眼下，全球投資者的目光都死死盯在太平洋西岸的島國(guó)。

一場(chǎng)金融地震的震波正從東京向全世界擴(kuò)散。

它的震源，不是天災(zāi)，不是戰(zhàn)爭(zhēng)，而是日本央行行長(zhǎng)植田和男幾句看似平靜的講話。

正是這些話，突然擰動(dòng)了封鎖長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的閘門(mén)，積蓄了太久、太深的洪流開(kāi)始咆哮，瞬間沖垮了市場(chǎng)的堤壩。

于是，日經(jīng)指數(shù)一天內(nèi)狂瀉上千點(diǎn)，國(guó)債價(jià)格暴跌、收益率一飛沖天，日元匯率劇烈搖擺。市場(chǎng)的反應(yīng)如此暴烈，恰恰說(shuō)明植田行長(zhǎng)觸碰到的，是日本經(jīng)濟(jì)乃至全球金融體系中最敏感、最脆弱的那根神經(jīng)。

我們或許正在見(jiàn)證的，是歷史性的“戒斷反應(yīng)”——一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在服用了超過(guò)二十年的“超寬松貨幣麻醉劑”后，第一次嘗試清醒過(guò)來(lái)時(shí)所經(jīng)歷的劇烈痛苦和混亂。

為什么一句話能有這么大威力？

因?yàn)閯?dòng)搖了市場(chǎng)信仰的基石。

過(guò)去二十年日本金融市場(chǎng)運(yùn)行的核心邏輯是對(duì)日本央行“無(wú)限兜底”的絕對(duì)信仰。

從世紀(jì)初的量化寬松，到下黑田東彥推出的“異次元寬松”，日本央行向市場(chǎng)傳遞的信息簡(jiǎn)單而強(qiáng)硬：不惜一切代價(jià)對(duì)抗通縮，利率可以降到零以下，國(guó)債可以無(wú)限量購(gòu)買(mǎi)，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張沒(méi)有邊界。

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)

時(shí)間久了，就不再是可以掌控的政策了，反而成了一種“宗教”。

信徒就是市場(chǎng)上那群投機(jī)者。

他們虔誠(chéng)地相信，日本央行是個(gè)永不退縮的最終買(mǎi)家，是抵御一切金融風(fēng)暴的“神盾”。

整個(gè)市場(chǎng)生態(tài)為之扭曲，其怪奇荒誕，演繹不絕。

政府可以放心大膽地發(fā)行天量國(guó)債，因?yàn)橹姥胄锌倳?huì)接盤(pán)。

企業(yè)可以依賴(lài)極廉價(jià)的貸款生存甚至擴(kuò)張，而不必過(guò)分擔(dān)憂(yōu)效率和利潤(rùn)。

全球投機(jī)者更是發(fā)現(xiàn)了一個(gè)“金礦”——以幾乎零成本借入日元，換成美元、歐元去世界各地投資，賺取利差和資產(chǎn)升值收益，這門(mén)被稱(chēng)為“日元套利交易”的生意成了全球金融市場(chǎng)最重要的流動(dòng)性來(lái)源之一。

植田和男的話，就相當(dāng)于讓信仰崩塌了。

恐慌，比加息幾十個(gè)基點(diǎn)本身更可怕。

市場(chǎng)投機(jī)者們的第一反應(yīng)不是計(jì)算，而是本能地逃離。

國(guó)債持有人瘋狂拋售，因?yàn)樗麄兺蝗灰鎸?duì)一個(gè)可怕的問(wèn)題：如果央行這個(gè)最大的買(mǎi)家退場(chǎng)，還有誰(shuí)能接住這個(gè)全世界最龐大的政府債務(wù)市場(chǎng)？

股市投資者爭(zhēng)相出逃，因?yàn)樗麄円庾R(shí)到，支撐那些高估值股票（尤其是科技股）的底層邏輯——未來(lái)現(xiàn)金流以幾乎零利率貼現(xiàn)到現(xiàn)在——已經(jīng)變了。

