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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：躺紅利攤轉(zhuǎn)債

來(lái)源：雪球

上周五（11月28日），中證指數(shù)公司公布了A股系列指數(shù)的樣本定期調(diào)整方案，本次調(diào)整方案將于12月12日收市后正式生效。樣本調(diào)整是指數(shù)的長(zhǎng)期生命力來(lái)源，尤其是對(duì)以紅利因子為核心的紅利類指數(shù)而言，下面就跟隨躺師傅的視角來(lái)看看A股紅利的基準(zhǔn)指數(shù)——中證紅利，今年的樣本調(diào)整情況吧~

特別說(shuō)明：

1、數(shù)據(jù)來(lái)源于中證指數(shù)公司&雪球，2025/11/29，手工整理可能存在錯(cuò)漏，請(qǐng)自行甄別；

2、文中的股票數(shù)據(jù)僅作列示說(shuō)明之用，不構(gòu)成投資建議；

3、對(duì)有送轉(zhuǎn)行為股票的每股分紅做了前復(fù)權(quán)處理，2024年年度每股分紅數(shù)據(jù)未計(jì)算2025年中期分紅。

一、樣本調(diào)整信息及調(diào)樣邏輯分析

中證紅利指數(shù)本次調(diào)樣共涉及20只樣本，占到了總樣本數(shù)量的20%，我們先來(lái)看看哪些樣本被調(diào)出指數(shù)了：

在分析前，我們先來(lái)回顧一下指數(shù)調(diào)出樣本的邏輯：

“在樣本調(diào)整中，將不滿足以下任一條件的原樣本從樣本空間中剔除：

（1）過(guò)去一年現(xiàn)金股息率大于0.5％；

（2）過(guò)去一年日均總市值排名落在中證全指指數(shù)樣本空間前90%；

（3）過(guò)去一年日均成交金額排名落在中證全指指數(shù)樣本空間前90%；

（4）過(guò)去三年股利支付率均值大于0且小于1。

每次調(diào)整的樣本比例一般不超過(guò)20%，除非因不滿足過(guò)去一年現(xiàn)金股息率大于0.5％而被剔除的原樣本數(shù)量超過(guò)20%。”

從規(guī)則來(lái)看，樣本主要會(huì)因?yàn)楣上⒙蔬^(guò)低、流動(dòng)性不足或者分紅率過(guò)高三大原因被調(diào)出指數(shù)，接下來(lái)我們來(lái)簡(jiǎn)單的聊聊本次調(diào)出樣本的數(shù)據(jù):

1、絕大部分樣本是因?yàn)楣上⒙侍捅徽{(diào)出去的，有一些是股價(jià)漲幅過(guò)大導(dǎo)致股息率被動(dòng)降低（如寧波華翔年內(nèi)漲幅高達(dá)123.82%），但大部分是因?yàn)闃I(yè)績(jī)下降導(dǎo)致分紅同步下降進(jìn)而降低了股息率；

2、今年是紅利的小年，不少小盤紅利股受到了市場(chǎng)冷落，因?yàn)榱鲃?dòng)性不足而被指數(shù)調(diào)出；

3、少數(shù)樣本（如藍(lán)天然氣）是因?yàn)槊抗煞旨t超過(guò)了每股收益而被調(diào)出了指數(shù)。

接下來(lái)我們?cè)賮?lái)看看本次被調(diào)入的樣本：

同樣，在分析前我們先來(lái)回顧一下指數(shù)選樣的邏輯：

“過(guò)去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅且過(guò)去三年股利支付率的均值和過(guò)去一年股利支付率均大于 0 且小于 1。

對(duì)樣本空間內(nèi)證券，按照過(guò)去三年平均現(xiàn)金股息率由高到低排名，選取排名靠前的 100 只上市公司證券作為指數(shù)樣本。”

調(diào)出的理由各種各樣，但是調(diào)入的理由只有高股息一點(diǎn)，從調(diào)入樣本的行業(yè)來(lái)看，本次調(diào)入算得上是各行各業(yè)都開花了，這也充分的保障了指數(shù)的分散性。

不過(guò)本次調(diào)樣也有幾只樣本（如藏格礦業(yè)、神火股份、中糧糖業(yè)）感覺是不太符合調(diào)入標(biāo)準(zhǔn)的，有懂的朋友歡迎在評(píng)論區(qū)為大家解惑~

