上市首日，即食飲料公司IFBH（6603.HK）一度暴漲65%，市值突破120億港元，創(chuàng)始人PongsakornPongsak和他的46人團(tuán)隊沉浸在資本市場的喝彩中。這家憑借if椰子水在中國市場連續(xù)五年銷量奪冠的飲料企業(yè)，創(chuàng)造了人均創(chuàng)收超2400萬元的商業(yè)神話。

然而不到五個月，IFBH的股價較最高點暴跌超60%，市值蒸發(fā)約70億港元，截至2025年12月2日，總市值已縮水至44億港元。這場資本盛宴為何急轉(zhuǎn)直下？

資本市場的夢幻開局與殘酷現(xiàn)實

IFBH是一家食品飲料公司，創(chuàng)始人Pongsakorn Pongsak在2013年便構(gòu)思并推出了“if”品牌，2022年，新增了“Innococo”品牌。中國內(nèi)地市場貢獻(xiàn)了IFBH總收益的絕大部分，且預(yù)計在未來仍將是主要收入來源。

IFBH在2025年6月30日登陸港交所時堪稱港股消費板塊的明星股。以發(fā)行價27.8港元/股開盤，開盤暴漲58%，盤中一度觸及46.5港元。當(dāng)時連農(nóng)夫山泉創(chuàng)始人鐘睒睒也通過旗下私募參與打新，據(jù)報道預(yù)測，其瞬間浮盈超500萬港元。

市場的熱情源于IFBH漂亮的增長數(shù)據(jù)：2024年，公司營收達(dá)11.58億元人民幣，凈利潤2.42億元，分別增長80.32%和94.12%。作為最早進(jìn)入中國市場的純椰子水品牌之一，IFBH旗下if品牌連續(xù)五年穩(wěn)居市占率第一，2024年份額高達(dá)34%。

然而，這場資本狂歡持續(xù)時間異常短暫。股價在7月觸及48.8港元的高點后便一路下行。至12月2日，IFBH股價在16港元左右，較發(fā)行價跌超42%，較峰值暴跌67%以上。

資本市場對IFBH的估值修正來得迅速而猛烈。截至12月2日，IFBH的市盈率（TTM）已降至17.23倍左右，總市值進(jìn)一步縮水至44億港元。

利潤下滑背后的經(jīng)營困境

IFBH的商業(yè)案例最引人注目的并非其產(chǎn)品，而是其極致輕資產(chǎn)的運營模式。截至2024年底，這家創(chuàng)造超11億元營收的公司全球僅有46名員工。其人均創(chuàng)收約2400萬元，效率遠(yuǎn)超傳統(tǒng)飲料巨頭。

IFBH將生產(chǎn)、物流和分銷全環(huán)節(jié)外包，在泰國集中了12家代工廠。公司僅有一支6人的小型內(nèi)部團(tuán)隊負(fù)責(zé)監(jiān)督采購、生產(chǎn)及全球分銷。這種模式使其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)控制在驚人的2-3天，成為快消行業(yè)的效率典范。

然而，這種極致輕資產(chǎn)模式也是一把雙刃劍。2025年上半年，IFBH的毛利率同比下降4.7個百分點至33.7%。公司將原因歸結(jié)為“泰銖兌美元升值”，但這暴露了其供應(yīng)鏈的致命弱點——全部生產(chǎn)基地集中在泰國，對匯率波動難有緩沖能力。

IFBH與控股股東GeneralBeverage的深度綁定進(jìn)一步加劇了風(fēng)險。GeneralBeverage既是主要代工廠商，又供應(yīng)所有椰子水原料，這種雙重依賴使IFBH在原料采購和成本控制上缺乏自主權(quán)。

IFBH在2025年8月交出的上市后首份成績單，直接觸發(fā)了資本市場的信心危機(jī)。今年上半年，公司營收9450萬美元，同比增長31.49%，但歸母凈利潤卻同比下滑4.82%至1497.6萬美元。

這種“增收不增利”的現(xiàn)象背后，IFBH解釋稱凈利潤減少主要由于“上市相關(guān)專業(yè)費用”的一次性影響。若剔除該因素，經(jīng)調(diào)整純利實際增長13.9%。但市場似乎對這一解釋并不買賬。

