2025年10月，馬可波羅（001386.SZ）完成了A股的上市，這標志著國內(nèi)最大的建筑陶瓷制造商終于叩開了資本市場的大門。

市場也對其表示高度認可，首發(fā)上市日公司股價飆漲128.8%。

也就是說，上市當日，馬可波羅就再造了一個自己。

資本定價的邏輯是什么呢？

01

市占率行業(yè)第一

馬可波羅專注于建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為有釉磚和無釉磚，有釉磚主要包括拋釉磚、仿古磚、巖板、瓷片和文化陶瓷，無釉磚主要包括拋光磚。

單論收入規(guī)模，馬可波羅已是國內(nèi)最大的建筑陶瓷制造商和銷售商。2024年，營收73.24億元，這一體量超過第二名東鵬控股13.21%，遠超第三名蒙娜麗莎58.16%。

整體來看，我國建筑陶瓷行業(yè)集中度低，行業(yè)呈現(xiàn)“大市場，小企業(yè)”的競爭格局。你看啊，2024年建筑陶瓷工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)單位數(shù)為993家，且尚未存在單家市場份額超過5%的企業(yè)。

根據(jù)馬可波羅招股書，“十三五”期間，行業(yè)銷售額前十企業(yè)的市場占有率五年間提高了3個百分點，達到了18%，預(yù)計到“十四五”末集中度將超過20%，市場份額越來越向頭部企業(yè)集中，預(yù)期未來行業(yè)集中度將進一步提升。

事實也是如此，2022-2024年，馬可波羅市場占有率逐步提高，分別為2.62%、3.23%和3.27%。

即便如此，馬可波羅市場占有率還很低，隨著市場競爭的加劇，頭部企業(yè)的品牌、規(guī)模、資源等優(yōu)勢越來越明顯，公司規(guī)模未來仍有較大的提升空間。

一個關(guān)鍵事實是，建筑陶瓷行業(yè)具有一定的規(guī)模效應(yīng)，生產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)在采購議價、生產(chǎn)成本攤薄等方面具備優(yōu)勢。

這也就能解釋為什么馬可波羅盈利能力要大幅超越同行業(yè)上市公司。

2024年，馬可波羅銷售毛利率、銷售凈利率分別達38.45%和18.12%；東鵬控股這兩項指標為29.69%、5.04%，蒙娜麗莎為27.32%、2.81%，規(guī)模較小的帝歐家居為19.75%和-20.77%。

憑此，馬可波羅在行業(yè)調(diào)整期顯示出了更強的盈利韌性。

2024年，馬可波羅實現(xiàn)歸母凈利潤13.27億元，扣非凈利潤11.51億元，各為東鵬控股的4.04倍、3.84倍。

蒙娜麗莎、帝歐家居們就更加難以望其項背。

02

品牌+渠道雙重護城河

馬可波羅的盈利能力韌性源自它強大的產(chǎn)品力，公司旗下主要擁有“馬可波羅瓷磚”“唯美L&D陶瓷”兩大自有品牌。

經(jīng)過多年發(fā)展，“馬可波羅瓷磚”“唯美L&D陶瓷”在行業(yè)內(nèi)擁有較高的知名度和美譽度。

根據(jù)世界品牌實驗室（World Brand Lab）發(fā)布的2024年《中國500最具價值品牌》，“馬可波羅瓷磚”的品牌價值連續(xù)十三年位列建筑陶瓷行業(yè)第一、“唯美L&D陶瓷”品牌的品牌價值位列建筑陶瓷行業(yè)第六，品牌優(yōu)勢明顯。

不僅如此，馬可波羅還在渠道上進行深耕，建立了深厚的渠道壁壘。

公司堅持“廠商一體化、合作長久化”的運營理念，深度綁定優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，構(gòu)建起穩(wěn)定、高忠誠度的終端網(wǎng)絡(luò)。

截至2024年末，馬可波羅在全國擁有8276家銷售終端，渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋所有省級及地級市，并深度下沉至縣級市場，形成國內(nèi)最完善、最具滲透力的建筑陶瓷終端體系之一。

而這種深度覆蓋，正是其核心競爭壁壘的關(guān)鍵所在。絲毫不夸張地說，銷售渠道的覆蓋面和下沉程度決定了建筑陶瓷產(chǎn)品能挖掘的市場資源大小。

正是得益于這種品牌優(yōu)勢+渠道壁壘，馬可波羅在工程渠道領(lǐng)域建立起難以撼動的領(lǐng)先地位。馬可波羅瓷磚是眾多大型集團公司的戰(zhàn)略合作品牌，產(chǎn)品先后入駐奧運場館、世博等“大國工程”及北京中國尊、上海國際金融中心等眾多地標建筑。

根據(jù)《2025房建供應(yīng)鏈企業(yè)綜合實力TOP500-首選供應(yīng)商服務(wù)商測評報告》，馬可波羅瓷磚以22%的品牌首選指數(shù)，連續(xù)十一年在建陶品牌供應(yīng)商中排名第一。

這一紀錄，在高度分散的建材行業(yè)中極為罕見。

03

打造中國陶瓷的世界品牌

更為重要的是，馬可波羅非常重視研發(fā)投入。

2022年-2024年，公司研發(fā)投入2.98億元、3.15億元和2.65億元。同期，行業(yè)“老二”東鵬控股為1.86億元、2.3億元和2.33億元。

可以看到，無論在絕對金額還是投入強度上，馬可波羅均穩(wěn)居行業(yè)前列。

憑此，公司產(chǎn)品得到持續(xù)創(chuàng)新，先后開發(fā)出E石代、1295系列、中國印象系列、地心巖系列全拋釉產(chǎn)品、真石系列、巖板系列產(chǎn)品，引領(lǐng)行業(yè)進步。

近年來，公司自主研發(fā)馬可波羅曲面巖板，率先在行業(yè)內(nèi)實現(xiàn)6mm厚高彎曲度弧形板的生產(chǎn)；自主研發(fā)美烯智暖石墨烯發(fā)熱瓷磚，讓石墨烯發(fā)熱瓷磚進入普通家庭。

馬可波羅在廣東東莞、廣東清遠、江西豐城、重慶榮昌及美國田納西州建有五大生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能超過2億平方米（2024年，22606.34萬㎡），自有產(chǎn)能位列行業(yè)前列。

值得一提的是，公司綠色制造水平在國內(nèi)建筑陶瓷行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。東莞市唯美陶瓷工業(yè)園有限公司、江西和美陶瓷有限公司、江西唯美陶瓷有限公司、重慶唯美陶瓷有限公司四個生產(chǎn)子公司均被授予國家級“綠色工廠”。東莞市唯美陶瓷工業(yè)園有限公司入選廣東省第七批省級工業(yè)設(shè)計中心名單。

當前，建筑陶瓷正面臨著低端產(chǎn)能供給過剩、高端產(chǎn)能供給不足的問題。

馬可波羅首發(fā)上市募集資金主要投入生產(chǎn)線的綠色化、智能化建設(shè)和改造，將加快對生產(chǎn)設(shè)備升級改造和產(chǎn)品生產(chǎn)工藝的改進，降低生產(chǎn)能耗，提升生產(chǎn)效率，從而進一步鞏固和提升市場地位。

馬可波羅明確，將以綠色化、高端化、智能化為目標，堅持“制造業(yè)出海”戰(zhàn)略，積極拓展全球市場，朝著“百年企業(yè)，世界第一”的總體目標奮進，為中國陶瓷打造出一個世界知名品牌。