報(bào)道稱：寒武紀(jì)科技計(jì)劃在2026年將其AI芯片產(chǎn)量提高三倍以上，目標(biāo)是從華為技術(shù)有限公司手中奪取中國市場份額，并填補(bǔ)英偉達(dá)公司被迫退出后留下的空白。

消息稱，寒武紀(jì)正準(zhǔn)備在2026年交付50萬臺AI加速器。其中包括多達(dá)30萬臺思元590和690芯片。知情人士還表示，該公司將主要采用中芯國際最新的“N+2”7納米制程工藝。

不過很快，北京時(shí)間12月4日晚，寒武紀(jì)即發(fā)布“嚴(yán)正聲明”表示：今日媒體及網(wǎng)絡(luò)傳播的關(guān)于公司產(chǎn)品、客戶、供應(yīng)及產(chǎn)能預(yù)測等相關(guān)信息，均為誤導(dǎo)市場的不實(shí)信息。

盡管寒武紀(jì)進(jìn)行了辟謠，但不可否認(rèn)的是，在英偉達(dá)被“管制”的這段時(shí)間里，它是最大的受益者之一。

01

寒武紀(jì)增長趨勢有望延續(xù)

今年10月17日，寒武紀(jì)發(fā)布財(cái)報(bào)顯示，2025年第三季度公司營收17.27億元，同比增長1332.52%；2025年前三季度營收則為46.07億元，同比增長2386.38%。

利潤上則是有了質(zhì)的變化。2025年前三季度，寒武紀(jì)合計(jì)實(shí)現(xiàn)了16.05億元的歸母凈利潤，而2024年的前九個(gè)月，則是7.24億元的凈虧損。

寒武紀(jì)股價(jià)變化

業(yè)績的強(qiáng)勁表現(xiàn)帶動了股價(jià)的持續(xù)上揚(yáng)。自2021年以來，寒武紀(jì)市值已增長9倍，截至12月4日收盤，總市值來到5773億元。

這一增長趨勢還有望延續(xù)。

根據(jù)彭博社消息，寒武紀(jì)有望在未來幾年贏得包括阿里巴巴集團(tuán)在內(nèi)的一些中國企業(yè)的新訂單。報(bào)道還表示，這家芯片設(shè)計(jì)公司目前已將字節(jié)跳動有限公司列為主要客戶，字節(jié)跳動的訂單占寒武紀(jì)總訂單的50%以上。

為此，寒武紀(jì)科技計(jì)劃在2026年將其AI芯片產(chǎn)量提高三倍以上，目標(biāo)是從華為技術(shù)有限公司手中奪取中國市場份額，并填補(bǔ)英偉達(dá)公司被迫退出后留下的空白。

然而，報(bào)道也指出其未來發(fā)展面臨一定挑戰(zhàn)。

一方面，寒武紀(jì)能否持續(xù)增長，不僅取決于人工智能行業(yè)的整體發(fā)展，也與其能否穩(wěn)定獲得中芯國際的產(chǎn)能支持密切相關(guān)。高盛估計(jì)，該公司今年AI芯片產(chǎn)量約為14.2萬枚。另一方面，制造環(huán)節(jié)的良率問題也被提及。報(bào)道稱其思元590和690芯片的良率目前僅為20%。

此外，AI芯片所需的高帶寬內(nèi)存芯片供應(yīng)也可能成為潛在瓶頸。該領(lǐng)域技術(shù)仍是我國企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)之一，例如華為昇騰910C目前仍需依賴SK海力士和三星電子的內(nèi)存產(chǎn)品。

寒武紀(jì)發(fā)布嚴(yán)正聲明

不過，寒武紀(jì)對此進(jìn)行了全盤否認(rèn)。它表示，“我公司關(guān)注到今日媒體及網(wǎng)絡(luò)傳播的關(guān)于公司產(chǎn)品、客戶、供應(yīng)及產(chǎn)能預(yù)測等相關(guān)信息，均為誤導(dǎo)市場的不實(shí)信息。在此，公司提醒廣大投資者，我公司相關(guān)事項(xiàng)均以公開披露信息為準(zhǔn)，請各位投資者提高信息辨別能力，不傳播、不采信來源不明或未經(jīng)核實(shí)的虛假信息”。

02

寒武紀(jì)借勢崛起

寒武紀(jì)的再次崛起，很大程度上源于美國的管制。

作為“AI芯片第一股”，寒武紀(jì)于2020年7月在科創(chuàng)板上市。上市即迎來了高光時(shí)刻，首日開盤價(jià)為250元/股，較64.39元/股的發(fā)行價(jià)高出近300%，市值超過千億元。

2020年7月寒武紀(jì)在科創(chuàng)板上市

但后續(xù)由于失去大客戶華為海思，以及被詬病產(chǎn)品線過多、研發(fā)資源分散、過分依賴政府訂單等問題，股價(jià)不斷下滑，業(yè)績長期承壓。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年至2023年，寒武紀(jì)年收入一直在人民幣7至8億元水平徘徊，同期凈利潤連續(xù)為負(fù)。這一時(shí)期公司毛利率保持在較高水平，60%–70%，但由于研發(fā)投入巨大，一度超過收入的150%以上，經(jīng)營虧損持續(xù)。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2024年。

