11月28日，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超做客華爾街見聞直播間「大咖會(huì)客廳」，對(duì)2026年政策節(jié)奏、海外環(huán)境以及資產(chǎn)配置進(jìn)行了系統(tǒng)分析。

他認(rèn)為，2026年將處在“超常規(guī)政策慢退坡＋結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型強(qiáng)化”的過渡階段，科技成長與高股息紅利將構(gòu)成A股的“雙主線”，黃金與大宗商品仍具配置價(jià)值。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、市場的真實(shí)框架為“中美博弈—社會(huì)穩(wěn)定—結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型—經(jīng)濟(jì)增長”四層邏輯。真正的預(yù)期差往往來自前三層，而不是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期。

2、在匯金與央行流動(dòng)性支持下，指數(shù)大概率呈現(xiàn)一種穩(wěn)步抬升的慢牛格局。

3、2026年真正的“驚喜”來自結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。 這意味著從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向高端制造與未來產(chǎn)業(yè)。

工信部提出的“17大賽道”仍是重點(diǎn)，其中“低空經(jīng)濟(jì)”“深海經(jīng)濟(jì)”都因賽道內(nèi)涵變化而出現(xiàn)新機(jī)會(huì)。

4、未來產(chǎn)業(yè)如人工智能、人形機(jī)器人、新型儲(chǔ)能、腦機(jī)接口、生物制造等方向，在利率下行和風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升的組合下，有望成為預(yù)期差最大的領(lǐng)域。

整體來看，科技成長與高端制造最具彈性；紅利在擾動(dòng)期承擔(dān)防守。

5、AI是否能跑出來，要看兩個(gè)宏觀條件：利率下行＋風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升。兩者缺一不可。

2026年看不到泡沫破裂的可能。真正需要警惕的是未來幾年是否出現(xiàn)技術(shù)瓶頸。

6、大類資產(chǎn)中，我最看好的是權(quán)益資產(chǎn)，其中A股排第一。

大宗商品領(lǐng)域...世界黃金協(xié)會(huì)調(diào)研中，約95%央行計(jì)劃在2026年繼續(xù)增持黃金，是最強(qiáng)的對(duì)沖資產(chǎn)。

債券市場將呈現(xiàn)“震蕩＋略下行”的結(jié)構(gòu)性行情。

總體次序可概括為：權(quán)益 → 大宗 → 債券。

7、如果宏觀基礎(chǔ)薄弱，可以用一種非常穩(wěn)定的長期方案：“50%科技股＋50%黃金”?？萍紝?duì)應(yīng)未來革命，黃金對(duì)沖債務(wù)與地緣風(fēng)險(xiǎn)，組合能覆蓋絕大多數(shù)宏觀不確定性。

8、2026年的美國并不存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，總需求韌性仍強(qiáng)，科技鏈投資仍未結(jié)束。

李超曾在中國央行工作8年，從事重大金融改革相關(guān)工作，接觸頂層政策設(shè)計(jì)過程，先后參與我國一系列重大金融改革制度設(shè)計(jì)，擅長宏觀政策的解讀和分析。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、政策變量對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響有著深刻的洞察力，善于把握預(yù)期差，對(duì)宏觀與大類資產(chǎn)輪動(dòng)有著獨(dú)到而落地的研究。

以下為本場直播的完整紀(jì)要（經(jīng)整理）：

2026年指數(shù)呈現(xiàn)穩(wěn)步抬升慢牛格局

Q: 哪些變量可能在2026年帶來“意外之喜”？

A: 市場的真實(shí)框架為“中美博弈—社會(huì)穩(wěn)定—結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型—經(jīng)濟(jì)增長”四層邏輯。真正的預(yù)期差往往來自前三層，而不是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期。

在中美關(guān)系上，貿(mào)易已處于高位，下一階段更可能向金融或科技領(lǐng)域延伸。在匯金與央行流動(dòng)性支持下，指數(shù)大概率呈現(xiàn)一種穩(wěn)步抬升的慢牛格局。

社會(huì)穩(wěn)定要求刺激方式從“地產(chǎn)＋基建”向“消費(fèi)體系改善＋投資于人”轉(zhuǎn)型，這類政策節(jié)奏更慢，但托底作用更穩(wěn)。

真正的“驚喜”來自結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。 這意味著從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向高端制造與未來產(chǎn)業(yè)。

工信部提出的“17大賽道”仍是重點(diǎn)，其中“低空經(jīng)濟(jì)”“深海經(jīng)濟(jì)”都因賽道內(nèi)涵變化而出現(xiàn)新機(jī)會(huì)。

未來產(chǎn)業(yè)如人工智能、人形機(jī)器人、新型儲(chǔ)能、腦機(jī)接口、生物制造等方向，在利率下行和風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升的組合下，有望成為預(yù)期差最大的領(lǐng)域。

整體來看，科技成長與高端制造最具彈性；紅利在擾動(dòng)期承擔(dān)防守。

節(jié)奏放緩、結(jié)構(gòu)強(qiáng)化，是2026年政策主基調(diào)

Q: 財(cái)政與貨幣政策會(huì)不會(huì)在2026年繼續(xù)放松？

A: “超常規(guī)逆周期”是極少使用的措辭，本輪更多是針對(duì)外部沖擊的階段性操作。

未來不太可能繼續(xù)維持強(qiáng)度，會(huì)緩慢退坡，但不會(huì)急轉(zhuǎn)彎。

央行在三季度貨政報(bào)告中已強(qiáng)調(diào)“跨周期調(diào)節(jié)”，核心含義是將政策空間往后移。財(cái)政與貨幣仍需要承擔(dān)高質(zhì)量發(fā)展的穩(wěn)定器角色，但不會(huì)再以大規(guī)模地產(chǎn)和基建刺激為主，而是將資源集中到科技制造、新質(zhì)生產(chǎn)力等方向。