整體來(lái)看，本次樣本調(diào)整有兩個(gè)值得稱道的地方：

一是中證紅利指數(shù)對(duì)樣本調(diào)整數(shù)量的控制是非?？酥频模鼛啄甓贾徽{(diào)整了20只，這樣做一方面是為了避免樣本調(diào)整過(guò)多影響到指數(shù)的整體穩(wěn)定性，另一方面也是為了減少相關(guān)ETF的調(diào)樣摩擦成本；

二是本次無(wú)論是調(diào)入的樣本還是調(diào)出的樣本，都沒有出現(xiàn)行業(yè)扎堆的情況，甚至還進(jìn)一步新增了行業(yè)。這有助于維持指數(shù)的行業(yè)分散性，而足夠的行業(yè)分散性也是指數(shù)穩(wěn)定性的標(biāo)志之一，對(duì)長(zhǎng)期持有非常友好。

二、調(diào)整樣本基本面數(shù)據(jù)對(duì)比研究

從2025年三季報(bào)數(shù)據(jù)看，調(diào)入樣本的整體基本面是要遠(yuǎn)好于調(diào)出樣本的，凈利增速是-2.94% VS -23.52%、ROE是12.93% VS 5.33%，更好的業(yè)績(jī)也能更好的保障成分股分紅的穩(wěn)定，不斷地將指數(shù)內(nèi)部質(zhì)量較差的樣本調(diào)出，再調(diào)入質(zhì)量更好的樣本，始終保持指數(shù)內(nèi)部的優(yōu)勝劣，這就是中證紅利指數(shù)長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)的核心優(yōu)勢(shì)所在，同樣也是我們紅利投資人長(zhǎng)期投資的底氣所在。

三、調(diào)整樣本估值與漲幅數(shù)據(jù)對(duì)比

很多時(shí)候大家都會(huì)認(rèn)為紅利因子是一種高拋低吸的價(jià)值因子，這種說(shuō)法有一定的道理，但是也不夠全面，因?yàn)楹芏鄷r(shí)候優(yōu)質(zhì)高股息樣本對(duì)低股息樣本的替代也需要付出一定的估值代價(jià)，接下來(lái)我們來(lái)看本次調(diào)整樣本估值與漲幅數(shù)據(jù)對(duì)比：

可以很明顯的看到，調(diào)入樣本的年內(nèi)漲幅數(shù)據(jù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于調(diào)出樣本的數(shù)據(jù)，從這個(gè)方面看，這次調(diào)樣有“高吸低拋”的嫌疑，但是從市盈率和股息率數(shù)據(jù)來(lái)看，本次調(diào)樣又大幅降低了指數(shù)的市盈率水平并提升了股息率水平，調(diào)入樣本的平均股息率與調(diào)出樣本平均股息率拉開了36bps的差距，其實(shí)估值比漲幅更說(shuō)明問(wèn)題，結(jié)合此前的基本面數(shù)據(jù)可以看出，漲幅貢獻(xiàn)的主要驅(qū)動(dòng)因素是扎實(shí)的盈利能力，而非市場(chǎng)情緒的炒作。從這個(gè)角度看，本次調(diào)樣的結(jié)果又是符合大家對(duì)中證紅利指數(shù)的預(yù)期的。

結(jié)語(yǔ)

需要說(shuō)明的是，中證紅利指數(shù)是一只擁有100只樣本、行業(yè)構(gòu)成非常分散的紅利指數(shù)，本次調(diào)整的樣本數(shù)量只占到了總數(shù)量的20%，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，每年都可能有幾只鉆了規(guī)則漏洞的“沙子”被摻到指數(shù)中來(lái)，但只要絕大部分樣本都能保持低估值高股息的特點(diǎn)，中證紅利就不失為一只優(yōu)質(zhì)的紅利指數(shù)。

總的來(lái)看，中證紅利指數(shù)2025年的年度調(diào)樣還是穩(wěn)中有進(jìn)的，預(yù)計(jì)本次調(diào)樣完成后指數(shù)的股息率和樣本總體質(zhì)量會(huì)有小幅提升，而市盈率也會(huì)有一個(gè)向下的跳躍，指數(shù)這種高拋低吸、吐故納新的定期樣本調(diào)整也保證了其長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

雪球三分法是雪球基于“長(zhǎng)期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過(guò)資產(chǎn)分散、市場(chǎng)分散、時(shí)機(jī)分散這三大分散進(jìn)行基金長(zhǎng)期投資，從而實(shí)現(xiàn)投資收益來(lái)源多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散化。點(diǎn)擊下方圖片立即領(lǐng)取課程