利率的輕微上升，就能讓估值大廈大幅縮水。

所以，市場(chǎng)恐慌性暴跌，揭露的是日本經(jīng)濟(jì)“虛胖”的體質(zhì)。

同樣，也暴露了在日本經(jīng)濟(jì)看似平穩(wěn)的表面下，長(zhǎng)期依賴(lài)“貨幣麻醉劑”所滋生的三大病灶。

第一，是不堪重負(fù)的財(cái)政軀體。

日本的政府債務(wù)與之比超過(guò)260%，高居發(fā)達(dá)國(guó)家之首。這筆天文數(shù)字的債務(wù)之所以還能維持，全靠日本央行把利率壓在接近零的水平，并親自下場(chǎng)買(mǎi)走了大部分國(guó)債。

GDP

一旦利率開(kāi)始上升，光是政府債務(wù)的利息支出就會(huì)暴增，可能擠占本就緊張的教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等社會(huì)支出。那么，失去了央行的永久庇護(hù)，日本國(guó)債還能算是安全的資產(chǎn)嗎？財(cái)政紀(jì)律這張遮羞布，還能遮多久？

第二，是依賴(lài)輸血的企業(yè)生態(tài)。

接近零的利率環(huán)境，讓資本變得異常廉價(jià)。這雖然刺激了投資，但也保護(hù)了大量效率低下、僅靠不斷借新還舊就能存活的“僵尸企業(yè)”。

它們占據(jù)著資源，卻無(wú)法提升生產(chǎn)率。同時(shí)，低廉的資金成本也推高了金融資產(chǎn)的價(jià)格，鼓勵(lì)了企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)投資而非生產(chǎn)性創(chuàng)新。

當(dāng)資金成本開(kāi)始正常化，一場(chǎng)殘酷的優(yōu)勝劣汰將不可避免。那些真正有競(jìng)爭(zhēng)力、能盈利的企業(yè)會(huì)存活下來(lái)，而眾多依賴(lài)流動(dòng)性“輸液”的企業(yè)將面臨生死考驗(yàn)。

股市的領(lǐng)跌板塊，恰恰是那些對(duì)利率最敏感的科技成長(zhǎng)股，這絕非偶然。

第三，也是最危險(xiǎn)的一點(diǎn)，是日本作為全球流動(dòng)性“水龍頭”的角色可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

前面我也提到過(guò)了，相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，借入便宜的日元，換成美元去投資美國(guó)股市、東南亞房地產(chǎn)，或者等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這筆規(guī)模以萬(wàn)億美元計(jì)的“套利交易”資金，是推動(dòng)全球資產(chǎn)價(jià)格上漲的重要引擎。

比特幣

一旦日本開(kāi)啟加息周期，游戲規(guī)則就變了。

首先，日元會(huì)趨向升值，因?yàn)槔顑?yōu)勢(shì)在縮小。

其次，更重要的是，套利交易者們會(huì)紛紛平倉(cāng)——賣(mài)出海外資產(chǎn)，換回日元償還貸款。

這個(gè)過(guò)程，會(huì)導(dǎo)致日元加速回流日本，同時(shí)從全球市場(chǎng)中抽走巨額流動(dòng)性。

這正是為什么我們看到日本市場(chǎng)動(dòng)蕩的同時(shí)，比特幣等加密貨幣也出現(xiàn)大跌。

它們都是全球風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性充裕程度最敏感的指標(biāo)。

日本這看似內(nèi)向的貨幣政策調(diào)整，實(shí)則握著牽動(dòng)全球資本神經(jīng)的一根線。

線一旦收緊，從美股到新興市場(chǎng)，都可能感受到陣陣寒意。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的格局極其分裂，美國(guó)在為通脹降溫后，正在小心翼翼地尋找降息的時(shí)機(jī)；歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟，但通脹粘性猶存；中國(guó)著力于內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

而日本，則處在一個(gè)最顯眼又最尷尬的位置。

它的潛在加息，與美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)年的加息有本質(zhì)不同。

美聯(lián)儲(chǔ)加息是“進(jìn)攻型”的，是為了撲滅高通脹的烈火。而日本可能的加息，是“防御型”甚至“修復(fù)型”的。

它的目的不是為了打壓過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)，而是為了修復(fù)長(zhǎng)期零利率帶來(lái)的嚴(yán)重副作用：極度疲軟的日元（加劇了輸入性通脹）、嚴(yán)重扭曲的國(guó)債市場(chǎng)、以及被抑制的銀行業(yè)盈利能力。