換句話說：節(jié)奏放緩、結(jié)構(gòu)強(qiáng)化，是2026年的主基調(diào)。

2026年美國不存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，

Q: 如何理解2026年美國經(jīng)濟(jì)的增長邏輯？

A: 美國經(jīng)濟(jì)沒有衰退，卻推出“大而美法案”，意味著財(cái)政端需要與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣端配合。這解釋了為什么美國已經(jīng)降息，以及未來可能重新擴(kuò)表，否則將面臨“錢荒”。

通脹風(fēng)險(xiǎn)是市場最關(guān)注的問題，但美國這輪刺激并不是傳統(tǒng)的“刺激消費(fèi)和房地產(chǎn)”，而是重點(diǎn)投向AI、高科技和制造業(yè)回流。這種結(jié)構(gòu)更有利于抑制通脹。

此外，美國在全球能源體系的控制能力仍然很強(qiáng)，有助于穩(wěn)定油價(jià)。

綜合來看，2026年的美國并不存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，總需求韌性仍強(qiáng)，科技鏈投資仍未結(jié)束。

2026年看不到AI泡沫破裂的可能

Q: AI是否是一個(gè)長周期技術(shù)革命？泡沫如何演化？

A: AI是否能跑出來，要看兩個(gè)宏觀條件：利率下行＋風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升。兩者缺一不可。

關(guān)于泡沫，技術(shù)革命本身就伴隨階段性泡沫。互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂是因?yàn)椤凹夹g(shù)兌現(xiàn)＋美聯(lián)儲(chǔ)加息”雙重疊加，但當(dāng)前AI仍遠(yuǎn)未兌現(xiàn)，美國也不在加息周期。

2026年看不到泡沫破裂的可能。真正需要警惕的是未來幾年是否出現(xiàn)技術(shù)瓶頸。如果突破放緩，而市場共識(shí)又極度一致，泡沫才可能有風(fēng)險(xiǎn)。

與其研究“加息如何刺破泡沫”，不如關(guān)注技術(shù)本身的進(jìn)展速度，因?yàn)楹笳卟攀顷P(guān)鍵的不確定性。

歐元區(qū)走向財(cái)政擴(kuò)張和貨幣擴(kuò)張的雙組合

Q:歐元區(qū)有哪些值得關(guān)注的新變量？

A: 歐元區(qū)最重要的變化是再軍事化。俄烏沖突后，核心國家突破馬約條款，將赤字率抬至3%以上，以推動(dòng)軍事投資。從基本面看這是支撐變量，但拉動(dòng)乘數(shù)不如地產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)在于債務(wù)擴(kuò)散。過去邊緣國風(fēng)險(xiǎn)較大，如今法國、德國的赤字也在擴(kuò)大，導(dǎo)致整體信用風(fēng)險(xiǎn)抬升。部分財(cái)政刺激甚至支持美國制造業(yè)，進(jìn)一步加大了壓力。

法國國債收益率升至4%以上，已經(jīng)說明債券買盤不足。在這種情況下，歐央行必然要通過“準(zhǔn)擴(kuò)表”來兜底。歐元區(qū)也會(huì)走向財(cái)政擴(kuò)張與貨幣寬松的“雙寬組合”。

2026最看好權(quán)益資產(chǎn)——A股，

“科技＋紅利”雙主線

Q: 2026年大類資產(chǎn)怎么排？

A: 我最看好的是權(quán)益資產(chǎn)，其中，A股排第一。

A股方面，利率下行與流動(dòng)性寬松支撐“科技＋紅利”雙主線?？萍俭w現(xiàn)彈性，紅利體現(xiàn)穩(wěn)健，兩者在不同時(shí)期切換。

港股受“華資回流”影響，估值中樞有望提升。美股在財(cái)政與貨幣雙寬組合下仍有機(jī)會(huì)，歐洲與日本也不差。

大宗商品方面，地緣緊張背景下的銅、稀土、鎢等品種，以及黃金、白銀值得重視。世界黃金協(xié)會(huì)調(diào)研中，約95%央行計(jì)劃在2026年繼續(xù)增持黃金，是最強(qiáng)的對(duì)沖資產(chǎn)。

債券市場將呈現(xiàn)“震蕩＋略下行”的結(jié)構(gòu)性行情。

總體次序可概括為：權(quán)益 → 大宗 →債券。

普通投資者長期方案：

50%科技股＋50%黃金

Q: 普通投資者如何在噪音中抓住主線？

A: 如果宏觀基礎(chǔ)薄弱，可以用一種非常穩(wěn)定的長期方案：“50%科技股＋50%黃金”。 科技對(duì)應(yīng)未來革命，黃金對(duì)沖債務(wù)與地緣風(fēng)險(xiǎn)，組合能覆蓋絕大多數(shù)宏觀不確定性。

如果能理解宏觀框架，則可以高頻跟蹤風(fēng)險(xiǎn)偏好，做科技與紅利的輪動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升時(shí)買科技，下降時(shí)切到紅利，這條路徑在過去兩年里效果顯著。

關(guān)鍵不是追每條新聞，而是抓一個(gè)變量：風(fēng)險(xiǎn)偏好本身。 理解它，就能理解A股的輪動(dòng)地圖。

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