文丨惠凱 編輯丨承承

中國(guó)人保估值較低，ESG評(píng)分具有提升空間，分析師看好其未來(lái)盈利與分紅潛力。

今年保險(xiǎn)股大漲，ESG建設(shè)成果也整體提升，在最新的Wind ESG評(píng)級(jí)得分上，中國(guó)平安、中國(guó)太保得分較高，而中國(guó)人保得分有所下滑，原因是被其ESG細(xì)分項(xiàng)中的社會(huì)維度得分拖累。在投資回報(bào)方面，中國(guó)平安的分紅率較高，而其他險(xiǎn)企在償付能力維持較高水平的前提下，未來(lái)分紅政策和業(yè)績(jī)表現(xiàn)情況仍值得期待。

人保股價(jià)漲幅大于人壽

但人壽估值高于人保

受益于牛市行情，A股五大保險(xiǎn)公司的估值和股價(jià)均呈現(xiàn)普漲行情。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至11月27日，新華保險(xiǎn)（601336.SH）年內(nèi)上漲了36.2%、中國(guó)平安（601318.SH）上漲17.9%、中國(guó)人保（601319.SH）上漲16.45%、中國(guó)人壽（601628.SH）上漲6.6%，中國(guó)太保（601601.SH）的漲幅最小，僅上漲了5.9%。

靜態(tài)估值上，中國(guó)人保的估值在上市險(xiǎn)企中處較低位置。Wind數(shù)據(jù)顯示，新華保險(xiǎn)最新PB(LF)值為2.03倍，中國(guó)人壽為2.01倍，中國(guó)人保為1.22倍，中國(guó)太保為1.19倍PB(LF)，中國(guó)平安為1.11倍。公開信息顯示，中國(guó)人壽、中國(guó)人保的控股股東/實(shí)際控制人均為財(cái)政部。作為兄弟公司，中國(guó)人保的PB值要低于中國(guó)人壽。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，中國(guó)人保的歷史淵源更偏重財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，旗下的人保財(cái)險(xiǎn)2024年?duì)I收5206億元，凈利潤(rùn)332億元，分別是人保壽險(xiǎn)2024年1310億元營(yíng)收，171億元凈利潤(rùn)的4倍、1.9倍。相比之下，中國(guó)人壽以壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主，在壽險(xiǎn)市場(chǎng)有著較高份額。

在投資端，中國(guó)人壽的權(quán)益資產(chǎn)投資占比更高。而在AH股牛市氛圍下，權(quán)益投資較高對(duì)應(yīng)著更高的投資收益。截至今年6月末，新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)人保持有的股票在保險(xiǎn)資金總投資中的比例從高到低分別是11.6%、10.5%、9.7%、8.7%、5.4%。

股票+權(quán)益型基金占比方面，截至今年6月末，新華保險(xiǎn)以18.6%的比例遙遙領(lǐng)先；中國(guó)人壽的以公允價(jià)值計(jì)量資產(chǎn)項(xiàng)目下，基金及股票總額在以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)中的占比為13.8%；以資產(chǎn)類型分類，中國(guó)人壽權(quán)益類金融資產(chǎn)項(xiàng)目下，股票及基金總額占比是13.6%。截至6月末，中國(guó)人保以公允價(jià)值計(jì)量的權(quán)益投資項(xiàng)目下，股票及基金總額占比為10.7%。整體上，中國(guó)人保的權(quán)益資產(chǎn)仍有增配空間。

Wind ESG得分出現(xiàn)分化

近年來(lái)，證監(jiān)部門、國(guó)資委等更加強(qiáng)調(diào)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展，上市公司特別是國(guó)企和龍頭企業(yè)均把ESG作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的重要工作。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，中國(guó)平安ESG評(píng)級(jí)綜合得分最高,達(dá)到9.08分，其次是中國(guó)太保8.11分、新華保險(xiǎn)7.68分、中國(guó)人壽7.51分，中國(guó)人保得分最低為7.37分。

對(duì)比2023年末得分，2024年以來(lái)中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)的Wind ESG評(píng)級(jí)得分均有所提升，其中，中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)的得分進(jìn)步較大，前者從2023年末的6.67分提升到8.11分，后者從6.64分提升到7.68分。相比之下，中國(guó)人壽、中國(guó)人保得分有所下滑，其中，中國(guó)人保從2023年度的7.62分下滑到最新的7.37分。