轉(zhuǎn)機(jī)始于2024年。隨著美國對華芯片出口管制不斷收緊，英偉達(dá)逐步退出中國市場，其CEO黃仁勛更是公開承認(rèn)，英偉達(dá)在中國先進(jìn)芯片市場的份額“已降至零”。這一市場缺口，為寒武紀(jì)帶來了關(guān)鍵機(jī)遇。其新推出的思元590芯片采用7nm工藝，性能可對標(biāo)英偉達(dá)A100，并能支持幾乎所有國內(nèi)主流大模型，使其成為“國產(chǎn)替代”的重要選擇。

與此同時(shí)，國內(nèi)大模型爆發(fā)帶動算力需求激增。DeepSeek等現(xiàn)象級應(yīng)用推動阿里、騰訊等大廠加大算力投入。

盡管華為昇騰系列、百度昆侖芯片，以及初創(chuàng)企業(yè)壁仞、天數(shù)智芯等都友商不同程度的也能滿足大企業(yè)算力需求，但相比之下，寒武紀(jì)作為獨(dú)立第三方芯片設(shè)計(jì)公司，能夠更靈活地向各類客戶供貨，不局限于內(nèi)部生態(tài)，這使其在拓展合作伙伴方面具備優(yōu)勢。

于是可以看到，寒武紀(jì)自2024年起收入顯著攀升。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年開始，寒武紀(jì)全年收入達(dá)到約11.74億元，同比增長66%，凈虧損收窄至約4.52億元，尤其是2024年第四季度單季收入9.89億元，同比大增約75.5%，歸母凈利潤2.72億元，實(shí)現(xiàn)上市以來首次季度盈利。

寒武紀(jì)2025年前三季度財(cái)務(wù)狀況

時(shí)間進(jìn)入2025年，寒武紀(jì)業(yè)績加速釋放。第一季度收入環(huán)比增長12%，打破過去多年一季度收入環(huán)比大幅下滑的季節(jié)性規(guī)律；第二季度收入達(dá)17.69億元，環(huán)比再增59%，同比暴增4425%，毛利率穩(wěn)定在約56%；第三季度收入約17.27億元，同比大增1333%，2025年前三季度累計(jì)收入達(dá)46億元，已接近公司全年收入指引下限（50億元）。

市場預(yù)期，寒武紀(jì)2025年全年有望實(shí)現(xiàn)凈利潤約21.7億元人民幣，凈利率超過30%。

03

高增長背后存隱憂

盡管業(yè)績與市值雙雙飆升，寒武紀(jì)仍面臨多重挑戰(zhàn)，主要體現(xiàn)在客戶依賴、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一和開發(fā)生態(tài)薄弱三個(gè)方面。

客戶集中度長期居高不下，已成為其經(jīng)營中的顯著風(fēng)險(xiǎn)。

早期，華為海思曾是其最主要的收入來源；近年，客戶結(jié)構(gòu)雖從國資背景的算力中心轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，但集中現(xiàn)象并未緩解。2017-2018年，華為海思為其貢獻(xiàn)了97%以上的營收；2021年至2023年，寒武紀(jì)單客戶營收占比均超過60%，前五大客戶占比始終維持在85%左右；2024年，第一大客戶貢獻(xiàn)營收9.296億元，占比甚至達(dá)到79.15%，前五大客戶合計(jì)占比升至94.63%，遠(yuǎn)高于芯片行業(yè)30%-50%的平均水平。

盡管2025年上半年第一大客戶占比降至42.5%，但仍屬大客戶替換，而非真正意義上的多元化。

寒武紀(jì)2025年上半年各業(yè)務(wù)營收

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，寒武紀(jì)營收高度集中于云端產(chǎn)品線。

2024年，該業(yè)務(wù)占總營收99.3%，2025年上半年進(jìn)一步升至99.6%。這種“偏科”狀態(tài)使公司業(yè)績極易受細(xì)分市場波動影響。

例如，2025年第三季度，隨著國內(nèi)大模型訓(xùn)練需求高峰過去、市場向推理側(cè)轉(zhuǎn)型，寒武紀(jì)因推理芯片布局相對滯后，單季營收增速已出現(xiàn)環(huán)比放緩。同時(shí)，公司存貨規(guī)模已達(dá)26.90億元，若云端需求持續(xù)走弱，存貨減值風(fēng)險(xiǎn)將顯著上升。

更具長期挑戰(zhàn)的是開發(fā)生態(tài)構(gòu)建。英偉達(dá)憑借CUDA生態(tài)建立了深厚的護(hù)城河，用戶遷移成本高、周期長。寒武紀(jì)雖在軟件生態(tài)上持續(xù)投入，但追趕仍需時(shí)間。

此外，公司還面臨“內(nèi)憂外患”。對外，其已被納入美國實(shí)體清單，獲取先進(jìn)EDA工具、IP授權(quán)及臺積電先進(jìn)制程產(chǎn)能可能受限；對內(nèi)，華為昇騰、百度昆侖等競爭對手正持續(xù)加碼，市場競爭日益激烈。

總體來看，寒武紀(jì)的業(yè)績爆發(fā)與市值飆升，是地緣政治變局、國產(chǎn)替代浪潮與自身技術(shù)積累共同作用的結(jié)果。在美國持續(xù)收緊芯片出口管制的背景下，其作為國產(chǎn)AI芯片龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略價(jià)值凸顯，并已初步展現(xiàn)出承接市場需求的能力。

然而，依賴大客戶、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、生態(tài)構(gòu)建滯后以及內(nèi)外競爭壓力等挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻，未來能否持續(xù)把握機(jī)遇、突破瓶頸，將決定其能否真正成長為具有國際競爭力的行業(yè)支柱，而不僅僅是一個(gè)“替代選項(xiàng)”。