2025年，A股上市公司紛紛赴港上市，通過打造“A+H”的雙資本平臺開拓更廣闊的市場，加速全球布局。

赴港上市的行業(yè)集中在?新能源、生物醫(yī)藥、人工智能、新材料、消費(fèi)科技?等領(lǐng)域，其中募資規(guī)模最大的3家分別是寧德時(shí)代、賽力斯、三一重工，各募集資金356.57億港元、142.83億港元、134.53億港元。

除了政策支持、資本效率提升等方面的因素以外，更多企業(yè)看中的是港股市場的國際化，更有利于尋找戰(zhàn)略投資。

近期又有一家消費(fèi)類企業(yè)正在沖擊“A+H”雙重上市，10月30日，A股“火鍋底料第一股”天味食品[H2287.HK]正式向港交所遞交H股上市申請，邁出國際化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。

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業(yè)績波動之下，匆忙赴港上市

天味食品于2007年在成都成立，主營復(fù)合調(diào)味料，對于中國胃來說，火鍋底料、醬料等是日常生活中不可或缺的必需品。

天味食品深耕行業(yè)多年，擁有的“大紅袍”、 “好人家”商標(biāo)被認(rèn)定為“中國馳名商標(biāo)”，“天車”商標(biāo)還被商務(wù)部認(rèn)定為“中華老字號”。

但公司曾四次沖擊IPO、歷時(shí)7年，終于在2019年4月登陸上交所。

上市以來，公司業(yè)績幾經(jīng)波動，仿佛一個(gè)又一個(gè)輪回。

尤其最近3年，公司業(yè)績增速有所放緩。2022年至2024年，營收同比增幅分別為32.84%、17.02%、10.41%，歸母凈利潤同比增幅分別為85.11%、33.65%、36.77%。

今年前三季度，公司甚至出現(xiàn)增收不增利的情況，實(shí)現(xiàn)營收24.11億元，同比增長1.98%；獲得歸母凈利潤3.92億元，同比減少9.3%。

業(yè)績下滑主要是因?yàn)榫€下營收減少，在天味食品的銷售網(wǎng)絡(luò)中，經(jīng)銷商扮演著重要角色，2022年至2025年上半年，經(jīng)銷商貢獻(xiàn)的收入分別占公司總收入的85.0%、80.4%、75.5%及67.6%。

今年線下營收下降的同時(shí)，經(jīng)銷商數(shù)量卻從年初的3017家漲到三季度末的3278家，新增經(jīng)銷商未能有效轉(zhuǎn)化為實(shí)際銷量、帶動線下收入增長。

雖然財(cái)報(bào)中披露，公司產(chǎn)品已遠(yuǎn)銷美國、澳大利亞、西班牙等50多個(gè)國家和地區(qū)，但并未透露境外銷售收入的具體金額，可見境外市場還未成氣候。

同時(shí)，公司賬面資金急劇減少，從2020年巔峰時(shí)期的27億元降至目前2億元?，F(xiàn)金流方面也不容樂觀，今年前三季度，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額約5.28億元，較2024年同期減少了12%。

招股書披露，本次募資將主要用于六大方向：加強(qiáng)品牌建設(shè)與營銷、深化銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、潛在投資與并購、供應(yīng)鏈優(yōu)化與數(shù)字化升級、產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，以及補(bǔ)充營運(yùn)資金。

結(jié)合三季報(bào)的表現(xiàn)來看，也許急于融資、緩解資金壓力才是公司匆忙赴港上市的主要目的。

02

上市的主要風(fēng)險(xiǎn)

1、同業(yè)競爭激烈

近幾年，復(fù)合調(diào)味品行業(yè)的快速增長和巨大市場潛力吸引了新進(jìn)入者，并促使現(xiàn)有企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能，從而進(jìn)一步加劇市場競爭。

以火鍋調(diào)料為例，“好人家”、“海底撈”等品牌已家喻戶曉，但地方品牌如西南華中地區(qū)的“名揚(yáng)”，東北華北地區(qū)的“草原紅太陽”，西北的“橋頭”等品牌也不甘示弱，紛紛入場分一杯羹。