這是一種在身體仍然虛弱時(shí)進(jìn)行的“保守治療”，風(fēng)險(xiǎn)極高，但為了長(zhǎng)遠(yuǎn)的健康似乎又不得不做。

這一舉動(dòng)，很有可能會(huì)撼動(dòng)全球利率體系的基石。

長(zhǎng)期以來(lái)，日本國(guó)債收益率，特別是10年期收益率，被全球投資者視為“全球利率的底線”。當(dāng)這條“底線”從接近于零的位置被陡然抬高（就像現(xiàn)在突破1.8%），全世界所有資產(chǎn)的定價(jià)模型都需要重新計(jì)算。

既然連日本都能提供近2%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，我為什么還要去追逐那些高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)呢？這種“比價(jià)效應(yīng)”將引發(fā)全球資本的重新配置。

日本，這個(gè)過(guò)去幾十年向世界源源不斷輸出廉價(jià)資金的“流動(dòng)性奶?！?，可能正在轉(zhuǎn)身變成一個(gè)吸收資金的“資產(chǎn)洼地”。

這種根本性角色的轉(zhuǎn)換，是冷戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)全球資本流動(dòng)格局最重大的變化之一。

所有人的目光都聚焦在十二月日本央行的議息會(huì)議上。

擺在植田和男面前的是一個(gè)近乎無(wú)解的兩難困境。

如果他因?yàn)槭袌?chǎng)的劇烈動(dòng)蕩而退縮，維持現(xiàn)行政策不變，那么日本央行的信譽(yù)將遭受毀滅性打擊。市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為其缺乏擔(dān)當(dāng)，之前的強(qiáng)硬表態(tài)只是“狼來(lái)了”的又一次重復(fù)。

其結(jié)果可能是日元再度暴跌，突破160甚至更低的關(guān)口，輸入性通脹卷土重來(lái)，侵蝕民眾的購(gòu)買(mǎi)力，并徹底打亂經(jīng)濟(jì)節(jié)奏。

如果他頂住壓力，毅然啟動(dòng)加息，哪怕是象征性的微小幅度，也等于正式確認(rèn)了貨幣政策的轉(zhuǎn)向航標(biāo)。

短期內(nèi)，股市和債市的動(dòng)蕩很可能加劇，那些體質(zhì)孱弱的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)可能暴雷，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的嫩芽可能被寒風(fēng)吹折。這是一場(chǎng)“信任”與“穩(wěn)定”之間的豪賭，每一步都如履薄冰。

無(wú)論日本央行如何抉擇，其引發(fā)的海嘯都注定會(huì)越過(guò)國(guó)界。

對(duì)于亞洲新興市場(chǎng)，這意味著雙重壓力：

一是日本資本的直接回流，抽走當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的流動(dòng)性；

二是日元加息抬高了全球的利率預(yù)期，使得這些國(guó)家利用國(guó)際資本的成本上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。

對(duì)于歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)，日本也不再是那個(gè)穩(wěn)定提供“廉價(jià)彈藥”的后方基地，反而可能因?yàn)樽陨淼恼鹗?，成為新的波?dòng)源頭。

日本的故事，不再只是一個(gè)關(guān)于“失去的三十年”的封閉敘事，它已經(jīng)演變?yōu)橛^察未來(lái)全球金融秩序如何重構(gòu)、數(shù)萬(wàn)億美元資本如何重新布局、以及各主要經(jīng)濟(jì)體如何在新的高利率、高債務(wù)、高波動(dòng)環(huán)境中艱難求存的中心。

投資者必須徹底拋棄“日本例外論”的陳舊思維。

這個(gè)正在經(jīng)歷劇烈“戒斷反應(yīng)”的經(jīng)濟(jì)體，其陣痛與抉擇，將不可避免地外溢成一道沖擊全球的“日本波”。

理解它，已不是為了窺探一國(guó)的興衰，而是把握我們所處這個(gè)動(dòng)蕩新紀(jì)元的基本脈搏。

序幕已經(jīng)拉開(kāi)，所有人，都是局中人。

本文作者 | 七七愛(ài)吹牛

審校 | 童任

配圖/封面來(lái)源 | 騰訊新聞圖庫(kù)

編輯出品 | 東針商略

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