具體細(xì)分來(lái)看，中國(guó)人保的弱項(xiàng)在于其社會(huì)維度得分。在Wind ESG綜合得分體系下,中國(guó)人保的社會(huì)維度得分僅有5.35分，大幅落后于中國(guó)平安（8.05分）、中國(guó)人壽（7.64分）、新華保險(xiǎn)（7.23分）、中國(guó)太保（6.84分）。

中國(guó)人保在廉政建設(shè)上還暴露出一些問(wèn)題，近幾年有多位高管被查。公開資料顯示，繼人保財(cái)險(xiǎn)原黨委書記、總裁林智勇涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，接受紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查之后，2024年，人保財(cái)險(xiǎn)海南省分公司原總經(jīng)理單榮光被開除黨籍，人保財(cái)險(xiǎn)重慶市分公司原副總經(jīng)理李成柱被“雙開”，人保財(cái)險(xiǎn)廣西分公司原副總經(jīng)理孫建接受紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查。今年4月，中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委又公告，對(duì)人保財(cái)險(xiǎn)原監(jiān)事會(huì)主席張孝禮嚴(yán)重違紀(jì)違法問(wèn)題進(jìn)行紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查。公開信息顯示，張孝禮2000年加入中國(guó)人保，擔(dān)任過(guò)人保財(cái)險(xiǎn)監(jiān)察部副總經(jīng)理、人保壽險(xiǎn)董事會(huì)辦公室主任兼總裁辦公室主任、人保財(cái)險(xiǎn)董事會(huì)秘書等職。

中國(guó)人保ESG有提升空間

為做好ESG建設(shè)，各家上市險(xiǎn)企都付出諸多努力，取得了一系列成效。比如2024年報(bào)顯示，中國(guó)人保把ESG和綠色金融作為工作重點(diǎn)，在行業(yè)內(nèi)率先建立集團(tuán)統(tǒng)一的綠色保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)體系和保險(xiǎn)客戶ESG風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，在管理層設(shè)立綠色金融委員會(huì)、統(tǒng)籌推動(dòng)綠色金融與ESG管理工作，獲得MSCI（明晟）ESG評(píng)級(jí)AA級(jí)。

公開信息顯示，今年10月明晟公布的最新ESG評(píng)級(jí)結(jié)果顯示，中國(guó)太保2025年ESG評(píng)級(jí)由AA上調(diào)到最高評(píng)級(jí)AAA；中國(guó)平安的MSCI ESG評(píng)級(jí)也上調(diào)為AAA。與此同時(shí)，新華保險(xiǎn)的MSCI ESG評(píng)級(jí)從B調(diào)升至BB。

除了Wind ESG、MSCI ESG評(píng)分體系，再以國(guó)內(nèi)受認(rèn)可度較高的華證ESG評(píng)級(jí)為觀察樣本。據(jù)華證官網(wǎng)顯示，中國(guó)人保的華證ESG得分92.4分與兄弟公司中國(guó)人壽得分相同，ESG評(píng)級(jí)均為AA；相比之下，中國(guó)太保的華證ESG得分為96.3分，評(píng)級(jí)為AAA；新華保險(xiǎn)得分94.9分，評(píng)級(jí)AA。在華證ESG體系下，中國(guó)人保的ESG得分要高于中國(guó)平安，落后于中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)。

商道融綠是另一個(gè)國(guó)內(nèi)受認(rèn)可度較高的ESG三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，也是唯一數(shù)據(jù)登陸彭博終端的中國(guó)本土ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。商道融綠把“A”級(jí)定義為“企業(yè)具有優(yōu)秀的ESG綜合管理水平”，且過(guò)去3年未出現(xiàn)或幾乎未出現(xiàn)ESG風(fēng)險(xiǎn)事件，將“A-”級(jí)定義為“企業(yè)ESG綜合管理水平良好，風(fēng)險(xiǎn)事件較少，風(fēng)險(xiǎn)總體較低”。

