時(shí)間步入 2025 年最后一個(gè)月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策定調(diào)與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期交織，成為市場(chǎng)展望后市的核心焦點(diǎn)，權(quán)益市場(chǎng)在多重變量影響下，12月又將如何演繹？

展望后市，內(nèi)外部均有關(guān)注點(diǎn)。中美關(guān)系層面，結(jié)合特朗普計(jì)劃2026年4月訪華及美國(guó)中期選舉進(jìn)程，機(jī)構(gòu)研判明年底前兩國(guó)大概率維持相互制約的穩(wěn)態(tài)，這一格局有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的穩(wěn)定；貨幣政策方面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期近期出現(xiàn)反復(fù)，在紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯發(fā)表鴿派言論后，降息預(yù)期顯著回升，12月仍存降息可能性。

國(guó)內(nèi)層面，12 月將陸續(xù)召開政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，而 2026 年作為 “十五五” 開局之年，上述會(huì)議將進(jìn)一步明確明年經(jīng)濟(jì)工作方向，定調(diào)提振經(jīng)濟(jì)。

展望12月市場(chǎng)走勢(shì)，多家機(jī)構(gòu)均研判，春季躁動(dòng)行情或提前啟動(dòng)，建議圍繞“春躁”布局。中信建投認(rèn)為，慢牛格局仍未改變，明年春季躁動(dòng)在共識(shí)下有望提前?？稍?2月中旬關(guān)鍵會(huì)議之前擇機(jī)布局，備戰(zhàn)跨年行情。

配置上，AI產(chǎn)業(yè)鏈及資源品（全球定價(jià)）成為較多機(jī)構(gòu)的共識(shí)。中信建投建議主題重點(diǎn)關(guān)注商業(yè)航天；方正證券則推薦新質(zhì)生產(chǎn)力與中小盤成長(zhǎng)、優(yōu)質(zhì)龍頭、固收+、黃金；華安證券建議關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)鏈和景氣改善領(lǐng)域。

回顧11月，市場(chǎng)為何調(diào)整？

回顧11月走勢(shì)，滬指上旬沖高站在4034.08點(diǎn)，隨后進(jìn)入調(diào)整區(qū)，而此前漲幅較大的科技板塊也出現(xiàn)較大調(diào)整。從機(jī)構(gòu)分析來看，11月的調(diào)整主因與聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏、AI債務(wù)、投資者情緒指數(shù)走低所驅(qū)動(dòng)。

中信證券指出，臨近年末，投資者止盈動(dòng)力較強(qiáng)，加上處于政策和財(cái)報(bào)真空期，市場(chǎng)缺乏催化因素，A股震蕩調(diào)整，過去一周有所反彈。但展望后市，認(rèn)為中長(zhǎng)期行情空間仍值得期待。

回顧此前策略報(bào)告，中信建投指出，當(dāng)前市場(chǎng)處于“三期疊加”：牛市中段整固期，景氣驗(yàn)證關(guān)鍵期，業(yè)績(jī)政策空窗期，這導(dǎo)致市場(chǎng)在11月進(jìn)入新一輪震蕩回調(diào)。

近期全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都出現(xiàn)“同跌同漲”的現(xiàn)象，前期的下跌與美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期波動(dòng)，美元流動(dòng)性階段性收緊有關(guān)，而近期的上漲也很大程度上受到美聯(lián)儲(chǔ)鴿派表態(tài)的影響。前期較大跌幅也是本周市場(chǎng)企穩(wěn)回升的原因之一。

中信建投注意到，市場(chǎng)企穩(wěn)回升時(shí)，投資者情緒指數(shù)卻持續(xù)走低。量能收縮、杠桿資金情緒降溫和短期賺錢效應(yīng)惡化是近期情緒走弱的主要原因。這可能意味著市場(chǎng)短期調(diào)整尚未完全結(jié)束。

中泰證券認(rèn)為，市場(chǎng)調(diào)整源于海外因素導(dǎo)致的勝率波動(dòng)。一是本月市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境未發(fā)生實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)；二是市場(chǎng)下跌反映勝率邏輯的階段性波動(dòng)；三是急跌的調(diào)整形態(tài)也說明市場(chǎng)節(jié)奏由勝率主導(dǎo)，而非賠率空間限制。

往后看，勝率邏輯沒有轉(zhuǎn)向，賠率制約依然存在，預(yù)計(jì)指數(shù)維持震蕩。

中信證券：12月或是布局建倉(cāng)期

中信證券認(rèn)為，權(quán)益市場(chǎng)或是布局建倉(cāng)期。展望后市，中美關(guān)系預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)12月仍有降息概率，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議預(yù)計(jì)定調(diào)提振經(jīng)濟(jì)，債券市場(chǎng)短期維持震蕩狀態(tài)，權(quán)益市場(chǎng)后市仍值得期望，重視結(jié)構(gòu)選擇。