更令人擔(dān)憂的是IFBH幾乎完全依賴單一產(chǎn)品的收入結(jié)構(gòu)。2025年上半年，椰子水產(chǎn)品貢獻(xiàn)了96.9%的收益，而其他飲料品類占比僅為2.4%。公司嘗試推出的泰式奶茶、椰子咖啡等新品市場表現(xiàn)乏力。

區(qū)域收入同樣高度集中，中國內(nèi)地市場占據(jù)公司總收入的92%以上。盡管澳大利亞等新興市場增速驚人（增長215.3%），但基數(shù)太小，無法形成有效支撐。

競爭紅海與價格內(nèi)卷

IFBH面臨的核心問題在于，其曾主導(dǎo)的椰子水賽道正變成一片紅海。2017年IFBH進(jìn)入中國時，純椰子水還是高端小眾品類，如今已涌入大量競爭者。

2023年，國內(nèi)椰子水品牌僅32個，兩年內(nèi)迅速增長至50個以上。除了佳果源、歡樂家、可可滿分等傳統(tǒng)品牌，IFBH還需面對盒馬、小象等超市自營品牌的低價競爭。

價格戰(zhàn)隨之爆發(fā)。目前市場上1L裝椰子水價格已下探至9.9元/瓶，而if椰子水折后單價約為13.7元/瓶，價格優(yōu)勢盡失。數(shù)據(jù)顯示，椰子水每百毫升均價從2023年一季度的1.91元降至2025年一季度的1.46元，降幅達(dá)23.5%。

激烈競爭導(dǎo)致IFBH市場份額大幅下滑。根據(jù)馬上贏數(shù)據(jù)，if椰子水在中國內(nèi)地的市場份額從2024年第一季度的62.50%峰值，跌至2025年第三季度的30.30%。同時，椰子水品類整體增速也在放緩，2025年第三季度所有品牌整體同比增長不足25%，而去年同期增幅約為30%。

為應(yīng)對危機(jī)，IFBH已全面啟動自救行動。2025年9月15日，IFBH與中糧集團(tuán)旗下的中糧名莊薈簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，借助后者成熟的線下分銷網(wǎng)絡(luò)彌補(bǔ)渠道短板。

在供應(yīng)鏈方面，IFBH計劃降低對GeneralBeverage的依賴，目標(biāo)在2025年底將其原料供應(yīng)比例從100%降至70%以下，并拓展越南、菲律賓等產(chǎn)區(qū)。公司還積極布局抖音、小紅書等內(nèi)容電商平臺，試圖降低對傳統(tǒng)分銷渠道的依賴。

但這些策略面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。IFBH產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊僅5人，創(chuàng)新能力有限。在低價競品沖擊下，其高端定位在一二線城市尚有市場，卻難以滲透低線城市。

IFBH也在嘗試拓展澳洲、美洲及東南亞市場，但新市場的培育需長期投入，短期難以形成規(guī)模效應(yīng)。

從數(shù)據(jù)直觀表現(xiàn)來看，現(xiàn)金流出現(xiàn)下降。2025年上半年，IFBH經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比變動-37.47%。

招商證券分析指出，IFBH相比全球龍頭VitaCoco，“上游粘性更高，盈利能力更強(qiáng)，但對下游掌控力相對較弱”，未來需提升渠道掌控力以支撐長期成長。

截至2025年12月2日，IFBH的市值已降至44億港元左右，不及巔峰時期的一半。資本市場正在重新評估輕資產(chǎn)模式的估值邏輯——從看重效率奇跡到關(guān)注供應(yīng)鏈韌性，從追捧增長神話到要求多元布局。

IFBH計劃在2025年底將主要供應(yīng)商的原料供給比例降至70%以下，并與中糧集團(tuán)深化渠道合作。然而，在激烈的價格戰(zhàn)和品牌混戰(zhàn)中，留給IFBH調(diào)整的時間窗口正逐漸關(guān)閉。

沒有護(hù)城河的高增長，終究只是沙上城堡。IFBH的案例將成為消費投資領(lǐng)域的經(jīng)典教案：輕資產(chǎn)模式可以創(chuàng)造效率奇跡，但也可能成為脆弱性的根源。（《理財周刊-財事匯》出品）