另外，還有海天味業(yè)、新希望等涉足調(diào)味品行業(yè)的企業(yè)也在發(fā)力火鍋調(diào)料。

市場上的火鍋調(diào)料產(chǎn)品種類豐富，但本質(zhì)上并沒有太大區(qū)別。

一方面，企業(yè)的競爭力取決于持續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品、提升品牌影響力以及提高生產(chǎn)能力和運(yùn)營效率的能力。若天味食品未能保持并進(jìn)一步鞏固其競爭優(yōu)勢，其市場地位可能會受到侵蝕，盈利能力也可能下降。

另一方面，激烈的競爭可能迫使企業(yè)增加廣告和促銷支出，或采取更激進(jìn)的定價(jià)策略，這可能對其經(jīng)營業(yè)績和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

2、對經(jīng)銷商的管理

由于經(jīng)銷商的收入占比較高，公司對經(jīng)銷商的控制有限，可能濫用公司品牌名及標(biāo)識或進(jìn)行不當(dāng)營銷活動，可能會對產(chǎn)品銷售、消費(fèi)者體驗(yàn)及品牌知名度產(chǎn)生負(fù)面影響。

也可能存在部分經(jīng)銷商在公司沒有參與或者監(jiān)督的情況下向第三方零售商銷售產(chǎn)品，后者隨后將產(chǎn)品轉(zhuǎn)售給其指定銷售區(qū)域內(nèi)的本地餐館，使得公司難以控制他們的銷售活動。

還有部分經(jīng)銷商會同時(shí)代理很多家企業(yè)的產(chǎn)品，可能未及時(shí)銷售天味的產(chǎn)品或違反其指引及策略，這可能導(dǎo)致出現(xiàn)價(jià)格差異以及產(chǎn)品銷量下降。

2024年11月，天味食品曾要求經(jīng)銷商嚴(yán)禁經(jīng)營“千禾”火鍋類產(chǎn)品及“吉香居”品牌旗下菜譜式復(fù)合調(diào)料類產(chǎn)品，引發(fā)行業(yè)熱議。

這意味著部分經(jīng)銷商面臨“二選一”的難題，違背了整個(gè)公平交易原則，屬于違規(guī)行為；如果經(jīng)銷商選擇銷售其他產(chǎn)品，也會對天味的銷售造成不利影響。

03

分紅、減持，引發(fā)市場擔(dān)憂

根據(jù)歷史財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，天味食品的業(yè)績表現(xiàn)如過山車般起伏不定，但在分紅方面，卻異常穩(wěn)定，上市以來年年分紅，平均分紅率達(dá)到56.14%。

公司于2022年、2023年、2024年分別派發(fā)現(xiàn)金紅利2.43億元、4.23億元和5.85億元，分紅率分別為70.96%、92.62%、93.58%。作為公司大股東和實(shí)控人，鄧文夫婦從分紅中獲益豐厚。

此外，自2022年6月至2025年10月，鄧文夫婦累計(jì)減持8次，合計(jì)減持約5816.51萬股，套現(xiàn)金額約5.93億元，并通過私募基金等渠道多次減持，累計(jì)套現(xiàn)超14億元。

高管們也沒閑著。2025年2月，包括4名副總裁及財(cái)務(wù)總監(jiān)在內(nèi)的6名高管集體減持，計(jì)劃套現(xiàn)約1800萬元。此前，2020年至2024年，高管已累計(jì)減持套現(xiàn)約6300萬元。

市場通常對高管“個(gè)人資金需求”的減持理由存疑，主要是高管的年薪普遍超百萬，在這種情況下，高管頻繁減持將被解讀為對公司前景缺乏信心。

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總結(jié)

2020年至2024年，天味食品更換了三位財(cái)務(wù)總監(jiān)，引發(fā)外界對財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和管理內(nèi)控的擔(dān)憂?，F(xiàn)任財(cái)務(wù)總監(jiān)汪悅，于2022年4月進(jìn)入天味食品，此前在伊利股份任職了14年之久。

頻繁的人事變動可能影響投資者對公司治理以及長期戰(zhàn)略執(zhí)行力的信心，再加上公司“清倉式”分紅，雖是回報(bào)股東之舉，但市場也會質(zhì)疑是不是犧牲了企業(yè)再投資能力，尤其是在公司擴(kuò)張期持續(xù)投入、資金鏈緊張的背景下。