具體來看，中長(zhǎng)期行情有多方面因素支撐。

一是政策層對(duì)于資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行高度重視；

二是經(jīng)濟(jì)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、房地產(chǎn)下行周期，權(quán)益資產(chǎn)或成為居民財(cái)富重要載體；

三是低利率背景下，機(jī)構(gòu)、居民配置含權(quán)資產(chǎn)成為大勢(shì)所趨，根據(jù)公募基金三季報(bào)，2025年三季度，混合二級(jí)債基規(guī)模增長(zhǎng)超5000億元，較二季度環(huán)比增長(zhǎng)60.69%；

四是宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏緩慢，但在政策支持下，向下風(fēng)險(xiǎn)有限；

五是出海背景下，優(yōu)秀A股公司陸續(xù)從本國(guó)敞口的本土化企業(yè)，轉(zhuǎn)型為全球敞口的跨國(guó)公司，利潤(rùn)增長(zhǎng)空間打開。

總體來看，近期年末的市場(chǎng)調(diào)整，釋放了部分估值風(fēng)險(xiǎn)，或是良好的建倉(cāng)布局期。但在宏觀弱復(fù)蘇、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的背景下，結(jié)構(gòu)選擇依然至關(guān)重要。

中信建投：12月中或提前啟動(dòng)跨年行情

盡管市場(chǎng)短期可能仍有波動(dòng)，但中信建投認(rèn)為，如有下跌則是更好的布局機(jī)會(huì)。

短期來看，策略層面以擇機(jī)布局為主，備戰(zhàn)跨年行情。時(shí)點(diǎn)上關(guān)注建議12月10日后美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，可在會(huì)議開始前低位加倉(cāng)、擇機(jī)布局，關(guān)注半年線支撐和市場(chǎng)縮量情況。

此外，春季躁動(dòng)在共識(shí)下的提前、美聯(lián)儲(chǔ)降息有望提供流動(dòng)性改善確認(rèn)信號(hào)、“十五五”開局之年的政策期待和與2020年12月跨年行情的相似性，都將共同驅(qū)動(dòng)跨年行情出現(xiàn)。其中，中信建投提到，在近期市場(chǎng)交流中，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于明年A股Q1的行情表現(xiàn)普遍較為樂觀，一致預(yù)期下，春季躁動(dòng)可能會(huì)提前啟動(dòng)，并表現(xiàn)為跨年行情。

招商證券：跨年行情發(fā)動(dòng)，權(quán)重指數(shù)相對(duì)占優(yōu)

招商證券展望12月表示，市場(chǎng)在經(jīng)歷了三個(gè)月的震蕩蓄勢(shì)后，終于要選擇方向，而選擇向上突破發(fā)動(dòng)跨年行情的概率較高。

資金面方面，根據(jù)相關(guān)出臺(tái)文件，要求提升商業(yè)保險(xiǎn)資金A股投資比例，新增保費(fèi)投入A股比例要提升，而每年一季度都是保險(xiǎn)開門紅，新增保費(fèi)配置股票需求增加，12月是提前布局的時(shí)機(jī)。

過去兩整年基金業(yè)績(jī)普遍較高，進(jìn)入年底年初居民存款增加較多，居民配置權(quán)益基金的概率加大。12月容易形成各路增量資金的共振，從而形成經(jīng)典的跨年行情。當(dāng)跨年行情發(fā)動(dòng)時(shí)，往往是權(quán)重指數(shù)相對(duì)占優(yōu)，上證50和科創(chuàng)50的雙50組合是較好組合。

方正證券：12月內(nèi)外部均處于關(guān)鍵窗口期

方正證券認(rèn)為，12月A股市場(chǎng)預(yù)計(jì)處于“外部風(fēng)險(xiǎn)消化+內(nèi)部政策定調(diào)”的關(guān)鍵窗口期。在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)溫和修復(fù)但內(nèi)生動(dòng)能仍顯不足的背景下，市場(chǎng)整體可能呈現(xiàn)“短期震蕩蓄勢(shì)、守望春季躁動(dòng)”的走勢(shì)，主要驅(qū)動(dòng)因素包括中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)、外部市場(chǎng)流動(dòng)性以及年末資金行為等。

資金行為方面，公募基金沖刺排名與長(zhǎng)期資金逆向布局的博弈加劇市場(chǎng)震蕩，但也為后續(xù)行情積蓄了動(dòng)能。年末資金博弈加劇風(fēng)格切換，隨著12月下旬排名結(jié)束，公募基金的調(diào)倉(cāng)壓力消退，長(zhǎng)期資金的布局效果將逐步顯現(xiàn)，市場(chǎng)有望從“震蕩蓄勢(shì)”轉(zhuǎn)向“春季躁動(dòng)”行情。