在商道融綠的最新ESG評(píng)級(jí)中，中國(guó)人保為A-，評(píng)級(jí)從2024年二季度以來(lái)未有提高。中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保的商道融綠ESG評(píng)級(jí)也是A-級(jí)別，A股險(xiǎn)企僅有中國(guó)平安達(dá)到A。整體來(lái)看，本次商道融綠ESG參評(píng)企業(yè)有6000多家公司，獲批A級(jí)的公司僅有300余家，顯示出較高的含金量。

對(duì)此，中國(guó)人保在今年最新的《提質(zhì)增效重回報(bào)方案》中承諾，把強(qiáng)化ESG管理和溝通作為投關(guān)工作的五大重點(diǎn)之一，“努力提升各類ESG評(píng)級(jí)”，與投資機(jī)構(gòu)召開ESG專題會(huì)，吸引負(fù)責(zé)任投資者長(zhǎng)期投資。

企查查也顯示，中國(guó)人保11月正就“2025年度可持續(xù)發(fā)展報(bào)告制作項(xiàng)目”進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性磋商招標(biāo)，中標(biāo)的供應(yīng)商將負(fù)責(zé)中國(guó)人保2025年度可持續(xù)發(fā)展報(bào)告所需的審驗(yàn)、翻譯、設(shè)計(jì)等工作。

分紅提升可期

分析師上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期

中國(guó)人保的償付率也處在業(yè)內(nèi)較高水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，中國(guó)人保的綜合償付能力充足率為281%，高于中國(guó)平安和中國(guó)太保。今年6月末，中國(guó)人保的綜合償付能力充足率降至276%，仍顯著高于中國(guó)平安、中國(guó)太保等。從償付能力充足率（壽險(xiǎn)）的角度，中國(guó)人保截至今年6月末的數(shù)據(jù)是262%，高于其他4家A股險(xiǎn)企。之所以如此，一方面和公司財(cái)險(xiǎn)較強(qiáng)的客觀情況有關(guān)，另一方面中國(guó)人保始終把強(qiáng)化資本補(bǔ)充能力、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)作為工作重點(diǎn)有關(guān)。

充足的償付能力為提升分紅奠定了基礎(chǔ)。Wind顯示,2024年度，中國(guó)人保的現(xiàn)金分紅率為18.57%，低于中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保，高于中國(guó)人壽。在近三年累計(jì)分紅率上，中國(guó)人保的分紅率為74%，低于其他四家險(xiǎn)企。

對(duì)此，中國(guó)人?？偛泌w鵬此前解釋，“人保集團(tuán)和人保財(cái)險(xiǎn)法定報(bào)表是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則報(bào)表，但目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)和主管部門依然按照舊準(zhǔn)則管理和考核，對(duì)人保來(lái)說(shuō)實(shí)際上是新舊準(zhǔn)則并行的階段。”舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，中國(guó)人保2024年的分紅率在30%以上，人保財(cái)險(xiǎn)的分紅率在40%以上，并且分紅率有所提升。未來(lái)，中國(guó)人保將積極研究以每股分紅長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)為核心，同時(shí)兼顧新準(zhǔn)則下分紅率和股息率的分紅政策。

中國(guó)人保《公司章程》規(guī)定，“公司董事會(huì)根據(jù)屆時(shí)公司及下屬子公司償付能力充足率、業(yè)務(wù)發(fā)展情況和需求、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、股東回報(bào)等因素，擬定公司的利潤(rùn)分配方案。在考慮上述因素并符合屆時(shí)法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)定的前提下，公司每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的10%”。

光大證券分析師王一峰在中國(guó)人保2025年三季報(bào)披露后表示：預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公司深入推進(jìn)降本增效以及大災(zāi)影響減弱，規(guī)模效應(yīng)下財(cái)險(xiǎn)板塊全年COR有望維持較好的同比改善趨勢(shì)并保持市場(chǎng)領(lǐng)先水平，人身險(xiǎn)板塊也有望受益于價(jià)值率提升保持經(jīng)營(yíng)韌性，因此把對(duì)人保2025-2027年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)從471億元/548億元/611億元、上調(diào)為540億元/619億元/684億元，即2025年歸母凈利潤(rùn)有望同比增長(zhǎng)26%，2026年有望繼續(xù)增長(zhǎng)14.6%，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。

（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不作投資建議。）